戴维斯双击策略表现稳健 [page::2]

• 以较低市盈率买入成长性强股票，通过EPS和PE双击实现乘数收益。

- 2010-2017年年化收益26.45%，超额基准21.08%，七完整年度超额收益均超过11%。

• 2020年组合年初至今超额中证500指数达62.80%，表现优异。

- 收益与回撤比高，风险调整表现良好，显示策略稳定性强。

长线金股策略捕捉盈利动量 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 32.22% | 10.78% | 21.43% | -3.62% | 5.91 |
| 2011 | -13.94% | -33.88% | 19.93% | -4.46% | 4.47 |
| 2012 | 26.93% | 0.24% | 26.70% | -2.93% | 9.10 |
| 2013 | 52.77% | 17.07% | 35.70% | -4.95% | 7.21 |
| 2014 | 63.61% | 36.27% | 27.34% | -6.49% | 4.21 |
| 2015 | 121.68% | 43.60% | 78.08% | -8.71% | 8.96 |
| 2016 | 2.90% | -16.41% | 19.31% | -8.72% | 2.21 |
| 2017 | 3.57% | 0.19% | 3.38% | -4.89% | 0.69 |
| 2018 | -22.94% | -31.34% | 8.40% | -6.83% | 1.23 |
| 2019 | 54.74% | 26.56% | 28.18% | -5.23% | 5.39 |
| 2020/12 | 17.95% | 19.44% | -1.50% | -9.40% | -0.16 |

• 利用业绩预告净利润下限筛选高盈利动量股，组合季度调仓，持股数20只，换手率低。

- 回测期内持续获得显著超额收益，显示策略对业绩动量有较好捕捉能力。

净利润断层策略叠加业绩与技术面信号 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2011 | -18.63% | -33.83% | 15.20% | -5.48% | 2.77 |
| 2012 | 40.11% | 0.28% | 39.83% | -5.13% | 7.77 |
| 2013 | 54.84% | 16.89% | 37.95% | -5.92% | 6.42 |
| 2014 | 45.05% | 39.01% | 6.04% | -7.82% | 0.77 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 2016 | 5.06% | -17.78% | 22.84% | -5.39% | 4.23 |
| 2017 | 41.99% | -0.20% | 42.19% | -3.35% | 12.60 |
| 2018 | -17.29% | -33.32% | 16.03% | -8.27% | 1.94 |
| 2019 | 72.73% | 26.38% | 46.35% | -5.78% | 8.02 |
| 2020/12 | 65.14% | 19.44% | 45.70% | -7.20% | 6.34 |

• 策略结合业绩超预期(net profit surprise)与股价跳空“断层”现象筛选样本。

- 自2010年以来年化收益36.28%，显著超额基准33.11%，上周也保持1.62%超额收益。

• 体现了基本面与技术面共振的选股优势。

沪深300指数增强组合构建及表现 [page::5]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 | 信息比 | 跟踪误差 |
|--------|----------|----------|----------|--------------|------------|--------|----------|
| 2010 | -5.19% | -12.51% | 7.32% | -1.68% | 4.36 | 2.00 | 4.17% |
| 2011 | -19.90% | -25.01% | 5.12% | -2.36% | 2.17 | 1.89 | 3.47% |
| 2012 | 20.56% | 7.55% | 13.01% | -2.93% | 4.45 | 3.82 | 2.99% |
| 2013 | 2.26% | -7.65% | 9.90% | -3.96% | 2.50 | 2.45 | 4.25% |
| 2014 | 59.21% | 51.66% | 7.55% | -4.90% | 1.54 | 1.39 | 3.46% |
| 2015 | 18.45% | 5.58% | 12.87% | -3.48% | 3.70 | 1.89 | 6.39% |
| 2016 | -4.57% | -11.28% | 6.72% | -2.03% | 3.31 | 2.13 | 3.47% |
| 2017 | 32.95% | 21.78% | 11.18% | -1.63% | 6.87 | 2.61 | 3.43% |
| 2018 | -20.14% | -25.31% | 5.17% | -2.76% | 1.87 | 1.85 | 3.72% |
| 2019 | 40.89% | 36.07% | 4.82% | -3.42% | 1.41 | 0.94 | 3.85% |
| 2020/12| 33.08% | 22.05% | 11.03% | -3.20% | 3.45 | 1.89 | 4.22% |

• 使用PBROE和PEG因子筛选估值低且盈利能力强/成长潜力稳定的股票，结合成长型和价值型偏好。

- 回测信息比率接近2，跟踪误差控制在4%左右，表现稳定，风险较低。

• 策略提供了较持续的超额收益，对沪深300指数具有增强作用。

金融工程证券研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程

- 发布日期：2020年12月20日

• 发布机构：天风证券研究所

- 作者：吴先兴、缪铃凯

• 主题：该报告围绕“金融工程”主题，重点介绍了四大量化投资策略，包括“戴维斯双击策略”、“长线金股策略”、“净利润断层策略”、“沪深300增强组合”，分析其历史表现和最新表现情况。

