Q2业绩表现及客户产量影响 [page::0]

• 2025年Q2公司营收37.23亿元，同比增长9.45%，低于预期。

- 主要客户赛力斯产量同比+11.8%，长安汽车产量基本持平，比亚迪产量同比+5.9%。

• 营收增长放缓主要因客户产量增速放缓影响。

- 公司在汽车软管领域技术领先，结构设计及复合技术优势明显。

盈利能力与成本控制分析 [page::0]

• Q2综合毛利率25.1%，同环比略有提升，表现稳定维持。

- 管理费用率同比提升1.0个百分点，主要因职工福利费用增加。

• 净利润率14.0%，同比下降1.9个百分点，反映期间费用略有上升。

新业务拓展及未来增长前景 [page::0]

• 公司液冷管路系统已获得多家大客户订单，技术达到行业V0标准并通过美国UL认证。

- 低空飞行器用管路系统成功应用于商用无人机，首飞试验完成。

• 新业务领域有望为公司带来额外增长动力，推动国产化替代进程。

- 预计2025-2027年营收分别为16.73/20.49/25.04亿元，净利润2.48/3.08/3.83亿元，同比增长超20%。

财务指标预测 [page::1]

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|--------|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入(百万元) | 1109.33| 1363.15| 1672.81| 2048.69| 2503.77|
| 增长率(%) | 22.3% | 22.9% | 22.7% | 22.5% | 22.2% |
| 归母净利润(百万元)| 161.99 | 202.73 | 248.02 | 307.84 | 382.90 |
| 增长率(%) | 32.3% | 25.2% | 22.3% | 24.1% | 24.4% |
| 净资产收益率(%) | 14.9% | 16.9% | 18.5% | 20.3% | 22.1% |
| 每股收益(元) | 0.75 | 0.93 | 1.14 | 1.42 | 1.77 |
| PE | 72.2 | 57.7 | 47.2 | 38.0 | 30.6 |
| PB | 10.8 | 9.7 | 8.7 | 7.7 | 6.8 |

• 业绩预测体现公司盈利能力稳健及成长预期。

- 当前股价对应估值逐年下降，反映成长或风险调整。

《川环科技（300547.SZ）2025年半年报点评》详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《川环科技（300547.SZ）2025年半年报点评：Q2营收增速略低于预期，盈利能力表现稳健》

- 发布机构：东兴证券研究所

• 报告日期：2025年8月26日

- 分析师：李金锦，吴征洋，研究助理曹泽宇

• 覆盖行业：汽车行业，特别是汽车软管管路及新兴液冷管路领域

- 报告主旨：
- 评述川环科技2025年上半年财报，指出营收增长略低于预期，但盈利能力保持稳健。
- 强调公司在传统汽车管路市场的竞争优势及其在液冷服务器和储能等新兴市场的拓展潜力。
- 维持“推荐”评级，预期2025-2027年营业收入和净利润均保持约22%的增长，[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 财报及业绩点评

主要论点：

• 2025年上半年川环科技实现营收68.8亿元，同比增长7.65%；归母净利0.99亿元，同比增长0.27%。

- 第二季度营收达37,233.16万元，同比增长9.45%。营收增速低于预期，原因主要是主要客户的产量增速放缓：赛力斯同比增长11.8%、长安汽车同比基本持平、比亚迪同比增长5.9%。

