市场总体表现及情绪判断 [page::0]

• 5月沪深300微跌0.10%，上证综指涨0.63%，创业板涨4.54%，创业板翻多信号确认后持续走强近10%。

- 主板强度受“微刺激”政策预期影响有限，5月经济数据成为重要变量。

• 资金流模型指示5月21日后形成买入信号，但反弹幅度有限，主板目标仅预计3%反弹空间至2100点。

历史量化择时模型及资产配置跟踪 [page::1][page::2]

• GEYR指标结合马尔科夫转换模型显示，2014年仍为股票投资周期，概率高达98%。

- SWARCH模型以M2环比增速为核心，捕捉宏观经济与市场趋势关系，预测2014年6月市场可能下跌。

• M2参数敏感性分析显示模型对5月M2变动不敏感，维持看空市场态度。

SWARCH模型历史预测准确性与敏感性分析 [page::3]

| 时间 | 模型预测走势 | 市场实际走势 | 预测准确性说明 |
|------------|--------------|--------------|----------------------------|
| 2006.11-2011.10 | 上涨/下跌交替 | 大体符合 | 多数时期预测准确，少数误差期以红色标示 |
| 2011.11-2014.5 | 大多数为下跌预测 | 市场阶段性波动 | 市场2014年初反弹期间模型多次发出下跌信号，反映低效反弹特点 |

• 表中模型在多数期间对市场趋势有较好跟踪能力，但存在滞后特别在反弹高点表现明显。

拐点模型技术分析：5月21日确认中期底部信号 [page::4]

• 拐点模型以历年市场中期拐点验证了较高预测准确度。

- 5月中下旬资金流企稳和多重背离信号显示短期反弹延续性，预期主板反弹目标约3%，即上证2100点。

• 资金流模型建议当前仍维持高仓位，关注6月中旬公布的经济数据作为行情转折关键节点。

报告详尽分析：海通证券《定量策略研究—2014年6月海通量化择时报告》

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一、元数据与概览

标题： 《定量策略研究 — 证券研究报告市场趋势报告：海通定量资产配置模型跟踪结果》
作者及联系方式： 丁鲁明，金融工程高级分析师，SAC执业证书编号：S0850511010033，联系方式：dinglm@htsec.com，021-23219068
发布机构： 海通证券研究所
发布时间： 2014年6月4日
主题： 本报告聚焦中国股票市场当前及未来短期至中长期走势的量化择时判断，主要基于多个定量模型，结合宏观经济数据，解析主板和创业板市场趋势，提出对应的资产配置和投资建议。

核心论点：

• 5月市场经历成长风格反弹，创业板强势表现明显，主板表现相对逊色。

- 主要量化择时模型GEYR（股票债券相对收益率）、SWARCH（宏观经济周期与市场趋势转移模型）及资金流模型给出不同阶段的市场判断，形成综合观点。

• 6月整体市场预期为“倒V型”走势，先扬后抑，市场反应依赖于5月经济数据的验证，尤其是PMI数据。

- 投资策略建议维持高仓位思路，但创业板在估计上升区间顶端时不宜盲目加仓，应等待调整时分批介入。

报告试图通过结构性和系统性的量化分析，尤其结合宏观经济指标和资金流数据，给出当下及中短期的较为明确的投资判断。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 市场判断概要（第0页）

• 关键论点：

5月主板与创业板表现分化，创业板经过4月季报负面拖累后，在5月中下旬恢复预期并开启反弹。主板在利好PMI数据刺激下反弹但涨幅有限，2000点成为悬而未决的压力位。

• 支撑逻辑：

基本面偏弱，但市场反映了悲观预期的线性调整，待经济数据真实回稳后可能引发信心修复。

• 重点数据点：

- 沪深300月跌0.10%，上证综指月涨0.63%，创业板综指涨4.54%。
- 创业板指数最低点1215，切近报告推荐的买入位置1200，仅有1%误差。
- 创业板反弹自5月19日后近10%，主板反弹幅度较小且难以突破。

