业绩与财务指标回顾与展望 [page::0][page::1]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 21524 | 18683 | 15046 | 17274 | 24281 |
| 同比增长(%) | 39.2 | -13.2 | -19.5 | 14.8 | 40.6 |
| 净利润(百万元) | 2760 | 1007 | 727 | 1087 | 1978 |
| 同比增长(%) | 30.0 | -63.5 | -27.7 | 49.4 | 82.0 |
| 毛利率(%) | 21.8 | 15.5 | 15.4 | 16.5 | 17.2 |
| EPS(元) | 1.18 | 0.43 | 0.31 | 0.46 | 0.84 |
| ROE(%) | 12.4 | 4.7 | 3.3 | 4.7 | 7.8 |
| P/E | 14.2 | 39.0 | 53.9 | 36.1 | 19.8 |

• 2025年上半年营收同比下降27.7%，净利润大幅下降82.6%。

- 公司通过产能调整和减产去库存，预计2025年以后盈利能力将逐步回升。

• 预计2025-2027年营收及净利润恢复增长，PE逐年降低，投资价值提升。[page::0][page::1][page::2]

经营现金流与产能情况 [page::0]

• 2025年上半年经营活动现金流净流入14亿元，Q2季度净流入12.3亿元，同比增长7.8%。

- 海外业务占比提升至30.1%，毛利率18.4%，海外工厂盈利能力优于国内。

• 产能调整至16400吨/天，行业开工率51.6%，库存天数下降至21.6天，推动价格回升，促进盈利修复。[page::0]

行业供需及价格走势 [page::0]

• 2025年3-4月抢装潮推高光伏玻璃价格，后期价格大幅回落至历史低位约10元/㎡。

- 落后产能退出或冷修，供需格局改善，8月光伏玻璃价格反弹至13元/㎡。

• 行业减产和去库存明显，预计9月开始盈利明显修复。[page::0]

投资建议与风险提示 [page::0]

• 公司位于光伏玻璃行业第一梯队，考虑产能冷修影响，维持“买入-A”评级。

- 风险包括行业竞争加剧、光伏需求不足、原材料及燃料价格波动、政策风险及汇率波动等。[page::0]

【山证电新·福莱特光伏玻璃专题报告详尽解析】

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：福莱特点评：光伏玻璃供需格局改善，公司盈利能力有望修复

- 作者：肖索、贾惠淋

• 发布机构：山西证券研究所

- 发布时间：2025年9月25日

• 研究对象：福莱特公司（专注于光伏玻璃产业）

- 核心主题：分析福莱特2025年半年报业绩，评估光伏玻璃行业供需与价格现状，预测公司未来盈利趋势，提出投资建议。

核心论断：2025年上半年公司营收和净利润均同比下滑，但经营现金流保持增长，海外产能盈利能力优于国内，行业减产和去库存促进价格反弹，预计下半年及未来随着价格回升公司盈利能力将逐步修复。2025-2027年EPS预计逐年增长，维持“买入-A”评级[page::0]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

• 业绩表现：2025年上半年公司实现营业收入77.4亿元，同比下降27.7%；归属于母公司净利润2.61亿元，同比下降82.6%。

- 季度对比：2025年Q2单季度收入36.6亿元，同比下降26.4%，环比下降10.3%；净利润1.5亿元，同比下降79.0%，但环比上涨46.0%。
说明上半年表现受行业调整影响严重，但Q2有显著环比回升迹象，反映盈利下滑压力在逐步缓解[page::0]。

2. 事件点评

• 现金流表现优异：2025年上半年经营性活动现金流净流入14.0亿元，保持正向，Q2单季度现金流甚至实现同比7.8%的增长至12.3亿元。说明公司经营管理稳健，现金回收效率提升。

- 海外产能优势显著：海外收入达23.3亿元，占整体30.1%，同比增加7.2个百分点，海外毛利率18.4%，净利润1.4亿元，海外盈利能力优于国内。凸显国际市场拓展成效及本地化产能优势[page::0]。

• 行业供需与价格波动：

- 3-4月“抢装潮”促使光伏玻璃价格回升，但随后价格逐步回落至约10元/㎡的历史低位。
- 出现落后产能退出和冷修现象，行业整体开工率降至51.6%，库存天数缩减至21.6天。8月底价格反弹至13元/㎡。
- 公司主动减少产能至16400吨/天，响应行业“反内卷”调整。
以上说明行业正经历去库存及结构性调整，未来供需向好有望带动价格和利润回升[page::0]。

3. 投资建议

• 公司位列行业第一梯队，受益于产能调整与供需改善。

- 预计2025-2027年EPS分别为0.31元、0.46元和0.84元。

• 对应当前股价的PE分别为53.9倍、36.1倍及19.8倍，存在估值成长空间。

- 维持“买入-A”评级，投资者可关注业绩修复带来的潜在收益[page::0]。

4. 风险提示

• 行业内竞争加剧影响价格与份额。

- 光伏需求低于预期风险。

• 原材料、燃料价格波动带来成本压力。

- 海内外政策环境变化风险。

• 产能扩建计划可能不达预期。

- 汇率波动可能影响海外业务盈利。
上述风险均可能对公司业绩和估值产生负面影响[page::0]。

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三、图表深度解读

1. 财务预测数据表（2023-2027）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------|----------|----------|----------|----------|----------|
| 营业收入(百万元) | 21,524 | 18,683 | 15,046 | 17,274 | 24,281 |
| 同比增长(%) | 39.2 | -13.2 | -19.5 | 14.8 | 40.6 |
| 净利润(百万元) | 2,760 | 1,007 | 727 | 1,087 | 1,978 |
| 同比增长(%) | 30 | -63.5 | -27.7 | 49.4 | 82 |
| 毛利率(%) | 21.8 | 15.5 | 15.4 | 16.5 | 17.2 |
| EPS(摊薄，元) | 1.18 | 0.43 | 0.31 | 0.46 | 0.84 |
| ROE(%) | 12.4 | 4.7 | 3.3 | 4.7 | 7.8 |
| P/E(倍) | 14.2 | 39 | 53.9 | 36.1 | 19.8 |
| P/B(倍) | 1.8 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | 1.6 |
| 净利率(%) | 12.8 | 5.4 | 4.8 | 6.3 | 8.1 |

