新藏铁路推动西部基建，增量空间仍大 [page::1]

• 2023年全国铁路营业里程15.9万公里，完成“十四五”16.5万公里目标96%，高铁完工率64%，铁路仍有增量空间。

- 新藏铁路有限公司成立标志西部铁路建设加速推进，国家重视新疆、西藏基建投资，2025年上半年西藏、新疆固定资产投资增速显著提升。

• 短期基建板块行情波动明显，基建中长期逻辑支持，但需警惕快速上涨后的回撤风险，资金或转移至科技板块。

首单资产混装经营权REIT扩募，市场活跃度提升 [page::2]

• 2025年8月，南方润泽科技数据中心等REITs上市，市场项目73个，总市值2212亿元，日均成交额和换手率有所下降。

- 消费设施、租赁住房本周普遍回调，扩募公告推动保租房REIT股价积极，值得关注相关扩募及保租房项目。

• 一级市场中航京能光伏REIT扩募获批，首次实现光伏、水电资产混装，标志经营权REIT市场创新发展。

国际货币体系演变与未来重塑 [page::3][page::4]

• 1870年以来，国际货币体系经历金本位、布雷顿森林准金本位和牙买加体系三大阶段，货币纪律逐渐放松。

- 当前货币体系二律背反，量化宽松削弱信心，新兴经济体增加黄金储备以应对不确定性。

• 未来货币体系重塑依赖于科技成就与实体产业竞争力，国际资本流动加剧金融市场不稳定，资本管制措施至关重要。

食品饮料转债基本面及临期博弈机会 [page::4]

• 食饮板块转债评级稳定但整体估值偏高，正股基本面看好新乳业及新消费主题。

- 关注部分转债正股价格下修带来的临期转债博弈机会，同时关注酒水饮料的第二曲线业绩。

百胜中国Q2业绩转正与泡泡玛特海外旗舰店落地 [page::5]

• 百胜中国2025Q2收入和净利润同比增长，门店净增，加盟比例提升，外卖销售比例45%带来运营成本结构变化。

- 泡泡玛特在泰国曼谷开设最大旗舰店，打造沉浸式体验，强化品牌国际化和消费者连接。

AI网络及硬件安全成为重点关注领域 [page::6][page::7]

• 发布《中国人工智能安全承诺框架》，强调AI技术安全管理全生命周期，促进各行业安全性测试。

- 投资重点包括浩瀚深度、永信至诚、迪普科技等AI安全相关企业，以及国产AI芯片厂商如寒武纪、中芯国际加快突破。

• 硬件安全受到美国法规推动，国产芯片和网络设备厂商机会增多。

华西最强声 0812 系列报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告整体信息：

• 标题：《华西最强声 0812 | 新藏铁路，西部基建再推进；国际货币体系专题》

- 发布机构： 华西证券研究所（华西研究）

• 发布日期： 2025年8月12日（报告系列涉及多篇子报告，发布时间集中于2025年8月10日至12日）

- 主题覆盖： 西部基建（新藏铁路）、固定收益市场（资产混装经营权REIT扩募）、国际货币体系专题、食品饮料转债总结、商社动态（百胜中国与泡泡玛特）、通信行业（AI网络与安全）等多个板块与专题。

• 核心论点：

- 新藏铁路公司的成立标志着国家对西部铁路建设的重视及对西部大开发战略的推进，基建板块中长期依然具备投资价值，但短期快涨存在回撤风险。
- REITs市场逐渐深化，首单资产混装经营权REIT扩募促进市场发展，但整体交投情绪较为谨慎。
- 国际货币体系正处于历史性变革，实体经济竞争力为未来货币话语权关键，资本流动带来风险管控必要性。
- 食品饮料行业转债市场表现分化，基本面“两新”力量稳健持续。
- 商社板块显示出运营效率提升与海外扩张积极态势。
- 通信领域重点关注AI网络与硬件安全的提升，以保障数字经济安全底座。

整体报告传达一个明确信息，即宏观政策与产业变革推动多领域发展，但市场需关注短期波动风险与潜在外部不确定性，体现稳健与前瞻结合的研究风格。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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二、逐节深度解读

1. 新藏铁路与西部基建（田乐蒙）

• 关键论点与信息：

2025年8月7日，新藏铁路有限公司成立，注册资本950亿元，全资控股国家铁路集团。建成后将填补西藏和新疆铁路建设的空白，是西部基建推进的重要里程碑。全国铁路建设距离十四五目标仍有增量空间，尤其是高铁建设完成率仅64%，未来潜力巨大。国家重点投资西部固定资产，西部铁路建设增速较全国领先。

• 支持逻辑与推理：

通过统计局数据对比2023年铁路营业里程与官方目标完成度，突出西部铁路的增长潜力。同时联系国家的“十四五”规划，结合具体铁路规划线（新藏、青藏、川藏、滇藏、甘藏）建设进度与布局，强调其战略重要性。

• 数据点举例：

- 2023年全国铁路营业里程15.9万公里，距离2025年目标16.5万公里差约0.6万公里，完成度96%。
- 高铁2023年4.5万公里，目标2035年达到7万公里，完成度64%。
- 新藏铁路注册资本950亿元。

