美联储政策纪要及宏观经济数据梳理 [page::0][page::4]

• 美联储5月会议纪要强调对通胀持久性和经济不确定性的担忧，重申未来行动需观望经济和通胀形势明朗。

- CME FedWatch工具显示，美联储年内预计两次降息（9月56.9%概率，12月），每次25BP。

• 美国一季度GDP年化季环比修正值下降0.2%，核心PCE物价指数同比保持3.4%。

- 中国4月规模以上工业企业利润同比增长3%，1-4月累计增幅1.4%。

黄金市场动态与分析 [page::6]

• 伦敦黄金价格近期震荡下行，本周收盘价3277.55美元/盎司，跌幅1.95%。

- SPDR黄金ETF持仓小幅增加至2991万盎司，表明机构购金兴趣尚存。

• 指出短期金价受政策和关税不确定性影响波动，长期预期仍为上涨趋势。

有色金属价格及库存走势综述 [page::0][page::1][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

• 铜价微跌，LME铜收盘9560美元/吨，库存量巨大且同比增加（LME库存149875吨，环比减少14850吨）。

- 国内精铜社会库存大幅同比下降27.64万吨，铜杆开工率回升但需求疲软，整体铜价预计高位震荡。

• 电解铝价格微跌至20240元/吨，库存持续去化，冶炼利润下降，铝型材和铝线缆开工率保持稳定。

- 锡价因供应复产预期下跌，但下游补库支撑，价格预计震荡。

• 锑价保持弱势，成交少量，供应过剩压力显现。

行业投资评级及重点推荐 [page::1][page::10][page::11]

• 黄金行业维持推荐评级，观点基于美联储降息周期支持金价长牛。

- 铜、铝行业因短期需求走弱但供需偏紧，亦维持推荐。

• 锡、锑行业维持推荐评级，预计价格震荡偏弱。

- 重点推荐个股涵盖黄金（中金黄金、山东黄金等）、铜（紫金矿业、洛阳钼业等）、铝（神火股份、云铝股份等）、锡锑等领域领军公司。

风险提示 [page::1][page::11]

• 关注美国通胀反弹、降息不及预期、国内需求恢复延迟、产能异常停产等多重风险。

【华鑫新材料|行业周报】深度分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题：《美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主 有色金属行业周报》

- 作者：傅鸿浩，杜飞

• 发布机构：华鑫证券研究所

- 发布日期：2025年6月3日 09:00（上海）

• 研究主题：贵金属（黄金、白银等）、工业金属（铜、铝、锡、锑、锂等）市场行情及行业分析，聚焦美联储货币政策影响和国内外宏观经济数据对金属价格的影响。

- 核心论点：
- 黄金方面，美联储5月货币政策会议纪要显示决策者对通胀和经济前景高度不确定，重申谨慎态度，预计短期金价震荡，长期维持上涨趋势；
- 铜铝短期需求走弱，但国内库存低位，价格维持高位震荡；
- 锡锑受供应和需求影响价格波动，预计价格走势震荡或偏弱；
- 投资评级均维持推荐，尤其是黄金行业因降息周期持续看好；

• 报告系统回顾了金属市场近期行情数据，宏观经济影响因素，产业链开工率及库存状态，给出行业及个股具体投资建议和风险提示。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 投资要点

黄金

• 论点：美联储会议纪要担忧通胀和经济不确定性，美联储谨慎降息，短期金价震荡，长期看涨。

- 支撑逻辑：
- 美国主要宏观经济数据（4月耐用品订单、第一季度GDP、核心PCE物价指数）均低于预期或持稳，表明经济增长乏力；
- 美联储官员极度关注通胀可能更持久，且关税不确定性使得通胀风险难以预测，增添政策风险；
- 市场通过CME FedWatch工具预计美联储年内仍将2次降息（9月和12月），预期9月降息概率56.9%；

• 数据与意义：

- 本周黄金价格虽受宏观数据刺激较小，但特朗普政府关税政策反复加大金价波动性；
- 长远来看，央行购金节奏未放缓，配合降息周期，维持黄金长期牛市预期；

• 结论：短期震荡，长期上涨趋势明确。[page::0]

铜和铝

• 铜：

- 价格维稳于9560美元/吨（LME），库存LME下降但同比仍大幅上涨，显示供应相对充裕；
- 国内精铜制杆开工率环比提升，但下游终端需求疲软，新增订单走弱；
- 铜精矿TC价格微幅上升，冶炼利润数据未显著恶化；
- 预期铜价在高位震荡，主因库存偏低抵消需求疲软风险；

