2023年上半年量化基金规模及结构变化 [page::3][page::4]

• 公募量化基金规模2732亿元，占权益型公募基金4.0%，指数增强及类指数增强产品规模占公募量化基金近80%。

- 量化产品指数增强基金和类指数增强基金分别环比增长4.3%和16.2%，量化选股基金出现小幅下降。

• 私募量化基金规模约1.57万亿元，占行业约27%，且占比连续提升。

指数增强策略具体表现及产品规模分布 [page::5][page::7][page::8]

| 基金简称 | 策略类型 | 2023Q2规模（亿元） | 超额收益（2023Q2） |
|-----------------------|----------|----------------|------------------|
| 易方达上证50增强A | 指数增强型 | 201.21 | 约1.3%（沪深300） |
| 富国沪深300增强A | 指数增强型 | 90.65 | 约1.3%（沪深300） |
| 万家中证1000指数增强A | 指数增强型 | 79.63 | 约1.3%（中证1000） |

• 55只沪深300、62只中证500、35只中证1000指数增强基金月度超额收益中枢均较一季度显著改善。

- 沪深300指数增强基金86%产品季度超额收益为正，中证500指数增强基金正收益比例达93%，中证1000达84%。

私募指数增强策略表现显著回升 [page::16][page::17]

• 私募沪深300、中证500、中证1000指增产品超额收益中枢分别为2.7%、4.4%、4.5%，正超额占比分别接近86%、96%、99%。

- 超额收益波动降低，Alpha收益相关性增强，私募指增产品普遍优于公募产品。

量化策略多元化表现及收益对比 [page::14][page::15][page::21]

• 2023H1主要量化策略均获正收益，其中中证1000指增11.4%、中证500指增7.2%、量化选股4.0%、市场中性3.1%，量化CTA策略表现为-1.4%。

- 股票端量化多头平均收益6.1%，远超主观多头2.2%；管理期货端主观CTA表现优于量化CTA。

• 不同策略组合显著分散风险，提升组合稳定性与超额收益能力。

量化CTA策略现状与展望 [page::19][page::20]

• 量化CTA策略收益负且波动率显著下滑，2023H1收益中枢-1.2%，同期主观CTA中枢4.9%。

- 商品市场波动率处近三年低位，CTA策略业绩自5月份开始逐步回暖，受益于商品库存周期修复预期。

量化策略体系成熟，财富配置重要性提升 [page::0][page::20]

• 量化策略与主观选股超额收益分散，适合中小市值环境。

- 量化策略快速成长，策略类型多样，覆盖宽基指增、中性、选股和CTA等，构成多元化投资基础。

• 指数增强策略尤其具备较高配置性价比，量化基金配置需求不断提升。

2023上半年量化基金跟踪与展望报告详尽分析

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一、元数据与概览

报告标题：《2023 上半年量化基金跟踪与展望：财富配置中的重要性提升》
作者及机构：中信证券研究部，核心分析师团队主要包括刘方、赵文荣、厉海强、史丰源、刘笑天等。
发布时间：2023年8月4日
研究主题：本报告聚焦2023年上半年中国量化基金的发展现状、策略表现、规模变动及未来趋势，涵盖公募和私募领域，重点探讨量化基金在整体财富配置中日益显著的重要性，以及量化投资的多策略架构和市场环境下的表现分析。

核心论点与摘要：

• 量化策略在2023年上半年市场尤其是中小市值市场的活跃度增加中展现出优于主观选股策略的超额收益表现。

- 公募量化基金规模接近2732亿元，占权益型基金比例提升至约4.0%，而私募量化基金规模达到1.57万亿元，占行业比例约27%。

• 指数增强及类指数增强策略为规模增长的主要动力，且新发基金主要集中在中证1000指数。

- 私募量化产品特别是指数增强策略展现出超额收益的显著回升，Alpha能力提升。

• 量化CTA策略业绩接近底部，随着市场波动率恢复，预计未来业绩触底回升。

- 量化基金体系趋于成熟，涵盖宽基指数增强、中性策略、量化选股和量化CTA等多元策略，具备较好的风险收益分散效果并稳步提升在财富配置中的重要性。

• 面临的主要风险包括样本代表性不足、团队变化、容量限制及政策不确定性。

[page::0, 3, 4, 13, 20]