解读分析：

• 2023年为较好业绩年，收入与净利润大幅增长；2024年起公司业绩承压，收入与利润跌幅显著，2025年继续承压，但从2026-2027年预期恢复增长，净利润增幅尤其显著（82%）。

- 毛利率和净利率均逐步回升，反映经营效率和盈利能力改善。

• ROE大幅下跌后逐步恢复，估值（PE）由于业绩下滑而显著提升，后续有望回落，股价被认为有投资价值[page::1]。

2. 资产负债表和利润表（2023-2027预测）

资产端

• 流动资产逐年波动，现金余额2025回升至6653百万后逐渐下降反映资金使用动态。

- 固定资产在2025预计小幅减少，2027年回升，暗示产能投资节奏调整。

• 无形资产逐年增加，表明研发或品牌投入增强。

负债端

• 负债整体下降趋势明显，尤其长期借款大幅减少，资产负债率由49.2%降至42.7%，显示财务结构优化。

利润表

• 营业成本随收入起伏变化，经营利润与净利润趋势符合收入变化。

- 研发费用和管理费用均保持较稳定水平，体现持续投入。

• EBITDA与营业利润趋势相似，未来几年预期缓慢回升。

现金流

• 经营现金流2024年大增显示现金回收强劲，2025年小幅下降，但仍保持高位，现金流质量较好。

主要财务比率

• 资产负债率适中，ROE和ROIC由低点回升但整体水平仍有提升空间。

整体财务展现公司正处于恢复调整期，财务稳健，盈利能力预计逐年好转，具备投资吸引力[page::2]。

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四、估值分析

• 估值方法：报告主要通过市盈率（PE）法进行估值。

- 关键假设：依据未来几年盈利预测EPS及当前股价计得PE数值。

• 2025-2027年PE分别为53.9、36.1、19.8倍，显示业绩下滑导致短期估值偏高，伴随盈利复苏估值回归合理区间。

- 目标价与评级逻辑：基于盈利预期及估值修复潜力，维持“买入-A”评级。

• 报告未显著提及DCF或其他复杂模型，集中于业务基本面和行业供需影响盈利的估值基础[page::0] [page::1]。

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五、风险因素评估

• 行业竞争加剧：可能压缩价格和市场份额，影响盈利。

- 需求不及预期：若光伏市场装机增长放缓，将直接减少玻璃需求。

• 原材料和燃料成本波动：增加生产成本，挤压毛利率。

- 政策风险：国内外政策支持力度减弱或变动可能带来不确定性。

• 产能建设风险：扩产进度迟缓或产能过剩，打压利润。

- 汇率风险：海外业务收入受汇率影响波动，影响盈利稳定性。

报告对风险有明确提示，但未详述缓解策略及概率，投资者应关注上述因素对未来业绩的潜在冲击。[page::0]

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六、批判性视角与细微差别

• 业绩下滑幅度较大，未来恢复依赖行业价格反弹和去库存节奏，存在外部环境不确定性。

- 现金流改善表明公司经营管理能力好，但盈利能力恢复仍待行业环境明显改善验证。

• 估值基于传统PE法，未涉及DCF等更详尽现金流贴现分析，可能未充分反应未来现金流风险。

- 海外业务盈利优于国内，反映国内市场压力或结构性问题未解，本土市场面临挑战。

• 报告投资建议较乐观，但面临需求、成本与政策多重风险，观点需关注宏观和行业动态变化。

- 表格数据的2025年财务数据与半年报营收净利存在差异，可能存在估计与实际的偏差，应留意实际业绩公布与预测差距。[page::0] [page::2]

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七、结论性综合

综合报告分析，福莱特公司2025年上半年营收和净利润同比大幅下滑，反映光伏玻璃市场供需失衡及价格低迷带来的压力。公司通过产能调整和高效经营管理保持了经营现金流的持续正向，海外产能盈利表现抢眼。行业整体正在经历减产去库存调整，价格自年中低点反弹，预计随需求回暖和价格恢复，公司盈利能力将在下半年及2026-2027年得到明显修复和提升。

财务预测显示，2025年业绩处于谷底，随行业回暖，2026-2027年收入和净利润有较大幅度增长，毛利率和净利率同步回升。估值方面，当前PE水平因业绩下滑而偏高，未来盈利改善将推动估值合理化。投资建议维持“买入-A”评级，主因行业结构性调整带来的供需改善及公司竞争优势。

关键表格明确突显业绩下滑与恢复的时间节点及财务健康状况，经营现金流的强劲为风险缓冲提供支撑，但短期仍需警惕行业竞争激烈、需求波动、原材料价格及政策不确定性风险。

整体来看，报告在综合财务数据与行业供需趋势基础上，对福莱特盈利能力的中长期提升持乐观态度，但同时警示多重风险，建议投资者关注市场供需变化和政策动态，评估业绩修复的持续性和幅度。[page::0] [page::1] [page::2]

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图表附录

• 财务数据表与预测（来源：page::1）

- 资产负债及利润表等详细财务预测（来源：page::2）

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以上为本报告的详尽分析解构，覆盖报告每一核心章节及关键数据，助力理解福莱特的当前经营状况及未来投资价值。

报告