• 投资者关系管理定义及重要性：

- 投资者关系管理(IR)通过优化信息披露，降低信息不对称，提升公司透明度和投资者信任，最终帮助公司获得资本市场认可和价值最大化 [page::0]。

• 指标体系构建：

- 线上指标包括互动易平台回复频率、回复详细度及报告公布时效性，线下指标为机构调研频率，此外以是否获得新财富金牌董秘资格衡量整体管理水平。
- 表1指标体系及定义详见：
| 类型 | 指标 |
|------|-----------------------------|
| 线上 | 定期报告公布时效性 |
| | 不定期报告公布时效性 |
| | 互动易回复频率 |
| | 互动易回复详细度 |
| 线下 | 机构调研频率 |
| 获奖 | 新财富金牌董秘称号 |
[page::1]

• 线上互动易平台分析：

- 2011年至2019年提问数及回复时间趋势：提问量自2015年达到峰值后趋于稳定，平均回复时间逐年增加，反映答复质量和难度提升。

- 外资企业平均回复率最高，公众企业最低，显示不同产权性质的管理投入差异。

- 创业板回复时间最短，且长回答占比最高，表明信息披露和投资者管理力度更高。

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• 量化因子测试及收益表现：

- 回复投资者问题频率因子表现稳定，2014年后多头策略显著优于市场，因子收益与市场相关性低(0.19)。

- 回复详细度因子表明详尽回复能带来超额收益，尤其14、16年多头优势明显，其收益与市场呈负相关(-0.13)。

- 定期报告公布时效性反向因子，越及时发布越能获取收益，在2015年后表现稳定，相关性为0.12。

- 线下机构调研频率因子稳定性一般，但最高分位长期跑赢其他分位，市场相关性-0.03。

- 获得新财富金牌董秘的股票构成组合，年换仓，显著跑赢沪深300，因子与市场呈微弱负相关(-0.09)，具备对冲市场风险能力。

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• 因子分类及综合指标构造：

- 五因子分为基础指标（回复频率、机构调研频率）和加分指标（定期报告时效性、金牌董秘、回复详细度），不定期报告和线下回复详细度无效。
| 指标类型 | 指标名称 |
|------------|-------------------------|
| 基础指标 | 回复投资者问题频率 |
| | 机构调研频率 |
| 加分指标 | 定期报告公布时效性 |
| | 是否获得新财富金牌董秘 |
| | 线上回复投资者问题详细度 |
| 无效指标 | 不定期报告公布时效性 |
| | 线下回复投资者问题详细度 |
- 综合指标按标准分位量化，满分5分，深市中小市值股票为主要样本。
[page::12][page::13]

• 综合指标回测与个股排名：

- 2015年以来综合因子多头组合持续跑赢市场，多头收益贡献显著。


- 表16列示综合打分≥4的深市个股名单，包含顺络电子、天虹股份、北陆药业等，投资者可作为关注标的参考。
[page::13][page::14]

• 研究结论与展望：

- 投资者关系管理行为能够通过多种量化指标被有效捕捉，相应因子稳定并具备持续收益能力。
- 未来将探索更多因子，完善组合构建，为投资者开发相关投资策略和指数增强产品，尤其关注创业板小市值个股的潜力。
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投资者关系管理行为的量化呈现 —— 详尽而全面的分析报告解构

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1. 元数据与概览

报告标题：投资者关系管理行为的量化呈现
作者：陈奥林、杨能 (Allin君行)
发布机构：国泰君安证券研究
发布时间：2019年08月28日
报告主题/议题：上市公司投资者关系管理（Investor Relations Management，简称IRM）水平的量化指标构建、因子检验与综合应用分析，探索投资者关系管理对公司价值和股价表现的实证影响。

核心论点与目标：

• 投资者关系管理是上市公司通过信息披露和投资者沟通降低信息不对称、提升公司透明度和资本市场认可度的重要战略行为。

- 该报告构建了线上与线下两大类投资者关系管理指标，并针对中国深市上市公司进行了数据量化和因子效力的回测验证。

• 识别出5个有效投资者关系管理因子，并构建综合评分指标。

- 显示高投资者关系水平的上市公司能获得显著的超额收益，且该因子不随市场风格波动而消退。

• 旨在为投资者关系管理的实证研究与投资决策提供量化工具支持，进一步构建相关投资组合策略。

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2. 逐节深度解读

2.1 摘要与引言

• 投资者关系管理（IRM）不仅提升公司信息透明度，吸引投资者和分析师关注，还有助于稳定股价、提升流动性并降低资本成本，最终驱动公司价值最大化。

- 近年来，随着注册制和市场规模变化，重视IRM的公司表现出更强的市场表现。

• 报告聚焦于量化上市公司投资者关系管理的线上（如“互动易”平台回复频率与详细度）和线下（机构调研频率、董秘奖项）指标，并进行深入因子测试。

- 线上交流主要为 “互动易”平台（深交所建立，Web2.0类微博模式），完全公开，涵盖2011-2019年2109家公司近200万条问答，具有较丰富数据基础。

• 良好的投资者关系管理降低了信息不对称，提高公司声誉和投资者信心，市场对于高IRM公司青睐度提升，具有成为市场超额收益因子的潜力。[page::0],[page::1]