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二、逐节深度解读

2.1 量化公募基金规模与结构分析

• 规模与行业占比：截至2023年二季度末，权益型公募基金规模为6.89万亿元，整体略有下降，但量化型基金规模小幅上升至2732亿元，占权益公募基金规模的4.0%，较2023Q1的3.8%有所提升。指数基金规模也从1.45万亿元增至1.58万亿元，权益占比提升至22.9%。这样的结构变化显示指数及量化产品受资金关注度提升。
• 内部结构：量化公募中指数增强基金占比最大，达到65.3%，类指数增强13.2%，量化选股18.4%，量化对冲3.0%。指数增强与类指数增强占比合计超过78.5%，规模保持持续增长态势。图表数据显示，自2013年以来，指数增强类基金规模持续扩张，并在近年达到高峰，体现投资者对指数增强策略的偏好和认可。
• 产品与基金经理：管理规模前十的公募量化基金中，8只为指数增强型，规模前三为易方达上证50增强（201亿元）、富国沪深300增强（90亿元）、万家中证1000指数增强（79亿元）。新发产品多集中于中证1000指数，维持该指数的发行热度。
• 市场集中度：前十量化基金管理人合计管理规模占56%，加上被动指数产品后占比约69%，市场集中度较高，显示主要机构在量化领域占据领先地位。

以上数据及趋势说明，公募量化基金正在走向规模化、结构化，以指数增强为主的策略受益于市场的估值和结构特点，呈现出稳定的资金流入和业绩表现。[page::3, 4, 5, 6, 7]

2.2 公募指数增强策略业绩表现

• 超额收益恢复：2023Q2，沪深300指数增强基金超额收益中枢回升至1.3%，主要产品中约86%的基金季度超额收益为正；中证500指数增强基金超额收益中枢为1.8%，正收益基金占比提升至93%；中证1000指数增强基本持稳在1.3%，约84%的基金实现正超额收益。

- 基金个体表现：表现优异的基金包括长江沪深300指数增强、西部利得沪深300指数增强、华夏中证500指数增强等，表明个别管理团队具备稳定的Alpha生成能力。

• 超额收益与跟踪误差分析：表格详细展示了多个规模在2亿元以上的指数增强基金的超额收益率及跟踪误差，指出多数基金年化跟踪误差控制在合理范围内（3%-5%），保障策略风险水平。

业绩的提升关键得益于整体市场结构的变化及策略优化，反映量化指数增强策略在高估值环境下仍具备良好的超额收益挖掘能力。[page::7, 8, 9, 10]

2.3 公募量化对冲基金表现与基差成本

• 收益表现：2023Q2量化对冲基金收益中枢为0.2%，表现基本持平于上一季度，约52%的基金实现正收益，超额收益获取难度加大，但市场规模下降趋势首次见到止跌回升。

- 基差成本上升：主力指数期货合约贴水加深，沪深300、500及1000股指期货年化基差都增加，这将直接推动成本上升，挤压量化对冲收益空间。

• 总结：对冲策略在当前环境下面临盈利压力，基差成本和打新收益下降是主要挑战，而正收益的实现主要依赖于对冲策略的灵活调整和风险控制。

此项分析表明，对冲类量化策略难度加大，需要策略创新或成本管理优化提高收益稳定性。[page::11, 12]

2.4 量化私募基金规模与策略架构

• 规模增长与占比提升：私募量化基金整体规模约1.57万亿元，占私募基金行业近27%，呈现稳步增长趋势。

- 策略多样性：按照策略分类，市场中性策略、指数增强、量化选股、套利、期货管理等多条策略并存，形成成熟的量化体系。多策略组合有利于风险分散及收益波动控制。

• 业绩表现：量化私募覆盖多个策略，2023年上半年多数策略实现正收益，尤其是中证1000指增策略收益达11.4%。量化选股、中性策略、FOF、MOM策略同样表现亮眼，而量化CTA策略仍处于调整期，表现相对弱势。

整体来看，私募量化基金策略体系偏成熟，规模盛大且持稳，收入表现体现出量化策略体系的多元优势及适应市场不同阶段的能力。[page::13, 14, 15]