- 核心论点：报告试图表达量化策略在A股市场的有效性与超额收益能力，展示四个策略在多年度回测以及实际操作中的稳健表现和超额收益，强调业绩及估值共振带来的选股优势。

• 主旨信息：四大策略各有侧重，均在不同风格与市场环境中展现了较强的盈利能力，尤其是“净利润断层策略”表现突出，实现了36.28%的年化收益率，且均体现出风险控制能力。报告还提及市场投资者偏好及风险提示，提醒策略基于历史数据可能面临失效风险。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 关键论点：

戴维斯双击策略主张低PE买入高成长股票，期待成长性显现后PE提升，实现EPS和PE双提升的“乘数”效应。
该策略利用PEG指标进行估值合理性判断，盈利用加速增长的公司理论上应拥有有限的PE下行空间。

• 推理依据：

利用市场对成长性的认可度，使得低估值且成长性好的股票获得估值提升，驱动股价上涨。PEG为利润增长与估值的联动指标。

• 关键数据点：

- 回测期（2010-2017）年化收益26.45%，年化超额基准21.08%且稳定超额，即每年超越11%以上。
- 2019年至20年12月18日实时操作期间绝对收益82.24%，超中证500指数62.80%，显著超额。
- 最大相对回撤维持较低水平（-8.06%），收益回撤比高达3.10，显示良好风险调整收益。

• 策略运用效果：

如图1所示，组合净值曲线明显优于中证500指数，且相对强弱指标显示持续超额表现。
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2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 关键论点：

利用A股盈利动量效应，即高增长公司持续保持增长的特性，依据业绩预告中的净利润下限，构建业绩预增组合，定期调仓。

• 推理依据：

虽然事先准确预测所有公司盈利增速不现实，但业绩预告能近似反映未来增长预期。此策略选择高净利润增速和小市值股票，利用盈利动量效应实现超额收益。

• 关键数据点：

- 回测7个完整年度中均实现18%以上年化超额收益。
- 2019-2020年组合绝对收益17.95%，但近期对比中证500略有负超额（-1.50%），可能反映市场波动及选股换手影响。
- 换手率较低，每季度调仓且每期持股仅20只，结构较为集中。

• 表现说明：

图2显示组合净值稳健上升，虽波动相对较大，但整体超越基准。收益回撤比2.41体现了适度风险控制能力。[page::3]

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3. 净利润断层组合

3.1 策略简述

• 关键论点：

结合基本面净利润超预期和技术面股价跳空“断层”特点，筛选超预期及股价跳空幅度较大的股票构建组合，体现市场对业绩的认同与情绪共振。

• 推理依据：

盈余公告后股价跳空反映市场认可和情绪释放，利用近期两个月财报和预告数据，挑选跳空幅度最大的头50只股票，等权配置，融合业绩和市场反应的双重信号。

• 关键数据点：

- 2010年至今年化收益36.28%，远超基准33.11%。
- 2020年组合相对中证500指数超额收益达45.70%，且上周依然保持1.62%的超额。
- 最大相对回撤-8.27%，收益回撤比4.01，风险调整显著优于其他策略。

• 表现说明：

图3表现出组合净值较基准及中证500指数明显更稳健和强势，说明此次策略在业绩超预期和市场情绪双重确认下，创造出卓越收益。
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4. 沪深300增强组合

4.1 策略简述

• 关键论点：

基于投资者不同的偏好（GARP型、成长型、价值型），分别选取不同的因子构建组合：
- PBROE因子结合估值低且盈利能力强股票，适合GARP投资者；
- PEG因子捕捉估值被低估且增长潜力可靠的股票；
- 关注增长速度和长期高ROE的公司以满足成长型和价值型投资者。

• 推理依据：

利用基金归因研究，结合估值与盈利因子，量化股票池，通过因子加权筛选，增强沪深300指数表现。

• 关键数据点：

- 历史回测显示稳定超额收益，2010-2020年年均约11.64%绝对收益，超基准8.51%。
- 2020年以来，组合相对于沪深300实现11.03%超额收益，月、周波动小，显示组合对市场走势有一定增强效应。
- 最大相对回撤较小，收益回撤比约1.74，信息比1.99，跟踪误差4.03%，表现稳健。

• 表现说明：

图4展示组合净值波动较沪深300更平稳，显示策略在控制风险的同时提供超额收益。

• 风险提示：

该策略同样基于历史数据存在失效风险，市场风格变化也可能导致因子失效。
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三、图表深度解读

