港股创新药板块三重驱动：基本面、政策面、估值 [page::1]

• 美国生物药融资逐步复苏，中国创新药企加码与国际大药企合作拓展海外市场；

- 国内医保政策正在优化，全链条支持创新药，政策环境逐步向好；

• 创新药估值水平处于四年熊市后的低位，筹码结构改善，行情具备持续性。

港股多维定量择时模型及市场情绪分析 [page::2]

• 选取OECD中国经济领先指标、恒指期权认沽认购比率及外资净买入金额作为有效择时信号；

- 2024年9月至10月成功捕捉港股反弹，2025年初跟随外资重仓布局科技资产；

• 港股情绪高涨，卖空成交持续下行，南向资金显著增持创新药板块。

恒生港股通创新药精选指数：成份股精选与高集中度 [page::3]

| 排序 | 代码 | 简称 | 权重 | 总市值（亿） | 行业类别 |
|------|-----------|----------|---------|--------------|--------------------|
| 1 | 6160.HK | 百济神州 | 13.22% | 1,918.29 | 化学制药-化学制剂 |
| 2 | 2269.HK | 药明生物 | 12.30% | 819.20 | 生物制品-其他生物制品 |
| 3 | 1801.HK | 信达生物 | 11.75% | 787.00 | 生物制品-其他生物制品 |
| 4 | 9926.HK | 康方生物 | 9.23% | 737.81 | 生物制品-其他生物制品 |
| 5 | 1093.HK | 石药集团 | 7.16% | 608.35 | 化学制药-化学制剂 |

• 指数样本市值偏中小盘，聚焦高研发投入和强流动性企业，CR10持仓集中度达75.11%；

- 南向资金主要净流入标的均为指数成份股，且持续增持。

指数估值位于历史低位，成长潜力与安全边际兼备 [page::4]

• 指数PE(TTM)仅28.44倍，处于历史分位13.49%，估值安全边际佳；

- 16.67%的成份股市值小于100亿，市值分布集中于中小市值板块，成长空间广阔。

华宝基金ETF系列全面，运作能力突出 [page::5]

| 代码 | 简称 | 跟踪指数代码 | 大类资产 | 细分类别 | 上市日 | 规模（亿） | 上市以来规模增幅 |
|--------------|------------|--------------|------------|----------|---------------|------------|------------------|
| 512170.SH | 医疗ETF | 399989.SZ | A股 | 行业 | 2019/6/17 | 247.94 | 15725.90% |
| 512000.SH | 证券ETF | 399975.SZ | A股 | 行业 | 2016/9/14 | 231.70 | 4363.08% |
| 511990.SH | 华宝添益 | — | 货币 | — | 2013/1/28 | 783.31 | 4245.39% |

• 华宝医疗ETF规模高居行业前列，整体ETF产品在震荡及慢牛周期均实现规模正增长；

- ETF覆盖宽基、行业、主题及因子策略，满足多样化投资需求。

风险提示 [page::6]

• 量化模型或因市场环境剧变失效，基于历史数据的表现不代表未来收益保证；

- 投资需警惕政策变动、市场波动及基金流动性风险。

华宝恒生港股通创新药精选ETF研究报告详尽分析

一、元数据与概览

• 报告标题：华宝恒生港股通创新药精选ETF：基本面与估值修复双击区

- 作者：吕思江、武文静

• 发布机构：华鑫证券研究

- 发布日期：2025年6月15日

• 主题：聚焦于恒生港股通创新药精选ETF，全面分析港股创新药行业基本面、政策面、估值情况，以及该ETF的投资逻辑与基金公司的竞争力。

核心论点：

报告强调，目前港股创新药板块正处于基本面改善、政策支持与估值修复的“三维共振”阶段，带动创新药相关ETF的投资价值显著提升。恒生港股通创新药精选指数自2023年推出以来表现优异，2025年初更成为科技板块大涨后的领涨主力。报告在定量择时模型、资金流向、市场表现和估值分析上均展现坚定的看多立场，推介华宝基金旗下相关ETF作为优质投资标的[page::0,1,2,3,4,5]。

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二、逐节深度解读

1. 港股创新药：基本面、政策面、估值三维共振

• 关键论点：报告指出创新药板块成为港股反弹的主引擎，背靠美国生物药融资复苏及多家中国创新药企业与国际大药企合作拓展海外市场，基本面明显改善。医保政策支持创新药全链条，政策面正向信号强烈。经历了4年熊市后，创新药板块估值处于低位，筹码结构良好，未来行情持续性值得乐观期待。
• 支撑逻辑：

- 创新药企业业绩扭亏情况（如信达生物、百奥赛图2024年先行扭亏）。
- 国家医保局及地方医保局召开集采优化会议，医保政策趋于支持创新药。
- 恒生港股创新药精选四年熊市后估值显著下降，市场持仓稳定。