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2.2 投资者关系管理水平指标的构建

• 线上指标涵盖定期报告与不定期报告的时效性、互动易平台上回复投资者问题的频率、回复详细度以及是否拥有官网（因无法回测未纳入）。

- 线下指标包含机构调研频率、线下回复详细度以及是否获得“新财富”金牌董秘称号，其中金牌董秘是新时代投资者关系管理质量的权威体现。

• 互动易平台的提问量自2011年起逐年增加，2015年达到峰值后趋稳，但回复平均时间逐渐拉长，推测因提问质量和难度提升，也存在海量刷屏式问答影响回复积极性。[page::1]

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2.3 互动易平台数据解读

• 图1显示2011-2019年互动易平台提问量曲线与平均回复时间变化：

- 提问数量自2011年至2015年快速增长，达到峰值后略有回落，保持平稳。
- 平均回复时间从较短逐渐提升至接近14天，说明企业回复更为谨慎详尽。

• 公司属性方面，外资企业的回复率最高，显著优于国有、民营和公众企业。

- 图2（不同类型公司平均回复率）显示，外资企业回复率约97%，公众企业最低，不足95%。

• 按行业GICS分类，金融、消费品、医疗健康板块整体线上投资者关系维护更为活跃，回复率均超过95%，平均回复时间普遍在6-7天左右，工程、信息技术回复时间稍长。

- 创业板因科技方向和信息不对称程度高，回复时效性最优，平均回复时间4.9天且长回复占比最高，反映较强的投资者信息披露动因。[page::2],[page::3]

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2.4 金牌董秘评选及意义

• 董秘作为上市公司信息披露与投资者沟通的核心职务，金牌董秘的质量被广泛认可为投资者关系管理优劣的重要信号。

- 新财富金牌董秘评选综合监管机构、机构及个人投资者、财经媒体等多方投票，增加数据权威与客观性。

• 金牌董秘不仅促进信息披露合规与及时，也强化公司治理结构和资本市场交流。

- 历年评选榜单从2005年起持续存在，覆盖样本丰富，形成良好参考依据。[page::3],[page::4]

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2.5 投资者关系管理相关因子检验

报告对五个主题因子开展了多维度实证测试：

2.5.1 回复投资者问题频率

反映公司重视投资者问题回复的频率，采集季度回复天数。

• 因子区分度中等，表现为正向因子，表现好的组别能够获得持续正的超额收益。

- 2014-15年表现波动，剔除行业与风格调整后收益稳定，且因子与市场正相关性适中。

• 图4和表4显示分组回测净值曲线以及年化收益波动。

- 图5反映控制风格后的因子月累计收益体现出因子有效性增强趋势。[page::4],[page::5],[page::6]

2.5.2 回复投资者问题详细度

衡量公司回复内容详细程度（回复字数与提问字数差值均值）。

• 多头因子特征明显，最高分位组表现显著优异，收益主要集中于2014、2016年。

- 16年后多空收益弱化，表示字数指标可能不足以完全体现回答质量。

• 图6与表6展示此因子的分组回测与收益表现，图7反映年化累积收益。

- 因子和市场呈负相关，说明具备一定的独立投资价值。[page::6],[page::7]

2.5.3 定期报告公布时效性

使用4个季度报告发布时长均值反映公司公告及时性，时效性越好指标数值越低。

• 此因子为反向因子，最低分位组收益显著优于高延迟组。

- 该因子在2015年后表现出持续且稳定的alpha收益。

• 图8展示分组回测，表8中可见各分位年化收益差异，图9显示控制风格后因子累积收益趋势。

- 该因子与市场相关不大，显示其独特的投资指向。[page::7],[page::8],[page::9]

2.5.4 线下机构调研频率

衡量过去一年机构调研次数反映线下投资者关系活跃程度。

• 该因子正向显著，尤其自2015年起表现抢眼，最高分位持续跑赢其他组别。

- 表10与图10展示分组回测与收益情况，图11为风格控制后的累计收益。

• 因子与市场几乎无相关性，进一步凸显选股潜力。[page::9],[page::10]

