基金净值与中证500指数拟合分析 [page::2][page::3][page::4]

• 利用嘉实中证500ETF联接基金与中证500指数进行跟踪误差和相关性计算，跟踪误差极低（0.0002971），相关性极高（0.9973），显示基金紧密跟踪指数。

- 历史净值走势曲线高度匹配，拟合度达到0.92，证明基金风格接近中证500指数。

轮动策略构建与回测方法 [page::4][page::5]

• 策略根据公募基金对中证800行业指数偏好，每隔N个交易日调仓，选择偏好最高的行业指数投资。

- 交易对象为中证800行业指数，基准为中证800指数。

• 换仓周期考察30、60、120个交易日。

换仓周期效果比较及收益表现 [page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 120日换仓策略累计收益257.4%，超额收益178.4%；60日换仓累计收益211.8%；30日换仓累计收益193.4%。

- 策略胜率不高，但超额收益盈亏比高，说明策略风险调整后收益优异。

• 策略在2013、2015年表现最佳，跑赢基准；2014年和2016年表现相对弱。

| 年份 | 策略收益率 | 中证800收益率 |
|--------|-----------|---------------|
| 2012年 | 12.4% | 8.0% |
| 2013年 | 42.8% | -2.1% |
| 2014年 | 29.3% | 48.3% |
| 2015年 | 72.4% | 14.9% |
| 2016年 | -16.5% | -13.3% |
| 2017年 | 19.5% | 14.5% |
| 总收益率 | 257.4% | 78.9% |

换仓周期单调性测试与行业偏好显著性分析 [page::10][page::11]

• 60日换仓表现最佳，前3名行业胜率及总收益率明显优于后2名行业，单调性较好。

- 30日换仓单调性一般，第1名行业优于其他行业，但未严格递减排序。

• 最热行业净值长期跑赢基准，中证800指数；最冷行业跑输基准，优势差距明显。

公募基金偏好行业拟合结果展示及风险提示 [page::13][page::12]

• 附录中展示大量公募基金与行业指数拟合度及对应收益率，验证行业偏好数据可靠性。

- 风险提示：策略基于历史价格和统计规律，市场受政策影响大，报告结论有不确定性，投资参考需谨慎。

中证800行业轮动策略报告 深度分析解读

---

一、元数据与报告概览

报告标题： 中证800行业轮动——基于公募基金的偏好
作者与联系方式： 朱人木，证券分析师，联系电话010-83574063，邮箱zhurenmu@chinastock.com.cn，职业证书编号：S0130516020002
发布机构： 中国银河证券股份有限公司研究部
时间范围： 报告中测试数据覆盖至2017年初，报告发布时间约为2017年左右
研究对象与主题： 中证800行业指数的行业轮动投资策略，聚焦于基于公募基金的行业偏好，进而选择行业板块实施轮动策略，当前配置主要偏向中证医药行业。
核心观点及策略：

• 通过指数拟合分析，量化公募基金的行业偏好。

- 根据基金对中证800各行业指数的拟合偏好，构建轮动策略，选择公募基金倾向最强的行业进行投资。

• 回测结果显示，该策略在不同换仓周期均优于中证800指数基准，具有显著的超额收益能力。

[page::0,1,2]

---

二、章节深度解读

1. 用指数拟合基金净值（基金风格分析方法）

报告首章阐述了分析基金风格的传统方法（风格箱、Fama-French三因子模型）以外，提出直接用市场上已有指数拟合基金收益率的思路，从而高效辨识基金的风格所属行业或风格特征。

• 选用嘉实中证500ETF联接基金（代码000008.OF），对该基金的周收益率与中证500指数（000905）的周收益率进行拟合。

- 关键指标“跟踪误差TE”计算为0.0002971，结果显示基金对指数跟踪误差极小，说明基金净值走势与中证500指数高度同步。

• 收益率相关性计算为0.9973，极强的正相关性进一步验证了两者高度拟合。

- 通过形态模式识别方法，将基金净值曲线与中证500指数走势进行对比，拟合度达到0.92，验证基金风格为典型指数基金特征。

此章节奠定了以指数来映射基金实际风格的基础，便于后续对公募基金偏好及行业倾向的定量分析。[page::2,3,4]

2. 策略思路

核心投资思路为：

• 利用指数拟合算法，测算公募基金与中证800行业指数之间的拟合度。

- 针对非指数股票型公开募集基金，统计每个基金偏好的中证800行业指数，确定基金的行业倾向。

• 汇总所有基金的行业偏好，统计每个行业受欢迎的基金数量。

- 最终选取公募基金总体偏好最明显的行业作为投资标的，实现行业轮动。

策略融合了市场主流机构投资者的动向，实现策略的跟随公募基金偏好，从而提高选时成功概率。[page::4]