• 公司在汽车软管领域竞争力强，尤其体现在材料配方、结构设计及复合技术上。

- 新能源汽车渗透率提升带动单车管路价值增加，未来业务有望稳定增长。

支撑逻辑与数据：

• 通过对主要客户的产量数据分析，解释了公司营收增速不及预期的外部因素。

- 利用行业背景和技术优势提出公司的持续竞争力及增长逻辑。

2. 盈利能力分析

关键观点：

• 公司2025年Q2综合毛利率为25.1%，较2023年以来保持稳定，展现出较强的成本控制能力。

- 期间费用率小幅上升，主要是管理费率提高1个百分点，因职工福利实际支付增加。

• 净利润率受到期间费用影响小幅下滑至14.0%，同比下降1.9个百分点。

经济内涵：

• 毛利率稳定反映公司在原材料（橡胶配方）、产品设计和人工成本方面具备有效管理能力，显示其运营稳健。

- 期间费率提升与员工福利支出相关，暗示公司对人才投入加大，但对盈利产生一定压力。

3. 新业务拓展前景

论点：

• 公司在液冷管路系统（尤其数据中心服务器液冷）取得突破，获得大客户订单6万套，符合V0标准，已通过美国UL认证，进入多个知名供应商体系。

- 液冷管路技术在低空飞行器领域同样取得实质进展，相关商用无人运输机已完成首次飞行试验。

• 新业务领域拓展有助于挖掘业绩增长潜力，同时推动国产化替代，符合国家自主可控产业发展趋势。

说明：

• 通过具体客户订单及技术认证，证明公司新业务进展实质性强。

- 这为未来的收入增长和盈利增长提供了新的动力来源。

4. 盈利预测及投资评级

财务预测：

• 预计2025-2027年营收分别为16.73亿、20.49亿和25.04亿元，年均增长率约22%。

- 归母净利润分别为2.48亿、3.08亿和3.83亿元，对应的EPS分别为1.14元、1.42元和1.77元。

• 当前PE估值区间为47倍至31倍。

- 维持“推荐”评级，基于公司在传统和新兴业务的双重增长动力。

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三、图表深度解读

报告提供的财务指标预测表（页面1）详细呈现了2013-2027年间公司关键财务数据：

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 营业收入（亿元） | 11.09 | 13.63 | 16.73 | 20.49 | 25.04 |
| 增长率 | 22.3% | 22.9% | 22.7% | 22.5% | 22.2% |
| 归母净利润（亿元）| 1.62 | 2.03 | 2.48 | 3.08 | 3.83 |
| 增长率 | 32.3% | 25.2% | 22.3% | 24.1% | 24.4% |
| 净资产收益率ROE | 14.9% | 16.9% | 18.5% | 20.3% | 22.1% |
| 每股收益（元） | 0.75 | 0.93 | 1.14 | 1.42 | 1.77 |
| 市盈率PE | 72.2 | 57.7 | 47.2 | 38.0 | 30.6 |
| 市净率PB | 10.8 | 9.7 | 8.7 | 7.7 | 6.8 |

解读与趋势：

• 营业收入和归母净利润均保持稳定且持续的两位数增长，体现公司业务的健康扩张。

- ROE逐年提升，反映公司财务盈利能力增强，资本回报率持续改善。

• 每股收益提升，配合PE和PB的降低，意味着市场对公司增长的预期逐渐被吸纳，估值更具吸引力。

- 这一财务趋势佐证了报告乐观的未来盈利预期。

• 需注意，预测年复合增长率约22%，虽然具备合理增长动力，但也敏感于外部宏观经济和行业竞争变化。

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四、估值分析

• 估值方法：报告主要通过市盈率（PE）倍数法进行估值水平判断。

- 关键假设：
- 持续稳定的盈利增长，基于传统汽车软管业务和积极拓展的新兴液冷管路市场。
- 未来三年PE逐年下调，反映业绩增长实质验证与风险预期变化。

• 估值水平：

- 2025年PE约为47倍，逐步降低至2027年的31倍，市场对公司未来增长的定价趋于合理。

• 敏感性分析：未明确给出，但报告通过风险提示已隐含了增长和估值不确定性的影响。

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五、风险因素评估

报告列举以下主要风险：

• 汽车行业及其他终端需求不及预期，影响主营业务增长。

- 能源和原材料价格上涨超过预期，可能导致成本压力增大，毛利率下降。

• 新业务拓展进展缓慢，影响未来业绩增长潜力。

- 主要客户订单执行不及预期，可能影响营收的稳定性。

报告未详细说明具体缓解措施，但整体判断是基于对客户需求、材料成本与拓展进程的动态观察，提示投资者需关注上述风险的实际变动。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 增长预期较为乐观：报告对未来三年保持约22%的营收和净利增长持乐观态度，但实际业务增长受客户产量波动和整体汽车市场周期性的影响可能更大，存在不确定性。

- 新业务拓展成效未完全显现：新业务如液冷服务器领域与低空飞行器的进展虽有积极信号，但相关订单和收入占比未详细披露，短期内对整体业绩贡献有限。

• 期间费用率上升隐含成本压力：管理费率提升可能反映公司内部人力成本或管理层投入增加，若持续攀升可能影响未来利润空间。

- 估值偏高：2025年47倍PE仍属高估值区间，对于周期性行业且业务仍处于转型期的公司，需警惕估值回调风险。

• 风险提示较为简略，对具体风险概率或应对措施未作详细评述，投资者需结合市场动态谨慎判断。

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七、结论性综合

整体来看，东兴证券研究所发布的这份川环科技2025年半年报点评报告全面展示了公司当前经营情况及未来发展潜力。具体结论如下：

• 当前业绩稳健，2025上半年营收及净利实现小幅增长，Q2营收增速略低于预期，主要受限于客户产量增长放缓。但盈利能力表现稳健，毛利率持续维持在25%左右，体现公司强大的成本控制能力。

- 竞争优势明显，川环科技在汽车软管材料配方、结构设计及复合技术上具备核心优势，顺应新能源汽车快速增长的市场趋势。

• 新业务潜力巨大，液冷管路系统在服务器及储能市场突破关键技术标准并获得重要客户订单，同时在低空飞行器领域实现技术应用，有望成为收入新的增长点，促进国产替代。

- 未来增长预期乐观，预计2025至2027年营收和净利润将保持约22%的复合增长，净资产收益率和每股收益均持续提升，市场给予的估值倍数逐步下调，但仍保持较高水平。

• 风险因素不可忽视，包括汽车终端需求波动、原材料价格上涨、业务拓展进度以及客户订单的不确定性，投资者需持续关注行业及公司实际表现。

- 投资评级维持“推荐”，在保持审慎的同时，认为公司有望利用其技术优势和新业务发展，实现稳健且超额的增长。

图表中财务指标数据直观反映了公司业绩成长性与估值合理性，支撑报告的核心观点和判断。[page::0,1]

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附录

部分图片示意：

1. 报告作者与行业领域标识
2. 点评标题视觉元素

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综上，东兴证券对川环科技的分析较为细致，既有对当前业绩的审慎评估，也对未来业务拓展持积极展望，报告逻辑明确，数据支持充分，是深具参考价值的投资研究报告。

报告