2025年中期业绩亮点 [page::0]

• 2025年上半年营业收入194.16亿元，同比减少4.49%。

- 归属于母公司净利润6.89亿元，同比增长4.83%。

• 扣非后归母净利润6.52亿元，同比增长4.88%。

- 负债合计517.55亿元，同比减少3.35%；货币资金为54.21亿元，同比减少8.95%。

• 应收账款238.88亿元，同比增长1.89%；存货212.11亿元，同比减少10.99%。

盈利能力提升与成本管控 [page::0]

• 公司加强成本控制，2025年上半年毛利率提升1.38个百分点至7.27%，净利率提升0.32个百分点达到3.55%。

- 通过降本增效措施实现盈利能力持续向好。

业务拓展与订单前景 [page::0]

• 主动抓住国产民机产业发展机遇，涵盖C919等国产大中型飞机关键部件制造，交付数量持续增加。

- 积极参与国际转包，承担空客A320/A321机翼机身及波音B737飞机垂尾等生产，国际订单储备持续扩大。

财务预测与投资建议 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（亿元） | 403.01 | 432.16 | 455.90 | 488.15 | 523.66 |
| 净利润（亿元） | 8.61 | 10.23 | 11.63 | 13.38 | 15.77 |
| 毛利率(%) | 5.8 | 5.9 | 6.1 | 6.4 | 6.6 |
| EPS(元) | 0.31 | 0.37 | 0.42 | 0.48 | 0.57 |
| ROE(%) | 4.4 | 4.9 | 5.3 | 5.8 | 6.5 |
| PE(倍) | 94.5 | 79.5 | 69.9 | 60.8 | 51.6 |

• 预计2025-27年EPS分别为0.42、0.48及0.57元，对应PE由69.9降至51.6倍，维持“增持-A”评级。

- 风险因素包括新装备列装不及预期、民机需求不及预期及产品交付不达预期等。

【山证军工】中航西飞（000768.SZ）2025年中报点评 — 综合详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《中航西飞（000768.SZ）2025年中报点评：盈利能力持续提升，进一步拓展民机市场》

- 作者：骆志伟、李通

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布日期：2025年8月31日 08:00上海

• 研究对象：中航西飞公司（股票代码000768.SZ）

- 主题：公司2025年上半年财务及经营业绩分析，重点聚焦公司盈利能力变化及民用航空市场拓展情况

报告核心论点与评级

报告指出2025年上半年中航西飞实现营业收入194.16亿元，同比下降4.49%，但归属于母公司的净利润和扣非后净利润分别同比增长4.83%和4.88%，显示盈利能力持续改善。公司毛利率与净利率均有所提升，达7.27%和3.55%。此外，报告重点强调公司在民用飞机零部件制造领域尤其是C919机型以及国际转包业务（空客A320/A321、波音B737系列）取得稳步进展，未来订单储备充足，前景看好。

基于以上，山西证券维持对中航西飞的“增持-A”评级，预测2025-2027年公司每股收益（EPS）分别为0.42元、0.48元与0.57元，对应动态市盈率（PE）分别为69.9倍、60.8倍和51.6倍[page::0] [page::1].

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二、逐节深度解读

1. 事件描述与点评

• 关键论点：

- 2025年上半年营收同比下降4.49%，但净利润同比小幅上升4.83%。
- 毛利率提升1.38个百分点至7.27%，净利率提升0.32个百分点至3.55%，显示成本控制和效率改善效果显著。
- 负债小幅下降3.35%，货币资金减少8.95%，应收账款略增1.89%，存货明显下降10.99%。

• 逻辑与支撑：

- 收入下降主要受市场环境或订单节奏影响，但通过强化成本管控和降本增效措施，利润空间得到提升。
- 通过提升生产效率和优化供应链，公司实现更高毛利率，提升整体盈利能力。

• 数据意义：

- 应收账款增长与存货下降说明资金周转结构有所改善，但货币资金减少或反映资金使用强度提升。
- 负债的减少表明财务稳健，风险有所缓解。

• 航空产业拓展：

- 公司积极抓住国产民机C919及其它新型号的订单机遇，已完成全部国产大中型民用飞机主力型号的零部件制造。
- 稳定交付C919部件，体现实际生产能力和质量保证。
- 国际合作方面，公司作为空客A320/A321、波音B737垂尾、内襟翼等机型核心元件供应商，订单交付稳步提升，国际转包业务拓展顺利稳定。

2. 投资建议

• 预计2025-2027年EPS为0.42、0.48、0.57元，基于8月26日股价28.91元，市盈率处于69.9倍至51.6倍区间，属于中高估值水平。

- 维持“增持-A”评级，暗示公司具备中长期投资价值，盈利增长预期稳健，但估值需结合市场环境动态调整。

3. 风险提示

• 新装备列装节奏不及预期，可能影响收入和业绩增长。

- 民机市场需求不及预期，国内外民用飞机订单波动存在不确定性。

• 产品交付延迟或品质问题可能带来业绩压力。

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三、财务数据与估值解析

1. 营收与利润成长

| 会计年度 | 2023A (百万元) | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
| -------- | -------------- | ------ | ------- | ------- | ------- |
| 营业收入 | 40,301 | 43,216 | 45,590 | 48,815 | 52,366 |
| 同比增长 | 7% | 7.2% | 5.5% | 7.1% | 7.3% |
| 净利润 | 861 | 1,023 | 1,163 | 1,338 | 1,577 |
| 同比增长 | 64.4% | 18.9% | 13.7% | 15% | 17.9% |