3. 策略回溯测试结果及参数介绍

• 策略以中证800行业指数为交易对象，基准为中证800指数本身。

- 换仓周期设为30、60、120个交易日三个不同频率。

• 以120交易日换仓为例，自2012年至2017年初，策略净值增长为3.57倍（收益率257.4%），明显跑赢同期中证800指数的1.79倍（收益率78.9%），策略的超额收益达到178.4% 。

- 分年度分析中，策略在2013年和2015年表现尤为出色，收益分别为42.8%和72.4%，同期指数表现较弱。部分年份如2014年和2016年策略表现落后于基准。

• 胜率仅为66.67%，而盈亏比高达2.52，表明虽然年度胜率不高，但获益年度中的收益幅度远高于亏损年度和亏损幅度。

- 换仓周期缩短至60日和30日，策略收益率和超额收益略有递减，但整体依然显著跑赢基准，分别为211.8%和193.4%。胜率约为50%左右，盈亏比较高，均表现出较强超额收益能力。

该测试印证了基于公募基金偏好的行业轮动策略的有效性，且换仓周期对收益表现存在一定影响，周期越长，超额收益越明显。[page::5,6,7,8,9]

4. 单调性测试

• 策略还对基金偏好行业的单调性进行了验证，即投资于基金偏好排名更靠前的行业，收益表现依次递减。

- 以60日换仓为例，排名第1行业的胜率为50%，总收益211.8%，明显优于第2、第3名和倒数第1、第2名行业，总收益呈明显递减趋势，验证了基金行业偏好对投资收益具有显著指导作用。

• 以30日换仓为例，单调性表现不如60日换仓明显，排名第1行业表现最优，但并不呈严格递减趋势，单调性一般。

- 图表展示最热行业与最冷行业的净值与相对基准优势比较，最热行业明显跑赢基准且优势持续扩大，最冷行业持续跑输，体现策略指标对行业轮动判断的有效性。

整体判断，基金偏好排序对策略收益具有较强预测贡献，验证选取最热行业进行投资合理有效。[page::10,11]

5. 换仓日期敏感性测试

• 对换仓日选取的灵敏度测试，包括自然月换仓和起点依赖，结果显示自然月换仓策略表现与20交易日换仓效果相当，且起点影响较小，策略表现稳定且鲁棒。

- 说明投资者可灵活选择换仓点位，策略效果不会大幅波动，提高实用性和操作便利性。[page::12]

6. 风险提示

报告明确指出，策略建立在历史价格数据和统计规律基础上，不能完全预见及避免二级市场受突发政策影响导致的非典型走势。

• 可能出现统计规律失效的情况，导致预测偏离实际市场表现。

- 建议阅读者审慎使用本报告结论，结合其它投资判断手段，以规避不可预测性风险。

• 体现报告的客观性和风险意识，提示潜在模型风险。 [page::12]

---

三、图表与数据深度解读

图1、图2：嘉实中证500ETF联接基金与中证500指数匹配分析

• 图1展示两者周收益率走势极为一致，且跟踪误差极低（0.0002971），波动同步。

- 图2为基金净值与指数净值走势，明显展现两者高度吻合，尤其2015年第二季度同时达到顶峰，后续走势同步说明基金与指数走势高度拟合。

此图示支持基金风格指数匹配模型取得高拟合度(0.92)，为后续公募基金偏好的测算提供坚实数据基础。[page::3,4]

图3、图5、图7：不同换仓周期策略净值曲线

• 图3（120交易日换仓），策略净值整体显著优于基准，中间波动后有反弹，表现强劲。

- 图5（60交易日换仓）和图7（30交易日换仓）图像相似，但表现出一定程度的收益递减，尤其30交易日换仓波动更频繁。

• 三图对于换仓周期不同的动态响应提供了直观视觉参考，体现换仓周期与收益风险的博弈。

策略净值曲线佐证了报告中净值倍数与收益率数据，反映实际策略执行中的可操作性。[page::5,7,8]