• 关键数据：

- 图表显示2024年底至2025年5月，恒生港股创新药精选指数表现明显优于恒生科技及恒生指数，指数涨幅迅猛，尤其2025年5月后持续领跑[page::1]。

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2. 港股市场定量择时模型

• 重点内容：

- 介绍了基于基本面（OECD中国经济领先指标）、流动性（美港利差、美元指数等）、情绪面（恒指期权认购/认沽比）、资金面（外资净买入）及估值（AH溢价指数）的多维定量择时模型。
- 模型有效捕捉港股阶段性行情，2024年9月底策略转多成功捕捉政策反弹，2025年初科技资产重估期间跟随被动资金转多，反映模型前瞻性。

• 定量说明：

- 采用单因子测试挑选三个信号有效，结合多因子综合信号指导操作。
- 模型对应具体数据图表显示择时策略累积收益率远超恒生指数，年化收益8.7%，最大回撤较低27%（恒生指数回撤57%），表明策略风险调整后回报优异。
- AH溢价指数快速下行至127.85，虽短期存在均值回复扰动，但随着热钱流入，看多创新药高景气行情形成资金支持。

• 资金面及情绪洞察：

- 南向资金偏好创新药，卖空成交占比下降至13.83%，资金轮动从AI科技回流创新药。
- 经济指标（OECD领先指标）回升，支持港股创新药基本面持续向好[page::2]。

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3. 恒生港股通创新药精选指数投资价值分析

3.1 指数构建及筛选方法

• 以港股通合资格的恒生综合指数成份股为基础，筛选制药及生物技术企业，剔除与创新药相关性低和研发投入不达标个股，强化高研发投入及流动性要求，以保证投资标的的成长性与流动性[page::3]。

3.2 行业龙头集中，持仓高度集中在优质标的

• 指数持仓集中度高：

- CR3（前三大持仓占比）37.27%，CR5达53.66%，CR10高达75.11%，说明指数高度聚焦于行业龙头。

• 主要权重股：

- 百济神州（13.22%）、药明生物（12.30%）、信达生物（11.75%）领衔。
- 百济神州专注癌症药物，今年有望扭亏为盈；药明生物携手默沙东，资产运营效率有望提升。