2.5 私募指数增强策略的Alpha回升

• 超额回报显著：私募指数增强策略二季度超额收益明显上升，沪深300指增产品超额中枢2.7%，中证500与1000指增产品分别达到4.4%和4.5%，正超额收益占比均接近90%以上。

- 收益一致性增强：私募及公募指增产品的超额收益波动率有所下降，说明Alpha收益更加稳定和可控。

• 代表产品维度分析：私募指增产品的累计超额收益普遍优于公募产品，且具有更高的绝对收益水平和Alpha空间。根据图表，2023年上半年私募指增产品持续跑赢标的指数，业绩表现更优。

- 当前估值与配置策略：市场估值仍处高位（ERP和PIR指标70%以上分位数），支持指数增强策略的Beta收益获取，中小盘交易活跃度提升，利好量化策略Alpha。

此部分表明私募指数增强策略逐步发挥出更强的Alpha收益能力，配置价值不断显现。[page::16, 17, 18, 19]

2.6 量化CTA策略现状及展望

• 绩效现状：量化CTA自2022Q2起因商品趋势反转及波动率走低导致收益连续回撤，2023H1收益中枢为-1.2%，明显低于主观CTA的4.9%。

- 相关系数下降：CTA产品间收益相关进一步下降，说明策略绩效分化，市场环境不利于量化CTA普遍盈利。

• 波动率低位与触底信号：南华商品指数20日及120日波动率降至近三年低点，量化CTA策略具备安全边际，部分策略自5月开始回暖，2023Q2整体业绩优于2023Q1。

- 周期预期：预计随着通胀压力持续及大宗商品库存恢复，量化CTA有望迎来进一步回升。

本节分析强调量化CTA策略当前处于调整期，但市场环境变化可能带来拐点机会。[page::19, 20]

2.7 策略体系成熟与财富配置作用

• 量化策略在当前市场环境下，与传统主观选股策略形成较好互补，收益波动分散，有助于组合整体风险收益优化。

- 经历多年的发展，量化基金覆盖多元策略体系，具备充分交易工具使用能力，策略体量和规模占比持续提升。

• 这一体系的成熟为资产管理领域财富配置提供了多样化的基础资产池，量化策略将在未来财富管理中扮演更加重要角色。

该观点总结了报告对量化基金发展及其在资产配置中日益重要位置的核心认知。[page::20, 21]

2.8 风险因素说明

• 样本代表性不足或幸存者偏差可能导致业绩剪刀差异常。

- 基金经理或团队结构变动可能影响策略执行稳定性。

• 策略容量限制可能约束资金规模扩张。

- 政策层面如《私募投资基金监督管理条例》等规则的变动可能对行业发展带来不确定风险。

报告未对风险发生概率进行明确量化，但指出需关注以上因素的潜在影响。[page::0, 22]

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三、图表深度解读

3.1 公募基金规模趋势图解 (图1-3)

• 图1显示权益公募基金的整体规模波动及其在全部公募基金中所占比例，权益型基金规模在近年保持于6-8万亿区间，2023Q2维持约6.9万亿元，但占比呈长期下跌趋势。

- 图2强调量化型基金规模从2013年初的数百亿快速增长至2023年的2732亿元，占比今年稳步上升至4%。

• 图3指数基金规模高速增长，权益型公募中占比突破22%，指明被动指数及指数增强产品的驱动力。

这些图表佐证了量化基金正带动公募权益基金产品结构优化，规模稳定扩建。[page::3]

3.2 公募量化策略占比与结构（图4-5）

• 图4圆饼图直观显示指数增强占绝对多数份额（65.3%），量化选股、类指数增强及量化对冲占比较小，显示集中度高。

- 图5历史堆叠图揭示指数增强及类指增占比自2020年逐年上升，2023Q2接近79%。量化选股规模相对波动，量化对冲微小反弹。

清晰表明指数增强为当前公募量化基金的核心组成，主导市场资金流向。[page::4]

3.3 公募量化基金管理人分布（图6-7）

• 图6和7通过饼图对比不含和含被动指数产品的前十大管理人市场份额，显示易方达、富国、华夏、汇添富、万家等领先机构占据显著管理规模，集中度较高。

- 含被动指数产品版本的市场份额集中度更高，头部效应明显。

表明机构体系成熟，市场份额聚集于少数龙头。[page::7]

