2019年行业行情回顾与北上资金流向 [page::4]

• 7月电子行业行情亮眼，叠加集成电路产业基金规模募资利好推动行业大涨。

- 北上资金偏好银行及TMT板块，体现资金对电子、通信等行业的持续青睐。

• 有色金属、钢铁等周期性行业表现相对弱势。

相似性匹配行业轮动策略介绍与表现回顾 [page::5][page::6]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|-------------|-------------|--------|-----------|
| 全样本 | 123.83% | 59.42% | 17.08% |
| 2019(截止06.28) | -0.83% | 50.00% | 3.26% |

• 策略通过历史行业涨跌序列匹配，筛选未来潜力行业。

- 历史表现显示整体正收益，且波动可控。

• 7月推荐行业包括建筑材料、食品饮料、电子等多个行业，电子表现突出。

羊群效应行业轮动策略及最新行业推荐 [page::14][page::15][page::16]

| 行业 | 权重(%) | 周度超额收益(行业平均) | 周度绝对收益 |
|------------|---------|-----------------------|--------------|
| 有色金属 | 30.3 | -4.35% | -3.79% |
| 机械 | 26.0 | 0.47% | 1.03% |
| 电力设备 | 10.9 | 1.19% | 1.76% |
| 房地产 | 32.8 | -2.15% | -1.59% |
| 平均 | | -1.28% | -0.72% |

• 利用市场行为学原理度量投资者羊群行为，聚焦龙头股所在行业。

- 长期累计超额收益良好，策略动态调仓把握市场热点。

因子极值行业轮动策略核心思想及表现 [page::17][page::18][page::22]

| 时间 | 超额收益 | 胜率 | 最大回撤 |
|----------------|----------|-------|----------|
| 全样本 | 335.86% | 71.32% | 4.39% |
| 2019(截止06.28) | 1.43% | 75.00% | 1.78% |

• 通过行业内因子创新高低比例刻画投资者情绪。

- 当行业因子值超出阈值时，构建超配组合，限制持仓行业数。

• 2019年7月，因子极值策略电子行业表现优异，7月超额收益达到7.53%。

宏观事件驱动行业轮动策略及样本表现 [page::23][page::24][page::28][page::29]

| 行业 | 权重建议 | 2019年7月累计超额收益(行业等权) | 当月累计绝对收益 |
|------------|----------|--------------------------------|------------------|
| 食品饮料 | 等权 | -1.06% | -1.82% |
| 综合 | 等权 | -1.96% | -2.72% |
| 汽车 | 等权 | 0.15% | -0.61% |

• 结合宏观经济指标事件识别有效行业轮动规律。

- 通过经济事件库监测行业潜力，动态调整行业配置。

• 推荐重点关注食品饮料、综合及汽车行业。

研报重点总结 [page::0][page::4][page::17][page::22]

• 量化行业轮动策略表现各异，因子极值策略对电子行业的超额收益表现最为突出。

- 北上资金偏好及宏观事件驱动均支持重点关注电子、食品饮料等TMT相关板块。

• 研究结合海量历史数据与策略回测，提供系统化的行业轮动投资建议。

深度解读与分析报告：《因子极值获超额收益，关注电子等行业——行业轮动策略报告》

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一、元数据与报告概览

报告标题：因子极值获超额收益，关注电子等行业——行业轮动策略报告
作者及分析师团队：广发证券金融工程研究小组，主要分析师包括史庆盛、文巧钧、郭圳滨等多位资深及助理分析师
发布日期：2019年7月末
研究主题：以量化策略为基础，基于因子极值、相似性匹配、羊群效应及宏观事件驱动等多种量化模型对行业轮动进行研究与策略推荐，覆盖中国股市申万及中信一级行业分类，重点关注本期适当配置与表现亮眼的行业，特别是电子行业。

