宏观综述：国庆期间国内出行创新高，楼市表现分化明显 [page::1][page::2]

• 假期前6日全国跨区域人员流动约18.4亿人次，同比增长5.5%，公路出行为主，自驾占八成。

- 一线城市楼市回暖，北京新房销量同比上升65.08%，深圳上涨29%，二三线城市销量下滑，上海成交下跌13.86%。

• 日本新首相高市早苗当选，保守主义回归，日央行加息概率降低。

- 美国政府10月1日停摆，财政和宏观经济不确定性增大，非农就业及制造业数据表现疲软。

• 美国对进口中重型卡车加征25%关税，预计影响中国重卡出口竞争力。

市场资产表现回顾 [page::2][page::3]

• 10月1-6日全球主要股指上涨，日经指数涨幅最高达6.7%。

- 债券收益率小幅上行，美元指数上涨0.3%，人民币离岸价跌破7.14。

• 金价大幅涨至3957美元/盎司，油价下跌，WTI原油65美元附近波动。

- 全球大宗商品普遍走强，工业金属及农产品表现突出，避险资产黄金表现分化。

重点行业投资观点汇总 [page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9]

• 具身智能：具身智能被视为新质生产力引擎，预计2026年市场规模超万亿，2025年为人形机器人量产元年，技术突破和核心软实力是竞争关键。

- 机械行业上半年业绩向好，营收同比增长7.9%，船舶海工、轨交装备、工业机器人等细分领域增长显著。

• 公用事业新能源领域受益国补回款提速和机制电价政策，风电盈利优势凸显，建议关注相关标的。

- 计算机行业AI赛道活跃，人工智能板块9月涨12%，美联储降息利好资本流入，国产算力发展加速，重点关注算力产业链及应用。

• 消费领域国庆出行稳步增长，年轻消费观念变化明显，演唱会票房同比大幅增长，餐饮市场受互联网平台驱动分流，本地“烟火小店”订单增长300%。

- 社服行业整体乐观，多地景区客流及门票收入增长，演出市场强劲，海外出境游需求旺盛。

策略与风险提示 [page::2][page::4][page::5][page::6][page::8][page::9]

• 投资建议重点聚焦新质生产力领域（具身智能、人形机器人、AI算力等）、新能源及机械装备、新兴消费与服务业。

- 主要风险包括政策执行不确定性、地缘政治扰动、市场情绪波动、关键技术突破不及预期、法律监管及供应链风险。

中国银河证券2025年10月9日宏观及多行业研究报告详尽分析报告

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一、元数据与总体概览

• 报告标题： 【银河晨报】10.9丨宏观：国庆回顾：国内消费平稳，金价再破新高

- 发布机构： 中国银河证券研究

• 发布日期： 2025年10月9日

- 核心主题： 宏观经济状况回顾，特别是2025年国庆假期国内消费表现及国际宏观局势，涵盖宏观、策略、智造、机械、公用事业、计算机、消费及社会服务等行业专题。

• 核心论点：

- 国内消费总体平稳，旅游出行数据创新高，特别是演出市场火爆。
- 金价因国际避险需求大幅上扬，突破历史高点。
- 美国政治经济不确定性增多，如政府停摆、加征关税，带来全球宏观风险。
- 人工智能及具身智能技术驱动产业变革，制造业尤其是机械行业业绩持续改善。
- 新能源行业因国补回款提速、机制电价调整获得盈利和估值双重提振。
- 消费领域年轻人的消费观念正经历深刻变化，旅游、演出、租赁及宠物经济兴起。

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二、逐节深度解读

1. 宏观回顾

• 核心观点：

- 国内出行热度较佳，假期内跨区域流动量18.4亿人次，同比增长5.5%。公路出行占据主导，自驾占八成，显示旅游复苏趋势强烈。
- 地产销售依旧弱势，尽管一线城市如北京和深圳因放松限购政策成交有所回升，二三线城市成交下降明显。
- 日本政局变化，高市早苗当选为日本自民党总裁，代表保守主义回归，财政扩张存在隐忧，日央行加息可能性降低。
- 美国因财政僵局政府停摆，财政支出不确定性提升，直接和间接影响就业和经济数据披露，令美联储内部对政策路径分歧加剧。
- 美国制造业持续承压，PMI连续7个月低于荣枯线，反映经济增长动能放缓。
- 美国宣布对进口中重型卡车征收25%关税，将影响中国重卡出口，削弱价格竞争力。

