全球市场与资金动态 [page::1][page::2]

• 2025年5月全球多数股票指数上涨，纳斯达克、越南胡志明指数涨幅领先，黄金下跌。

- 港股通南向保持净买入但规模下降，金融业资金净流入明显，科技行业资金净流出。

• 跨境理财通4月资金汇划35.8亿元，南向额度使用较低，整体额度充足。

跨境基金资金流向及表现 [page::4][page::5]

| 净流入类别 | 近一月资金流入(百万美元) | 流出类别 | 近一月资金流出(百万美元) |
|------------------|--------------------|------------------|---------------------|
| 美国-股票-大盘平衡 | 48,816 | 美国-股票-中盘 | -9,361 |
| 全球-股票-大盘 | 20,294 | 美国-股票-小盘 | -13,014 |
| 欧洲-股票-大盘 | 11,518 | 全球-固收 | -17,187 |
| 日本-股票 | 7,427 | 美国-固收 | -42,465 |
| 欧洲-固收 | 3,101 | 全球新兴市场-固收 | -7,793 |

• 美国大盘平衡型股票基金获得最大资金净流入，美固收基金出现资金净流出。

- 全球大盘股票基金资金整体流入，新兴市场股票和债券基金资金净流出。

• 日本和欧洲大盘股票基金近年资金流入明显增加。

互认基金概况及绩效跟踪 [page::6][page::7][page::9]

• 当前41只北上互认基金规模约3932亿元，债券型基金占比超80%且规模领先。

- 投资区域以亚太为主，管理机构包括外资、港资及中资，有明显分布和管理规模差异。

• 中短久期债基表现较好，东亚联丰亚洲债券及货币基金近一月回报1.09%，信用债与高收益债为主。

- 股混基金中港股行情推动被动指数基金表现优异，恒生指数基金近一月涨幅超5%，港股科技和医药股表现分化。

QDII基金业绩及资金流向 [page::10][page::11][page::12]

• QDII股混基金中，建信新兴市场优选近月涨幅领先达到14.38%，新能源、医药及数字经济类海外主题基金表现突出。

- 债基中高收益策略基金鹏华全球高收益债领跑，整体债基近月普遍小幅下跌，且处暂停大额申购状态。

• QDII ETF资金流中，港股通高股息及德国DAX等ETF获资金净流入，科技和医药类指数明显资金流出。

香港上市ETF结构与表现 [page::14]

• 香港ETF共146只，股票型ETF数量和规模占比最大，分别为58%和79%。

- 股票ETF中区块链、台湾、越南及科技主题涨幅领先，部分2x杠杆产品和数字货币ETF表现弹性突出。

• 债券ETF以亚洲美元投资级债券及政策性银行债为主，涨幅约2%。

- 5月香港市场新增3只ETF，含两只三星电子杠杆/反向ETF和一只跟踪富时强积金香港指数ETF。

跨境配置结构重估趋势 [page::0][page::13][page::14]

• 近期全球风险偏好回升，跨境资金由固定收益转向权益资产，尤其欧日市场受益明显。

- 互认基金与QDII基金资金流动和结构调整显示，亚太及欧洲权益资产成为新资金关注焦点。

• 港股通资金流向表现金融行业优势，科技行业资金止盈流出，折射资金对行业配置偏好变化。

研究报告深度解读——《欧日市场受资金青睐 跨境配置或经历结构重估 跨境投资全景洞察202505》

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一、元数据与整体概览

• 报告标题：《欧日市场受资金青睐 跨境配置或经历结构重估 跨境投资全景洞察202505》

- 作者：姚紫薇、孙诗雨

• 发布机构：中信建投证券股份有限公司 金工及基金研究团队

- 发布日期：2025年6月22日

• 主题：跨境资金流动与跨境投资产品全景，着眼于欧洲、日本、美国、港股市场及相关基金产品（如互认基金、QDII基金及香港ETF），分析全球资金流向的变化与跨境配置结构的深刻调整。

核心观点总结：

报告聚焦全球资金跨境流动中的新趋势与结构变迁。近期风险偏好回升促使资金更多流入美股大盘平衡型股票基金，固收基金资金流出明显。欧洲、日本股市获得资金青睐，互认基金中中短久期债券和恒生指数类股票基金表现突出；QDII基金中高股息和德国市场相关产品流入明显，而港股科技和医药板块资金流出。作者提出跨境配置正在经历“结构重估”，亚太和欧洲权益资产将成为新的资本流入焦点，显示投资者配置策略正发生重要转向。[page::0,1]

