2019年4月第二周市场风格回顾 [page::0][page::3][page::4]

• 上周宽基指数均小幅下跌，大盘蓝筹抗跌性较强，创业板指数跌幅超过3.6%。

- 北上资金流向出现分化，资金偏好创业板，中大型盘指数资金流出。

• 价值、股价反转风格表现突出，成长及高成交风格有效性减弱。

- 行业方面，消费行业如汽车、家电涨幅居前，电子、计算机等成长型行业下跌显著。

不同行业风格表现及量化指标比较 [page::6][page::7]

• 汽车行业表现出低估值和高杠杆等风格明显，盈利与成长因子失效。

- 食品饮料行业内价值及反转风格偏强，盈利及成长风格持续失效。

• 行业内部风格差异显著，表明风格表现存在行业依赖性。

风格日历效应及分化度分析 [page::8][page::9]

• 一季度小盘及反转风格显著表现，二季度风格趋于理性，盈利及价值风格反弹。

- A股风格分化度持续提升（14.5%），建议采用风格反转策略，重点配置ROE、估值及股价反转因子。

资金流向与风格偏好 [page::10][page::11][page::12]

• 上周各宽基指数均出现净资金流出，创业板流出率最低。

- 北上资金分布显示创业板资金净流入，中大型蓝筹资金小幅流出。

• 两融资金净流入保持对大盘蓝筹（如沪深300、上证50）的偏好。

估值与盈利预测趋势 [page::12][page::13][page::14]

| 指标 | 上证50 | 沪深300 | 中证200 | 中证500 | 创业板综指 |
|------|--------|---------|---------|---------|-------------|
| 最新PE | 10.31 | 12.88 | 16.34 | 21.57 | 43.17 |
| 最新PE分位 | 43.6% | 49.0% | 14.3% | 11.5% | 24.8% |
| 最新PB | 1.26 | 1.55 | 1.85 | 2.11 | 3.82 |
| 最新PB分位 | 28.7% | 35.4% | 9.6% | 11.5% | 32.2% |

• 大盘蓝筹估值回升且处于历史中位数，创业板估值相对较低且修复空间大。

- 2019年一季度盈利预测中，创业板及中小板盈利预测有复苏迹象，沪深300持续下行。

宏观事件驱动风格变化 [page::14][page::15][page::16]

• 工业增加值突破布林带下界与全市场成交额突破布林带上界成为风格因子有效信号。

- 推荐配置低估值和小市值风格，与宏观事件触发表现高度匹配。

• 风格因子IC随着宏观事件触发呈现显著波动，验证事件驱动策略有效性。

绩优蓝筹风格趋势策略介绍与回测表现 [page::17][page::18]

| 指标 | 数值 |
|------|-------|
| 回测区间 | 2016.12.30 - 2019.04.12 |
| 年化超额收益 | 9.00% |
| 信息比率 (ICIR) | 0.69 |
| 月度胜率 | 53.6% |
| 累计最大回撤 | 17.8% |
| 平均月换手率 | 28.1% |
| 组合股票数量 | 15只 |

