2025年下半年钢材期货展望：供需压力与价格震荡 [page::0]

• 需求端房地产库存增加，主动去库过程漫长，新开工难筑底，制造业以存量置换为主，钢材用量微增但整体疲软。

- 供给端受内需疲软和抢出口影响，预计国内供给小幅回落，全球钢材产量或小幅下滑。

• 价格重心或继续下移，建议阶段性逢高抛空，螺纹钢和热轧卷板核心价格区间分别为2600-3300元/吨和2800-3500元/吨。

铁矿石市场供需分析与策略建议 [page::1][page::2]

• 供应端四大矿山增产，非主流及国产矿产量下滑，全球供给小幅增长。

- 关税与贸易摩擦抑制全球及国内需求，全球铁矿消费难以实现正增长。

• 价格重心或进一步下移，建议采取区间策略为主，暑期淡季逢高布空，同时关注波动率收窄下的买权策略机会。

焦煤焦炭期货行情及风险提示 [page::2][page::3]

• 下半年煤焦价格反弹取决于供需预期修正，产量增幅或收窄，成本压力可能传导。

- 终端需求不足，煤焦总需求随生铁产量下滑，产业套保资金意愿抬高压制价格反弹动力。

• 价格区间预计焦煤主力合约650-1050元/吨，焦炭1150-1500元/吨，关注减产及进口边际影响。

铁合金市场供需与价格走势展望 [page::3][page::4]

• 硅铁和锰硅市场供需双弱，结构性宽松，价格走势先抑后扬，反弹空间受产能过剩与需求疲软限制。

- 锰硅成本下移，市场去库存，硅铁北方低电价产能主导，阶段性存在修复动力。

• 价格区间分别为硅铁4700-5800元/吨，锰硅5000-7000元/吨，建议关注环保政策和跨区域套利机会。

国泰君安期货2025年下半年黑色系期货半年报详尽分析报告

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一、元数据与报告概览

• 标题：半年报发布 | 2025年下半年黑色行情及投资展望

- 作者与发布机构：国泰君安期货投研团队

• 发布时间：2025年6月22日

- 主要覆盖主题：2025年下半年黑色系原材料期货（钢材、铁矿石、焦煤焦炭、铁合金）市场行情及投资展望

• 核心信息：报告系统分析了黑色系主要期货品种在2025年下半年的供需格局、价格走势、投资策略及潜在风险，整体呈现需求疲软、供需矛盾未根本改善的背景，价格整体承压，但存在阶段性的波动机会，主张以逢高布局空头与结构性套利策略为主导。

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二、逐章节深度解读

1. 钢材市场展望

观点总结

钢材市场2025年下半年依然供需压力持续，成本端有所下移，但宏观不确定性多，价格重心可能继续下行，阶段性波动加剧[page::0]。

逻辑阐释

• 需求端：

- 房地产库存积压，缺乏新的投机需求，主动去库存进程缓慢，新开工未见明显回升，拖累用钢需求。
- 基建转向高质量发展，科技与民生项目占比提升，传统高耗钢行业比重下降。
- 制造业增长放缓，新能源汽车和光伏产业增量趋饱和，整体制造业耗钢仅微幅增长，工业品出口受贸易摩擦影响，贸易壁垒加大，出口增速放缓。

• 供给端：

- 全球钢材产量小幅下滑，国内供需疲软，出口透支未来空间，国内供给或小幅回落以适应需求[page::0]。

投资策略

• 钢价承压、重心下探，主张“逢高抛空”。

- 螺纹钢期货主力合约全年核心区间估计为2600-3300元/吨，热轧卷板为2800-3500元/吨[page::0]。

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2. 铁矿石市场分析

观点总结

全年角度看，铁矿供给呈前低后高，整体小幅增长；需求因关税和贸易摩擦抑制，全球消费难以正增长，价格下半场或继续下移[page::1][page::2]。

逻辑阐释

• 供给面：

- 四大主流矿山对价格敏感性较高，会适度增加产量，带来主要增量。
- 非主流与国产矿因需求预期下调而减产，最终呈现供给小幅增长。

• 需求面：

- 海外：受关税战影响，进口替代、钢厂生产积极性低迷。
- 国内：出口虽有所增长为亮点，但长远抢出口行为会透支后期需求，难以支撑国内生产明显回升[page::1][page::2]。

投资建议

• 关注价格继续下移，利用区间操作为主。

- 夏季淡季时寻找逢高布局空头机会。

• 波动性收窄时考虑合适买权策略进行波动率套利[page::2]。

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3. 焦煤与焦炭市场展望

观点总结

煤焦价格反弹需市场预期修正支撑，产量增幅或放缓，加之成本压力传导，事件性扰动可能加大波动幅度，但整体缺乏持续动能价格维持寻底阶段。焦煤焦炭价格预计在650-1050元/吨与1150-1500元/吨区间震荡[page::2][page::3]。

逻辑阐释

• 供应端：

- 国内炼焦煤产量增幅放缓，安全检查趋严、利润压力增大。
- 口岸通关效率放缓，海运煤价差倒挂，进口释放受限。

• 需求端：

- 下游真实补库存意愿不足，行政减产预期增多。
- 钢铁行业对煤焦需求存在刚性限制，焦炭需求随生铁产量同比下滑，钢铁定焦逻辑明显。
- 产业资金偏向套保，新增需求不足限制价格反弹力道[page::2][page::3]。