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二、逐章深度解读

2.1 全球市场表现回顾

• 主要内容：

- 2025年5月纳斯达克指数涨幅达9.56%，越南胡志明指数也以8.67%名列前茅。
- 欧洲主要股指（德国DAX 6.67%、法国CAC40 2.08%）、亚洲市场（日经225 5.33%、韩国综合指数5.52%、恒生指数5.29%）均呈现上涨，反映全球复苏预期及宽松货币政策支持。
- 商品市场表现分化，ICE原油上涨2.54%，而黄金受风险偏好转升影响下跌1.56%。

• 图表解读：

- 图1（全球近一月市场表现） 明确展示多国股票指数普遍上涨，科技和新兴市场尤为强劲，黄金表现走弱。
- 图2（全球主要市场今年以来股票涨幅） 强调德国30.97%涨幅领跑全球，英国、法国、南非等欧洲及巴西市场表现优异，亚洲及美国涨幅较为温和，显示全球市场分化局面。

• 逻辑与推断：全球经济复苏预期和金融政策宽松为股市上涨核心推动力，科技与新兴市场受益明显；商品市场受供需关系和市场风险偏好影响产生不同走势。[page::1]

2.2 跨境资金流动

2.2.1 AH资金流动（港股通、互认基金、跨境理财通）

• 港股通资金流向：

- 2025年5月港股通南向成交净买入约420亿元，较前月下降明显，反映资金流入势头有所减缓。
- 过去一年资金整体呈现净买入趋势，但5月规模回落。
- 行业资金流方面，金融业净流入280亿元，资讯科技业净流出337亿元，高股息金融股持续获青睐，科技股资金回撤明显。

• 图表解读：

- 图3（港股通南向成交净买入） 显示净买入金额自2024年下半年至2025年4月期间逐步攀升，5月明显回落。
- 图4（港股通南向买卖总额） 辅助反映整体成交活跃度趋势，买入金额较卖出金额普遍较高。
- 图5（行业资金流向变化） 强调资金对金融业偏好明显，科技业资金撤出加速。[page::1,2]

• 互认基金资金流：

- 新规放宽互认基金客地销售比例（由50%增至80%），刺激资金大规模流入互认基金，2025年1-3月累计资金净流出增至近1400亿元，4月略有回落。
- 持续聚焦亚洲债券市场，资金增量反映投资者对全球权益及债券配置需求。
- 图6（香港基金内地发行资金累计净汇出） 体现出重大资金规模突破，资金流出正迅速扩大。

• 跨境理财通：

- 2025年4月资金跨境汇划额达35.8亿元，南向通占绝大部分，额度使用率明确偏低（12.28%），显示未来跨境理财通的潜力与扩展空间。
- 参与投资者累计达15.42万人，机构背景分布以及渠道结构稳定。[page::2,3]

2.2.2 全球基金资金流动

• 股票基金整体资金流向：

- 4月全球股票基金呈资金净流入，尤其美国大盘平衡型股票基金表现突出，反映资金偏好大盘蓝筹和稳健配置。
- 欧洲及日本大盘股基金资金流入明显增长。
- 中小盘美股基金资金流出，投资重心从小市值向大盘倾斜。

• 固收基金资金流向：

- 净流出最为显著的是美国固收基金，因投资者对美债信心下降。
- 欧洲固收基金和韩国、墨西哥等国家也呈现资金流入状态。

• 表1和图8-12 提供了详尽的资金流统计，反映了区域与产品类别资金动态和偏好变化趋势。

- 资金流向TOP5与底部产品类别清晰界定市场偏好。
- 美国各类基金月度资金流图展示长期资金趋势与短期波动。

• 逻辑：资金流向变化受投资者风险偏好提升与宏观经济环境变化影响，大盘优质资产受宠，固收资产尤其是美债出现资金净流出。[page::3,4,5]

3. 互认基金分析

3.1 市场结构与管理机构

• 基金数量与规模结构：

- 41只北上互认基金共计规模约3932亿元人民币，债券基金占主导（超过80%规模约3170亿元），权益类基金24只，混合型4只。
- 投资区域主要集中于亚太，与全球及中国/中国香港市场分布相应（权益基金多元，债券基金全球与亚太布局明显）。

• 图13-14 直观展示基金数量与规模占比，债基规模显著大于权益与混合类。
• 基金管理人分布：

- 21家香港管理机构中，国际资管机构6家（如摩根、施罗德、汇丰）、港资6家、中资9家。
- 外资机构合计管理规模约1510亿元，中资更是高达1830亿元，显示多元资本来源与力量。

3.2 业绩表现

• 债券型基金：

- 中短久期债基表现优异，如东亚联丰亚洲债券及货币基金近一月收益1.09%，中银香港全天候中国高息债券基金0.88%。
- 长久期债基如摩根亚洲总收益债券基金也实现正收益。
- 久期多维度分布，部分久期组合持仓呈现略微缩短趋势，以降低利率风险。