• 策略基于沪深300成分股，利用市值和盈利因子动态调整权重构建，专注价值蓝筹趋势。

- 长期业绩稳定超额，回测显示策略适合看好大盘价值投资者，短期仍需关注市场波动风险。

深度分析报告：北上资金分化，小盘价值风格显著——A股量化风格报告（2019年4月08日至2019年4月12日）

---

一、元数据与报告概览

• 报告标题：北上资金分化，小盘价值风格显著——A股量化风格报告

- 发布机构：广发证券发展研究中心

• 分析师：史庆盛（执证号：S02605130700042），文巧钧（执证号：S0260517070001）

- 报告日期与时间范围：2019年4月8日至2019年4月12日周度分析

• 报告主题：A股市场量化风格表现回顾与展望，特别关注北上资金流向及风格因子表现，结合宏观经济数据揭示市场风格切换与资金分化特点。

核心论点：

• 北上资金呈现显著分化，资金偏好创业板，反映市场结构性的风格差异；

- 价值风格显著复苏，小盘及反转风格表现突出，盈利及成长风格则普遍失效；

• 宏观信用宽松背景利好基本面改善，未来二季度建议重点把握盈利、质量与价值风格，大盘优于小盘；

- 绩优蓝筹风格趋势策略表现稳健，仍有超额收益潜力；

• 报告强调量化研究依赖历史数据和统计模型，提醒市场波动不确定性下策略可能失效的风险。[page::0, page::3]

---

二、逐节深度解读

1. 市场风格回顾与表现（页3-7）

核心观点：

• 2019年4月第2周市场整体回调，CPI和PPI等通胀数据公布后市场承压；

- 大盘蓝筹表现相对抗跌，创业板跌幅较大（3.65%）、中证500及沪深300分级跌幅分别为2.68%和1.81%；

• 北上资金流向出现分化，创业板资金净流入，中大盘资金净流出；

- 两融资金整体净流入，偏好大盘蓝筹股；

• 消费相关行业相对受益，汽车、家电行业涨幅领先，成长性科技板块如电子、计算机下跌明显；

- 价值风格和股价反转风格较为有效，成交量风格下降，盈利成长风格失效程度减轻；

• 小盘市场交易活跃度低但反转风格强，价值风格维持有效。

推理依据：

• 基于Wind数据的指数走势和流动资金分析，报告通过风格因子因子IC（Information Coefficient）分析，结合多维度风格特征，验证了资金偏好和风格表现的市场逻辑；

- 基本面角度，社融数据大幅超预期，创造“宽信用”环境，预计一季度创业板盈利降幅收窄，盈利预测持续回升；

• 历史风格研究揭示，二季度市场通常趋于理性，风格表现更依赖盈利及价值，反映业绩确定性的偏好；

- 行业内风格分化显著，汽车及食品饮料行业内低估值与高杠杆风格表现强劲，而盈利和成长风格失效。[page::3, page::4, page::6, page::7]

2. 量化风格展望（页8-16）

关键观点：

• 日历效应明显：一季度表现躁动，主要由小盘、股价反转和低估值效应驱动；二季度市场趋向理性，风格重回盈利和价值驱动；三季度风格表现最佳，四季度蓝筹盈利价值股逆袭；

- A股分化度回升至14.5%（高于历史阈值8%），推荐采用风格反转策略，关注盈利因子ROE、估值因子和股价反转因子；

• 资金流角度看，北上资金存在分化，大盘资金流出，中小盘资金流入，两融资金净流入集中于大盘蓝筹；

- 盈利预测上，4月中小创盈利预测持续回升，沪深300盈利预测下降，表明中小创当前反弹缺乏坚实基本面支撑；

• 估值层面，大盘蓝筹估值处于中高分位（PE约12.88倍，分位约49%），中证200及500低于历史中枢（PE分别约16.34和21.57倍，分位在14.3%和11.5%），创业板估值虽相对较低（25%历史分位），但一季度已大幅修复，仍有提升空间；

- 宏观事件监测显示部分重要指标如工业增加值、CPI同比和成交额突破布林带下界/上界触发，相应风格因子表现显著，推荐4月配置低估值、小市值风格组合。

数据和逻辑：

• 日历效应基于2001年以来季度风格IC统计，结构突出且符合市场惯性；

- 分化度指标反映多因子组合与风格间的收益差异幅度，适合捕捉风格轮动；

• 资金流分析细分主动资金、北上资金、两融资金，展现不同资金群体偏好及其对应风格；

- 盈利预测来源于机构分析师预测数据，通过时间序列对比多指数反应市场预期；

• 估值历史回溯涉及PE和PB的分位分析，建立相对估值判断基础；

- 宏观事件基于模型检测，结合历史事件触发频率、准确率和IC表现，提供因子配置参考。

结论：

• 盈利、价值风格预计在二季度具备较确定性，短期建议重点关注创业板相对收益；

- 资金结构变化和宏观经济支持有望推动基本面改善，风格轮动风险需关注；

• 建议规避高成交量风格和成长风格失效区间，重点布局反转及低估值小盘风格组合。[page::8, page::9, page::12, page::14, page::15, page::16]

