创业板行业结构与投资价值分析 [page::4][page::5][page::6]

• 创业板覆盖新一代信息技术、绿色循环产业、高端装备制造和生物医药等新兴行业。

- 创业板估值相对合理，2019年市盈率55倍、市净率4.2倍，盈利快速回升，短期利率和信用利差的下降对创业板形成支撑。

• 创业板受益于科创板溢出效应，增加资金流入与交易活跃度，示范带动中小盘行情。

创业板低波蓝筹指数构建及因子特征 [page::7][page::8][page::9][page::10]

• 以创业板流通市值前30%股票为池，选取50只低波动且基本面优质股票组成指数。

- 指数行业分布集中于农林牧渔（17%）、医药（14%）、计算机（14%）、机械（10%）、传媒（8%）、电子元器件（8%）。

• 通过低波动因子筛选，2012-2019年期间低波组合月均收益2.61%，显著优于高波组合1.82%。

- 低波蓝筹指数风险表现优于创业板指数，年化收益21.51%，波动率33.95%，最大回撤45.63%，信息比率0.63。
| 指标 | 创业蓝筹 | 创业板指 |
|--------------|------------|------------|
| 年化收益率 | 21.51% | 13.86% |
| 年化波动率 | 33.95% | 34.73% |
| 信息比率 | 0.63 | 0.40 |
| 最大回撤 | 45.63% | 65.33% |
| 收益回撤比 | 0.47 | 0.21 |

• 质量因子包括盈利（100%）、会计稳健（50%）、投资稳健（100%）、违约风险（50%），财务质量高的股票长期具备超额收益。

- 高盈利组合月均收益3.66%，显著高于低盈利组合2.53%。

创业板低波蓝筹指数与其他创业板指数对比回报 [page::11]

| 年份 | 创业蓝筹 | 创业板指 | 创业板综 | 创业板50 |
|--------------|------------|------------|------------|------------|
| 2013 | 80.37% | 82.73% | 74.73% | 96.40% |
| 2014 | 13.38% | 12.83% | 27.04% | 9.57% |
| 2015 | 113.41% | 84.41% | 106.61% | 84.43% |
| 2016 | -24.40% | -27.71% | -20.35% | -31.62% |
| 2017 | -6.92% | -10.67% | -15.32% | -14.39% |
| 2018 | -14.32% | -28.65% | -31.12% | -34.09% |
| 2019.01-04 | 30.54% | 29.85% | 27.08% | 27.30% |
| 累计 (2013-19Q1) | 243.53% | 127.46% | 170.77% | 94.93% |

因子拥挤度分析及配置价值 [page::11][page::12]

| 因子 | 盈利因子 | 投资稳健因子 | 低波动因子 |
|------------|----------|--------------|------------|
| 拥挤度 | -0.55 | -0.90 | 0.16 |

• 盈利和投资稳健因子拥挤度较低，低波动因子拥挤度正常，现阶段创业板低波蓝筹指数具有较高配置价值。

华夏创蓝筹ETF产品介绍及管理优势 [page::13][page::14][page::15]

• 华夏创蓝筹ETF为被动指数型基金，跟踪创业板低波蓝筹指数，投资于指数成分股及备选成分股，复制组成股票组合并动态调整。

- 具有低费率（管理费0.5%，托管费0.1%，指数许可费0.03%），申购赎回便捷，流动性好。

• 华夏基金是国内领先的ETF管理人，旗下权益ETF规模1027亿，覆盖多个指数与主题领域。

- 华夏基金数量投资团队成立早，具丰富ETF投资管理能力，基金经理荣膺经验丰富。

• 与锐联资产（RAFI）合作，采用Smart Beta因子投资策略，历年多款旗舰产品业绩稳定优异。

创蓝筹ETF与其他创业板基金的风险收益比较 [page::16]