风险因素

• 国内减产范围扩大性风险

- 进口影响边际效应扩大

• 宏观情绪波动带来的价格扰动[page::3]

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4. 铁合金市场分析 —— 硅铁与锰硅

观点总结

硅铁与锰硅进入双弱宽松格局，价格先抑后扬，反弹受制于产能过剩和需求疲软。锰硅矿端供应改善，成本下降；硅铁区域性差异明显，电价优势继续影响北方生产。整体市场处于去产能与成本下移并行阶段，难以形成趋势性反转[page::3][page::4]。

逻辑阐释

• 供应端：

- 两品种产能过剩，北方凭借低电价高开工，南方因成本物流制约受限。

• 需求端：

- 钢铁行业放缓拖累合金消费，地产基建需求弱，非钢如金属镁、不锈钢需求亦不振，出口遭压制。

• 成本端：

- 锰矿报价下降，支撑减弱。
- 硅铁成本中枢下移，阶段性减产有限支撑，库存压力大[page::3][page::4]。

投资建议

• 价格预计三季度探底，四季度依赖传统补库与限产阶段反弹。

- 重点关注环保政策、钢厂补库节奏及海外矿源变化带来的波动。

• 建议采用结构性套利、跨区域操作优于单边趋势操作。

- 核心价格区间：硅铁4700-5800元/吨，锰硅5000-7000元/吨[page::4]。

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三、图表深度解读

报告虽未附带具体数值性财务表格或明细图形，但配图均为黑色系相关原材料实物图片，如钢材板材、铁矿石块、焦煤、焦炭颗粒及铁合金块等，视觉强化了报告品种关注方向，符号性强化研报内容，符合行业报告视觉标准。

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四、风险因素评估

• 钢材板块：

- 宏观经济的不确定性，尤其欧美软着陆表现和全球制造业库存补充的不确定性。
- 贸易摩擦、关税政策的不确定将影响全球需求及出口环境。

• 铁矿石板块：

- 海外供给突发扰动可能改变供需格局。
- 中美关系演变超预期波动带来的市场影响。
- 潜在国内重磅政策利好或扰动。

• 焦煤焦炭板块：

- 国内减产规模扩大及强监管导致供应收缩。
- 进口煤影响加剧压制市场空间。
- 宏观经济和市场情绪带来的价格波动。

• 铁合金板块：

- 环保政策紧缩或产能调整产生影响。
- 钢厂补库节奏的变化带来需求端波动。
- 海外矿源供应及价格变化导致成本端不稳定[page::1][page::2][page::3][page::4]

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五、批判性视角与细微差别

• 报告基调谨慎偏空，强调需求结构性疲软问题及多层次贸易摩擦所带来的外部风险，但对下行空间的估计相对温和，持续留有阶段性波动和反弹可能，体现了阶段性对冲的思路。

- 对成本端下行压力的反复强调，说明作者团队较为关注供给端产能过剩与成本敏感度，但对价格见底的具体指标表达较为模糊，缺乏对转折信号的识别标准，投资者需关注是否存在信号确认的时间窗口。

• 风险提示全面，但对政策利好潜力处理略显保守，可能导致投资者对反弹机会警觉性降低。

- 标的主要聚焦期货合约价格区间预测，未涉及更细化的现金流折现模型或企业层面盈利预测，适合宏观层面策略判断，缺乏微观企业或细分产品线分析[page::0~4]。

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六、结论性综合

国泰君安期货2025年下半年黑色系品种期货半年报以详实的宏观经济、产业结构与国际贸易环境分析为基础，对钢材、铁矿石、焦煤焦炭以及铁合金四大核心黑色系品种未来走势作出了兼具谨慎与阶段性机会发掘的投资展望。报告核心观点及结论包括：

• 钢材：供需压力未缓解，需求端房地产及传统制造疲软，出口受阻，价格重心趋低，建议逢高做空，主合约价格区间明确。

- 铁矿石：供给小幅增加多由主流矿山带动，需求面受贸易政策和出口拖累抑制，价格仍有下探空间，建议以区间策略应对。

• 焦煤焦炭：价格找底阶段，产量抑制因素上升，但需求端真实补库动力不足，预计价格低位宽幅震荡。

- 铁合金：继续维持供需双弱格局，受产能及需求双抑制影响，价格先抑后扬，建议结构性套利为主，关注政策与补库节奏。

整份报告体现了国泰君安期货对当前黑色产业周期处于去库存、产能调整与成本传导阶段的深刻理解。所有价格预测区间均结合了成本端变化、需求的结构性疲软与供应的微调，力图为投资者提供明确的操作区间和风险判断指标。报告建议策略以逢高做空及区间波动操作为主，重视宏观与贸易摩擦风险，适合中短期周期性行情的把握。

总之，本报告提供了黑色系期货市场跨品类的系统化分析框架，具备较高的专业性与操作指引价值，同时也提示了复杂多变的外部环境风险，值得关注政策与宏观经济变量及阶段性市场情绪作为后续跟踪重点。[page::0][page::1][page::2][page::3][page::4]

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注：以上分析基于国泰君安期货2025年6月发布的《产能过剩成本下移，负向反馈路途漫漫2025年黑色行情及投资展望》半年报节选内容。

报告