3. 风格策略推荐及表现（页17-18）

选股规则和策略构建：

• 选股范围为沪深300成分股，利用市值和盈利因子结合近期表现（ICIR）作为因子权重；

- 以平均加权方式构造绩优蓝筹风格趋势组合，目标定位为价值蓝筹趋势投资；

• 风格回测结果显示自2016年底至2019年4月策略累计取得年化超额收益约9%，信息比0.69，胜率53.6%，最大回撤约18%，月换手约28%，15只个股。

策略表现解读：

• 策略体现了对价值和盈利因子的持续关注和布局，战胜大盘基准沪深300；

- 超额收益率和稳健胜率表明风格投资具备稳定盈利特征；

• 最大回撤反映市场波动风险，投资者需注意随着市场环境变化策略表现可能波动；

- 2019年4月虽有短期回调（超额收益-0.51%），但中长期趋势仍然向好。

风险提示：

• 报告反复强调历史依赖风险，市场波动和风格切换的不确定性可能导致策略失效；

- 投资需结合客户自身风险偏好和投资期限做出判断。[page::17, page::18]

---

三、图表深度解读

图1：不同宽基指数表现比较（页3）

• 展示2019年4月上半月及单周范围内主要宽基指数（上证50、沪深300、中证500等）的涨跌幅及2017-2018年累计涨幅对比；

- 4月累计涨幅整体为正，创业板指数及小盘股涨幅有限且短期承压；

• 单周涨跌幅均为负，大盘蓝筹指数跌幅相对较小，表现抗跌；

- 长期累计涨幅显示大盘蓝筹明显优于创业板，体现市场偏好。

图2：不同行业指数表现比较（页3）

• 以申万一级行业为单位呈现各行业周涨幅、月累计涨幅及2018年至今涨幅；

- 汽车、家电、食品饮料行业表现领先，科技成长板块如计算机、电子跌幅大；

• 行业风格分化明显，反映市场在消息和业绩指引驱动下的结构性表现差异。

图3：2019年4月全市场风格表现（页4）

• 采用IC指标衡量各因子风格（月度表现4月IC与历史及近年半年、全年IC对比）；

- 价值、反转及部分流动性因子表现较强，成长与盈利因子表现相对疲软；

• 支撑报告论述整体价值风格复苏，成长风格失效的结论。

图4 & 图5：大盘与小盘风格表现（页5）

• 图4显示沪深300成分股范围内各风格因子IC变化，体现大盘股价值风格有所回暖，盈利成长风格尚未全面恢复；

- 图5呈现小盘标的（创业板成分股）风格表现，反转及小市值风格强劲，而成长风格失效；

• 细节显示不同规模股票群体风格表现的差异化特征，有助于资金配置区分大中小盘。

图6 & 图7：行业风格IC对比——汽车与食品饮料（页6-7）

• 分为估值、质量、规模、技术、流动、杠杆、成长及盈利等大类指标，以IC值展示行业内部与全市场风格差异；

- 汽车行业低估值、高杠杆风格显著，盈利和成长因子持续弱势；

• 食品饮料行业类似，价值和反转风格优于盈利成长；

- 反映行业内部的风格驱动力非均质，细分行业风格需重点跟踪。

图8 & 图9：风格日历效应总结与季度IC统计（页8）

• 图8通过季度划分总结绩优蓝筹、价值风格四季度占优，小盘反转一季度表现突出等季节性规律；

- 图9展示不同季度对应风格因子IC统计，其中一季度小盘及反转风格IC显著，二季度盈利和价值风格活跃，三季度风格整体表现佳，四季度蓝筹和价值领涨；

• 季节性分析对投资者调节仓位具有实操指导意义。

图10 & 图11 & 图12：分化度与资金流向（页9-10）