图4、图6、图8：各换仓周期年化收益比较图

• 图4显示120日换仓，策略在2013年、2015年表现突出，2014年、2016年表现不佳。

- 图6和图8情况类似，但表明换仓频率影响收益稳定性。

• 结合表1、3、5数据，年化分析清晰揭示策略收益的年度分布及优劣年份。

表1至表6：策略收益率及胜率汇总表

• 表1显示120日换仓累计257.4%收益，胜率66.67%，盈亏比2.52，表明尽管年度胜率并非极高，收益质量较高。

- 表4（60日换仓）和表6（30日换仓）显示胜率均约50%左右，盈亏比均在3以上，策略整体风险收益比优势明显。

• 年度收益变化说明策略须平衡换仓频率与交易成本及市场反应速度，表现周期性差异。

表7、表8单调性分析

• 表7（60日换仓）中，基金偏好排名靠前行业相关胜率、收益率和盈亏比显著优于尾部行业，单调性强。

- 表8（30日换仓）单调性较弱，说明换仓过于频繁或数据噪声影响匹配准确性。

图9、图10：最热行业与最冷行业净值与相对优势对比图

• 图9直观反映最热行业净值明显超越基准，最冷行业明显低于基准，验证基金偏好行业的投资绩效差异巨大。

- 图10显示热门行业与基准的相对优势逐步拉开，冷门行业表现逐渐拖累净值，利用这一差异开展轮动投资显著获益。

---

四、估值分析

该报告主要聚焦行业轮动策略与基金偏好数据匹配，未涉及个股估值模型及公司盈利预测。因此，无传统的估值方法（如DCF、市盈率法）讨论。策略收益来自于指数与基金偏好的动态追踪与轮动，核心为资金流向与风格偏好，属于量化策略范畴。

---

五、风险因素评估

• 统计规律局限性风险：历史价格和统计特征可能失效，特别是监管政策、市场重大事件等不可预测因素。

- 模型适应性风险：指数拟合偏好指标基于过往数据，未来基金风格及偏好可能变化，模型拟合准确性下降。

• 换仓时机敏感性：换仓周期和执行时间点影响策略收益，实际中可能因交易成本而受限。

- 数据完整性风险：公募基金数据频度和披露延迟可能影响策略实时性。

整体策略依赖于市场和基金行为的持续一致性，对突发市场变动及非理性波动较为敏感。[page::12]

---

六、批判性视角与细微差别

• 偏见风险：策略为“跟随公募基金偏好”，过度依赖市场主流机构行为，可能忽视逆向投资机会及另类风格，存在群体行为陷阱风险。

- 胜率与盈亏比矛盾：尽管超额收益显著，但策略胜率不高，意味着投资者可能经历较多亏损年份，需有强大心理承受能力。

• 换仓频率的权衡：频繁换仓减少单次持仓风险，但可能造成交易成本增加，且影响单调性和策略稳定性。

- 拟合度局限：指数拟合度虽高，但仅反映历史走势相似性，缺乏对未来行业结构变迁、本质价值的深入剖析。

• 表中部分基金匹配指数收益率与基金实际收益率出现差异，可能反映行业风格与业绩之间的滞后或误差，需要注意策略执行中的现实摩擦。

---

七、结论性综合

本报告基于对公募基金投资风格的指数拟合分析，建立了一个以中证800行业指数为基础的行业轮动量化策略。核心在于系统性识别公募基金最偏好的行业，从而实现行业配置的动态调整。多个换仓周期的回溯测试显示，策略均实现了显著的超额收益，120交易日换仓期表现尤为优异，累计收益达到257.4%，显著超出基准中证800的78.9%收益。尽管策略年度成功率仅在50%-67%区间，但超额收益盈亏比高达2-3以上，说明盈利年份收益足以覆盖亏损年份。年度分解揭示策略在2013年、2015年上表现尤为亮眼，表明策略在某些市场环境下具备较强的适应性和成功概率。

单调性测试进一步确认，公募基金行业偏好的排名与未来收益表现呈良好的正相关关系，尤其在换仓周期为60交易日时最为明显，验证了选择基金偏好最高行业进行投资的合理性和有效性。同时，最热行业与最冷行业投资绩效对比清晰体现策略的选时能力。

策略虽基于坚实的指数拟合与基金偏好数据，但也存在基于历史数据可能不适应突发市场变化的典型风险。换仓频率的调整需要权衡收益与交易成本，策略的胜率虽不高，但盈亏比的优异表现对长期投资者极具吸引力。

附录中的基金与匹配指数列表，丰富展示了多只基金与行业指数拟合度及相应收益，为策略提供了广泛的数据支撑。

总体来看，报告作者明确表达了对该基于公募基金行业偏好的指数轮动策略的高度认可及推荐态度，认为其在过去几年中表现优异，有望在未来继续为投资者带来超额回报。本研究适合机构投资者及专业量化投资者作为行业轮动及风格判断的参考依据。

---

主要图表示意

• — 嘉实中证500ETF联接基金与中证500指数周收益率对比

- — 基金净值走势与中证500指数净值走势

• — 120交易日换仓策略净值与基准对比

- — 120交易日换仓策略分年度收益对比图

• — 60交易日换仓策略净值对比

- — 30交易日换仓策略分年度收益

• — 最热行业与最冷行业净值走势对比

- — 最热行业与最冷行业相对中证800优势对比

---

结语

本报告综合数据科学与市场行为的结合，利用基金指数拟合精确分析公募基金的行业偏好，进而构建基于中证800的轮动策略。策略效果通过多换仓周期回测验证具备可观的超额收益与风险调整后表现。报告警醒投资者留意历史规律的局限性和政策风险，使其成为一份具有实务参考价值和方法论借鉴意义的深入行业轮动研究报告。

[page::0-22]

报告