• 2014-2019年创蓝筹ETF年化收益13.08%，最大回撤最低，信息比率及收益回撤比领先其他主动及被动创业板基金。

- 2017-2019年，创蓝筹ETF为少有实现正收益的创业板被动基金，表现优异。
| 基金名称 | 年化收益率 | 年化波动率 | 最大回撤 | 信息比率 | 收益回撤比 |
|--------------------|------------|------------|----------|----------|------------|
| 创蓝筹ETF | 13.08% | 32.77% | 52.71% | 0.40 | 0.25 |
| 易方达创业板ETF | 1.96% | 33.63% | 69.67% | 0.06 | 0.03 |
| 融通创业板指数增强AB| 0.34% | 33.71% | 69.34% | 0.01 | 0.00 |
| 富国创业级 | 0.20% | 32.18% | 70.79% | 0.01 | 0.00 |
| 景顺长城中小板创业板| 8.58% | 36.16% | 58.58% | 0.24 | 0.15 |

风险提示 [page::0][page::17]

• 本报告基于公开信息，不构成投资建议。

- 权益类产品波动性大，适合具备风险承受能力的投资者持有。

海通证券《创蓝筹指数及华夏创蓝筹 ETF 产品投资价值分析》详尽解读与分析

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1. 元数据与报告概览

报告标题： 创蓝筹指数及华夏创蓝筹 ETF 产品投资价值分析
分析机构： 海通证券研究所
发布日期： 2019年5月（推断于2019年5月底前后）
分析师： 冯佳睿、沈泽承、姚石、吕丽颖等金融工程研究团队成员
分析对象： 创业板低波蓝筹指数及华夏创蓝筹ETF产品
核心主题： 深度评析创业板低波蓝筹指数的投资价值，剖析华夏创蓝筹ETF基金产品设计与管理优势，并对比当前市场中创业板相关基金的表现，为投资者提供基于指数和ETF产品的配置建议。

核心论点概括：

• 创业板作为中国新经济转型的重要代表，行业分布偏向新兴产业和成长股，估值在合理区间，基本面快速复苏，具备长期投资价值。

- 基于创业板构建的低波蓝筹指数选股注重低波动和优质基本面，具备更稳健的风险收益特征。该指数作为Smart Beta策略，风格稳定，投资纪律性强。

• 华夏创蓝筹ETF基于该指数，依托华夏基金的管理能力和与全球智能因子投资领军机构锐联资产的合作，产品设计先进，费用合理，流动性佳。

- 与市场上其他创业板基金相比，创蓝筹ETF显示出更优的收益风险表现和较强的抗跌能力，适合风险承受能力较强的投资者配置。

• 报告持续提示投资风险，并非投资建议，仅为投资参考。

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2. 逐节深度解读

2.1 创业板投资价值分析

1.1 创业板代表中国新经济的转型方向

• 创业板行业结构紧密贴合国家新经济转型战略，“国家七大战略新兴产业”权重约占80%，涵盖新一代信息技术、绿色循环、高端装备制造和生物医药等。

- 相较于以金融、能源等重资产行业为主的沪深300指数，创业板更偏向轻资产的科技、消费和医药卫生行业。

• 具体行业分布中信息技术占比最高达33.37%，工业22.86%，医药卫生18.51%。图1和图2饼图与雷达图分别体现上述比例和创业板与沪深300的对比差异。

- 这说明创业板覆盖了中国经济的转型动力所在，理论上可为投资带来成长性红利。


[page::4]

1.2 创业板估值相对合理，盈利快速回升

• 2019年初A股整体上涨，创业板估值（市盈率55倍，市净率4.2倍）处于历史中位数或合理区间（市盈率处于62%分位）。

- 营收增速虽然有所回落（2019一季度11.5%，略低于2018四季度14.1%），但仍高于沪深300（12.8%）和中证500（8%）接近水平，展现出较强的成长动力。

• 盈利方面，创业板一季度归母净利润同比-14.8%，相比2018四季度-69.3%大幅回升；沪深300和中证500盈利增速均较创业板逊色。

- 结合估值与业绩，创业板未来受政策支持和新兴产业拉动，配置价值突出。

• 图3、4、5、6走势图形直观展示历史估值与盈利动向。

[page::4,5]