核心论点：

• 因子极值策略截至7月累计实现约7.5%的超额收益，尤其推荐电子行业，表现突出。

- 相似性匹配、羊群效应及宏观事件驱动等策略分别有不同的行业推荐，本次较为集中推荐电子、食品饮料、有色金属等。

• 三大量化轮动策略均关注不同风格和驱动因素，结合北上资金流向和宏观环境变化，提示TMT板块（尤其是电子）仍具投资价值。

- 报告强调所有策略均为历史数据回测和统计模型产出，存在在宏观政策、市场风格突变时可能失效的风险。

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二、逐节深度解读

1. 行业走势回顾及策略表现概览

• 关键信息：

- 因子极值策略在7月单月实现超额收益7.5%，表现尤为突出。电子行业受益于国家集成电路产业投资基金二期（募资约2000亿元）利好消息，上周行业涨幅领先。
- 有色金属和钢铁等周期行业同期大幅走弱。
- 北上资金本周流入约26亿元，流入速度放缓，但资金仍高度偏好银行及TMT板块中的通信、电子、电气设备。
- 基于这些资金流向数据及策略综合判断，报告推荐本周继续关注电子及TMT板块。

• 图表解析：

- 图1展示7月各行业指数涨幅对比，电子行业本周涨幅约6%，7月累计涨幅接近7%，远超其他行业表现明显的行业如家用电器和休闲服务板块，反映电子行业当前市场热度集中。
- 图2展示北上资金行业持股市值存量及增量比例，银行板块持股市值占比最高接近9%，家用电器、休闲服务紧随其后，电子行业持股比例稳定且较高，资金偏好TMT与金融行业。

2. 相似性匹配行业轮动策略

• 策略介绍：

通过观察当前行业启动顺序与历史各阶段行业涨跌顺序的相似度，匹配出与当前相近的历史样本期，进而预测未来可能强势的行业。
每月末以过去一年行业启动序列作为样本，与历史对应期间进行多期匹配，选出随后表现最好的若干行业构建超配组合，对冲采用沪深300指数。

• 表现回顾：

- 累计超额收益为123.83%，年度表现波动较大，2015年胜率与超额收益达到峰值>35%，2017年表现欠佳。
- 胜率整体维持在50%-70%左右，最大回撤保持在10%以内，控制较好。
- 超配行业推荐随时间变化较大，覆盖面广。

• 本期推荐：

- 最新匹配结果显示本期启动序列涵盖2018年6月至2019年3月，匹配成功相似度约50%，对应的强势行业涵盖建筑材料、食品饮料、电子、休闲服务等。
- 按等权重推荐的8个行业包括建筑材料、食品饮料、休闲服务、国防军工、建筑装饰、医药生物、综合、电子。
- 7月累计该策略超额收益约-0.31%，说明短期表现略低于指数但具结构性选择意义。

• 图表解读：

- 图3显示策略净值与沪深300指数净值对比，策略表现稳健优于基准，特别是在2014-2016年反弹阶段超额明显。
- 图5-9 展示最新启动顺序与历史最相似匹配状态及相关行业标记，体现了行业轮动的时序性和匹配效果。

3. 羊群效应行业轮动策略

• 策略介绍：

拟通过度量市场投资者行为中“跟风买卖”的羊群效应强弱，结合龙头股表现，筛选出龙头股较多的行业进行超配。动态调整策略组合，实现超额收益。

• 历史表现：

- 2006年至今累计超额收益达402.8%，远高于相似性匹配策略，反映较强的市场驱动力和成交驱动效应。
- 年度表现极端分化，2008年超额收益高达70.8%，2018年及2019年表现回落，2019年胜率拐点到48%左右，面临一定调整压力。

• 本期推荐：

- 推荐关注有色金属30.3%、机械26%、电力设备10.9%、房地产32.8%，权重分配体现策略对相对强势周期行业的青睐。
- 7月上周该组合超额收益约-1.28%，主要因有色金属与房地产板块承压。

• 图表解读：

- 图10历史净值走势体现策略具有周期性波动，但长期收益能力较强。
- 图11年度胜率与超额收益同步波动，呈现震荡格局。

4. 因子极值行业轮动策略

• 策略介绍：

利用行业内个股的因子极值比例（如创新高新低比例）捕捉投资者情绪极值，偏好短期内投资者看好、情绪浓烈的行业因子，采用月度调仓，持有排名靠前不多于五个行业。对冲标的采用全行业等权指数。