• 投资观点与建议：

- 6月主板受限于信息真空，依赖资金流模型支持的高仓位持有。
- 创业板接近1350点，策略由激进转保守，仅维持中等仓位，可待回撤1250点附近时再度加仓，重点把握中报行情机会。

• 整体预期： 6月市场反弹后有调整，呈“倒V型”走势，后续走势依赖5月数据实证。

该判断框架基于量化模型与基本面结合，呈现动态调控思路。[page::0]

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2. 历史月报观点汇总表（第1页）

• 内容说明： 表1系统回顾2012年至2014年期间月度量化择时建议、策略观点、当月走势及超额收益，以及对应的行业配置建议和表现。

- 重点发现：
- 2012年多次策略调整，中间经历多次仓位转换，超额收益表现不一，行业配置主要集中在水泥、房地产、钢铁等周期行业。
- 2013年至2014年初，策略逐步走向中等仓位和标配，市场波动大时保持谨慎。
- 2014年5月后，创业板交易策略由看空转向中性并发出翻多信号，符合实战行情表现。
- 月度超额收益累计为42.7%（对比上证指数5.3%），体现量化策略总的有效性。

• 重要意义： 该表总结过去观点实际效果，增强当前报告模型与策略的信度，为6月策略提供历史支撑和参考依据。

- 局限与提示： 部分月份预测有误差（红色标记），表明模型有滞后和不确定性，需结合实时数据动态调整。[page::1]

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3. 量化择时模型结果分析（第2页至第3页）

(1) 战略资产配置 — GEYR模型

• 关键论点： 通过股债收益率比（GEYR）及马尔科夫状态转换模型，判定当前市场处于股票投资周期，概率高达98%。

- 模型说明： GEYR衡量股票和债券相对投资价值，基于该指标构造的马尔科夫模型能识别不同投资周期，且具有先行性。

• 数据解读： 2001年以来，模型识别出4个投资周期，截止2014年5月，股票周期仍然有效。

- 图表说明（图1）： 蓝色线为GEYR状态值（0或1，代表债券或股票周期），右轴为上证指数。图示显示GEYR状态从2008年8月进入股票周期并保持高位，符合当前市场环境。

• 意义解读： 长期看，权益资产仍被看好，是大类资产配置中偏股比重保持高位的理论依据。

(2) 战术资产配置 — SWARCH模型

• 模型逻辑： 结合宏观经济周期和市场趋势的隐性变量，模型重点关注M2货币供应增速对市场趋势的影响，发现M2与市场保持较强且稳定的关联，且M2领先市场一个月。

- 关键结论： 截至2014年5月末，模型预测6月市场倾向于下跌。

• 模型验证与历史准确性（表2）： 表5-股验证显示模型在2006-2014年间大部分月份预测与市场走势一致，少数红色标记表现为误差期，整体预测稳健。

- 敏感性分析（表3）： 按照不同假设的5月M2同比增速，从12%至16%，模型均对6月市场看跌（仅16%假设下转为上涨），说明模型对M2数据变化不敏感，当前下跌判断较为稳健。

该模型强调宏观货币数据的领先性，适合中短期战术配置决策，但也提醒市场风险不可忽视。[page::2,page::3]

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4. 短期技术分析 — 拐点模型（第4页）

• 模型背景： 海通独创的拐点择时模型，基于市场历史数据，能准确识别5至10个交易日内的短期拐点，验证了多个重要历史高低点。

- 模型特征：
（1）信号发布后5-10交易日内市场趋势回缓或反转。
（2）重要中期拐点多数有信号对应，表明模型适用性强。

• 图表（图2）： 以黑柱呈现市场“热度”，蓝线为沪深300收盘价，箭头对应买卖信号，反映信号与市场波动关系。

- 当期解读： 5月21日资金流模型发出底背离买入信号，对短期市场形成支撑，但整体反弹幅度有限，预期上证指数反弹目标约3%，即2100点附近。

• 投资建议： 鉴于今年以来市场表现极其弱势，投资者应保持谨慎，对反弹高点持保守态度，适宜维持较高仓位布局但不宜盲目追高。

- 关联研究： 模型及结论建基于《宏观经济周期与证券市场的趋势相关性研究》等前期文献。

该拐点模型为短线操作提供了量化判断基础，与长期及中期模型结合，形成多时间维度的择时体系。[page::4]