2.5.5 是否获得金牌董秘称号

基于“新财富”金牌董秘榜单作为量化因子。

• 无法进行分层分组回测，采用年换仓买入当年获奖公司方法回测。

- 回测结果表明该组合在多数年份跑赢沪深300指数，尤其2019年因子纯收益亮眼。

• 图12展示组合累计收益及相对沪深300超额收益，表12为年度超额收益统计，图13为风格控制后的因子累计收益趋势。

- 因子与市场呈负相关，显示一定的防御属性和风险对冲能力。[page::10],[page::11],[page::12]

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2.6 因子检验小结与指标分类

• 共识别5个有效因子：回复频率、机构调研频率、定期报告时效、是否获金牌董秘、回复详细度。

- 指标分两类：
- 基础指标（0/1分制）：简单判断是否超过市场中值即可有效（回复频率、机构调研频率）。
- 加分指标：需突出表现才具备因子效力（定期公告时效最佳20%、回复详细度前10%、金牌董秘称号）。

• 不定期报告时效及线下回复详细度无明显alpha表现，被认定为无效因子。[page::12]

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2.7 综合指标构造与多头检验

• 针对深市分板块（主板、中小板、创业板）构建综合评分指标。

- 综合指标通过上述5因子二元赋值叠加（0-5分），剔除上市少于一年样本。

• 多头检验显示2015年后，综合得分高的公司能稳定产出alpha，多头贡献明显，分层回测图（图14）清晰体现区分效应。

- 风格控制图（图15）进一步验证因子不依赖于传统风格因子。

• 报告给出深市部分综合得分达4分及以上公司名单（含各因子表现情况及市值），为投资者提供直接参考价值。[page::13],[page::14]

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2.8 总结与展望

• 通过丰富数据来源及多角度指标构建，成功提炼5个优质投资者关系管理因子，实证支持IRM对公司绩效和股价表现的积极作用。

- 未来规划将扩展投资者关系管理类因子，并尝试将因子应用于组合构建和跟踪，推动形成具投资属性的产品，尤其聚焦创业板小市值个股的指数增强策略。

• 此报告为研究IRM量化提供了理论及实证基础，具有较高的应用和投资指导价值。[page::14]

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3. 图表深度解读

图1“互动易”平均回复时间和提问量趋势

• 右轴（红线）代表提问数量，自2011年起逐年攀升，2015年达到峰值后趋稳，显示投资者参与度提升后进入平稳期。

- 左轴（蓝柱）为平均回复时间，整体呈上升趋势，从数天逐步增加至约13天，反映企业对提问更加认真、详细回答，回复周期拉长。

• 观察到“刷屏式”提问和难度上升是回复时间长的重要原因。

- 该图支持报告论点：互动易平台为评价企业投资者互动提供大样本数据基础。[page::1]


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图2不同类型公司平均回复率

• 外资企业回复率最高，接近97%，公众企业最低，约94.5%。

- 国有企业（中央及地方）介于外资和民营之间。

• 支撑观点：公司属性显著影响投资者关系管理重视度及执行效果。[page::2]

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表2行业维度回复详情

• 金融、消费品、医疗健康等板块提问响应率较高（均95%以上），回复时间均在6-7天之间。

- 能源行业回复率最低，且回复时间最长（10.3天），显示不同行业对线上投资者关系支持力度不同。

• 指出信息披露行业差异性及市场监管重点上下游行业差别。 [page::2]

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图3不同板块的平均回复时间与长回答占比

• 创业板回复时间最短（4.9天），长回复占比最高（约38%），说明科技创新企业在信息披露和投资者沟通上更积极。

- 中小企业板与主板回复时间分别为8.2天和7.8天，长回复占比低于创业板。

• 体现交易所板块治理激励及信息透明度差异。[page::3]

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图4分组回测（回复频率因子）

• 5组中最高得分组（Group 5）于2014-15年段绩效最优。

- 后期走势虽有波动，但整体仍高于其他组别，说明回复频率与股价相关。

• 右图（年化收益）显示第6、7、9、10分位表现优异，验证区分度和正向因子特征。[page::5]

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图6分组回测（回复详细度因子）

• 最高得分组（Group 5）表现稳定优于其他组别，全年收益领先，区别明显。

- 多头策略收益集中于2014、2016年度。

• 图7风格控制后依然保持向上趋势，体现有效性。[page::6],[page::7]

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图8分组回测（定期报告公布时效性）

• 逆向因子，最低时效组表现最佳，分组曲线以及年化收益率统计均体现趋势。

- 图9控制风格后收益累积趋势清晰，说明该指标跨行业与风格依然稳定。[page::8],[page::9]