3.4 指数增强基金超额收益分布（图8-10）

• 三张图展现沪深300、中证500、中证1000不同指数增强基金月度超额收益散点及中位线走势。

- 迹象显示2023Q2相较于2023Q1超额收益中枢呈恢复上升，沪深300近日月度中枢增至约1.3%，中证500甚至达到1.8%。样本基金绝大部分实现正超额回报。

数据支撑量化指数增强策略盈利能力显著回归。[page::7, 8, 9]

3.5 量化对冲基金收益分布与期货基差（图11-13）

• 图11显示近年量化对冲基金季度收益点阵及中位数，收益波动明显，2023Q2中位数为约0.2%微弱正收益。

- 图12和13分别为沪深300及中证500股指期货期现基差情况，最近期贴水加深至-0.79%和-2.08%，显示基差成本抬升，增加交易成本，挤压对冲策略利润空间。

直观反映对冲策略面临的成本压力与收益困境。[page::12]

3.6 私募量化资产规模与策略分布（图14-15）

• 图14红柱展示量化私募管理规模由2018年Q4的约2000亿增长到2023Q2的1.57万亿，曲线显示占比达到27%。

- 图15饼图揭示策略多样性，指数增强占比最大，市场中性、量化多策略及套利策略等形成较好组合。

反映私募量化快速扩张和策略多元布局态势。[page::13]

3.7 主要私募策略收益趋势（图16）

• 2022年以来，除量化CTA略为负收益外，其他量化策略均有积极表现，其中中证1000指增表现最佳，累计收益超过11%。

- 不同量化策略表现差异化明显，投资价值体现在市场环境适配和策略选择上。

为投资者展示量化策略的阶段性表现差异和回报潜能。[page::14]

3.8 私募指增产品超额表现（图17-24）

• 图17-19显示私募沪深300指增产品2023上半年超额收益集中在0%-12%区间，且累计超额净值显著优于基准指数。

- 图20对比公募同类产品，私募产品累计超额表现更为优异。

• 图21-24同样显示中证500和中证1000指增私募产品累计超额收益表现强劲，且波动较公募更高。

表明私募指数增强产品在Alpha挖掘上具备一定领先优势。[page::17, 18]

3.9 估值指标及市场交易结构（图25-29）

• 图25-26揭示沪深300及中证500 ERP和PIR指标已位于高分位（70%以上），显示当前权益资产估值仍具配置吸引力。

- 图27-28为历年估值与未来收益率负相关散点图，验证估值较低期未来收益较高的历史规律。

• 图29反映市场交易结构中中小市值占比提升，进一步利好中证500/1000等指数增强策略的Alpha空间。

定量支持当前量化指数增强策略的估值基础和市场结构优势。[page::18, 19]

3.10 量化CTA业绩及趋势（图30-34）

• 图30显示2022年起量化CTA策略净值走势明显逊色于主观CTA，但从5月开始呈反弹迹象。

- 图31量化CTA收益相关系数持续下降，表明策略分化加剧。收益水平触底并有回暖趋势。

• 图34商品指数波动率降低至近三年低位，市场环境潜在安全，量化CTA策略布局具备安全边际。

反映量化CTA面临调整后潜在复苏。[page::19, 20]

3.11 私募策略收益与波动对比（图35）

• 图35对比量化私募策略（中证500/1000及各量化风格指数）与其他私募策略及公募股票、债券基金指数的年化收益率及波动率。呈现量化策略尤其指数增强型收益领先，波动可控，有较好风险收益特征。

显示量化基金优异的风险调整收益能力，有助于资产配置。 [page::21]

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四、估值分析

报告主要采用产品净值表现、超额收益、中位数超额及跟踪误差等指标，综合评估量化基金的相对估值和业绩表现。没有采用传统的DCF等绝对估值模型，但通过ERP（权益风险溢价）、PIR（市盈率逆数）历史分位数及未来收益率关系的分析，为量化基金标的指数提供了估值判断的基础。

