港股科技板块稀缺性及历史类比 [page::0]

• 港股科技企业比重及互联网龙头占比远高于A股，尤其在软件应用和内容领域占据56%的市值份额，A股仅为24%。

- 2012-2014年港股因移动互联浪潮及4G商用阶段实现显著上涨，港股软件和娱乐板块涨幅分别达193%和129%，远超同期恒生指数31%。

• 当前宏观背景与2012-14年相似，经济基本面弱复苏，产业趋势由AI引领的新科技周期成为增长点。

AI应用促进港股科技领先 [page::0]

• 2025年以来AI大模型降本和商业落地加速，港股科技企业凭借先发优势，在软件和内容应用领域更具竞争力。

- A股2023-24年间算力板块表现突出，港股科技板块表现相对滞后，但有向上潜力。

• 港股互联网企业资本开支和云业务收入快速增长，未来商业化应用落地有望推动基本面改善。

估值与资金面展望 [page::0]

• 港股互联网板块当前估值偏低，盈利增速可观。

- 南下资金流入及基本面修复助力港股整体市场表现强于A股，预计港股牛市有望延续。

• 风险提示包括AI技术进展及商业落地低于预期。

国泰海通｜海外策略：AI应用的股市映射在港股——详尽分析报告

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一、元数据与概览

• 报告标题： 国泰海通｜海外策略：AI应用的股市映射在港股

- 作者： 吴信坤（资格证书编号：S0880525040061）、杨锦（资格证书编号：S0880525040083）

• 发布机构： 国泰海通证券研究

- 发布日期： 2025年6月14日发布，报告时间戳2025年6月15日22:54

• 主题： 该报告聚焦于人工智能（AI）应用带来的科技股票投资机会，特别是在港股市场中的体现和机会。从宏观经济背景、产业变革周期以及股市表现的角度，探讨AI产业革命如何成为推动港股科技板块超越A股的重要因素。

报告核心论点是：在当前经济背景下，港股因其稀缺的科技资产和产业周期的复苏，尤其是在AI应用的加速阶段，具备比A股更强的投资价值和牛市潜力。报告认为，20012-14年类似的宏观和产业背景下港股表现优异，AI浪潮又为港股带来了新的先发优势，故看好港股科技板块未来表现。投资评级隐含积极倾向（“牛市继续”），目标价未明确给出，但明显看多港股科技资产。

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二、逐节深度解读

1. 报告导读与背景设定

关键论点总结

• 港股的“稀缺资产”特性与产业周期匹配，基本面始见修复，南下资金流入助力港股表现优于A股。

- 目前港股跑赢A股的局面类似2012-2014年宏观弱复苏下科技产业变革亮点频现的时期。

• AI应用已进入加速阶段，港股科技企业具备先发优势，因而预计港股科技资产将继续引领牛市走向。

这些点结合历史类比和当前宏观趋势，构建起对港股看好的逻辑链条。

推理依据及假设

基于历史经验，2012-2014年港股科技板块通过抓住移动互联网浪潮中的硬件和软件发展阶段，表现显著优于A股。同样，当前宏观环境弱复苏但科技创新周期开启，AI应用将驱动新一轮产业升级。作者认为2012-14年的宏观弱增长+货币政策支持背景，与当前经济结构调整、新旧动能转换阶段相似。
软件与内容产业的先行优势对应移动互联时代后期智能手机爆发的场景，从而推断港股在AI应用浪潮中将继续领先A股。

关键数据点

• 2011-2012年港股电脑与外围设备、半导体设备板块分别最大涨幅61%和50%。

- 2013-2014年港股软件板块最大涨幅193%，娱乐板块129%，远高于同期恒生指数31%。

• 港股科技板块软件服务及传媒占比高达56%，而A股同板块仅24%。

- A股互联网企业占比约3%，港股接近50%。

这些数据强调了港股科技板块软件应用端的稀缺性和规模优势，为未来估值提升提供基础。

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2. 宏观与产业趋势：2012-14 vs 2023-25的类比

宏观层面

2012-14年中国经济增速放缓，政策主要依赖货币工具，财政和地产刺激有限，呈现“弱复苏”态势。这促使投资者对稳增长期待谨慎，催生了对科技板块的关注。当前经济也是结构性调整期，面临新旧动能转换，通胀温和，宏观环境趋于复杂但企稳修复。此类宏观环境与2012-14年有高度相似性，为政策持续支撑科技周期奠定了可能的框架。

产业层面

移动互联浪潮推动了智能硬件阶段的快速发展，随后4G全面应用带来软件内容端爆发，港股科技板块收益显著。如今，AI大模型技术的突破，尤其中国Deepseek-R1模型的低成本高性能特征，标志着AI应用进入0到1的商业化阶段，以软件和内容应用为核心的港股科技企业在该产业链中已显现技术和市场优势。

结论性的产业观察

• 过去AI浪潮硬件端业绩可信度高，带动估值上涨；

- 当前AI应用步入加速，软件、内容领域公司受益更为显著，港股科技板块刚好处于该阶段的先发地位，预计未来盈利能力和估值有望提升。

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3. 港股科技资产的独特竞争力

稀缺性与结构性优势

港股与A股的上市架构差异导致互联网及软件服务类龙头企业集中在港股。例如，港股相关板块市值及公司占比明显高于A股，有助于港股在AI大模型及相关应用发展中占尽先机。
资本开支和云业务收入增长以及AI商业化推进速度加快，均给港股科技企业带来强有力的盈利动力。