• 铝：

- 价格微跌至20240元/吨，库存持续去化（LME库存减少，国内库存同样下降），显示供应收紧；
- 冶炼利润下降，表明成本压力较大或需求面有所减弱；
- 下游开工率小幅提升或持平，短期需求压力存在，但库存与利润结构支持价格坚挺；

• 数据解读：

- 铜、铝均呈现“供需短期疲软，库存低位支撑”的特征，价格难有大幅下行空间；

• 结论：预计短期需求弱，价格高位震荡，将维持行业推荐评级。[page::0,1]

锡和锑

• 锡：

- 价格大幅回调，环比跌5.29%；
- 库存小幅下降，但市场对供给恢复（缅甸佤邦及刚果锡矿复产）的预期明显增强，压制价格；
- 下游补库行为符合价格回落后的正常反应，未来预计震荡走势；

• 锑：

- 价格下跌4.49%，成交较弱，市场供应过剩迹象明显；
- 大厂减产消息暗示未来供应可能趋紧，但当前库存集中流回国内，供需短期偏松；
- 预计锑价短期偏弱，但长期供需格局仍偏紧支撑价格；

• 总结：锡受供应端扰动影响大，锑表现弱势明显，但均维持推荐评级。[page::1]

2.2 行业与个股评级

• 报告明确维持黄金、铜、铝、锡、锑五大行业的“推荐”投资评级，基于：

- 黄金降息周期中资产避险需求持续；
- 铜铝多周期供需结构偏紧，库存逐步去化；
- 锡锑长期供应紧张，短期价格受宏观政策波动影响；

• 重点推荐个股涵盖各行业龙头和主要上市采矿及加工企业，如中金黄金、紫金矿业、神火股份、锡业股份等；

- 投资评级附带具体EPS与PE预测，显示行业龙头整体盈利能力提升，估值合理或具备上升空间。[page::1,2,11]

2.3 风险分析

• 报告系统列出九大风险点，包括美通胀波动、美联储降息幅度不足、国内需求恢复低于预期、产能意外停产、海外矿产投产延迟等；

- 对每个风险均进行了简要说明，暗示对行业和价量影响的潜在不确定性，也体现研究员对外部环境变化的警觉；

• 风险管理未见具体策略建议，但风险提示充分，增强报告可靠性和客观性。[page::2,11]

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三、图表深度解读

3.1 行业板块及个股行情图表（图1，图2，图3）

• 图1显示申万一级行业周涨跌幅，有色金属行业涨幅2.87%，表现位居整体行业前列，说明近期资金对有色行业的关注与认可；

- 图2细分有色子板块涨跌，其他金属新材料及磁性材料涨幅最高（+4.25%），铝小幅下跌（-0.28%），部分贵金属及稀有金属下挫，反映材料细分行业分化明显；

• 图3列出周度涨幅最大及跌幅最大个股，最高涨幅中金岭南达10.84%，说明市场对强绩优股青睐，而新威凌、天工股份大跌，或受经营或行情因素影响；

- 以上图表佐证行业主题与股价表现，突出本报告行业选择的有效性，反应市场趋势与资金布局现象。[page::3]

3.2 宏观经济及市场数据（图5，图6）

• 图5详细记录中美主要宏观经济数据和货币政策事件，突出中国工业利润同比提升及美国经济轻微收缩及通胀持稳态势，为市场行情提供背景图景；

- 图6罗列关键行业新闻，诸如紫金矿业拟分拆上市、矿山安全事故、产量优化等，为产业链供需变动提供重要线索；

• 通过宏观与产业层面动态集成描绘行业大环境，为精准投资决策提供依据。[page::4,5]

3.3 贵金属价格与持仓（图7-12）

• 图7显示伦敦黄金和白银价格长期趋势，黄金价格稳步上升至接近3500美元/盎司，白银价格波动幅度更大，显示贵金属避险功能突出；

- 图8展现SPDR黄金ETF持仓与现货价格强相关走势，持仓增加通常推动黄金价格上行；

• 图9白银价格与SLV ETF持仓走势同步，显示市场对白银需求稳定；

- 图10-12COMEX金银市场净多头数据与价格对比，虽然金价上涨，但非商业净多头略有回落，显示市场参与者仍持谨慎态度。

• 以上图表阐释了金属市场资金动态与价格趋势的内在联系，支撑报告对黄金短期震荡长期看涨的判断。[page::6]