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5. 信息披露与合规声明（第5页）

• 分析师丁鲁明独立、客观，遵循中国证券业协会规范，声明研究基于公开市场数据。

- 法律声明清晰注明报告仅供海通证券客户参考，不构成具体投资建议或承诺收益。

• 风险提示强调市场风险和投资需谨慎，避免因引用或复制报告造成版权纠纷。

此部分保障报告的合规性与专业诚信，提示投资者合理解读并依法合规使用信息。[page::5]

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三、图表深度解读

图1：马尔科夫机制转换下的状态区分（第2页）

• 图示内容：

X轴为时间（2001年5月至2014年5月），左Y轴为GEYR状态值（0或1），右Y轴为上证指数。蓝线为GEYR状态值，基本呈断续0/1状态，反映股票/债券投资周期转换，黑色线为上证指数走势。

• 数据趋势及含义：

- 明显周期切换：例如2005年2月至2007年5月进入股票周期（状态值=1），2007年6月至2008年8月切换债券周期（状态值=0），2008年8月后持续处于股票周期。
- GEYR状态值与指数走势同步性较强，支持模型对投资周期的准确把握。
- 截止2014年5月，GEYR状态处于1，股票投资周期，提示权益资产依然受益。

• 支持论点关联： 图1视觉上支持报告关于长期股票投资价值高于债券的判断，为策略提供大周期支撑。

- 局限说明： 面临数据的结构性变化时，如政策极端干预，模型可能表现失真，但在当前市场环境中，模型稳定性较好。
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表2：SWARCH模型预测与市场实际趋势对比（第3页）

• 表格内容： 包含2006年11月至2014年6月，每月SWARCH模型对市场走势预测（上涨/下跌）及对应市场实际表现。

- 解读关键点：
- 多数月份模型预测准确，红色标错期主要发生集中于2011年及2013年某些月份，出现一定预测误差说明模型并非完美。
- 最近几个月（2014年）模型持续发出下跌信号，反映出对市场当下弱势的量化共识。

• 意义： 表明SWARCH模型具备较强的历史预测能力，也是本报告6月市场走势悲观判断的重要数据支撑。

- 潜在局限： 预测误差期的存在提示投资者不可盲目依赖单一模型，对突发或非周期性事件响应不够灵敏。
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表3：M2增速敏感性分析（第3页）

• 内容解读： 表中假设5月M2同比增速为12%-16%不同区间，转换为M2环比增速，及对应SWARCH模型对6月市场的预判。

- 趋势与结论：
- 当M2同比增速在12%至15%时，模型均预判6月市场下跌；仅当M2达到16%时，市场预判转为上涨。
- 实际估计M2为13.68%，符合模型的看跌区间，增强下跌判断的确定性。

• 联系文本： 说明市场对货币供应维持警惕，货币扩张力度尚不足以带动市场明显反弹。

- 备注： 对于投资者而言，货币政策梯度调整的预期对短期市场影响重大，M2数据需高度关注。
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图2：拐点择时模型热度指标监测（第4页）

• 图示说明： 时间从2012年3月27日至2014年5月31日，纵轴左侧为市场“热度”（黑色柱状），右轴为沪深300日收盘价（蓝色折线），多种颜色箭头标记买卖信号（红为卖，绿为买，黄为警示信号）。

- 数据与趋势解读：
- 多数箭头出现位置对应市场阶段性拐点，验证了模型择时信号与市场走势的紧密相关性。
- 5月21日（绿箭头）买入信号出现后，市场进入了反弹阶段，符合报告中提及背离信号确认短线反弹观点。

• 文本联系： 反映5月主板资金流企稳和短期反弹契机，但基于历史经验，反弹幅度有限，策略建议依然谨慎。

- 潜在局限： 短期技术信号常受市场情绪、突发事件影响，信号后效果可能出现较大波动。
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四、估值分析

