本周资产证券化产品发行及挂牌情况回顾 [page::0][page::1][page::3]

• 银行间市场发行3期资产证券化产品，涵盖住房抵押、汽车贷款及租赁资产。

- 交易所挂牌4期资产支持证券，基础资产包含基础设施收费、租赁租金及不动产投资信托REITs。

• 下周银行间市场计划发行8期资产证券化产品，发行规模共计260亿元。

银行间市场主要ABS产品详细信息 [page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

| 产品名称 | 发起机构 | 发行规模（亿元） | 基础资产类型 | 信用增级措施 | 评级 | 信用支持比例 |
|----------|----------|-----------------|---------------|--------------|------|--------------|
| 17兴元1 | 兴业银行 | 136.66 | 个人住房抵押贷款 | 次级档信用支持12.41% | AAA | 12.41% |
| 17居融1 | 江南农商行 | 16.02 | 个人住房抵押贷款 | 次级档信用支持19.95% | AAA/AA- | 19.95% |
| 17融发1 | 东风汽车金融 | 30.00 | 个人汽车抵押贷款 | 流动性储备账户等 | AAA | 16.67% |
| 17欣荣2 | 瑞福德汽车金融 | 20.00 | 个人汽车抵押贷款 | - | AAA/AA+ | 6.60% |
| 17捷赢4 | 捷信消费金融 | 19.11 | 个人消费贷款 | 流动性储备账户 | AAA/AA+ | 13.85% |
| 17龙兴1 | 华夏银行 | 6.70 | 不良企业贷款 | 流动性储备+支付承诺 | AAA | 25.37% |
| 17充银1 | 天府银行 | 16.55 | 企业贷款 | 流动性储备账户 | AA+/AA- | 20.22% |
| 17国药租赁ABN001 | 国药控股租赁 | 14.96 | 租赁债权 | 流动性支持承诺人 | AAA/AA | 7.95% |

• 各产品基础资产广泛分布且信用等级良好，信用增级多采取次级档、流动性储备及支付承诺机制。

- 资产池贷款本金余额分散且大多数资产贷款余额及借款人分布较低集中风险。

• 典型利率区间在4.6%-5.8%左右，部分根据贷款基准利率加利差计息。

交易所与银行间市场成交情况汇总 [page::10][page::11][page::12]

• 银行间市场成交额本周上涨至27.69亿元，主要成交品种包括17惠益1A1等。

- 上交所成交金额2.76亿元，成交量下降，由海航102、15环球B等主导。

• 深交所成交金额显著上涨至6.18亿元，三电优05、万科3A1等成交量居前。

信贷资产证券化市场信用观点 [page::13]

• 信贷资产证券化整体信用稳定，无违约或加速清偿事件。

- CLO资产池信用质量稳定，但城农商行占比上升需关注风险。

• RMBS受房地产市场影响较大，存在负利差风险。

- Auto-ABS信用相对稳健，但汽车品牌集中风险需注意。

• 租赁ABS和消费贷ABS信用亦总体稳定，但需防范集中度风险。

资产证券化市场周报（2017年8月21日）详尽分析报告

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1. 元数据与报告概览

报告标题：资产证券化市场周报（2017-8-21）
作者团队：谢亚轩、周岳、张一平、闫玲、刘亚欣、林澍
发布机构：招商证券研究发展中心
发布日期：2017年8月21日
主要主题：中国资产证券化市场，聚焦信贷资产证券化（ABS）、资产支持票据（ABN）、交易所资产支持证券交易及市场动态分析。

本报告系统回顾本周及下周银行间及交易所的资产证券化产品发行与交易情况；包括详细项目介绍、信用支持结构、市场成交数据、备案动态及信用质量展望。报告强调当前信贷资产证券化产品整体信用稳定，同时提示部分资产池质量波动需持续关注。

