10月27日全球资产市场综述 [page::0]

• 权益市场表现强劲，万得全A指数上涨1.19%，港股恒生指数和恒生科技分别上涨1.05%和1.83%。

- 三大驱动力：四中全会利好延续、中美关系缓和、国产光刻胶技术突破推动半导体板块上涨3.90%。

股市分行业结构及资金流向 [page::1]

• 股市修复呈哑铃型结构，大盘（上证50）和微盘指数表现领先，中证500和中证1000指数距离高点仍有2%差距。

- 通信设备和元件行业率先突破10月9日高点，指向AI算力为主题。

• 资金流向方面，南向资金净流入港股28.73亿港元，沪深市场资金面趋紧，央行实施净投放3483亿元。

- 债券市场收益率显著下行，10年期国债收益率下行5bp至1.80%，政策预期转宽松。

商品市场资金动向与主要品种表现 [page::2]

| 品种 | 涨跌幅(%) | 净资金流向(亿元) | 说明 |
|------------|-----------|----------------|------------------------------|
| 多晶硅 | +3.82 | +24 | “反内卷”核心，供应收缩预期驱动涨价 |
| 碳酸锂 | +2.53 | +24 | 供应偏紧，储能需求旺盛推动价格上涨 |
| 沪铜 | +1.73 | +27 | 有色金属板块整体资金涌入 |
| 沪铝 | +0.61 | — | 受益于风险偏好提升 |
| 贵金属（金、银） | -1.24/-0.47 | -17 | 避险情绪减弱导致资金净流出 |

• 中美经贸磋商带来积极预期，“TACO”交易升温，风险资产受益明显，避险资产资金持续流出。

- “反内卷”品种多晶硅与碳酸锂延续强势，相关行业政策对供需格局影响需持续关注。

策略建议与市场风险提示 [page::2]

• 资产配置中建议关注油利率下行带来的债券机会及科技成长类股票的潜力。

- 警惕货币政策、流动性及财政政策可能出现的超预期调整对市场的影响。

金融研究报告详尽分析：《华西宏观》资产配置日报：股债双牛

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《资产配置日报：股债双牛》

- 作者：刘郁，刘谊，小艺 （郁见投资团队）

• 发布机构：华西证券研究所，华西研究

- 发布时间：2025年10月29日 07:40 （北京时间）

• 主题：宏观资产配置视角，分析近期股市与债市双双上涨行情，结合宏观经济、政策及资金面因素，解读市场走势与行业热点。

核心论点与主要信息

本报告主题聚焦于当前中国资本市场“股债双牛”的市场格局，重点解读了权益市场的强劲反弹、债券市场的收益率快速回落以及商品市场风险偏好的资金流向。报告认为：

• 权益市场受多方面利好持续走强，包括政策支持、地缘政治缓和及半导体领域技术突破。

- 债市经过震荡后，受央行重新启动国债买卖，资金面相对紧张但政策支持明显，短期内迎来利率大幅下行行情。

• 商品市场呈现“反内卷”主线，资金偏好有色金属而贵金属承压。

- 风险提示包括货币政策、流动性及财政政策可能出现超预期变化。

整体报告传递的信息是当前宏观基本面和政策环境对资产配置具有积极利好，配置应关注股债并举主题，且内部细分行业的轮动与资金流向值得重点把握。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 华西宏观市场复盘

• 主要论点：10月27日股市大幅上扬，两市成交额猛增，港股同样强劲。主要推动力包括：

- 十五五规划“十四五”后续政策效应带来的政策兑现预期。
- 中美经贸磋商初步达成缓和共识，提振风险偏好。
- 半导体光刻胶技术突破推动相关指数大幅上涨。

• 推理依据与数据：

- 万得全A指数上涨1.19%，成交额达2.36万亿元，较24日上涨3650亿元，体现市场活跃度明显改观。
- 恒生指数上涨1.05%，恒生科技涨幅更大，达1.83%，显示港股成长板块同样获得资金青睐。
- 资金流动方面，南向资金净流入28.73亿港元，主要流向中芯国际、腾讯控股，体现市场对科技龙头的信心。[page::0]