• 股混型基金：

- 港股行情推动被动跟踪恒生指数基金表现优于多数主动和全球投资产品。
- 以亚太为主的股基表现较好，全球投资型整体相对落后。
- 近三年表现优良产品包括摩根亚洲股息基金、惠理高息股票基金、中银香港环球股票基金，整体风险收益特征较好。

• 表3-4 详细体现了基金收益、最大回撤及成立时间，配合投资区域和风格，说明市场规律与优选标的。

3.3 持仓结构分析

• 债券基金：

- 多数基金久期稳定或略减，展现防御性调整倾向。
- 信用债占比较高，四只基金以高收益债为主；其他多为投资级，整体投资级占比75%以上。
- 区域配置多样，印度、中国内地、美国较为集中。
- 行业配置倾向金融、银行、房地产和周期性消费品。

• 股混基金：

- 重仓以大中华及亚太为主，部分基金重点配置日本、韩国、印度、澳大利亚。
- 全球投资型基金偏重美股，持仓重头多为科技和金融龙头，如腾讯控股、台积电、苹果等。
- 行业分布以科技、金融、非必需消费等为主要方向。

• 表5-7提供了详尽的久期、信用评级、重仓行业及个股数据，反映基金风格特色及适应市场情况。

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4. QDII基金表现分析

• 业绩表现：

- 近一月股混类中建信新兴市场优选基金涨幅领先14.38%，科技龙头权重显著。
- 海外主题基金如新能源、医药及数字经济类表现出色。
- 债券基金中鹏华全球高收益债等产品行情较优，显示高收益债券策略受青睐。
- 但整体QDII债基仍处于暂停大额申购状态，额度紧俏。

• 另类基金：

- 包括REITs和商品基金，摩根富时REITs、南方美国REIT等表现良好；原油相关基金近月上涨，黄金基金则回落。

• ETF资金流：

- 港股通高股息、德国DAX等ETF获资金净流入，港股科技和医药ETF则出现净流出迹象。
- 具体产品如华夏纳斯达克100ETF大幅资金流入，嘉实恒生医疗保健ETF、易方达恒生科技ETF资金流出显著。

• 表8-13及图15清晰呈现了QDII各类型基金和ETF的资金流向和业绩表现。

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5. 香港上市ETF

• 规模与结构：

- 146只香港ETF规模达4660亿元，股票ETF占比最大（58%产品数量，79%规模）。
- 其次是债券ETF、杠杆/反向ETF、货币市场ETF、商品类和数字货币ETF。
- 杠杆/反向ETF涵盖特定热门股票及数字货币，杠杆倍数多样(-2x、-1x、2x)。
- 数字货币ETF为亚洲首批现货加密货币ETF，代表产品为华夏及博时等。

• 图16-17显示ETF类型数量与规模分布，股票及固定收益占绝大比重。
• 表现领先品种：

- 股票ETF中，以科技主题（区块链、台股50指数）、越南市场相关ETF领涨，单月涨幅逾12%。
- 债券ETF表现稳健，亚洲美元投资级债券ETF等涨幅超2%。
- 杠杆ETF弹性突出，个别产品近月涨幅超40%-60%。
- 商品ETF中原油品种表现较好，流动性另类策略ETF有望成为市场新亮点。

• 图表结构完善，表12-13明确列示了主要产品及新发ETF情况，各类产品结构丰富多样，体现市场深化与多元投资策略。[page::14,15]

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三、图表深度解读示例

• 图1全球市场表现（2025年5月）

- 描述：展示主要全球股票指数及商品价格的月度涨跌幅。
- 解读：纳斯达克（9.56%）、越南胡志明（8.67%）领涨，欧洲及亚洲主要指数均上涨，黄金下跌1.56%。
- 作用：支持报告中关于风险偏好回升、科技和新兴市场资金显著流入的论断。

• 图3港股通南向成交净买入

- 描述：2024年5月至2025年5月港股通南向成交净买入金额走势。
- 解读：2025年1月至4月净买入逐月攀升，5月明显回落至420亿，显示资金流入趋缓。
- 作用：反映投资者针对港股的资金动态，指示资金对港股市场的谨慎态度调整。

• 图6香港基金内地发行累计资金净汇出

- 描述：2023年1月至2025年4月内地投资者向港股互认基金资金净汇出的累计金额。
- 解读：资金累积持续增长，2025年1月跨境资金流入骤升，标志互认基金新规激发配置意愿。
- 作用：佐证报告中互认基金成为热点的观点。

• 表4互认股混基金业绩

- 描述：不同区域和基金的业绩表现，近一月至近三年收益，及最大回撤。
- 解读：恒生指数相关产品涨幅领先，部分主动管理产品表现稳健，显示港股行情对基金业绩的积极影响。

