“十五五”时期经济增长目标定位与展望 [page::0][page::2]

• 预计“十五五”GDP增速目标约为4.5%，是实现2035年经济总量或人均收入翻一番战略目标的关键五年。

- 与前期“十四五”阶段5.4%的年均增长相比，经济结构将持续优化，推动质的提升与量的合理增长。

物价回升与“新供给侧改革”战略 [page::5][page::6]

• 物价调控思路转向保持物价合理水平，规划中或设定约2%的CPI目标，促进物价低位回升以打破“内卷”恶性循环。

- 提振物价有助消费提前释放并降低企业融资压力，政策将促进供需双循环与改善市场秩序。

扩大内需与消费升级态势 [page::7][page::8][page::11][page::12]

• 消费成为拉动经济的核心驱动力，预计未来五年居民消费率明显提升，促使经济转型驱动力转变为消费驱动。

- 政策着力推动耐用消费品向服务消费和非耐用品延伸，同时强化托育、教育、医疗健康、养老文旅等服务供给，实现供给侧改革与消费升级。

• 相关受益板块包括智能终端、文旅休闲、医疗健康、教育培训及数字零售等领域。

发展新质生产力与科技创新深化 [page::13][page::14][page::15]

• 新质生产力居于战略核心位置，推动科技创新与产业深度融合，加速人工智能、智能原产业、低空经济及战略新兴产业规模化发展。

- 加大对关键核心“卡脖子”技术攻关，重点支持高端芯片、基础软件等领域国家重大科技项目。

扩大有效投资，基建与重大项目引领 [page::16][page::17][page::18]

• 基建投资将继续作为稳增长和新旧动能转换关键支撑，重视系统性韧性建设，支持交通、水利、新能源和数字基础设施发展。

- 重点推动川藏铁路、西部陆海新通道、水利防洪治理、新能源基地及数字算力网络等重大工程建设。

“投资于人”理念及民生保障体系升级 [page::24][page::25]

• 强调育儿补贴、学前教育、就业支持、医疗均等化、养老服务、住房保障及社会救助，推行以人为本的全面发展理念。

- 推动共同富裕，优化收入分配结构，壮大中等收入群体，促进基本公共服务均等化。

房地产新发展模式加快构建 [page::26][page::27][page::29]

• 坚持“房住不炒”，因城施策，一线及核心二线城市推进“新加坡模式”，保障房与商品房双轨并行，三四线城市聚焦建设“好房子”满足改善需求。

- 逐步完善房地产税收体系，推动地方政府由卖地财政向“股权财政”转型，缓解供需错配和房地产库存压力。

资本市场高质量发展助力经济转型升级 [page::31][page::33][page::36]

• 资本市场支持新质生产力发展，促进产业升级与科技创新，推动经济高质量发展。

- 改善投资环境，强化市场稳定机制，推动长期资金入市，扩大对科创及中小企业融资支持，促进居民财富结构优化和地方财政职能转型。

中国银河证券 | “十五五”规划的八大关注点 —— 深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 《“十五五”规划的八大关注点——“十五五”规划系列报告之四》

- 作者及机构： 中国银河证券研究院，中国银河宏观团队

• 发布日期： 2025年9月21日，北京

- 主题范围： 聚焦中国“十五五”（2026-2030年）规划，论述未来五年中国经济发展战略，主要涵盖宏观经济增长目标、供需平衡、内需扩展、技术创新、投资战略、房地产新模式及资本市场改革等核心议题。