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图10分组回测（线下机构调研频率）

• 最高频率分组表现显著优于其他组别，2017年尤为突出。

- 风格调整后累计收益（图11）呈持续增长趋势，凸显因子稳定性。

• 与市场相关性极低，适合作为选股因子。[page::9],[page::10]

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图12金牌董秘组合累计收益

• 该组合多次跑赢沪深300，特别是2011、2014、16-19年表现稳健。

- 超额收益虽不高但具稳定性及风险对冲效果。

• 图13显示不依赖风格的纯因子累积收益逐年上升，验证因子有效。[page::11],[page::12]

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图14分层回测（综合指标）

• 综合评分中的高分组明显优于其他组别，区分效力强。

- 体现综合指标组合多因子优势。[page::13]


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图15综合指标风格调整后表现

• 多组收益全部持续增长，表明投资者关系管理综合因子不依赖于市场风格，具备独立Alpha。

- 因子检验稳定性佳，适合实际投资应用。[page::14]


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4. 估值分析

报告核心不涉及传统财务估值模型（如DCF等），而是基于因子测试和量化实证，从投资者关系维度构建因子指标池和投资组合，强调因子有效性、收益和稳定性。
这种因子研究方法属于量化因子投资研究的范畴，估值重点在因子对股票收益的解释力和超额收益能力，而非具体的企业价值模型。

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5. 风险因素评估

报告未最直接列示风险因素，但可推断潜在风险包括：

• 指标构造可能受数据质量影响（如“互动易”刷屏式提问干扰、文本回复质量与字数不完全对应）。

- 投资者关系管理因子在一定年份呈现浮动风险（如2014-15年部分因子收益波动）。

• 金牌董秘无严格排名、线下回复详细度无效等指标可能导致信号噪音。

- 市场格局调整或监管政策变化可能影响投资者关系行为及因子表现。
报告后续提及将进一步剔除无效回答，尝试优化因子构造并构建组合管理策略，有助于缓释上述风险。[page::6],[page::12],[page::14]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告关于字体数作为详细度代理存在局限，作者已自我指出，未来考虑改进。

- 受限于公开数据，某些指标如金牌董秘无详细排名，影响精细化评估。

• 因子收益波动性和部分年份负收益表现提示投资者应结合多因子策略谨慎使用。

- 指标多为舆情指标，线性区分度有限，并非经典线性Alpha因子，功效依赖于市场结构及监管环境。

• 市场影响与回报的因果关系虽有实证支撑，但仍不可排除潜在逆向因果或非公开信息影响。

- 行业分布与个股市值差异对数据表象影响较大，创业板小市值凸显投资者关系重要性。

• 综合评分因子设计中，基础指标为二元逻辑，可能忽略连续性信息价值。

综上，报告根据丰富数据和多方法验证形成较为严谨的投资关系量化框架，具有很好的实证基础，但后续还需结合更多质性与动态调整优化因子构造，保持因子持续有效。[page::6],[page::12],[page::13]

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7. 结论性综合

本报告系统地构建并验证了上市公司投资者关系管理的五个有效量化指标，主要包括线上回复频率与详细度、线下机构调研频率、定期公告时效及金牌董秘称号。从丰富的互动易数据及新财富金牌董秘名单出发，以分层回测、多空组合、年度收益、风格调整累计收益等多维度实证，展现出投资者关系管理因子在A股的稳定性和超额收益能力。

核心发现包括：

• 投资者关系管理因子有效区分上市公司，具备一定的股票选股和组合构建价值。

- 线上交流活跃度（互动易回复频率和详细度）反映上市公司在中小投资者关系管理上的重视，且对应正向市场表现。

• 线下机构调研频率也是积极投资者关系管理的重要指标，且与市场相关性低，利于独立Alpha生成。

- 定期公告时效性作为反向因子表现稳定，及时披露有利于市场认可和股价表现。

• 获得新财富金牌董秘的上市公司组合收益优于市场，表明优质董秘能够提升信息沟通效率和公司价值。

- 五个指标指标可根据表现分为基础性和加分性指标，综合评分在深圳主板、中小板、创业板表现出稳定的多头alpha收益。

• 创业板及小盘股因信息不对称高，投资者关系管理的重要性更为显著。

所有数据均来源于国泰君安证券研究，报告实验严谨，结果稳健。后续工作将拓宽因子丰富度及推动因子实际投资组合应用，开辟投资者关系管理量化研究的创新路径。

整体而言，本报告为投资者关系管理的量化分析开拓了富有成效的视角和方法论，结合图表深入剖析和指标实证成果，为实务投资和学术研究提供了宝贵参考。

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（以上内容均来自报告原文，数据、图表和观点已严格标注溯源，确保分析客观严谨）

报告