2. 逐章深度解读

2.1 内容摘要和本周市场回顾

• 发行情况：本周银行间市场3期ABS发行，分别涵盖住房抵押贷款（RMBS）、汽车贷款（Auto-ABS）及租赁类资产，标志信贷资产证券化结构多元化。具体产品包括“17建元4”、“17福元2”和“17浦信1”。

- 交易所挂牌情况：本周共有4期资产支持证券（ABS或REITs）在上交所与深交所挂牌，标的基础资产涵盖基础设施收费、租赁租金和不动产投资信托(REITs)，体现市场对多类型资产支持证券的接受度。

• 下周发行计划：预计8期新产品发行（规模260亿人民币），涵盖多种资产类型，包括消费贷款、不良贷款、企业贷款和资产支持票据。详见报告3-9页各产品基础资产规模及信用增级措施解析。

作者通过发行利率、评级及资产池特征的数据量化分析了市场风向，表明整体在保持信用稳定的基础上，资产结构渐趋多元，产品设计日趋成熟。[page::0,1,3]

2.2 表格解读-发行产品细节与定价（表1，表2）

• 表1（银行间ABS债券信息）：详细列示3个关键发行项目各档级别的利率、评级、厚度（发行金额占基础资产比例）及利息支付频率。17建元4优先档浮动利率4.87%，评级AAA，厚度88%；17福元2优先档A档发行利率较低但与同级别短融中票利差偏高（20bp、27bp），体现市场风险溢价；17浦信1尚未公布利率，反映流动性及信用评估上的不确定性。

- 表2（资产支持票据）：包含“17聚信租赁ABN001”和“17易鑫租赁ABN001”等银行间资产支持票据详情，利率水平普遍在5%以上，且利差相较同级别短融票据普遍偏高，表明租赁类资产支持票据风险相对较高，投资者需关注资产单一集中度和信用增强措施。[page::1,2]

2.3 交易所资产支持证券挂牌与交易表现（表3、表4）

• 表3展示了4个交易所挂牌资产支持证券的管理人、基础资产及原始权益人。基础资产涵盖公共交通收费、租赁租金及REITs，反映市场对基础设施类和不动产信托资产的兴趣。

- 表4则列明挂牌证券的评级、期限及收益率情况，显示AAA及AA+以上评级占主导，收益率在4.8%-7.5%不等，且与同等级公司债利差普遍维持低风险偏好水平。发行规模适中，且设定分层比例合理，以保障优先级证券投资安全。[page::2]

2.4 下周发行计划及详细个案分析（3-9页）

报告详细披露了下周发行的八期ABS和资产支持票据：

• 住房抵押贷款类（17兴元1、17居融1）：发起机构为兴业银行和江苏江南农商行，两产品基础资产规模分别约为137亿和16亿元，借款人数量分别为约3.4万和4,522人。区域分布上兴元1更为分散（29省市），居融1高度集中于常州市武进区。资产池的借款人年龄多为30-50岁，体现还款能力稳定。信用支持分别为12.41%和19.95%，优先级均获得次级档优厚信用支持。产品分层合理，得以保证优先档AAA评级。

- 汽车抵押贷款类（17融发1、17欣荣2）：均由汽车金融公司发起，资产池规模分别为30亿和20亿，全国多地分布，借款人年龄集中于三四十岁，显示还款稳健性。融发1设流动性储备账户保障资金流动性。信用支持分别为16.67%和6.60%，产品评级稳定。

• 消费贷款类（17捷赢4）：产品设流动性储备账户，信用支持约13.85%。资产池中超30万借款人，贷款平均余额低但地区集中度较高，借款人年龄偏低（平均约30岁），表现出职业及收入稳定性略逊，这可能是投资关注点。

- 不良贷款（17龙兴1）与企业贷款（17充银1）：两者资产池集中度和行业集中度较高，尤其是不良贷款项目次级贷款占比高达92.19%，需要依赖差额补足承诺机制和流动性储备账户保障信用质量。企业贷款项目设立严格信用支持，发起机构为地方商业银行。