• 图10显示4月主推风格权重，ROE、股价反转等因子占比高，提示近期回调风格反转的风险管理；

- 图11反映宽基指数净资金流出情况，创业板流出比例最低，体现资金偏好；

• 图12北上资金存量和增量的指数占比，创业板资金净流入，反映外资对小盘板块的相对青睐。

图13 & 图14：融资余额及风格组合资金流态势（页11）

• 图13显示融资余额占各指数市值比例，中证500和创业板50融资占比最高，融资增加集中于沪深300；

- 图14通过多维资金流变化揭示主流风格资金动向，成交额风格资金流分化明显，盈利风格资金流差异大，流动负债率风格资金流波动较大；

• 结合资金流变化发现资金风格偏好与市场表现间的内在联系。

图15：资金流风格组合推荐（页12）

• 资金流数据驱动的风格组合配置权重，重视ROE、股价反转、高成长及低估值风格；

- 明确资金角度的偏好指标，为投资组合构建提供量化依据。

图16：各指数盈利预测时间序列（页12）

• 盈利预测连续时间序列显示创业板及中小板盈利预测反弹，沪深300盈利持续下降；

- 体现中小创盈利改善预期驱动其价格反弹，而大盘蓝筹基本面承压。

表1 & 表2，图17 & 图18：估值历史分位数据（页13-14）

• PE和PB分位统计显示大盘蓝筹估值处于中高位，创业板估值回升但仍偏低，中证200及500估值处于历史低位，有较大配置价值；

- 估值图形直观表现不同指数内估值水平，辅助评估风险收益；

• 估值合理性与未来市场表现的关系，为风格投资提供重要判断依据。

图19-图21 & 宏观事件识别（页15-16）

• 结合布林带触发等宏观事件，分析风格因子的表现概率和稳定性；

- 展示工业增加值同比、CPI突破等事件与价值相关因子如BP、流通市值风格IC的相关性；

• 依据宏观微观联动，推荐4月布局低估值、小市值风格组合，强调宏观数据触发风格因子有效性的实证研究。

表4 & 图22：绩优蓝筹策略回测（页17-18）

• 表4详细列示策略表现指标；

- 图22策略净值趋势及超额收益率变化，呈现稳健的超额赢利轨迹；

• 策略基于沪深300成分股，拟合当期风格趋势，强调价值盈利因子。

---

四、估值分析

报告未直接进行DCF或复杂现金流折现估值模型，但运用PE、PB历史分位法进行估值水平判断：

• PE/PB历史分位是基于2007年以来上市指数市盈率与市净率的百分位排名，判断当前估值相对历史的高低；

- 价值投资强调买入低估值资产，创业板及中证200、500估值处于较低历史分位，有较大反弹空间；

• 大盘蓝筹估值已回升至近历史中枢，表现出较强稳健价值属性，符合资金偏好和基本面预期；

- 估值动态是风格资产配置的核心量化参考，指导追踪和交易。

---

五、风险因素评估

• 基于历史数据模型的固有限制：报告明确指出所有量化风格策略与观点均建立于统计与历史规律，在未来市场波动及政策变化面前可能出现策略失效风险；

- 市场情绪与基本面脱节风险：特别是中小创板块反弹多为情绪驱动，实际盈利改善尚未充分体现，存在回调风险；

• 资金流动分化与风格轮动风险：资金的快速切换可能带来风格快速更替，增加风格投资的不确定性；

- 宏观政策与宏观经济事件依赖性：宏观因子触发基于历史相关性，未来宏观环境若出现结构性转变，模型预测有效性受限。

风险提示贯穿报告多处，提醒投资者需持续谨慎，结合基本面、资金面与宏观面多维度判断。[page::0, page::16, page::18]