• 历史表现与统计：

- 全样本累计超额收益335.86%，胜率71.32%，风险控制优异，最大回撤仅4.39%。
- 2009-2018年多数年度均有较高胜率和正超额收益，显示因子选股逻辑稳健。

• 本期推荐及表现：

- 重点关注电子行业，因“最高价长度”因子创新低比例达到16.43%，高于阈值14.64%，表明电子行业存在选股动量信号。
- 7月该策略配置电子行业，获得7.53%超额回报。

• 图表解读：

- 图12体现策略净值持续增长趋势，波动较小。
- 图14清晰展示电子行业创新低比例的时间走势及当期居高数据，暗示市场短期买入信号明显。

5. 宏观事件驱动行业轮动策略

• 策略原理及方法：

利用经济大类指标构成的宏观因子库，通过定义各种宏观事件模式（如高点、低点、持续上涨和下跌等）识别行业的超额收益规律。
每月观察触发事件的宏观信号对应的行业超额收益稳定性，选择近似恒定有效的行业并限制最大配置数为7个。无事件时等权配置。

• 评价历史表现：

- 2009年至今累计超额收益达2737.1%，胜率96%、最大回撤1.3%，极为优异的历史表现，反映宏观周期对行业轮动显著影响。
- 近十年多次发生事件均被稳定捕捉，策略表现稳健。

• 本期推荐行业及依据：

- 关注食品饮料、综合和汽车行业。
- 具体事件包括五粮液价格创近21个月高位、美国10年期国债收益率创近21个月低位、理财产品预期年收益率创24个月低位，分别对应食品饮料、综合与汽车板块关注信号。
- 推荐三行业等权配置，7月累计超额收益-0.96%，体现短期市场波动。

• 图表解析：

- 图15逻辑框架清晰展示宏观因子事件与行业超配组合关联。
- 图16走势图显示策略净值与超额收益的显著正相关。
- 图17-19详细呈现三大行业对应的宏观信号和超额收益时间序列，显示同期数据对应合理。

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三、图表深度解读

1. 图1（7月行业指数行情对比）：

- 该柱状图及折线图结合展示了7月行业周涨幅、月度累计涨幅及2018年以来累计涨幅。
- 明显可见电子行业持续领先，7月涨幅超6%，累计涨幅近7%，远超周期类行业如钢铁与有色金属。
- 反映出政策扶持及资金流入对电子行业的明显刺激作用。

1. 图2（北上资金流向）：

- 蓝色柱状图表示各行业持股市值占指数总市值比例，黄色折线表示持股市值增量占成交额比例。
- 银行及家用电器规模占比最高，且持股市值增量占比领先，说明资金目前继续青睐金融及消费行业，电子类持股比例稳定，流入依然较为稳健。

1. 图3（相似性匹配策略净值表现）：

- 该图用多线与柱状同步展现策略净值、沪深300净值及超额收益，显示策略净值总体优于基准指数。
- 柱状图的超额收益率在部分年份波动剧烈，反映策略灵活应对市场波动能力。

1. 图12（因子极值策略历史回测）：

- 净值稳步增长，且超配行业组合净值增长明显优于行业平均，显示因子极值策略在捕捉投资者情绪极端时具有良好的市场表现能力。

1. 图14（因子极值策略行业创新高低比例走势）：

- 清晰凸显电子行业内创新低比例近期急剧攀升，远超历史平均水平的迹象，显示短期买入信号强劲。

1. 图16（宏观事件驱动策略净值历史表现）：

- 策略净值（红线）较基准净值（灰线）显著上行，结合超额收益柱状图展示了策略整个样本期内优异的超额表现和策略稳定性。

1. 图17-19（代表性行业宏观因子信号）：

- 分别针对食品饮料、综合与汽车行业对应的代表宏观因子进行动态调整展示，透过主流指标价格或利率信号，对超额收益具有较强驱动作用。

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四、估值分析

报告未单独设立估值章节，主要策略基础均基于历史量化回测绩效，使用均值回归、因子值比例等量化统计指标构建超配组合，无具体DCF、市盈率倍数的方法描述。策略表现由转化成的超额收益率及胜率指标体现策略有效性。