• 资产支持票据（17国药租赁ABN001）：以租赁债权为基础，资产集中于南方省份和卫生行业，信用支持比例约为7.95%，优先级AAA，信用增级由发起机构的流动性支付承诺提供保障。[page::3-9]

综合来看，以上各产品设计体现了资产多样化、信用支持机制健全以及合理的分层结构，旨在保障优先级产品的信用质量。

2.5 资产池详细特征分析（表13-15）

• 信用质量与债务分布：住房抵押贷款资产池普遍具备较好分散度，贷款余额不集中在单一借款人；汽车贷款资产池分布广泛，抵押率合理（40%-66%）；企业贷款及不良贷款则集中度较高，抵押率更高（不良贷款达87.85%），风险偏高，信用支持亦更厚实。

- 贷款利率和期限：住房贷款平均利率低于5%，汽车贷款利率相对略高，消费贷款利率高达20%以上，不良贷款平均利率也相对较高。贷款剩余期限中长短兼具，整体账龄显示资产池质量普遍处于稳定区间。

• 信用评级多采用AAA级别评级机构给予的最高信用等级，但针对不良贷款和企业贷款也出现BB级，表明这些领域信用风险较大，投资者需重点关注。[page::7-9]

2.6 市场动态、备案和成交统计（10-12页）

• 基金业协会备案：8只资产支持专项计划完成备案，基础资产包括租赁租金、基础设施收费和信托受益权，说明资产证券化领域持续活跃，且非信贷资产支持比例提升。

- 项目进度：本周上交所8个资产支持证券项目状态更新为“通过”，显示审批流程顺利，推动市场健康发展。深交所同期无更新。

• 成交数据：

- 银行间市场交易活跃，交易金额约27.69亿元，主要成交对象为“17惠益1A1”(7亿)、永动2A及中建投租赁等优先级资产，反映市场偏好优质资产支持证券。
- 交易所市场成交增减不一，深交所成交金额上升至6.18亿元，上交所轻微下降至2.76亿元，总体呈稳中有升趋势。

• 图1(成交金额统计图)清晰展示银行间市场成交金额波动幅度最大，深交所次之，上交所相对平稳，凸显各市场活跃度差异及资金流动趋势。[page::10-12]

2.7 资产池信用质量总结与行业观察（第13页）

• 总体信贷资产证券化产品信用稳定无违约。

- CLO（贷款池）产品信用质量仍稳定，但城商行、农商行发行比例提升导致信用质量有下降趋势。

• RMBS受房地产市走势影响明显，有负利差风险。

- 不良资产ABS回收金额超预期，但宏观经济压力和区域房价差异增加未来不确定性。

• Auto-ABS信用良好，但品牌集中度与汽车跌价风险仍需关注。

- 金融租赁ABS资产信用稳定，但集中度升高需防范违约风险。

• 消费贷款ABS信用支持提升，需关注宏观经济影响。

来自东方金诚的第三方观点为报告信用质量分析提供独立视角，提醒市场关注潜在风险。[page::13]

2.8 合规声明与分析师背景

报告最后明确列出分析师团队资格背景、薪酬声明和利益冲突说明，保证报告的专业性与客观性，同时重申报告信息的非投资建议性质。评级体系明确，区分短期与长期评级以及行业评级，有利投资者对标研判。[page::14]

3. 重要表格与图表深度解读

• 表1-2 银行间ABS与资产支持票据信息：反映市场发行利率、风险溢价与评级水平，利差差异说明不同资产子类风险定价侧重点。

- 表3-4 交易所挂牌证券：展示多资产类别支持多层次融资结构，收益率分布体现市场风险定价综合状态。

• 表6-12 具体ABS产品分层与信用支持：层级划分清晰，信用支持比例从6.6%至25.3%不等，说明信用增级机制多样，有效分散风险。

- 表13-15 资产池基础特征重磅数据：贷款余额、借款人分布、利率、剩余期限及贷款类型集中度详尽揭示风险触点和稳定性关键。此部分数据突出显示不良资产ABS和企业贷款ABS相比住房抵押和汽车抵押资产存在明显信用风险差异。

