胖东来商业模式及发展历程 [page::1][page::2]

• 1995年成立，经历根基构建、规模拓展、战略调整到品牌引领四阶段。

- 2025年拥有13家门店，年销售超180亿元，员工约8,300人。

• 门店覆盖许昌和新乡两地，业态涵盖超市、购物中心、物流中心等[page::1][page::2][page::3]。

人本经营打造“幸福生产力”[page::5][page::6]

• 企业文化提倡公平、自由、快乐、博爱，员工积极性高。

- 员工平均月薪9000元，远超许昌市平均收入，离职率低至1.2%（行业通常高达100%）。

• 实行民主管理、多维激励和暖心福利，提升员工归属感及忠诚度。

- 高效低流失率降低隐形成本，进而支持超越上市商超的单店盈利能力。

产品与服务优势总结 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 坚持高品质基础上的价格相对优势，不盲目低价，构筑消费者信任。

- 严格供应商筛选、商品链全流程质检，推行透明化信息公示与智能溯源。

• 选品丰富精准，自营品牌比例达30%，大型单品销售额显著。

- 门店设计以顾客便利性和体验为核心，配备宠物寄存、休息区、母婴室等。

• 信息传递采用免打扰模式，电子价签明示检测和供应源，退换货政策完善快速响应。

- 丰富的便民服务涵盖洗手处、宠物寄存、爱心茶水、轮椅等，营造专业贴心环境。

价值观驱动的口碑与流量经济 本质创新 [page::11][page::12]

• 胖东来模式强调“真诚互动、积极响应、以人为本”的价值观核心，超越物理局限。

- 口碑非买流量而是用真诚的产品和价值观驱动的服务实现，自发传播引发消费圈层扩张。

• 低线城市商品稀缺、租金和人工成本优势助推模型表现，异地复制存在管理与品牌挑战。

行业借鉴与同向演进案例 [page::13][page::14][page::15]

• 永辉超市调改店提升员工福利和商品品质，服务贴心，销售显著提升。

- 巴奴、老乡鸡、海底捞、亚朵等企业践行客户中心文化及产品服务创新，提升用户粘性。

• 海底捞运用管理激励与服务创新建立差异化竞争优势，亚朵提供个性化服务和全面员工激励。

- 胖东来现象启示：重视员工幸福与客户体验，依靠真诚和价值观构筑品牌与核心竞争力。

风险提示 [page::16]

• 消费需求弱于预期，可能导致销量和坪效下降。

- 管理体系和产品体验提升滞后，削弱竞争优势。

• 行业竞争加剧，利润率承压。

中金研究报告详细分析：《何以胖东来：人本经营造就幸福生产力》

---

一、元数据与概览

• 报告标题：何以胖东来：人本经营造就幸福生产力

- 作者：林思婕、郭海燕等

• 发布机构：中国国际金融股份有限公司（中金公司）研究部

- 发表日期：2025年10月20日

• 研究主题：聚焦于胖东来集团的经营模式及其商业成功，特别分析其“人本经营”和“幸福生产力”的理念及实践，探讨其对零售及更广泛消费行业的借鉴意义。

- 核心论点：胖东来作为河南许昌和新乡区域综合型商业集团，虽然门店数量不多（13家），但凭借超越传统商业逻辑的人本、真诚文化驱动商业模式，实现了170亿元年销售，高员工福利和客户体验造就了幸福的生产力和卓越的品牌价值。报告认为“以人为本”、“真诚驱动”以及优质产品与服务的融合是其长期成功关键，并强调其模式的价值观内核具有重要的行业借鉴意义。

• 评级和目标价：报告没有明确涉及股票评级或目标价，属行业及模式研究分析性质。[page::0,1]

---

二、逐节深度解读

2.1 报告摘要与投资要点

• 胖东来现象定位：区域综合性集团，以超市为主，拥有13家门店并非全国布局，却创造巨大销售规模（24年销售额170亿元，2025年销售预计超过180亿元）[page::0,3]。

- 人本经营理念核心：推动企业与员工价值深度绑定，通过多维激励（平均月收入9000元，30天带薪假，民主管理）降低员工流失率至仅1-2%[page::0,5,6]。