• 图15 QDII ETF资金流

- 描述：近一月资金净流入和净流出前5的ETF，按跟踪指数类别统计。
- 解读：资金流入以港股高股息、德国DAX为主，流出则集中在恒生科技、医疗等板块，印证资金“止盈”调整现象。

上述图表均为报告论点提供数据基础和视觉印证，论证清晰具体。[page::1,2,3,4,5,12,14]

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四、估值分析

报告主体为资金流与产品表现分析，未单独深入展开估值模型。但通过资金流动和业绩趋势，隐含了对不同市场和资产类别估值吸引力的判断：

• 大盘股票基金持续受资金追捧，说明投资者对大盘蓝筹估值认可。

- 固收尤其是美国长债资金流出，显示利率上行预期及估值风险增加。

• 互认基金中的债券产品规模增长，体现其估值和收益率吸引力。

- ETF资金流向偏好较为成熟的市场和稳定收益资产，表明相应市场估值更具吸引力。

估值推断更多依赖市场资金流动与业绩表现的间接揭示。[page::3,4,5]

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五、风险因素评估

报告于末尾明确风险提示：

• 基金过往业绩不代表未来表现，投资有风险。

- 来源数据可能有时效性、准确性或完整性不足。

• 持仓和仓位基于模型计算，有假设限制，可能与实际有差异。

- 数据缺漏和区间选择影响分析结果。

• 跨境投资风险如政策变动、额度限制、资金流动限制等影响也隐含其中。

报告未具体细化缓解方案，提醒投资者注意潜在风险并自主判断。[page::15]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告以资金流及基金规模为核心分析维度，整体客观详实，但对估值层面缺乏直接论证和敏感性分析，略显片面。

- 对于跨境理财通及互认基金，虽透露释放潜力及政策利好，但对其长期稳健性和流动性风险缺少详细风险评估。

• 资金流出科技股部分可能短期调整，长期趋势未明确阐述，读者需注意谨慎解读。

- 数据依赖第三方机构，存在较多英文表单和图像格式，某些关键数值可能因排版问题存在轻微信息丢失或解释难度。

• 投资建议明确局限专业机构客户，非机构投资者需慎用。

综上，报告适合对跨境资金流动态及主要跨境产品结构有系统认知的机构投资者，普通读者需结合宏观及估值视角强化理解。[page::0,15]

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七、结论性综合

《欧日市场受资金青睐 跨境配置或经历结构重估 跨境投资全景洞察202505》报告以详尽的资金流向数据和资产表现分析为基础，深度揭示了当下跨境资金配置结构正经历重要转变：

• 资金重点从美国小盘股和固收流出，转向欧洲与日本大盘股、亚太区域权益资产，以及以中短久期债基为代表的低风险固定收益产品。

- 港股通表现分化，金融板块持续吸引资金，科技与医药板块短期资金撤出，提示产业与主题资金结构正调整。

• 互认基金尤其债券型展现强劲吸引力，基金管理层结构多元，外资、中资及港资力量聚合。

- QDII基金则突出了高股息和德国市场相关标的，同时体现出额度限制带来的配置挑战。

• 香港ETF市场表现活跃，科技、新兴市场及数字货币等主题基金涨幅亮眼，杠杆产品表现弹性极大，显示市场活跃度和多策略融合趋势。

- 报告通过多个详实图表与资金流数据印证上述观点，构筑了一个全景且动态的跨境投资配置图景。

总体而言，作者态度中立客观，强调结构性配置重估及资金流动变化的重要性，建议投资者关注欧日及亚太权益资产潜在机遇，组合中应注意配置中短久期债券以控制风险。报告为跨境投资决策和资产配置提供了丰富、具象的数据支持与市场洞察，[page::0-15]。

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总体点评

该份研究报告覆盖内容丰富，涵盖全球主要股票市场动态、跨境资金实时流向、各种基金产品的业绩与持仓信息，辅以直观的图表和详实的表格数据，具有较高的实操参考价值。报告对跨境投资结构调整的逻辑解释合理，数据支持充分，尤其是对互认基金和QDII基金的详细分析，为投资者提供了难得的宏观与产品微观结合视角。

建议关注整体策略应聚焦于：

• 利用全球资金流向把握欧日及亚太股市配置机会；

- 留意港股通资金流动及行业偏好变化，灵活调整行业仓位；

• 关注互认基金债券产品，利用其低久期、高流动性优势；

- 警惕QDII额度限制带来的流动性风险；

• 关注香港ETF中新兴的数字货币及杠杆产品，挖掘主题投资机会。

此报告对机构投资者具有较高的信息价值和决策辅助意义，亦对主动管理产品和被动指数基金策略均有重要参考意义。

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