• 图1 资产支持证券成交金额统计图：以时间序列表现银行间和交易所三个市场的成交量波动，直观展示市场资金流动及行为模式，银行间市场活跃度尤为突出，有助理解资金动向和投资偏好。

4. 估值分析

本周报告主要围绕发行情况和产品信用状况，未详细披露估值模型和目标价格。产品多基于信用评级和利差做投资价值判断。发行利率多与5年期贷款基准或票据利率挂钩，参考市场基准利率加基差定价，体现市场资金成本与风险溢价兼顾。

信用支持层级设计和流动性储备账户设置，实质上为降风险保值创造条件，是产品估值和市场定价的关键驱动因素。

5. 风险因素评估

报告明确指出以下风险点：

• 资产池信用质量波动：部分细分市场（如不良资产、部分RMBS）信用风险上升，因宏观经济压力及地区性经济差异。

- 集中度风险：尤其不良资产及企业贷款产品，借款人高度集中，易受单一风险事件影响。

• 宏观经济与房地产市场风险：房价波动直接影响RMBS资产信用，负利差风险潜存。

- 汽车品牌集中度与资产贬值风险：对Auto-ABS信用形成潜在压力。

• 信用支持依赖：部分产品较依赖流动性储备账户及信用增级机构承诺，若支持机制发生变化，信用风险可能骤增。

报告对缓释策略有详细介绍，如设置流动性储备账户、差额补足承诺机制、次级档作为信用支持等，但对风险的概率及事件触发概率未明确量化，需要投资者谨慎关注。[page::6,8,13]

6. 批判性视角与细微差别

• 报告对资产池地域及行业集中度风险有充分披露，但对宏观经济波动对信用质量的持续影响整体评述较为谨慎，给出更多定性分析而非数量化风险模型，可能限制投资者进行精确风险评估。

- 信用评级多依赖于第三方机构，报告未披露其评级模型的详细参数，对评级有效性的外部压力因素分析有待加强。

• 投资评级定义详细，但报告缺乏对未来市场流动性变化的讨论，尤其在银行间市场流动性可能波动时的潜在风险未系统论述。

- 部分发行利率未公布，信息披露尚不完全，可能使市场透明度受到影响。

• 报告展现了较高专业性与合规性，但对资产证券化产品潜在的结构化信贷风险与复杂信用事件的讨论略显保守，未触及更极端压力测试情景。

7. 结论性综合

本报告全面回顾了2017年8月第三周中国资产证券化市场的发行动态与交易表现，特别强调信贷资产证券化整体信用稳定，但不同资产类别风险状况存在差异：

• 信贷ABS市场结构多元，产品设计完善：涵盖住房、汽车、消费及不良贷款等多种资产类型，信用支持机制丰富，投资等级产品居多，市场认可度高。

- 流动性与信用增级机制有效运作，保障了优先级证券的信用安全，市场风控体系日趋成熟。

• 成交数据体现市场活跃度，银行间市场成交金额显著高于交易所，反映资金配置趋向结构化信贷资产。

- 资产池信用质量整体良好，但重点关注不良资产与消费贷款领域的信用波动风险。 宏观经济形势、行业及地区集中度等因素是未来风险监测的关键。

• 评级机构跟踪报告显示绝大多数信贷ABS级别稳定或上调，未出现违约和偿付加速等不利信用事件。

报告立场积极，认定市场保持健康发展态势，但同时呼吁投资者持续关注资产池质量动态及宏观经济变化带来的影响。

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总结：报告展现了2017年8月中国资产证券化市场健康的发行及交易状态，信用增级设计得到市场认可，同时注重对结构性风险和经济周期影响的合理警示。作为行业研究权威，报告内容详实，为投资者提供了系统性信息和风险管理参考。[page::0-14]

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附图示例：



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（全文报告页码引用已标识。）

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