• 市场表现：

- 2025年3月末科技板块回调后，创新药指数迅速接棒成为板块领涨主力。

• 图表说明：

- 累计权重柱状图直观展示了持仓集中度的逐步递增，视觉上反映该指数较为集中布局于产业龙头企业，降低分散风险[page::3]。

3.3 资金流向：南向资金持续增持

• 南向资金2025年以来持续增持医药板块顶尖企业，增持市值超数十亿港币。

- 增持的十大个股均为创新药精选指数成份股，包括信达生物、三生制药、康方生物等，资金对指数成分股整体认可度高。

• 图表显示南向资金持仓变化与创新药指数走势高度相关，资金流入成为推动行业反弹的重要动力[page::3]。

3.4 市值结构及估值分析

• 指数成分股总市值合计约13135亿元港币，市值分布偏向中小盘：

- <100亿港币占16.67%
- 100-300亿占43.33%

• 估值角度，2025年初PE(TTM)为28.44倍，仅在历史的13.49%分位，处于较低估值区间，表明当前安全边际高，具备投资价值。

- 图表展示指数估值时间序列波动，当前估值低于绝大多数历史时间点，结合较高成长性，具备估值修复空间[page::4]。

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4. 优质投资标的：华宝恒生港股通创新药精选ETF

4.1 华宝基金产品布局及优势

• 华宝基金拥有丰富ETF产品线，覆盖宽基、行业、因子多维资产类别，具备管理经验与市场资源优势。

- 旗下的医疗ETF规模居行业前列（248亿人民币），在A股医药主题ETF中名列前茅，显示出基金管理团队在医药及相关领域的较强运营能力。

• 多只ETF产品上市以来均实现规模正增长，显示出强劲的市场认可与资金吸引能力[page::5]。

4.2 基金运营实力及行业认可

• 华宝基金为中外合资大型管理公司，隶属于中国宝武集团，资金实力雄厚。

- 近年荣获“金牛基金大奖”、“ETF全知道”投资者教育奖及“金格奖基金英豪榜”等多个权威行业奖项，强化品牌信誉与专业性。

• 经营理念强调“诚信、专业、稳健、高效”，与报告整体审慎投资理念契合[page::6]。

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5. 风险因素评估

• 报告提示市场环境巨大变化可能导致定量模型失效，提醒投资者注意预测的不确定性及历史业绩不保证未来表现。

- 强调独立、客观研究立场，不构成具体投资建议。

• 涉及法律声明，提醒投资需谨慎，任何投资均存在风险，华鑫证券不负相关责任[page::6,7,8]。

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三、重点图表详解

1. 创新药指数与恒生科技及恒生指数表现对比（页1）

• 描述：图示2024年末到2025年5月恒生港股通创新药精选指数、恒生指数和恒生科技指数的股价走势对比，创新药指数明显脱颖而出。

- 解读：创新药指数在2025年一季度末科技板块见顶调整后，迅速走出独立上涨行情，5月底创新药指数涨幅领先其他两指数，显示资金和基本面双重催化。

• 联系文本：验证报告关于创新药基本面回暖和受益政策支持后的行情反弹论断。

2. 定量择时策略收益表现（页2）

• 描述：该图表对比恒生指数与择时策略的累计收益与年化收益，择时策略累计收益133.32%，年化8.7%，显著优于恒生指数。

- 解读：投资择时策略通过选用基本面、资金面和情绪指标实现了更优的风险收益比，回撤较恒指大幅缩小，显示策略有效。

• 联系文本：说明基于模型操作可有效捕捉港股阶段性反弹机会[page::2]。

3. 创新药精选指数持仓集中度结构（页3）

• 描述：柱状图展示CR1到CR10的累计持仓权重，CR10超过75%，指数持仓高度集中。

- 解读：高度集中意味着创新药ETF的投资绩效很大程度依赖龙头公司的表现，投资人需关注主要权重股的基本面和市场表现。

• 联系文本：对应个股权重表和资金流入表，反映南向资金青睐龙头股的态势[page::3]。

4. 创新药指数市值分布和估值历史走势（页4）

• 描述：直方图显示指数成份股的市值分布，偏向中小盘，估值走势图描述指数PE(TTM)在历史上的波动情况，当前估值位于历史较低水平。

- 解读：市值结构偏中小盘可能带来更高成长性和一定波动性，当前的低估值区域形成较大安全边际，有利于后续估值修复。

• 联系文本：支撑报告“估值安全边际高”的观点[page::4]。

5. 华宝基金主要ETF产品及规模变动（页5）

• 描述：基金产品列表及上市以来规模增长，大部分产品表现出显著的规模提升。

- 解读：体现华宝基金运营ETF的强大能力，尤其是医疗ETF龙头地位，增强投资者对华宝港股创新药ETF的信心。

• 联系文本：结合华宝基金获奖荣誉部分，显示出基金公司管理专业度与行业竞争力[page::5,6]。

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四、估值分析

报告虽无具体DCF或绝对估值模型，但通过PE(TTM)历史分位和AH溢价指数动态，实质性体现估值定位：

• 恒生港股通创新药精选指数当前PE 28.44倍，在历史发布以来处于13.49%的低分位，低估值+基本面复苏构成估值修复的核心动力。

- AH溢价指数的持续下降表明港股在与A股估值差异缩小，有助于吸引资金流入，推动港股创新药板块估值回升。

综合来看，报告以估值历史对比和外部指标展示该板块估值已具备较强安全边际，后续估值修复和业绩增长双重作用，构筑较好的投资基础[page::1,2,4]。

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五、风险因素评估

• 市场环境的变化可能导致现有择时模型失效，需关注宏观经济、政策及市场波动带来的不确定性。

- 估值修复虽有合理期待，但无保证市场短期波动，投资者需关注市场流动性和全球环境变化对于港股创新药板块的影响。

• 报告未深入强调潜在项目失败风险、行业竞争加剧等创新药领域固有风险，投资者应结合自身风险承受能力谨慎判断[page::6]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体立场偏积极，着重强调创新药基本面和政策恢复，隐含“行业困境已结束，全面转好”的风险偏好，稍显乐观。

- 估值虽处历史低位，但成长型医药板块面临全球宏观和监管环境的不确定性，报告未充分量化相关潜在不利风险。

• 指数持仓高度集中带来单个龙头企业基本面波动带来的波动风险，此点报告未深刻讨论。

- 定量择时模型历史回测表现优异，但未来市场环境异变可能影响策略表现，需投资者持续关注信号准确性。

总体而言，报告保持较强的研究严谨性和数据支持，但对行业政策周期外的系统性或行业技术风险探讨不足，投资者应综合评估。

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七、结论性综合

华鑫证券的这篇专题报告系统论述了华宝恒生港股通创新药精选ETF的投资价值，核心观点聚焦在：

• 三维共振：创新药行业基本面改善（融资回暖、合作拓展市场）、政策面优化（医保支持创新药）、估值面估值处于历史相对低位，行业迎来反弹与修复黄金期。

- 指数优势：精选高研发投入和强流动性企业，且权重集中于行业龙头，包括百济神州、药明生物和信达生物，确保投资标的高成长与稳定表现。

• 资金助力：南向资金持续增持创新药板块，资金流入提供强大动力支持。

- 定量择时有效：成熟模型精准捕捉港股机会，提升投资收益与风险控制。

• 基金公司实力：华宝基金具备丰富ETF产品线，管理运营能力卓越，其医疗主题ETF规模行业领先，获得多项权威奖项支持。

- 估值安全边际：港股创新药精选指数PE低位，估值修复潜力大，反弹动力充足。

报表与图示清晰反映价格指数走势、估值历史分布、资金流向与持仓结构，增强报告论据的可信度和全面性。基于报告的数据和逻辑，该ETF具备较强的投资吸引力，但也应关注宏观和行业特有风险。

因此，报告给出港股创新药行业推荐评级，潜在涨幅空间可观，积极建议投资者关注华宝恒生港股通创新药精选ETF作为切入该成长领域的优质工具[page::0~6]。

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参考图示示例（部分）

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通过上述梳理，本报告深度解析了港股创新药行业当前的投资逻辑及华宝恒生港股通创新药精选ETF的竞争优势，展示了行业的高成长潜力及估值修复的双重驱动，是值得关注的港股投资标的。

报告