• 预测期内营收将保持5-7%的稳健增长，净利润年增长率维持13.7%-17.9%，表现较强，符合行业高技术附加值制造企业成长特征。

2. 运营效率指标

• 毛利率从2023年的5.8%逐步提升到预计2027年的6.6%，体现产品结构升级及成本控制能力增强。

- 净利率预期由2.1%上升至3%，显示盈利能力改善。

• ROE指标从4.4%增长到6.5%，说明股东资本回报提升。

- PE估值从94.5倍降至51.6倍，显示市场对公司未来风险和成长有较大估值折价，伴随盈利增长市盈率有望逐步回落，具备长期吸引力。

3. 资产负债情况摘要

• 总资产介于738亿至823亿人民币间，负债合计约546亿，负债率维持在70%左右，财务结构较为稳健。

- 现金及现金等价物保持在约200亿元水平，流动性充足。

• 应收账款及存货控制较为合理，存货保持适度，有利于降低资金占用和风险。

4. 现金流表现

• 经营活动现金流2025预计为正（2,959百万元），较2023年负数明显改观，反映经营效率提升和资金管理优化。

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四、图表深度解读

表1：2023-2027年主要财务指标

（注：实际图表为文本表格，本处示意）

解读：

• 营业收入持续增长但增速有所放缓，符合行业产品交付节奏和市场竞争格局。

- 净利润增速虽较营业收入快，体现成本持续优化和产品结构改善。

• 毛利率与净利率改善展示公司盈利质量提升。

- 资产负债率保持稳定，风险适中。

• PE与P/B逐年下降，显示市场信心逐步恢复，估值更趋合理。

联系文本：
该表数据验证了报告中提及的盈利能力及成长潜力，支撑“增持-A”评级立场。

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五、估值分析

报告主要采用静态动态市盈率（PE）估值指标：

• 预测EPS基于未来三年利润估计及摊薄股本。

- 估值基于8月26日收盘价28.91元计算PE，区间69.9倍降至51.6倍。

• 股价隐含未来盈利增长预期，存在一定高估风险，但考虑公司技术壁垒和市场拓展潜力，估值尚处合理范围。

备注：报告未详细列出DCF或多重估值模型，风险因素和市场环境或成为估值调整关键。

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六、风险因素评估

1. 新装备列装不及预期

- 可能导致收入确认推迟，影响盈利增长节奏。
- 该风险在军工行业普遍存在，技术研发和测试周期较长。

1. 民机需求不及预期

- 国际及国内民用航空市场需求受宏观经济、政策和疫情不确定性影响大。
- 订单波动可能直接影响转包业务收入及利润。

1. 产品交付不及预期

- 供应链、生产制造环节瓶颈或质量问题可能导致订单延迟或罚款。
- 影响公司声誉和订单续签。

报告未详述具体风险缓释措施，投资者需关注行业政策、产能状态及国际民机市场动态。

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七、批判性视角与细节

• 此报告整体积极，强调盈利能力提升和订单增长，存在偏向乐观的倾向。

- 数据中营业收入2025年上半年同比下降4.49%，但全年预测收入增长5.5%，该断层需注意实际执行与预测差异风险。

• PE估值较高，隐含市场对公司未来成长抱有较高期待，但若民机需求或国际合作受阻，估值压力随之加大。

- 现金流改善明显，但过去经营现金流波动较大，短期资金压力仍需关注。

• 报告对国际转包业务成长及技术优势描述充分，但对国际地缘政治、贸易限制等潜在影响考虑不足。

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八、结论性综合

中航西飞2025年上半年虽然营收小幅减少，但通过加强成本管控提升了毛利率和净利率，实现了盈利能力的持续提升。综合财务数据表明，公司收入和利润在中长期具备稳健增长动力，尤其中航西飞在国产大中型民机零部件领域以及国际空客、波音转包业务中均保持领先优势，订单储备稳健且持续增长，支撑未来业绩改善。

报告在预测2025-2027年EPS稳步上扬的同时，基于当前股价，给予中航西飞“增持-A”评级，认为公司具备较好的投资价值，市盈率呈现逐年下降趋势，估值逐步合理化。风险主要集中于新装备进展、民机需求波动及产品交付周期，这些因素均可能影响业绩兑现节奏。

图表与数据充分佐证了盈利能力提升的观点，财务结构较为健康，现金流趋向改善。投资者应关注民机行业政策环境和国际合作进展，以动态把握风险和机会。

综上，本报告为理解中航西飞当前及未来业绩提供了详尽财务与业务剖析，建议投资者基于增强的盈利能力和多样化订单结构维持关注和适度增持。

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参考文献与资料源

- 山西证券研究所：《中航西飞2025年中报点评》2025-08-31[page::0][page::1][page::2][page::3]

报告