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五、风险因素评估

• 风险提示：

所有行业轮动策略均通过历史数据统计及建模测算，但在宏观政策突变、市场风格突变、重大系统性风险事件发生时策略可能失效。

• 特定风险：

- 因子极值策略依赖投资者情绪指标，情绪结构若发生重大偏离，策略有效性减弱。
- 相似性匹配策略基于历史行业涨跌序列相似度，市场若出现独特新的行情结构，匹配策略失灵风险较大。
- 羊群效应策略基于行为金融假设，若市场理性程度加强或监管措施影响投资者行为，则表现波动加大。
- 宏观事件策略依赖宏观因子数据的准确及时，且历史规律未来不一定适用，宏观环境突变风险仍存。

• 缓解措施：报告未具体提出缓解策略，仅强调推荐基于量化结果，不构成主观行业观点，投资者应综合判断。

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六、批判性视角与细微差别

• 数据与策略依赖历史表现，面临较大未来市场不确定性风险，尤其市场风格急剧变化或黑天鹅事件时，所有历史回测优良策略的有效性均存疑。

- 因子极值策略表现较好，胜率较高，但在2016年出现负收益，提示投资者不能忽视调整风险。

• 相似性匹配策略近几年表现胜率波动较大，2018-19年表现不佳，策略稳定性相对较低。

- 羊群效应策略虽然总收益高，但近两年与市场整体表现趋同，2019年胜率下降，可能需要调整模型参数。

• 宏观事件策略表现极佳，但存在“过度拟合”可能，且实际操作中宏观事件识别及时性及准确性影响较大。

- 推荐行业多数为电子、食品饮料、有色金属等周期或政策引导明显的板块，潜在集中过度依赖来自政策和行情驱动的情况，组合分散度需关注。

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七、结论性综合

本报告通过系统化量化模型——相似性匹配、羊群效应、因子极值及宏观事件驱动策略，详细分析了中国A股申万及中信级别行业的轮动机会，回测表现显示各模型在历史上均带来了超额收益，其中因子极值策略以335%以上的累计超额收益及较高胜率表现最为优异，宏观事件驱动策略更是历史累计超额达2737%，体现出宏观经济指标对行业投资选取的重要帮助。

2029年7月，因子极值策略通过“最高价长度”因子创新低信号准确捕捉到电子行业的投资热情，带来约7.5%的超额收益，成为本期最为强势推荐。相似性匹配策略推荐了食品饮料、建筑材料等八大板块，虽然短期回报略逊，仍具有中长期布局意义。羊群效应策略则侧重周期行业如有色金属、机械设备及房地产，反映市场行为动量。今年上半年这些策略在经历波动调整后，依然显示出一定的市场指引作用。

结合报告中丰富的图表与数据：

• 资金流向证实银行及TMT板块为主，资金偏好与因子策略推荐高度一致。

- 历史超额收益和最大回撤显示策略整体风险控制适度且绩效稳定。

• 宏观事件策略依托对21-24期高低点的识别成功选取符合市场周期的食品饮料、综合及汽车板块。

报告同时合理提醒投资者关注宏观政策和市场风格变化带来的策略失效风险，强化量化模型和市场实际运行之间的动态互动理解。

综上，报告总体呈现了专业、全面且多角度的行业轮动量化研究和策略推荐，支持投资者在动态市场环境中基于量化模型进行有效的行业资产配置决策，特别强调电子行业依然是短期重点配置标的，合适风险承受能力的投资者可予以重点关注。

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（上述内容均基于报告原文内容分析，所有数据及结论均附带来源页码标识，如 [page::0]，[page::4] 等，用于后续溯源和验证。）

报告