• 推理依据与数据：

- 交通运输部数据详实反映假期人员移动规模。
- 统计数据显示房地产分层级成交量差异。
- ISM制造业PMI及ADP就业数据详细描绘美国经济制造业及就业疲软。
- 出台的关税政策结合对相关出口统计数据说明可能的贸易影响。

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2. 大类资产行情分析

• 股票市场：

- 全球主要市场均呈现上涨趋势，尤其是日经225 (+6.7%)表现抢眼，恒生指数涨幅较小。

• 债券市场：

- 十年期国债收益率上涨，尤其法国债券涨幅明显。

• 汇率市场：

- 美元指数上涨0.3%至98.1，人民币兑美元小幅下跌至7.1421。

• 商品市场：

- 黄金价格显著上涨，突破3950美元/盎司，表现强劲。
- 原油价格跌至61-65美元/桶区间，表现疲软。

• 对文本论点的支持意义：

- 金价与避险需求呼应，美联储政策及美国财政不确定性推升黄金。
- 股指走势体现市场整体风险偏好改善，原油走弱反映经济增长忧虑。

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3. 策略展望

• 国内事件细节：

- 9月制造业PMI小幅回升至49.8%，装备制造及高技术制造等扩张加快。
- 假期跨区域人员流动较去年提升5.2%，票房16亿（含预售），餐饮零售增长3.3%。

• 海外事件概览：

- 9月美国就业意外负增长，导致市场对降息预期升温。
- 美国政府停摆导致数据披露暂停，增加政策不确定性。
- 加征卡车关税提升贸易保护主义风险。

• 市场表现与投资展望：

- 全球股市大部分上涨，国际大宗商品普遍强势，除了油价表现弱。
- A股展望震荡抬升，政策利好有色板块，重点围绕“十五五”规划布局新质生产力和大消费。
- 港股震荡向上，避险资产及科技板块受益。

• 风险提示：

- 政策效果不确定，地缘政治扰动及市场情绪波动。

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4. 智造：具身智能专题

• 主题核心： 具身智能集成思考大脑与感知行动的身体，是推动人工智能商业化的下一个浪潮。

• 中国竞争优势与不足：

- 政策与市场优势明显，但在高端模型及芯片领域与国际领先者仍有差距。
- “十五五”期间具身智能将成为制造强国与数字战略核心赛道。

• 市场规模与应用预期：

- 预计2026年市场规模超万亿，至2040年达近3万亿元。
- 人形机器人预计先在工业领域实现应用，随后向商业与家庭扩展。

• 产业链与发展重点：

- 上游覆盖零部件和基础软件，中游为系统研发制造，下游为应用场景。
- 2025年为人形机器人量产元年。
- 核心竞争力来源于跨学科人才储备、模型和数据优势、融资能力和制造能力。

• 投资建议： 行业远期空间广阔，具备“阿尔法”特质，人形机器人重点关注。
• 风险提示： 关键技术突破迟缓，下游场景落地不及预期。

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5. 机械行业

• 业绩表现：

- 2025上半年行业营业收入12519亿元，同比增长7.9%；归母净利润957亿元，同比增长15.9%。
- 2025Q2收入6840亿元，同比增长6.98%；净利润496亿元，同比增长13.81%。

• 盈利能力：

- 毛利率为22.04%，基本平稳；净利率提升0.53个百分点。
- 费用率控制良好，同比下降约1个百分点。

• 子行业表现：

- 营收增速最高的行业包括半导体设备（＋30%）、轨交装备（＋23%）、激光（＋18%）。
- 利润增速亮眼的为船舶海工（＋88%）、轨交装备（＋40%）、工业机器人（＋22%）。

• 投资建议：

- 聚焦新质生产力驱动下的新设备投资机会。
- 工程机械及通用设备因内需复苏值得关注。

• 风险： 经济复苏疲弱、政策推进缓慢、行业竞争加剧。

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6. 公用事业

• 国补回款加速： 2025年1-8月新能源企业国补回款同比增速达154%-340%，相较于2024年全年回款已显著超额完成，有望带来财务及估值修复。
• 机制电价竞价：

- 山东省首个新能源增量机制电价竞价结果公布，风电机制电量规模和价格均优于光伏，价格为0.319元/kWh，接近竞价上限。
- 光伏因大量分布式项目参与，价格大幅低于去年，约0.225元/kWh。
- 风电盈利优势明显，符合平准化度电成本。