图 1 戴维斯双击策略表现

• 描述：展示2009年至2020年组合净值（蓝线）、中证500指数净值（橙线）、相对强弱（灰线）。

- 解读：组合净值明显优于基准，尤其在2013年和2019年暴涨。相对强弱线同步稳定上升，表明策略持续实现超额收益。

• 联系文本：支持策略回测获得高年化收益并且表现稳定，表明PEG估值与成长结合的有效性。

- 数据评价：最大回撤控制合理，风险回报表现优越。


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图 2 长线金股组合表现

• 描述：2009年至2020年组合净值趋势曲线与基准对比。

- 解读：组合净值整体超越中证500，但波动较大，相对强弱也呈上升趋势，反映盈利动量策略的有效性。

• 联系文本：业绩预告净利润下限筛选带来的盈利动量效应，被市场认可的量化验证。

- 细节：换手低，组合精简，实际成本控制较好。


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图 3 净利润断层组合表现

• 描述：2010年至2020年组合净值与基准及中证500指数对比。

- 解读：净利润断层策略净值明显优于其他策略和基准，尤其2015年和2019年表现强劲。收益回撤比高且稳定。

• 联系文本：证实了选股结合业绩超预期与市场反应双因素的策略优势。

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图 4 沪深300增强组合表现

• 描述：2009-2020年组合净值（蓝线）、沪深300指数（橙线）、相对强弱（灰线）曲线。

- 解读：组合稳定超越基准，且回撤相对较小，数值指标支持信息比及追踪误差均处合理范围内。

• 联系文本：反映基于因子选股的增强指数策略有效融入投资者偏好，提升投资组合风险调整收益。

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四、估值分析

报告中并未展示传统DCF或者市盈率倍数法的具体估值模型，但多个策略中通过PEG、PBROE、盈利增速等估值因子，结合财务数据进行量化选股，实质上体现了基于财务指标和市场估值动态调整的估值思路：

• PEG指标：评估股票价格相较于盈利增长的合理性，是增长与估值的折中指标，帮助控制估值下行风险。

- PBROE因子：通过市净率（PB）与净资产收益率（ROE）分位数的差异来识别估值低且盈利能力强的股票。

• 强化盈利预期与市场认可度：净利润断层体现盈利超预期与股价跳空的共振机制，是一种基于市场情绪的估值优化。

总体看，策略估值基于量化因子分析强调估值合理性和盈利可持续增长，加强预测和市场反应的结合，并利用定期调仓降低模型过时风险。[page::2][page::5]

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五、风险因素评估

报告明确提及：

• 模型依赖历史数据的风险：量化模型基于历史行情和财务表现，未来市场变化可能导致模型失效。

- 市场风格变化风险：市场偏好和主题变化可能影响策略因子效果，导致组合收益波动及超额收益缩水。

报告未详述具体缓解措施，但通过多策略组合和定期调仓，降低模型单点风险。同时，风险控制指标显示各策略最大回撤均受控，部分策略回撤比大于3，说明策略设计中嵌入了风险控制手段。[page::0][page::5]

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六、批判性视角与细微差别

• 策略表现优秀但选股集中风险：例如长线金股组合每期持仓仅20只，换手虽低但持仓集中，可能面临个股风险突发事件。

- 业绩预告数据的准确性依赖于企业诚信与披露习惯，市场可能出现噪声，影响策略执行效果。

• 净利润断层策略过度依赖市场情绪共振，市场极端波动期可能失效。

- 沪深300增强组合优势稳定，但年度超额回撤比相对较低，可能未充分捕捉成长或价值最大潜力。

• 报告未提及费率、交易成本等实际执行中重要因素，可能对组合收益有影响。

- 报告内部分数据存在轻微表述矛盾，例如长线金股今年以来超额收益负值，但部分总结文中表述未明确平衡，需关注数据发布时间一致性。

总体看，报告结构严密，数据详实，但对风险描述相对简略，对策略潜在局限及市场环境依赖未深度展开，建议结合更多场景分析补充。

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七、结论性综合

报告全面展现了四大量化策略在A股市场的稳健表现与差异化优势：

• 戴维斯双击策略通过PEG和成长市盈率双击实现了长期稳定超额收益，年化26.45%，在市场波动中兼顾收益与风险控制。

- 长线金股策略利用盈利动量和业绩预告为基准，精简仓位实现持续超额收益，回测显示具备显著盈利能力但近期需关注负超风险。

• 净利润断层策略聚焦业绩超预期与技术面跳空共振，是表现最为突出的策略，实现36.28%年化收益，且超额表现持续显著。

- 沪深300增强组合针对不同投资者偏好设计多因子模型，有效提升指数表现，收益稳定，波动小，适合对稳健增强型投资者。

图表和表格系统展示了策略收益、风险指标及相对表现，支持上述分析。报告警示了量化模型依赖历史数据的潜在风险，呼吁关注市场风格变化。整体报告内容详实、结构清晰、数据充分，体现了天风证券在量化投资研究领域的专业水准与应用实践经验。[page::0][page::2][page::3][page::4][page::5]

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报告