2.2 指数结构形态与资金面分析

• 哑铃型修复特征：

- 报告用突破10月9日高点的幅度衡量市场修复，在大盘（上证50）及微盘指数（万得微盘股指数）上体现显著，分别上涨1.62%和5.33%，这反映大型权重股和高弹性小盘股率先修复。
- 中小盘指数（中证500、中证1000）尚未完全修复，缺口至少2%，形成典型哑铃结构，类似于今年4月至6月市场反弹的走势。

• 行业板块表现：

- 通信设备和元件板块大幅领先，涨幅分别高达8.7%和7.04%，主要受AI算力与相关细分市场（光模块、PCB）题材推升。
- 煤炭和银行作为避险类品种持续涨超10月9日高点，反映市场的避险情绪推动。
- 软件及其他9月表现强劲的方向（电池、贵金属）表现拖累整体指数表现，显示出资金热点和冷门的分化。

• 资金面压力：

- 10月下旬资金面因纳税申报期压力，加上虽有盛大规模的逆回购（3373亿元）和MLF（9000亿）资金投放，但非银行隔夜利率和7天资金利率依旧偏高，说明短期资金仍趋紧。
- 尾盘央行宣布重启买卖国债，带动长端国债收益率快速下行（10年、30年国债分别下行约5bp，至1.80%、2.16%），从而带动市场情绪回暖，利率债多头信心向上凝聚。

• 利率定价逻辑切换：

- 利率走势此前受风险偏好、机构谨慎、地缘政治因素影响波动较大。
- 央行重启国债买卖机制改变无托底力量格局，市场利率有望在新稳定预期下开启下行通道，利于债券资产配置。[page::1]

2.3 商品市场及资金流向

• “反内卷”品种行情：

- 多晶硅和碳酸锂继续上涨，涨幅分别为3.82%和2.53%，受供应端收缩与需求坚挺的基本面支撑。
- 由于11月西南头部大厂计划停产，多晶硅供应趋紧，推动价格走高。
- 碳酸锂供应端资源偏紧，仓单继续消化，需求端储能板块表现亮眼，成本因素支持价格持续上移。

• 有色与贵金属分化：

- 沪铜涨幅显著，达1.73%，接近年内高点，预示资金持续青睐工业金属。
- 贵金属价格回落，沪金下跌1.24%，沪银下跌0.47%，显示避险情绪减弱，资金转向风险资产。
- 有色金属板块资金净流入超过35亿元，沪铜流入27亿元，新能源板块净流入24亿元，集中于碳酸锂和多晶硅。
- 贵金属连续三日资金净流出，单日流出超过17亿元，反映市场风险偏好提升导致避险类资产配置需求下降。

• 综合判断：

- “TACO”交易升温，即投资者押注Trade（贸易）－Asia China Outlook（宏观中国前景）三要素的积极发展。
- 中美经贸磋商达成初步积极共识，改善全球供应链预期，推动工业品需求和制造业景气度复苏。
- 贸易政策缓和和“反内卷”政策相叠，推动产业链重点品种行情延续。
- 焦炭等黑色系表现弱于其他品种，受制于钢厂利润受压及地产需求疲软。

• 风险提示：货币政策、流动性和财政政策若发生超预期调整，可能导致市场波动风格变动或行情不及预期。[page::2]

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三、图表深度解读

本报告首页、正文配图及插页主要为品牌logo、QR码和华西研发口号等品牌及版权声明性质图片，无核心数据图表。重点在文本数据解读和资金面指标展示，未包含详细的财务数据、收益率曲线或行业估值图谱。对于央行资金操作、指数涨跌数据均以文字数值形式呈现，便于理解每日行情脉络。

• 例如首页“华西研究创造价值”大图传递品牌专业信息，暂无可供数据分析的金融变量。

- 其他法律声明、评级说明以文本表格展示，重要用于理解评级框架。

若后续有图表数据补充，可根据追加内容提供进一步详尽视觉分析。[page::0,3]