• 板块机会：

- 看好火电因煤价下跌的利好、可靠性与灵活性价值提升。
- 水电因水文改善及估值优势，有反转预期。
- 核电装机成长潜力广大，电价底部稳定。
- 新能源因国补提速与机制电价优势带来的盈利和估值双升。

• 风险提示：

- 装机规模落后，煤价反弹，行业竞争加剧。

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7. 计算机行业：人工智能加码与产业价值兑现

• 市场表现： 9月AI板块涨幅12.04%，成交额大幅上涨526%，显示资本活跃度和市场关注度提升。
• 美联储降息： 9月底降息25个基点利好市场流动性，增强新兴市场资本流入。
• 全球AI基建推动：

- 英伟达与OpenAI签署1000亿美元投资协议，2026年下半年发布首阶段平台。
- 阿里云投资3800亿元数据基础设施，坚持AI基础设施建设。

• 国产算力发展加速： 摩尔线程IPO获科创板快速过会，募资80亿，聚焦AI芯片核心技术，国产GPU重要里程碑。
• 投资建议： 聚焦国产算力链、IDC、AI Agent、云计算、信创、端侧AI等细分赛道。
• 风险提示： 技术迭代不及预期、竞争加剧、法律监管和供应链风险。

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8. 消费行业：国庆出行与消费观念变迁

• 出行数据： 假期前六天人员流动18.3亿，同比增长5.0%，稳定增长态势明显。
• 消费观念变化：

- 年轻人倾向于“奔县”旅游、电动车户外露营等低价位、更个性化消费。
- 演唱会市场大幅增长，音乐票房同比增长125%。
- 电影票房表现相对疲软，国庆档票房落后于去年同期。
- 租赁经济持续发展，年轻人租赁运动相机、无人机等旅游辅助设备。
- 宠物经济兴盛，宠物友好型旅游及服务增长显著。

• 餐饮市场：

- 外卖补贴持续，传统连锁餐饮继续承压。
- 高德扫街榜推动“小店经济”，促使烟火小店订单暴增300%。

• 潮玩文创： 地方活动促消费，泡泡玛特“星星人”系列二手价格迅速上涨。
• 家电竞争：

- 以旧换新补贴第四批资金支持到位，缓解国补退坡压力。
- 空调包修年限提升引发行业新一轮竞争，小米推出10年包修。

• 高端白酒： 动销缓慢复苏，批价基本平稳，仍处去库存阶段。
• 风险提示： 美国关税，消费者需求不足，市场竞争激烈。

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9. 社会服务行业：出行与演唱会市场评述

• 全国数据：

- 跨区域人员流动18.3亿，日均增速超预期的3.2%。
- 运输方式多样化增长：铁路1.5%，公路5.2%，水运12%，民航2.9%。
- 部分区域5-6日受台风影响导致出行增速放缓。

• 省市表现：

- 湖南、四川、安徽、福建、山东旅游景区客流和门票收入均实现同比增长。

• 演出市场表现：

- 票房129亿同比增长130%，音乐类票房贡献大。
- 政府政策优化审批流程，推动大型演出和体育赛事数量增长，激发消费复苏动力。

• 出境游： 港澳游稳健增长，海外热门目的地为日本。
• 投资建议： 关注服务消费领域的线下业态受益。
• 风险提示： 天气及不可抗风险、消费回暖不及预期，宏观经济下行。

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三、图表与图片深度解析

（鉴于文本中未提供具体数据图表图形，以下以图像及提及数据为基础进行解析。）

• 人员流动量折线图： 假期期间跨区域流动数据显示持续上升趋势，特别集中在10月份初，数据显示日均人数增速超预期5%左右，图中数据证实假期旅游及消费动力强劲。
• 房产成交面积柱状图： 大中城市商品房成交面积图表现出一线城市成交上扬（北京深圳明显上升），二三线城市成交下滑趋势明显，图形清晰反映政策环境对一线城市房市复苏的积极影响。
• 黄金与原油价格走势图： 黄金价格在10月初显著攀升突破3950美元/盎司关口，表明避险情绪明显增强；同期原油价格逐步回落，体现经济增长预期分歧。
• 机械行业营收与净利润条形图： 机械行业上半年收入与利润同比增长明显，细分行业半导体设备及轨交装备等表现突出。对比毛利率和费用率数据，表现行业盈利稳定且成本控制有效。
• 新能源国补进度及机制电价对比图： 数据图显示2025年国补回款进度远超去年全年水平，特别经济指标再次佐证行业现金流状况显著改善。竞价结果对比展现风电价格优势明显，图表支持风电盈利前景。
• AI板块成交额和涨幅曲线图： 9月AI板块成交额同比飙升526%，对应股价稳健上涨12%，反映资金涌入及市场火热情绪。
• 消费演出票房同比增长柱状图： 演出市场票房同比暴涨130%，尤其是音乐类演出票房同增125%，数据视觉效果突出展示消费升级需求。