• 高品质+性价比产品策略：不主打极限低价，而是高品质基础上的相对便宜，严选供应商，完善的商品监管和公开透明的信息公示，增强信任和消费粘性[page::0,7]。

- 场景思维模式：门店设计重视顾客体验和便利，信息无压推销，客户投诉处理机制完善且快速响应，形成顾客体验闭环壁垒[page::0,9,10]。

• 品牌理念：核心是“让员工幸福、让顾客幸福、让社会幸福”，停止传统促销，倡导真诚与用户视角的价值传递，形成广泛口碑传播和社会认可[page::0,10]。

- 借鉴意义与风险：虽然其运营半径存在物理及管理局限，但价值观的核心内核对行业普适且具有深刻借鉴意义。风险主要包括消费需求低于预期、未能跟进消费趋势、市场竞争加剧[page::1,11,16]。

2.2 胖东来成长与历史阶段（2000年起至今）

• 发展历程分四期:

- 根基构建期（1995-2001）：创立烟酒杂货店，提出“用真品换真心”，推动权益保护和服务政策落地。
- 规模拓展期（2002-2005）：进入综合超市及生活广场，开拓新乡新市场，社会责任驱动品牌扩张。
- 战略重塑期（2006-2019）：主动关闭盈利不佳门店聚焦服务品质，推出高端子品牌，强化文化传承。
- 品牌引领期（2019至今）：推动ESG实践，建设中央厨房与数字化物流，布局线上线下融合，提升全国影响力，并协助同行转型升级。[page::1,2]

2.3 销售规模与门店分布

• 规模亮眼：2024年销售169.6亿元，占许昌和新乡零售6%份额，推测净利率5%，净利润约8亿元；2025年10月初已达180亿，门店仅13家[page::3]。

- 员工结构及福利：8,300名员工，员工平均月收入9000元，远超当地人均可支配收入3.5万元年均水平；员工流失率极低，仅1.2%[page::3,5,6]。

• 门店类型具体分布详述，涵盖社区超市、综合百货、服饰、中央厨房及物流中心，重视自有物业和整栋自营，强调服务支持经济取得稳定盈利[page::3,4]。

2.4 经营业态及产品优势

• 多元经营：超市占集团销售55%，此外涵盖珠宝、百货、电器、服饰、茶叶、医药等多元业态，且积极发展自有品牌（DL果汁、大月饼等）以提高独特性和利润空间[page::4,5]。

- 产品品质与价格策略
- 坚持高品质+性价比，严格供应商审核，链路透明公示检测结果，避免“卖货架”逻辑。
- SKU覆盖丰富且精准（如十余种可乐口味），借鉴Costco等模式提升中间成本低的自营比例并打造大单品。
- 以透明信息、公正价格、无瑕疵陈列为核心，赢得消费者信任，部分品类采用AI识别和区块链溯源提升真实性，烟酒和珠宝销售表现突出[page::7,8,9]。

2.5 员工激励与民主管理机制

• 自由、幸福、激励的文化：以“公平、自由、快乐、博爱”为文化核心，通过高薪资、文明奖励、暖心福利（30天年假、父母医疗、员工之家设施）、民主管理（无记名投票考核、申诉渠道、轮值制度）相结合，实现员工归属感和高效能[page::5,6]。