• 短期表现分析：

基建板块曾于7月雅江水电站开工时出现短暂上涨，但快速回落，整体行情波动剧烈。短线涨幅难以持续，市场存在高波动风险，需关注政策和工程进展。

• 风险提示：

超预期政策发布、工程项目推进不及预期。[page::1]

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2. 资产混装经营权REIT扩募（姜丹）

• 二级市场表现：

2025年8月4-8日，中证REITs全收益指数下跌0.33%，上周消费设施和租赁住房REITs跌幅集中，仓储物流有个别上涨。
交易热度整体偏弱，换手率普遍低于1%，表明市场交投活跃度有限。

• 一级市场动态：

中航京能光伏REIT于8月5日获批扩募，成为首单资产混装（光伏与水电资产）经营权REIT，体现REIT结构创新和多元资产融合趋势。

• 估值与分派率情况：

- 交通类估值收益率领先，达5.71%，仓储物流紧随其后。
- 分派率中，产业园区资产分派率最高达4.31%。

• 投资逻辑与市场观点：

REITs市场正在由单一资产发展转向混装资产及扩募模式，提升了市场流动性和投资活力，但整体市场交投谨慎。扩募项目多元化加强景气度。

• 风险因素：

REIT政策调整、基础设施经营风险以及统计数据风险。[page::2,3]

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3. 国际货币体系专题（孙付）

• 体系发展回顾：

从1870年以来历经三大体系——金本位制（以英国经济实力为背景）、布雷顿森林体系（美国战后独霸）及牙买加体系（多元松散体系）。每一阶段的变迁体现了各国经济实力和全球政治格局的变化。

• 当前状况与“二律背反”问题：

当代全球主要储备货币均未受黄金约束而极度自由发行，导致货币政策宽松与储备安全信心之间存在深刻矛盾。新兴经济体为控风险正增加黄金储备比例，反映制度与现实的张力。

• 未来货币体系重塑的基础：

实体产业竞争力和科技实力决定货币的国际话语权，经济开放及包容度影响货币吸引力和国际接受度。

• 资本流动的双刃剑效应及管制必要性：

国际资本自由流动虽促进经济发展，但对弱势经济体尤其是新兴市场带来潜在金融冲击，历史经验显示设立资本管制措施有助对冲风险。

• 风险提示： 宏观经济和地缘政治突发变化。

综合来看，本专题深刻揭示了当前全球货币体系的不稳定性与转型需求。[page::3,4]

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4. 食品饮料板块转债总结（寇星）

• 核心观点：

- 2025年上半年，食饮板块转债债券评级稳定，但估值整体偏高。
- 正股基本面好转，主要依赖“两新”战略（新乳业与新消费），显示结构性改善。
- 部分转债正股价格处于下修区间，带来临期转债的博弈机会。
- 酒水饮料领域第二曲线效应逐步显现，部分企业经营出现拐点。

• 风险包括： 宏观政策及消费恢复不及预期，渠道扩展不顺，大宗原料价格波动。[page::4]

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5. 商社板块动态（许光辉）

• 百胜中国Q2表现：

- 营收27.87亿美元，同比增长4%。
- 经营利润3.04亿美元，同比增长14%，净利润2.15亿美元，同比增长1%。
- 同店销售额转正，加盟比例持续提高，新增门店主要以加盟店为主。
- 经营利润率和餐厅利润率均有所提升，主要得益于原材料成本下降和运营效率。
- 外卖销售占比提升导致骑手成本上升，但整体带动销售增长。外卖占比从38%升至45%。

• 泡泡玛特海外扩张：

泰国最大的旗舰店落户曼谷暹罗天地，总面积760平方米，融合当地文化设计，设有潮玩专区和特色咖啡空间，强化消费者体验及品牌影响。

• 总结： 商社板块以运营效率提升、加盟拓展和国际化布局为主要发展驱动力。[page::5]

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6. 消费行业投资建议与链条（许光辉）

• 重点推荐五大主线：

1. AI技术升级及应用渗透提升，相关标的如科锐国际、焦点科技等。
2. 消费者情绪价值付费意愿增强，聚焦高景气新零售赛道。
3. 宏观促内需背景下顺周期板块反弹潜力明显。
4. 国货品牌出海潜力广阔，支持出海服务及产品力强者。
5. 线下流量回归，传统零售业态迎机遇。

• 风险因素： 宏观经济下行压力、居民消费动力不足及行业竞争加剧。

综上，消费板块多元驱动因素将持续产生活力，投资者可关注相关细分领域及标的。[page::6]

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7. 通信行业：AI网络及硬件安全（马军）

• 背景与趋势：

2025年世界人工智能大会发布《中国人工智能安全承诺框架》，聚焦AI模型生命周期风险治理及安全保障。AI技术飞速发展带来传统安全挑战，数字底座“可信、可控、安全”建设成为核心需求。