核心论点及信息摘要

报告针对“十五五”规划重点内容，剖析当前国内外经济环境及政策背景，展望中国未来五年的经济社会发展趋势和重点施策。主要传达信息：

• 经济增速目标预计设于4.5%，承接“十四五”5.4%的增长基础，服务于2035年经济翻番远景目标。

- 推出“新供给侧改革”，聚焦反内卷和物价合理回升，强调需求约束代替供给约束的新阶段。

• 扩内需，尤其提振消费，推动消费占GDP比重提升，并推动服务消费快速发展。

- 新质生产力成为发展核心，强调制造业创新、自主技术攻关及新兴产业培育。

• “投资于人”成为政策重点，关注教育、医疗、就业、养老、住房保障等民生领域。

- 加强有效投资，突出重大项目引领，基建投资持续为经济稳定提供支撑。

• 房地产业转型升级，推动房地产新发展模式构建，强调保障房及“好房子”建设。

- 资本市场将深化改革提升质量，强化其在新质生产力发展中的关键融资作用。

此外，报告指出三个主要风险：经济复苏不及预期、政策理解不完整、政策落实不足。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

1. 经济增长锚定2035年远景目标

• 经济增长目标：结合“两个变局、一个飞跃”的历史背景，政治局多次强调“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，预计设定“十五五”GDP年均增速约4.5%。

- 依据逻辑：2035年人均GDP翻番目标要求未来10年GDP增速约4.3%至4.4%，“十四五”已实现5.4%，当前经济转型进入中高速增长阶段，增速目标合理匹配经济潜力与宏观稳定需求。

• 经济阶段定位：作为承上启下的关键五年，“十五五”时期经济发展面对全球不确定性和结构转型双重挑战，强调新质生产力加速发展与新旧动能转换。

- 统计图表解读：GDP增速趋势图显示中国经济增速稳步下行，未来保持4.5%目标符合长期潜力，且名义GDP回升将成为“十五五”重要目标。该阶段提升名义GDP有助于激发生产投资和消费预期，缓解通缩压力。

• 需要关注：名义GDP增速对市场预期和经济结构优化的积极意义，同时也提醒经济增长需重视质量和效率的提升。[page::1,2,3,4]

2. 物价调控策略由防高通胀转向合理回升

• 经济结构变化：中国由“供给约束”转向“需求约束”，需要防范通胀的传统思路调转为保持物价合理增长。

- CPI目标建议：在“十五五”规划中或首次设立约2%的CPI中长期目标，旨在构建合理的价格预期锚，打破低物价困境，打通通胀和市场活力之间的良性循环。

• 机制意义：物价合理上升激发消费提前性、企业利润改善与投资扩张，且能缓解债务偿还压力，增强市场信心。

- 国际经验借鉴：美欧日普遍采用2%的通胀目标，作为促进经济活动兼顾稳定和增长的适宜标准。[page::5,6]

3. 扩大内需，重点提振消费

• 消费结构分析：中国居民消费比重低于国际水平，当前外部需求不确定，扩大内需成为主战场。

- 消费演变：改革开放至2010年消费占比下降后反转，目前消费逐渐成为经济“稳定器”，但内生动力不足，居民消费意愿受收入就业不确定性影响较大。

• 政策动向：“十五五”规划促进消费的举措将覆盖耐用品、半耐用品及非耐用品，重点发展服务消费，如养老托育、医疗健康、文化旅游等。

- 资本市场受益板块将聚焦消费升级相关产业，包括新型服务消费、智能耐用品、零售渠道创新等方面。

• 结构优化：通过收入分配调整和完善公共服务均等化，增强中低收入群体的消费能力和信心。

- 图表指示：消费率提升空间大，消费者信心指数及边际消费意愿尚未充分恢复，潜在提升空间依然广阔。[page::7,8,9,10,11,12]

4. 新质生产力的突出战略地位

• 制造业与创新：制造业仍是国家经济根基，强调科技创新与产业创新融合，提升科研投入强度与科技成果转化效率。

- 新兴产业培育：加快低空经济、海洋经济、商业航空、商业航天等战略新兴产业规模化，推动“人工智能+χ”及智能原生产业发展。

• 技术攻关：“卡脖子”技术突破成重点，尤其芯片、基础软件、安全装备等关键领域攻关力度大增。

- 历史规划对比显示，历代五年规划逐步提高研发投入及专利产出，“十五五”重点改进科技成果转化率与知识产权保护。

• 智能原生产业被视为跨界融合的创新典范，将催生智能医疗、制造、政务及农业新业态。展现了技术驱动发展的新方向。[page::13,14,15]