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四、估值分析

本报告为宏观市场与资产配置日报性质，未涵盖个股详细估值模型和目标价计算，没有采用直接的DCF、P/E或EV/EBITDA等估值指标，而是重点关注市场大盘指数走势、资金流向、债券利率及商品价格趋势，作为配置决策的依据。

评级部分提及华西证券内部评级标准，主要基于报告发布后6个月内股价相对上证指数的表现进行方向性判断，包括买入、增持、中性、减持与卖出。行业评级亦以同一时间内行业指数表现与基准对比确定，但本篇无具体个股或行业评级数据披露。

因此，本报告的价值判断较为宏观，估值分析以市场情绪及资金流作为关键指标推动股债双牛行情认定的核心逻辑。[page::3]

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五、风险因素评估

报告明确提示以下几类风险：

1. 货币政策调整风险：

- 假如国内经济放缓超预期，或海外货币政策出现较大变动，可能导致国内货币政策随之出现调整，从而影响市场流动性和资产价格。

1. 流动性风险：

- 若流动资金投放不及预期，尤其是在关键纳税窗口期之后，资金面紧张可能导致利率上行，影响债市及权益市场表现。

1. 财政政策变动风险：

- 若经济表现不及预期，财政政策可能出现超预期收紧，进而对整体经济和资本市场构成压力。

报告未明确提出具体缓解策略，但从央行近期积极操作及政策表态来看，货币政策仍维持偏宽松支持，且重启国债买卖机制体现稳市场的决心，隐含部分风险缓释措施。[page::2]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对当前市场环境和政策面持较为乐观态度，传递政策支持和风险偏好回升的主题，可能存在对政策环境稳定性的一定依赖，风险提示虽涵盖超预期调整风险，但未详细展开应对方案。

- “反内卷”概念及供应端扰动在多晶硅、碳酸锂领域被多次强调，实为了解产业链短期波动，但如何延续至长期基本面改善尚待实际供需平衡进一步验证。

• 资金面虽有短期紧张表现，但央行大手笔操作后流动性依旧偏紧，说明市场仍存结构性矛盾，需关注后续资金动态是否如预期转松。

- 报告指出哑铃型结构类似4月行情，历史类比具有参考价值，但市场环境已不同，可能存在被历史路径依赖带来的潜在误导。

总体而言，报告内容逻辑自洽，信息全面，但需留意宏观政策与外部风险的动态演进对市场的影响力度变化。[page::1,2]

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七、结论性综合

《资产配置日报：股债双牛》报告通过详实的市场数据和宏观事件回顾，精准描绘了2025年10月下旬中国资本市场的双重繁荣格局：权益市场和债券市场均呈现上涨态势。主要得益于政策推动（四中全会精神落地）、国际形势缓和（中美经贸磋商进展）及产业技术突破（半导体光刻胶创新），推动风险偏好整体提升，资金从避险向成长和周期性资产迁移。

指数结构呈现“哑铃型”，大盘与微盘股率先修复，中小盘仍待进一步突破，行业轮动以AI算力相关通信设备、煤炭和银行等为主要驱动。债市方面，央行重启国债买卖机制为市场带来坚实托底力量，资金面短期虽紧但政策宽松信号明确，利率债收益率短时间大幅下行。商品市场显示资金对“反内卷”品种的青睐，有色金属表现显著优于贵金属，市场结构分化明显。

风险方面，报告谨慎提醒货币政策、流动性和财政政策可能出现超预期变化，这些因素均对资产配置构成不确定影响。投资者应密切关注宏观政策动态及中美关系的发展。

报告整体立场偏向积极，主张在当前宏观和政策环境下采取股债兼顾的配置策略，同时把握行业与资产类别轮动机会。[page::0,1,2]

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结尾备注

本分析基于华西证券发布的公开内容，严格遵守信息溯源要求，内容详尽且专业，旨在为投资者和研究人员提供清晰、深入的市场洞察和资产配置参考依据。

报告