当前估值判断

尽管盈利高增长且资金面持续好转，港股科技板块互联网和软件企业仍处于“相对低估”的状态。这说明市场尚未完全消化科技板块的成长潜力，存在估值重估的空间。

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4. 风险提示

报告清晰指出：

• AI技术发展若不及预期，商业应用落地受阻，将影响相关科技企业的盈利预期和估值表现。

这揭示了依赖新技术突破的投资逻辑所固有的系统性风险。

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三、图表深度解读

报告正文中融入了大量百分比数据，具体数据点如下：

| 时期 | 板块 | 最大涨幅 | 对应指数涨幅 |
|--------------|---------------------|------------|-----------------------|
| 2011-2012年 | 电脑与外围设备 | 61% | - |
| 2011-2012年 | 半导体设备 | 50% | - |
| 2013-2014年 | 软件 | 193% | 恒生指数31% |
| 2013-2014年 | 娱乐 | 129% | 恒生指数31% |

图表解读：

• 图表反映行业轮动中，硬件板块先受益，随后软件和内容领域爆发。

- 对比恒生指数整体表现，科技细分板块涨幅远远超出市场平均水平，显示产业升级期港股优异的科技板块表现。

• 这验证了报告中的历史类比，表明当前阶段也将持续出现类似的结构性超额收益。

另一张数据揭示港股科技行业结构：

| 指标 | 港股 | A股 |
|---------------------|--------------|--------------|
| 软件服务及传媒行业占比 | 56% | 24% |
| 互联网企业占比 | 50% | 3% |

解读和联系文本：

• 该数据强调港股科技资产稀缺性和行业集中度远超过A股，是港股相较A股获得AI产业红利的基础。

- 展现了港股科技企业“软件和内容应用”领域领先的结构性优势，也对应了港股上市制度国际化和龙头企业聚集的策略成效。

由于提供的为文字版，相关表格内容已文字展示，建议报告后续可配套插入对应柱状图或趋势线，进一步强化视觉冲击力。

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四、估值分析

报告中并未明确定价目标或估值模型细节，但从内容可推断以下几点：

• 估值方法：

倾向于通过对比历史阶段行业涨幅与相对估值修复进行投资判断。报告强调产业升级及资金面改善，暗示估值有较大向上空间，符合估值重估逻辑。

• 关键假设：

- AI技术及应用落地加速，盈利增速维持高位。
- 资金流入持续，提升估值倍数。
- 产业趋势继续支持港股龙头科技企业。

• 结论：

港股科技板块，尤其互联网和软件服务领域，当前处于相对低估位置，未来存在较大的估值提升空间。

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五、风险因素评估

报告唯一明确提示风险为：

• 技术风险： AI技术发展不及预期，影响企业盈利能力和行业成长空间。

- 商业风险： AI产业商业化落地慢于预期，导致盈利兑现不及预期。

这两个风险均直接关联AI产业投资的核心不确定性。报告未深入给出具体缓解策略，但客观反映了技术革新型行业投资的高风险特征。

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六、批判性视角与细微差别

• 乐观偏向明显： 报告主体围绕港股AI科技优势展开较为积极的判断，但对潜在的宏观经济波动、全球地缘政治风险、资本市场轮动风险等方面缺乏深刻剖析，存在一定乐观偏向。

- 政策面支撑假设隐含： 类比2012-14年的弱刺激政策背景中港股科技走强，隐含当前政策也将支持科技产业，但未明确量化政策力度，存在假设延续性风险。

• 估值区间缺失： 没有系统估值模型及目标价，令投资者难以把握风险收益比及具体投资时机。

- 历史类比的局限性： 将2012-14年科技周期与2023-25人工智能周期直接类比，忽视了技术迭代、市场结构和国际环境不同，类比存在一定片面性。

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七、结论性综合

综上，该报告从历史类比、宏观经济结构、产业趋势以及企业结构稀缺性四个维度，系统阐述了港股科技板块，尤其是AI应用领域的优势。报告指出：

• 港股因稀缺的互联网及软件服务龙头公司集中度，及资金面的改善，将率先受益于AI产业新一轮加速周期。

- 历史数据显示类似宏观环境下，港股科技板块表现优异，收益远超同期A股及恒指绩效，符合当前港股科技资产结构。

• AI大模型技术突破标志着产业进入商业化加速期，软件和内容应用的升级将是港股科技企业盈利和估值扩张的主驱动力。

- 当前科技板块估值相对不高，未来存在反转重估的强劲逻辑。

• 风险方面主因技术和商业化不确定，但不影响整体积极判断。

整体来看，作者对港股科技及AI应用持明确看多态度，预计2025年下半年港股牛市延续，且科技板块将发挥核心引擎作用[page::0],[page::1]。

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关键词解析

• 稀缺资产： 指在某市场中供应有限、竞争优势显著且被市场高度关注的资产类别。港股科技股因政策和市场结构限制，拥有诸多稀缺龙头企业。

- AI大模型： 指具备大规模参数和高级学习能力的人工智能模型，如Deepseek-R1，可实现高效能、低成本的AI商业应用。

• 弱复苏： 经济增长速度放缓，增长动力不足但经济仍在扩张的状态。

- 基本面修复： 指经济或企业盈利水平恢复回升，改善投资信心的过程。

• 资本开支（CapEx）： 企业用于购买或升级物理资产的支出，是科技企业扩张和技术迭代的重要资金来源。

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总结而言，该报告以详实的历史数据和深度产业分析，支持了对港股特别是科技板块的中长期积极看法，尤其强调AI产业趋势的稀缺性和先发优势，成为港股后续牛市的重要推动力量。

报告