3.4 铜铝价格和库存（图13-29）

• 图13-16展示LME、SHFE及COMEX铜价格及库存。虽然现货价格趋稳，库存2025年年初以来大幅增加，表明供给充足但需求增速放缓；

- 图17-20国内电解铜社会库存显著低于过去两年，制杆和铜管开工率小幅提升但总体保持平稳，说明国内需求稳中带弱；

• 图21-26电解铝价格走势整体平稳，库存维持较低水平，铝型材和线缆龙头企业开工率有小幅恢复，冶炼利润保持正值但压力增大；

- 价格与库存双重数据说明了铜铝市场短期需求疲软但供应相对平衡，支撑行情高位震荡的结论。[page::7-9]

3.5 锡锑锂价格与库存（图29-33）

• 图29-30锡价经历大幅波动，库存小幅下降，显示市场对供需关系谨慎观望；

- 图31锑锭价格显著下跌，配合库存数据显示供应过剩；

• 图32-33工业级碳酸锂价格下降明显，库存高位积累，反映下游需求放缓及供应压力；

- 这些图表验证了报告对锡锑短期波动但长期坚挺的判定和锂市场结构变化的观察。[page::10]

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四、估值分析

• 报告中通过盈利预测（EPS）和市盈率（PE）分析，对重点推荐个股进行了系统估值对比；

- 重要估值假设包括2024至2026年的收益增长预期，PE基于行业平均水平及个股特色合理调整；

• 预测显示黄金融资企业PE多在15-35倍区间，铜铝相关企业PE普遍低于20倍，显示估值具有相对安全边际；

- 投资评级基于12个月内相对指数涨幅预期，买入设定涨幅>20%，确定报告中所有推荐标的均为买入级别；

• 该估值框架体现了稳妥投资策略与行业成长预期的结合。[page::2,11]

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五、风险因素评估

• 重点风险详列如美国通胀重燃、降息幅度不足、铜铝需求不及预期、产能异常停产、矿产供应过剩等；

- 每项风险均针对特定行业或节点，暗示可能对价格和企业业绩带来压制；

• 报告表明美联储降息政策节奏、国际贸易政策不确定是重要风险溢出因素；

- 风险提示充分，有助于投资者合理预判潜在冲击并做好准备。[page::2,11]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告总体客观，但对美联储降息速度与力度判断较乐观，实际利率政策会随经济形势调整，存在不确定性；

- 铜、铝需求疲软的判断虽有数据支持，但因多数数据为短期指标，且库存水平波动存在滞后性，需警惕政策变动或国际环境变化的影响；

• 锡、锑预测关注供应复苏预期，未充分考虑地缘政治冲击或环保限产带来的短期供应紧张；

- 报告基于大致乐观前提，对价格持续高位维持较强信心，短期可能面临调整压力；

• 建议投资者结合宏观和市场实际动态，灵活调整投资策略。[page::0-11]

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七、结论性综合

本份华鑫证券研究所发布的《美联储货币政策纪要担忧通胀和经济不确定性，短期金价震荡为主 有色金属行业周报》报告，系统全面地分析了近期宏观经济事件对贵金属和有色金属市场的影响，通过丰富详实的市场数据、库存数据、开工率和价格变动，结合美联储货币政策纪要内容，提供了深刻的行业见解和投资建议。

• 黄金板块：美联储5月货币政策会议纪要释放谨慎降息信号，通胀和经济前景仍存高度不确定，导致金价短期震荡，但央行购金及降息周期支撑金价长期牛市。图表数据显示黄金价与ETF持仓密切相关，支撑看涨结论。

• 铜铝板块：受下游需求走弱和铝铜库存结构影响，价格维持高位震荡。库存数据提示供需关系紧张但需求端表现不佳，开工率反映产业链运行韧性，同时盈利能力数据反映行业盈利压力增大。
• 锡锑锂板块：价格波动剧烈，锡受供应恢复预期影响明显回落，锑短期供过于求但长期紧张格局不变。碳酸锂价格降低且库存高企，反映新能源原材料市场调整态势。
• 投资评级和个股推荐：所有覆盖行业均维持“推荐”评级，重点个股覆盖面广且财务指标稳健，是行业投资的核心选择。
• 风险因素：报告详尽提及主要宏观及市场风险，强调宏观政策不确定性及下游需求复苏不及预期等潜在威胁。

整体而言，本报告结构严密，数据详实，逻辑清晰，论据扎实，结合宏观政策背景与市场微观数据，精准描绘了贵金属及有色金属市场现状与前景。辅助图表如申万行业涨跌幅、贵金属持仓与价格动态、铜铝库存趋势等，有效支撑并体现报告核心观点，提升整体说服力和实用价值。

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（注：所有数据解读和结论均基于上述报告及附图内容，页码注明为溯源依据）[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告