- 员工流失率低显著降低隐性成本：2025年员工离职率1.2%，远低于行业100%，大幅节约招聘培训费用，并转化为品牌传播优势[page::6]。

• 财务与运营优势对比：单店收入远超永辉、大润发等头部商超，表明经营效率及坪效优势明显[page::7]。

2.6 门店体验与服务创新

• 门店设计关注便利性和细节，包括宠物寄存、扶梯设计、休息区、儿童娱乐、老幼便利设施、雨具借用等[page::9,10]。

- 信息传递无推销压力，推行“免打扰购物模式”，价签详细展示包括进货价在内的信息，实现商品真实透明购买引导[page::9]。

• 完善的售后及投诉体系，包括无条件退货、价格差补偿、召回机制、延长保修及快速响应奖励反馈机制[page::9,10]。

- 外围便民设施全方位覆盖，如免费轮椅、母婴室、宠物寄存、充电、送货等提高体验细节感知[page::10]。

2.7 品牌及核心文化解读

• 品牌内核是幸福与真诚导向，不靠促销与噱头，而用真诚赢得用户感情与口碑，员工幸福和顾客幸福成为品牌根基，形成口碑传播及持续影响力[page::10]。

- 通过重视员工体验翻转客户服务质量, 员工满意度转化为品牌美誉度及顾客忠诚度[page::5,15]。

2.8 价值观及模式的局限性与普适意义

• 物理半径受限，文化内核无界：胖东来运作的低线城市租金、人工成本为其模式成功提供成本优势，但扩张受限（难以复制管理半径、异地品牌忠诚难攀升），其产品稀缺性在高线城市不明显且竞争更激烈。消费行为差异（线上海量与线下体验），限制物理扩张[page::11,12]。

- 价值观转化为核心竞争力：文化真诚、员工幸福、客户价值最大化是其模式核心，与资本竞赛、流量焦虑形成鲜明对照，提供品牌建立的新范式[page::11]。

• 真诚驱动的口碑流量经济：不是花钱买流量，而是基于真诚的产品与服务的价值观创新，形成情绪共振和自发传播，带来超出物理覆盖范围的市场影响力[page::12]。

2.9 行业内借鉴与示范效应

• 同行学习与同向进化：永辉超市围绕商品与人文服务双驱动提升营业额，巴奴、老乡鸡、海底捞、亚朵等在文化、服务、产品均体现“以人为本”的价值观，实践证明该文化驱动路线的成效显著[page::13,14,15]。

- 各家企业做法举例：
- 巴奴坚守产品高品质，品牌面对舆情真诚回应主动赔付。
- 老乡鸡公示生产加工等级，定期发布自检报告。
- 海底捞用创新服务和计件制薪酬增强员工积极主动性。
- 亚朵强调服务中的意外惊喜及良好员工激励，客户满意率全国领先[page::13,14,15]。