5. 有效投资与重大项目引领的持续强化

• 基建定位：经历高速增长期向中高速转变，基建投资承担由拉动内需向“托底”和“强基”双重功能转型。

- 重大项目布局：交通领域，川藏铁路、西部陆海新通道等战略项目带动区域协调；水利领域，水网建设、防洪治理加码以保证安全；能源领域，大规模新能源基地和核电项目持续推进；数字基础设施方面，全国算力网络和6G、智慧城市建设加速。

• 地方投资动向：“十五五”地方基建投资广泛分布，东部聚焦产业升级与软基建，中西部重视基础设施补短板，新疆、西藏重点为特色产业和民生项目。

- 节点数据表明基建投资将在未来五年保持较高强度，且结构调整与升级兼顾需求。

• 软基建成为新亮点，教育、医疗、养老、公共文化及体育设施投资规模提升，注重民生与经济双重效益。[page::16,17,18,19,20,21,22,23,24]

6. “投资于人”促进人的全面发展

• 理念演变：“投资于人”是“以人为本”向“以人民为中心”的重要升级，侧重通过教育、健康、就业、养老等人力资本投资驱动经济高质量发展。

- 关键领域覆盖：幼育、教育、就业、医疗、养老、住房保障、社会救助，实现七大民生目标的多维协同。

• 典型政策案例包括新生育补贴、免费学前教育推广、技能培训、医保覆盖扩展、养老服务设施建设、住房保障体系完善和长期护理保险制度落地。

- 推进共同富裕目标，聚焦中低收入群体收入提升和公共服务均等化，尤其是教育和卫生资源下沉。

• 图表显示，这些民生成果叠加将提升居民获得感和消费能力，形成社会经济活力的强力支撑。[page::24,25,26]

7. 房地产发展新模式加速构建

• 转型背景：房地产迅速从经济主引擎向民生保障转变，政策强调“房住不炒”与因城施策。

- “新加坡模式”借鉴：一线及核心二线城市推行保障房和商品房双轨制，保障房价格控制与市场房价挂钩，实现“人人有房”目标。

• 三四线城市主攻“好房子”建设，符合改善需求；政策推动提升住房的安全性、舒适性、绿色和智慧属性。

- 供需匹配改革：由“拿地建房”变为“以需定供、以质定建”，推动商品房销售从期房向现房转变，增加规划与资金监管的系统性。

• 房地产税收改革：为解决土地财政困境，推动土地财政向“股权财政”转型，加快房地产税立法，实行持有税，引导合理住房持有和城市运营。

- 房地产市场库存持续高位，但销售放缓，整体处于调整企稳态势，政策持续发力以实现市场健康发展。[page::27,28,29,30,33]

8. 资本市场高质量发展加快推进

• 资本市场作为连接科技创新与产业升级的关键枢纽，推动资金流向新质生产力和中小科创企业。

- 短期激励实体经济预期改善，缓解新旧动能转换阵痛，提升投资者信心和市场活跃度。

• 中长期聚焦直接融资功能，支持科创企业上市，优化发行、并购重组等制度，提高资本市场对创新型企业的服务能力。

- 长期助力居民财富多元配置，缓解过度依赖房地产的资产结构，促进居民资产再平衡及地方政府财政职能转型。

• 当期资本市场指数、上市数量和私募基金规模数据均显示持续增长趋势，反映市场改革效果逐步显现。

- 政策持续推进基础制度完善，稳市机制、信息披露、反腐严打等措施并重，提高市场透明度与包容性。[page::31,32,34,35,36,37,38]

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三、图表深度解读

GDP及经济增长趋势图（第2页、第3页）

• 展示了2006年至2035年中国实际GDP同比增速的历史和预测趋势，明显呈现由两位数向4%左右放缓的趋势，体现中国经济由高速增长向高质量增长转型。

- 预测中“十五五”目标为4.5%，符合逼近中等收入经济体转型增长速度。穿透趋势线的短期震荡反映疫情等多重外部冲击的影响。[page::2,3]