本报告主要为量化择时和资产配置研究，未涉及具体公司个股估值，故不存在典型的估值分析章节，如DCF、市盈率等模型使用。报告聚焦大类资产（股债）配置的周期判断及短期市场趋势，侧重于模型驱动的仓位调整策略。

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五、风险因素评估

报告间接体现了下列风险因素：

• 经济数据不达预期风险： 5月经济数据作为6月市场走势转折关键，若数据未出现企稳，市场可能持续低迷。

- 流动性冲击风险： 货币供应增长未达到激励预期，流动性紧缩可能导致市场跌幅扩大。

• 模型滞后及预测误差风险： 虽然量化模型预测准确度高，但存在一定误差期，对突发非线性事件响应不足。

- 市场情绪与基本面脱节风险： 当前市场悲观预期已较重，情绪波动或引发短期剧烈变动。

• 政策不确定性： 政府“微刺激”政策效果存在不确定性，可能导致市场预期与现实差异。

对策主要是建议保持资金流模型指导的高仓位配置，分阶段介入，尤其对创业板仓位采取动态调整策略，谨慎追高，灵活应对市场波动。[page::0，2，4]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告在数据使用与模型选择上体现了较高的专业水准，但对于宏观经济数据的依赖（尤其是PMI和M2环比增速）带来一定的局限性，数据发布延迟及预期与实际偏差可能影响模型有效性。

- 报告强调资金流模型指向维持高仓位策略，但同时指出反弹幅度有限，这种矛盾中的谨慎和激进兼顾虽合理，投资者解读时应注意分寸，不宜盲目乐观。

• 对创业板回升的乐观预计建立在中报行情预期，假说基于过去区间的波动及业绩预告恢复，可能面临市场基本面不确定性风险。

- 历史回测表明确实存在预测误差，反映模型在极端或转折期可能较为脆弱，需结合宏观与市场信息做动态调整。

• 作为量化模型驱动报告，稍显缺乏对政策环境的深度解析及国际宏观状况的考虑，存在视野局限。

建议投资者将报告视作重要辅助判断工具，结合自身风险偏好和基本面研究综合决策。

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七、结论性综合

本报告以丁鲁明分析师为代表，通过多模型集成验证，给出了2014年6月中国股市量化择时视角的系统总结与判定。长期股债相对收益的GEYR模型确认当前处于股票投资周期，支持权益资产中长期配置。结构化的SWARCH模型根据M2货币供应量变化的领先效应判断6月份市场可能维持下跌态势，反映宏观货币政策未能有效刺激市场。短期内，基于历史拐点模型和资金流模型，5月21日资金流企稳信号确认短线反弹开始，但反弹幅度被限定在3%左右，整体呈现“倒V型”先扬后抑格局。

创业板表现强劲，精准把握了4月底以来的反弹节奏，短期站上波动区间高位不适宜加仓，但中报时点及回调至1250点附近则是再度入场良机。主板在政策预期和实际经济数据之间陷入“信息真空”，等待经济数据验证市场信心，因此投资策略建议保持高仓位但控制风险。

表格和图表清晰展示了模型历史表现的稳健性和科学性，量化数据与基本面相结合，增强了整体预测和操作的系统性与规范性。报告强调市场风险并倡导理性谨慎，体现了严谨的研究态度。

总结而言，报告体现了海通证券在量化策略领域的深厚积淀，通过科学模型有效指导投资决策，兼顾长期价值与短期趋势，建议投资者根据量化择时研判，结合基本面与政策动态，审慎布局中国权益市场，重点关注宏观数据动态及资金流向变化。[page::0,1,2,3,4]

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参考文献及数据来源

• 海通证券研究所公开数据与研究成果

- 各模型构建基于中国宏观经济数据及A股历史行情

• 图表数据标注详见报告中对应页码

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以上是对该定量策略研究报告的极其详尽和全面的分析，透彻解读其每个章节重点内容、量化模型架构、图表数据含义及投资策略建议，为读者提供清晰、客观且专业的市场研判视角。

报告