• 正反馈模型：员工努力推动客户满意度提升，进而增强品牌口碑和公司成长，形成良性循环[page::15]。

---

三、图表深度解读

3.1 成长历程图（图2页）

• 图表描绘了胖东来从1995年的40平方米烟酒杂货店，历经根基构建、规模拓展、战略重塑到品牌引领的四大阶段，逐步奠定其独特商业模式基础。

- 特色战略节点清晰，比如引入“量贩”模式，推出“胖东来·大胖”高端品牌，开拓线上抖音商城。

• 该图强调了公司发展中对文化和模式的不断创新及升级，为后来论述其文化与经营相辅相成提供扎实支持。

3.2 客流量对比（图3页）

• 2025年国庆假期，胖东来单日客流超过30万人次，远超河南省多个人气旅游景点总和（253万人次）。

- 这一数据映射了胖东来巨大的消费吸引力和社交影响力，突显了其文化和服务的号召力，证明其成为社会生活重要组成部分的地位。

3.3 门店分布及销售额（图3页）

• 13家门店分别位于许昌（8家）和新乡（5家），多为综合百货和社区超市，覆盖多业态。

- 销售额分布显示“时代广场店”最高，达到46亿元，大胖店和天使城店也表现强劲[page::3]。

• 数据体现公司并非依靠多店铺覆盖，而是通过单店高效运营实现规模和效益。

3.4 经营业态结构（图4页）

• 超市占总销售54.95%，珠宝10.44%，百货9.89%，电器、服饰、茶叶等次之。

- 业态丰富度保证客户多样化体验和消费需求匹配，且突出超市核心优势。

3.5 产品与服务实地照片（多图4-10页）

• 实地展示了果蔬、熟食、烘焙等新鲜、美观陈列，展示进货价、检测信息的电子标签，体现公开透明与细节关怀。

- 有滤水称重、开榴莲、价签直述毛利率、无条件退货服务及客户投诉奖励金等措施，体现“永远为顾客多想一步”的服务理念。

• 自营品牌产品对比（与山姆、盒马价格），显示在多数品类实现了较好价格竞争优势。

3.6 员工离职率及财务对比（图6-7页）

• 公司2024-2025年员工离职率仅1.2%-2.01%，在同行中处于极低水平，大大降低人力资源成本。

- 财务对比表明，胖东来在单店收入、坪效方面远超永辉、大润发，体现卓越的经营效率和盈利能力。

3.7 消费者需求差异图（图12页）

• 调研显示，高线城市消费者更重视配送速度和效率，低线城市消费者更看重购物体验和服务细节。

- 此数据支撑了胖东来在低线城市的硬核竞争优势和模式合理性。

---

四、估值分析

报告未涉及对胖东来具体的财务估值（如DCF、市盈率等折现估值模型），更多从商业模式、运营效率、品牌建设及文化价值角度进行定性和定量结合的综合分析，特别聚焦其净利率5%估算及13家门店的单店高盈利能力[page::3,7]。鉴于其非上市性质和区域定位，财务数字更多用于行业内比较和横向验证管理效能与盈利能力。

---

五、风险因素评估

• 消费需求低于预期风险：若宏观经济波动或消费意愿下降，市场需求增长停滞，将影响客流及销售收入。

- 未能及时响应消费趋势或提升管理风险：快速变化的消费者需求及电商冲击需企业加快商品选择、场景革新和管理体系升级，任何滞后将弱化核心竞争力。

• 竞争加剧风险：本土商超转型升级、线上平台下沉及新业态兴起均加剧竞争，利润空间可能被压缩。

- 报告未细致说明应对策略，但从其注重人员培养和文化传承，延伸了风险缓解的软实力隐含应对思路[page::16]。

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告清晰承认胖东来的物理扩张局限，指出低线城市的租金与人力成本优势难以复制，高线城市竞争更为激烈，企业文化与品牌忠诚难以短期平移[page::11]。

- 价值观的宣讲在报告中广泛称赞，缺乏对潜在文化风险和管理难点的深入批判，如过度依赖高员工激励带来的可持续性考量尚缺。

• 财务对比数据受限于区域差异、门店数量巨大差距，单纯数字对比或忽视了地域经济多样性。

- 报告聚焦正面，可能存在一定宣传色彩，实操中员工福利是否能持续维持、面对新兴疫情或宏观经济变化的弹性尚待观察。

---

七、结论性综合

本报告通过详实的历史发展脉络、丰富的门店运营数据及财务数字，结合大量实际图片与市场调研，深入剖析了胖东来以“人本经营”和“幸福生产力”为核心的经营模式。其成功不仅在于对员工的高薪福利和民主管理，更在于构建以“高品质+性价比”为核心的产品策略及“真诚、透明、极致体验”为核心的服务体系。特别是以真诚为导向，形成了强大的客户和员工粘性，促进强大口碑及品牌认同，带来远超物理范围的市场影响力。

报告多角度展现其卓越的盈利能力和管理效能，如2024年170亿元销售和近8亿元利润，以及单店高效益远超同业巨头，拥有极低员工流失率和极高员工满意度。基于对消费需求差异和成本结构的清晰分析，报告指出其模式难以全国无差异复制，但强调价值观内核对于零售及更广泛消费领域具有重要的启发和借鉴意义。诸多国内优秀企业在学习胖东来的核心价值观及实践路径，印证了其模式的现实意义。

从图表角度，成长历程图清晰示范企业进阶路径；客流量与销售数据突出业绩亮点；多张实地照片和产品价格对比深入体现消费者体验和产品优势；员工流失率图与财务对比表彰显模式竞争力；消费者调研图说明市场需求逻辑的地域差异和文化适应。整体报告系统而丰富，强调以人为本的文化如何创造服务及经营优势。

总体来说，报告温和而坚定地认为，面对新时代流量经济，“真诚互动、积极响应、以人为本”的核心价值观成为零售和消费升级的金钥匙。胖东来案例向业界展示了一条文化驱动成长与可持续盈利的新路径。[page::0-16]

---

参考文献与溯源

• 报告正文各页：[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16]

---

附：报告中关键图表示例

• 胖东来发展历程图

• 2025年国庆客流对比

• 员工流失率（2024-2025）

• 财务数据与运营能力对比

• 消费者购物诉求差异

• 永辉超市调改店便民服务

• 海底捞组织管理模型

• 亚朵客户满意度评分

---

此为对报告《何以胖东来：人本经营造就幸福生产力》的详尽且全面的分析解读。

报告