• 安全框架要求：

- 全生命周期风险管理体系。
- 红队测试，尤其在关键行业场景中（工业、医疗、金融等）的安全与可靠性保障。

• 产业链影响与受益标的：

- 软件安全层面包括网络安全运营商和服务商：如安恒信息、奇安信、永信至诚等。
- 硬件安全方面，国产AI芯片受益于芯片安全法规和政策推动，相关标的如寒武纪、中芯国际等。

• 风险： 技术研发及产品商业化不达预期，资本开支不足及系统性风险冲击。

该节体现了AI与网络安全产业紧密结合的趋势，硬件国产化步伐加快。[page::6,7]

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三、图表深度解读

报告中图片主要为分析师照片及二维码，不含具体财务表格或趋势图，故图表数据显示有限。报告中数据多以正文形态呈现，关键数值与比例已详细在文本部分分析。

• 头图（page 0）强化“华西最强声”品牌形象，展示报告权威性。

- 各页配图为分析师个人形象，提升报告专业认同感和可信度。

• 最后二维码页面（page 7）方便客户关注互动，展示研究服务闭环。

视觉呈现专业规范，聚焦内容传递。[page::0,1,2,3,4,5,6,7]

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四、估值分析

本报告集中于宏观政策展望、行业及市场热点剖析，未详述单一公司的具体估值模型或目标价。要点如下：

• REITs部分涉及估值收益率指标，展示不同板块的估值差异（交通最高5.71%，租赁住房最低，分派率分析细分资产现金流稳定性）。但未具体给出估值模型输入参数、折现率或倍数。

- 食品饮料及商社部分更多从运营数据和行业趋势角度分析，未涉及DCF、市盈率估值等财务估值细节。

• AI安全、基建等也主要论述政策环境与潜在增长逻辑，缺乏细化估值剖析。

整体估值分析更多通过行业位置和政策环境解读，而非单一企业估值计算，符合宏观与策略研究报告特点。[page::1,2,4,5,6]

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五、风险因素评估

• 政策风险： 基建工程推进不及预期，公募REITs政策变动，宏观经济重大调整。

- 市场波动风险： 基建行业短期行情可能存在快速波动及回撤，REITs市场交投谨慎且波动。

• 经营风险： 基础设施项目经营风险、资本开支不及预期导致产业链受限。

- 国际环境风险： 地缘政治变动可能重塑货币体系和全球资本流动，产生系统性冲击。

• 行业竞争与消费风险： 食品饮料与消费行业面临消费意愿恢复不足及行业竞争加剧挑战。

- 技术与产品风险： AI安全相关技术及产品难以达到预期，可能导致成长受阻。

报告均配套提示具体风险，体现风险控制意识，部分风险如政策超预期调整具备双向可能，提示投资者注意灵活应变。[page::1,2,3,4,6,7]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体语调较为稳健，但基建板块短期行情预警体现对过热市场谨慎态度。

- 国际货币体系专题较为宏观，未具体讨论数字货币、区块链等近期热点，可能是为了保持理论和结构的连续性。

• REITs扩募虽具体，但对扩募项目经营风险和估值压力的深入探讨较少，有进一步深化空间。

- AI安全虽强调框架，具体落地技术和行业差异分析尚不充分，需后续关注技术落地点。

• 消费板块建议部分，尽管强调多路线并行，但短期宏观不确定性与疫情后消费恢复波动的潜在影响较小提及。

整体而言，报告多角度全面覆盖当前热点，但各篇幅受限于体量，对部分复杂问题的深度挖掘尚有待进一步加强。

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七、综合结论

总结：
本期《华西最强声 0812》系列报告集中解读了2025年下半年中国宏观与产业动态，尤其围绕西部基建（新藏铁路）、REITs市场创新、国际货币体系演进、食品饮料市场转债、商社市场表现及通信AI安全热点，提供了多维度深入分析。

• 政策驱动明确，基建扶持力度大，尤其西部铁路建设具备显著增长空间，短期内市场仍需警惕波动风险。

- 资产混装REITs的首单扩募代表市场创新升级，但整体市场情绪尚显谨慎，投资需要精选标的并关注流动性。

• 国际货币体系专题展现了全球经济与货币关系的深刻变革和未来趋势，产业竞争力与科技进步是关键，资本流动管理不容忽视。

- 食品饮料转债行业“两新”驱动基本面稳健，临期转债存在博弈机会，但应关注宏观和消费风险。

• 商社板块强劲运营表现并积极拓展海外，标志着内外部市场双向发力。

- AI网络与硬件安全成为通信行业新的增长极，相关技术与政策推动产业链国产化升级。

报告展示了华西证券研究团队在宏观策略、行业趋势及主题投资的综合研究能力，兼顾短期市场波动和中长期结构性机遇，适合投资机构把握宏观风向和板块机会，指导具体资产配置和风险控制。

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整体立场与建议：

• 对西部基建和相关产业维持积极态度，但提醒市场短期内注意波动风险。

- REITs行业创新继续看好，关注扩募带来的中长期投资机会。

• 宏观经济需警惕地缘及国际货币体系风险，密切跟踪资本流动风险管控。

- 消费板块关注结构性升级机会，兼顾潜在风险。

• 通信行业对AI安全和硬件国产化持续给予高度关注。

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（完）

报告