---

六、批判性视角与细微差别

• 报告对价值风格复苏的观点基于历史数据统计，短期内市场热点向小盘及成长切换风险依然存在，表现为成长风格失效程度虽减小但未彻底修复，提示未来风格转换仍不确定；

- 北上资金分化体现场内外资金结构的差异，外资偏好创业板可能强化短期小盘风格表现，但其持续性需观察宏观国际环境变化；

• 盈利预测回升主要集中在中小创，较大的盈利改善是否能持续尚需验证，含蓄反映市场投机情绪对基本面指标的滞后；

- 市场估值中枢的回升一方面是反弹的信号，另一方面也预示风险回升，投资建议仍强调合理配置，避免盲目乐观；

• 报告中虽多次提到资金流数据和风格因子IC等统计指标，但对模型因子具体构造和权重机制披露有限，影响评估其稳健性和适用性；

- 绩优蓝筹策略虽表现稳健，但月度换手率较高，提示交易成本和流动性风险不可忽视。

总体报告结构严谨，立论依托充分数据支撑，但市场环境复杂多变，量化判断本身具有时效性和依赖样本的限制，投资者应结合宏观与微观多重视角审慎决策。

---

七、结论性综合

本报告详细分析了2019年4月上半月A股市场风格表现及未来展望，结合资金流动、盈利预测、估值及宏观经济事件，展现出以下深刻见解：

• 北上资金分化显著，创业板资金净流入与大盘资金净流出形成鲜明对比，反映市场投资偏好由大盘蓝筹向小盘反转和价值风格有所偏移；

- 价值风格特别是在小盘、反转领域显著复苏，而成长及盈利风格依然面临挑战，成交量风格活力减弱；

• 行业风格差异明显，汽车和食品饮料行业低估值及高杠杆风格表现突出，成长股的盈利成长指标偏弱；

- 基于历史日历效应和分化度分析，二季度市场风格趋向理性，优质盈利价值股将重新成为投资焦点；

• 估值层面大盘蓝筹估值处于历史中枢且受到资金追捧，中证200、500估值处于低位，创业板估值修复空间依旧，配置价值明显；

- 宏观事件触发机制表明流通市值及价值因子在特定经济指标拐点表现良好，提示宏观数据在风格轮动中的参考价值；

• 绩优蓝筹趋势投资策略表现稳健，过去三年实现9%的超额年化收益，适合价值投资者持续关注；

- 报告综合判断，二季度建议重点把握盈利、质量和价值风格，中大盘优于小市值股，杠杆资金和外资资金需同步关注；

• 风险提示强调市场波动带来的策略失效可能性，投资需结合多因素理性判断。

整体来看，报告提供了一份版面广泛而纵深的量化风格分析参考，结合宏观和资金动态洞察风格轮动，尤其适合权益资产配置和量化投资策略构建者参考。[page::0-18, page::20]

---

附录部分：主要图表示意（示例）

1. 图1 不同宽基指数表现比较

1. 图3 2019年4月全市场风格表现回顾

1. 图16 不同指数年度预测净利润时间序列

1. 图22 绩优蓝筹风格趋势策略回测结果

（以上示例图片均源自报告相应页码）

---

结语

本报告是一份系统性强、数据详尽、逻辑清晰的量化风格研究成果，深刻反映了2019年二季度A股市场中资金结构与风格配置的重大变革和趋势。投资者和策略制定者可据此把握价值复苏机遇，兼顾流动性和估值风险，实现稳健中长期配置。

---

【全文引用均采自报告对应页码，确保溯源完整】：[page::0, page::1, page::2, page::3, page::4, page::5, page::6, page::7, page::8, page::9, page::10, page::11, page::12, page::13, page::14, page::15, page::16, page::17, page::18, page::19, page::20]

报告