• ERP与PIR均处于历史高分位，表明市场整体权益资产估值合理偏低，未来预期收益率较优，有利于指数增强策略的Beta及Alpha挖掘空间。

- 跟踪误差作为衡量指数增强策略风险指标，普遍控制在3%-6%区间，稳健的风险管理有助于提升策略吸引力。

综上，量化指数增强策略估值合理，处于优势期，产品在绩效和估值方面均具备较好的结构性机会。[page::18, 25]

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五、风险因素评估

报告明确提出以下风险：

• 样本代表性或幸存者偏差：统计和测算数据可能因样本选择偏差影响结果的普适性，尤其是高业绩产品的偏向展示。

- 基金经理及团队变动：策略执行关键依赖于核心团队，团队变动可能导致策略风格及业绩波动。

• 策略容量限制：量化策略规模增长或受限于流动性和市场容量，过度扩容可能削弱阿尔法。

- 政策环境变化：监管新规如《私募投资基金监督管理条例》实施，带来合规成本及制度风险。

报告虽未详述缓解措施，但提示投资者关注相关团队稳定性及政策跟踪，策略容量需动态评估。[page::0, 22]

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六、批判性视角与细微差别

• 积极观点：报告较全面呈现量化基金行业的快速发展、策略多元化及规模扩张趋势，强调量化基金在财富配置中的日益重要角色，配合详尽数据展示，具有说服力。

- 潜在偏差：数据多来源于私募排排网及行业协会，容易存在幸存者偏差和样本选择偏向，实际市场波动和风险或被低估。

• 策略表现差异：量化CTA与主观CTA表现分歧显著，且量化对冲基差成本攀升带来的挑战提示策略并非普遍具备正收益，大盘指数增强占主导地位的一面也可能反映市场博弈的集中化风险。

- 估值依赖性：对量化策略优异表现的信心较强，但在宏观政策和国际经济环境不确定性加剧时，策略有效性可能面临压力。

• 风险分析有限：尽管列出关键风险，部分风险的发生概率和具体缓解措施不足，需投资者自行重点关注。

总体而言，报告内容详尽且数据充分，但对极端风险事件及策略极限的探讨较为保守。[page::22, 32]

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七、结论性综合

本次中信证券关于2023年上半年量化基金的跟踪报告，全面系统地回顾和展望了中国量化基金行业的发展现状及未来趋势。

• 规模持续扩大，配置重要性提升：公募量化基金规模达到2732亿元，私募量化基金规模为1.57万亿元，分别占权益基金和私募领域的重要份额。量化基金凭借较高的策略多样性和风险收益分散优势，在财富配置中的地位日益显著。

- 指数增强策略为主导核心：指数增强及类指数增强策略占比超七成，密集发行以中证1000指数为主要标的，表现出积极的Alpha能力及抗市场波动特质。公募及私募指数增强产品均显示出超额收益的显著提升，且私募产品Alpha回报更为亮眼。

• 多元策略共存的成熟体系：除了指数增强，量化选股、市场中性、对冲及CTA策略构成多元化资产池。股票投资端量化策略整体优于主观策略，而期货端主观CTA策略表现较好。量化CTA策略虽处于调整阶段，但市场波动率低位及库存周期预期为其复苏提供支撑。

- 风险需持续关注：样本偏差、团队变动、策略容量及政策环境是潜在风险点，投资者应密切关注基金经理的稳定性、策略扩容风险及监管新规的落地执行情况。

• 图表数据揭示关键趋势：多幅图表清晰展示了规模演进、策略结构、超额收益分布、基差变动、估值指标与市场交易结构，极大丰富了报告的专业深度，为投资者理解量化基金的策略表现和配置逻辑提供了翔实依据。

该报告综合体现了量化基金行业的稳步成熟与增长活力，同时提示当前阶段风险与机遇并存。投资者在关注量化基金带来的超额收益与配置优化潜力的同时，需合理评估策略差异、市场结构变化及政策规律，以实现资产配置的风险调整最优效果。

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参考文献与数据溯源

本分析所引用的所有论断均依据中信证券《2023上半年量化基金跟踪与展望》报告原文及图表数据整理，严格标注对应页码，以保证内容的准确可追溯性。[page::0-32]

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以上为本报告的极致详尽解读分析，涵盖报告的结构化内容、核心观点、图表解读、估值分析、风险评估及综合总结，旨在为专业读者提供深入且全面的理解视角。

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