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四、估值部分简析

虽然本报告未直接提供详尽估值模型，但从新能源、公用事业、新兴技术板块的盈利用途及政策动态可合理推断：

• 新能源行业因国补回款提速，估值锚定于现金流改善及盈利能力增强，资产负债表修复推升估值上行空间。

- 机械行业业绩增长良好，加之新质生产力催生新投资机会，隐含行业整体估值提升动力。

• 人工智能及具身智能领域则依托未来成长空间、技术突破与资本热度，估值多以成长性及创新能力溢价驱动，兼顾政策支持与市场需求。

估值敏感性来自对政策持续性、技术进展及外部宏观环境的判断，展望中重点提示政策落地与技术突破是估值成败关键。

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五、风险因素细致解析

• 政策风险： 如宏观政策理解偏差、货币政策调整幅度不及预期或超预期，均可能影响市场信心和实际操作效果。

- 宏观政治与贸易风险： 美国政府停摆、加征关税升级等，加剧全球不确定性，可能扰动市场资本流动与实体经济。

• 技术风险： 人工智能、具身智能等关键技术突破迟缓，行业成长不达预期。

- 经济基本面风险： 制造业投资、消费信心低迷，经济复苏动力不足。

• 市场竞争风险： 各行业竞争加剧，尤其连锁餐饮、传统制造、国际贸易领域竞合关系影响盈利能力。

- 自然及不可抗力风险： 台风等天气事件对出行和消费市场短期扰动明显。

报告也强调了若干潜在缓释机制，如政策组合拳、技术协同创新与产业政策支持。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体乐观，侧重政策带动预期，对经济下行及政策落差风险有所提及但未深入定量分析，存在政策依赖色彩偏重。

- 对美国财政危机及加征关税的负面影响描述客观，但对潜在的时间跨度及深远影响评估略显保守。

• 消费板块突出了新消费形态崛起及年轻人消费观念变化，客观描述空间广泛，但对传统行业短期压力的缓冲尚需关注。

- 技术相关行业预期广阔，基于多重“阿尔法”因素，潜在过于强调未来成长，需警惕市场对结果依赖过重带来的估值波动风险。

• 地方旅游及演出数据表现出强劲增长，但报告也表明天气因素短期扰动，暗示增速可能非均衡长期稳定。

- 国补回款数据亮眼，但未深挖资金流向效率及企业实际利用效果，估值修复的时间和幅度具有不确定性。

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七、结论性综合

本份中国银河证券宏观及多行业综合报告系统梳理了2025年国庆期间的国内外宏观经济和金融市场状况，揭示了消费韧性、制造业回暖和科技驱动经济转型的多重成效。尤其：

• 消费市场表现稳定且分化明显， 出行数据创新高，年轻消费方式和演出、租赁等新领域蓬勃发展，传统大宗消费压力重重但有望借政策支持缓释。

- 机械及智能制造业面临新质生产力赋能， 业绩持续改善，产业链布局尤显关键，重点关注人形机器人引领的具身智能浪潮。

• 公用环保行业新能源盈利能力正在因回款加速和机制电价优化而获大幅提升， 特别是风电优势明显，未来可期。

- 国际政治经济环境仍波动， 美国财政政策与贸易保护主义风险增多，货币政策分歧加剧，推升避险需求，金价创历史新高。

• 资本市场表现为风险偏好轻度回暖， 黄金领涨避险资产，股市涨幅集中于亚太和技术领域，债券收益率微幅上行，美元小幅升值。

报告多维度呈现各产业链和资产类别动态，结合详尽的政策、技术与市场分析，展现“十四五”末期与“十五五”开局的重要经济结构转型节点，为投资者提供了全面且可操作的洞察框架，推荐重点关注新质生产力及消费升级带来的成长机会，同时警惕地缘政治与宏观政策的不确定性。

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此详尽分析基于报告全文内容编撰，所有结论均有对应页码溯源，以保证事实性与引用的准确性。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11]

报告