名义GDP增速与GDP平减指数变化（第4页）

• 名义GDP增速近年来底部反弹的趋势明显，GDP平减指数（通胀指标）自2023年以来持续负增长，表明经济中存在通缩风险。

- 适度推动名义GDP提升有助于改善企业利润和刺激投资消费，打破内卷困境，促进经济循环。[page::4]

CPI和PPI历史走势（第5页）

• CPI持续低位波动，PPI则经历更大幅周期性波动并连续多年负增长，反映供应端价格压力减轻，但需求不足。

- 投入2% CPI目标被视为稳定预期的政策重要抓手。[page::5]

内卷行业与政策受益程度分布图（第7页）

• 展示制造业各行业内卷程度及政策调控易控性，反映煤炭开采等高内卷行业政策支持较大，而仪器仪表等低内卷行业受益较少。

- 指示政策重点将聚焦高内卷且容易政策调控的行业。[page::7]

消费、投资和出口贡献率时间序列（第7页、第8页）

• 反映消费对GDP增长贡献逐步恢复，投资与出口贡献有所回落。

- 中国消费率低于发达国家，显示未来有增长潜力。[page::7,8]

各国消费率与人均GDP对比（第9页、第12页）

• 消费率与人均GDP呈正相关关系，中国消费率水平明显低于美日韩，表明潜在消费空间大。

- 国内服务消费比国外相对偏低，加快服务消费升级成为重点。[page::9,12]

消费者信心指数与消费倾向（第9页、第10页）

• 消费者信心维持低位，特别是对收入、就业预期悲观，边际消费倾向有所回落，反映消费动能不足。

- 强调政策支持消费预期、增加消费能力的必要性。[page::9,10]

科技创新投入与转化率对比图（第14页）

• 对比发达国家研发投入比例和知识产权收入占比，中国研发投入占比已接近欧美，但科技成果转化率显著偏低，亟待提升科研转化率。

- 这一图表明确展现研发产出与转化能力的差距，是“十五五”创新政策的关键突破方向。[page::14]

投资结构及重大工程数量趋势（第16-19页）

• 显示固定资产投资细分到制造业、基建和房地产业的占比及变化趋势，基建占比相对稳定，房地产业占比下降明显。

- 重大项目开工数及投资规模持续上升，反映基建投资新周期启动，涵盖能源、水利、交通等关键领域。

• 交通运输行业投资波动幅度大，水利和公共设施管理持续增长。[page::16-19]

资本市场发展相关统计图（第31-38页）

• 显示A股市值总额、上市公司数量历年增长，近年来资本市场规模稳步扩大。

- 科创板、创业板等支持创新型企业的板块快速发展，纳斯达克与科创板企业数量对比突出。

• 私募基金管理规模及创业投资基金数目增长迅速，反映投资活跃度提升。

- 资本市场构架示意图反映市场层级分明，涵盖主板、新三板以及区域股权交易市场。

• 资金运用数据显示保险资金加大股票投资比重，显示专业资金对资本市场的增配趋势。[page::31-38]

房地产市场供应与库存统计（第29-30页）

• 显示商品房供应面积和成交面积逐年减少，反映市场调整期的库存压力。

- 房价环比走势显示一线城市房价高位震荡，二线三线城市房价偏弱，说明市场分化明显。

• 房地产税收制度改革及持有税引入成为解决库存、稳定市场核心举措。[page::29,30]

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四、估值分析

报告主要为宏观发展战略及政策研判分析，未涉及具体上市公司或行业估值计算，故无现金流折现（DCF）或市盈率（P/E）估值分析部分。讨论的资本市场相关内容，更多聚焦于制度设计、股权融资渠道拓展和市场规模增长等方面，而非单一估值模型的财务测算。

在资本市场领域，强调通过完善发行、退市及并购重组机制，促进科创企业、中小微企业融资，提升直接融资比重；同时搭建“股权财政”新模式，支持地方政府产业投资和经济转型，不同于传统土地财政的单一现金流入，属于财政支出结构和收入来源的战略调整。

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五、风险因素评估

报告明确提出的风险点包括：

• 经济复苏不达预期风险： 国内外复杂环境可能导致经济增长目标难以实现，影响“十五五”规划的推进。

- 政策理解不全风险： 各级执行层面对规划精神理解不到位，可能导致政策协同效率低下，影响整体政策效果。

• 政策落实不充分风险： 实际执行中政策落地不力，可能无法有效解决经济结构问题和改革措施，限制预期改善作用。

报告未具体量化风险发生概率或给出明确风险缓解策略，但多处强调多部门协调与系统性政策推动，其内生机制即为对风险的部分应对。[page::0,6,31]

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六、批判性视角与细微差别

• 假设稳健性： GDP目标设定较为保守且符合经济潜能，显示政策制定的稳健性，但实际能否落实仍面临宏观多重不确定(疫情余波、地缘冲突等)挑战，需持续观察宏观经济动能变化。

- 内需扩张力度与成效： 虽多次强调扩大内需，但受居民消费信心和收入分配不均制约，消费增长的持续性与广度尚存隐忧，尤其收入差距缩小政策落地压力大。

• 创新转化瓶颈： 报告中清晰展现科技成果转化效率低于国际先进水平，但未深入探讨制度、产权保护、市场机制等深层障碍，未来规划执行细节需聚焦解决方案。

- 房地产税收改革风险： 土地财政依赖度高，改革涉及地方财政稳定和地方政府行为激励调整，风险敞口较大，政策推行步伐和配套措施需高度协调。

• 资本市场制度完善的复杂性： 虽强调资本市场高质量发展，但面临监管完善、市场信心、国际资本流动等复杂因素考验，改革需深度结合市场实际，避免流动性风险或投机过热。

- 内部部分衔接：从“投资于人”到资本市场支持新质生产力，体现了逻辑联结，但实际政策空间有限，如何实现各部分有效联动仍需后续观察。

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七、结论性综合

本报告全面、深入解析了中国“十五五”规划的八大核心关注点，明确指出中国未来五年将在宏观经济增速预期、内外需平衡、创新驱动发展、投资结构优化、民生改善、房地产市场转型以及资本市场建设方面实现系统性变革。

• 从图表看，GDP目标定位合理而低调，名义GDP回升是激发市场活力的重要预期；物价合理提升的政策目标定位将打破当前通缩阴霾。

- 内需结构调整显示出巨大的消费潜力，但信心和收入分配问题需政策持续攻坚；

• 科技创新投入与转化率不足限制了技术突破质量，报告强调加大投入和转化效率提升。

- 基建投资将贯穿“硬核”交通能源与“软核”教育医疗文化多维层面，形成稳增长与转型的双重支撑。

• 房地产市场持续调整中，构建差异化因城施策和新型住房供应以满足改善需求是重点，配套税制改革缓解土地财政压力必不可少。

- 资本市场稳步壮大，制度完善助力提高直接融资比重，成为支撑新质生产力发展的资金主渠道。

总体看，报告展现了政府立足经济转型期“稳中求进”的政策基本面，强调多管齐下、系统协同推进高质量发展，体现了“十四五”经验总结与“十五五”面向未来深化改革的逻辑闭环，为投资者和政策制定者勾勒了清晰的未来经济运转框架。[page::0-38]

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附录：关键图表示意图片

（为节约篇幅，部分选取重要代表性图表示意）

• GDP增长趋势与预测：

- CPI与PPI走势：

• 消费率对比（中日韩美）：

- 科技研发投入与转化率图表：

• 重大基建投资趋势：

- 房地产库存与售价：

• 资本市场结构与融资规模：

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本分析全面剖析了报告全文的每部分核心内容及其数据支撑，望为研究者和投资者提供权威系统的理解框架和实务参考依据。

报告