1.3 宏观经济环境对创业板形成支撑

• 受益于相对宽松的货币政策，3个月SHIBOR利率从3.35%下行至2.9%。央行对中小银行定向降准释放约2800亿元长期资金。

- 创业板相对收益与短期利率、信用利差呈负相关，当前利率和信用利差处于较低水平，利好创业板成长股表现。

• 货币政策宽松（图7）、社融企稳回升（图8）、信用利差收窄（图9）为创业板市场提供有力支持。

[page::6]

1.4 创业板受益科创板溢出效应

• 科创板推出促进市场创新升级，创业板预计将获益于资金溢出和活跃度提升。

- 历史数据显示创业板开板后对中小市值股票示范拉动明显，中证500和1000的表现显著优于沪深300和上证50（图10）。

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2. 创业板低波蓝筹指数投资价值分析

2.1 创业板低波蓝筹指数介绍

• 指数取创业板流通市值前30%作为股票池，通过盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五大因子筛选50只股票。

- 采用自由流通市值权重加因子分数倾斜，权重单只股票最高不超过15%。成分股季度调整，确保动态跟踪。

• 该指数强调低波动和企业质量，力求获得更稳健风险收益表现。

[page::7]

2.2 创业板低波蓝筹指数特点

• 行业分布主要集中于农林牧渔（17%）、医药（14%）、计算机（14%）、机械（10%）、传媒（8%）、电子元器件（8%）六大行业，权重合计71%，保留创业板新兴成长行业特征。

- 图11显示行业权重结构。

[page::8]

• 指数构建突出“低波动”因子，针对创业板大量个人投资者造成的异常股价波动，有效规避高波动高风险股票，提高组合收益与稳定性。

- 2012.12-2019.04期间，低波动组合月均收益2.61%高于高波动组合的1.82%，累计净值表现显著优越（图12）。

[page::8]

• 低波蓝筹指数年化收益21.51%，年化波动33.95%，最大回撤45.63%，均优于创业板指数（表1）。信息比率（0.63 vs 0.40）与收益回撤比（0.47 vs 0.21）表现更佳，风险调整收益更突出。

| 指标 | 创业蓝筹 | 创业板指 |
|-------|----------|----------|
| 年化收益率 | 21.51% | 13.86% |
| 年化波动率 | 33.95% | 34.73% |
| 最大回撤 | 45.63% | 65.33% |
| 信息比率 | 0.63 | 0.40 |
| 收益回撤比 | 0.47 | 0.21 |
[page::9]

• 指数注重企业银行稳健（商誉、研发支出质量）、投资稳健（规避扩张型资产负债）、违约风险（债务覆盖率）等质量因子，选取财务质量优良的企业。

- 盈利能力分组中，高盈利组合2012.12-2019.04期内月均收益3.66%，显著优于低盈利组2.53%，累计收益图明确显示高盈利组合长期超额表现（图13）。

[page::9]

• 基于以上，创业板低波蓝筹指数通过因子层面的选股倾斜，结合低波动与质量因子，提升风险调整后收益，体现了Smart Beta策略特点。

[page::10]

2.3 创业板低波蓝筹指数优势

• 个股涨幅常被少数权重股带动，历史数据显示创业板上行期间，仅约35%-40%的个股跑赢指数（图14）。指数投资优于主动选股，省时省力且更易获取市场平均收益。

[page::10]

• 与主动基金风格漂移不同，创业板低波蓝筹指数因规则透明、纪律严格，长期风格稳定，避免风格切换带来的业绩波动，风险暴露控制平稳，适合长期持有。

- 该指数融合低波动和高财务质量因子，均被大量国内外学术与实证研究证实在长期具有超额收益。

• 比较不同创业板指数分年收益率，创蓝筹指数累计2013-2019.04收益243.53%，明显领先其他创业板指数（表3）。

| 年份 | 创业蓝筹 | 创业板指 | 创业板综 | 创业板50 |
|------|----------|----------|----------|----------|
| 2013 | 80.37% | 82.73% | 74.73% | 96.40% |
| … | … | … | … | … |
| 2013-2019.04 | 243.53% | 127.46% | 170.77% | 94.93% |
[page::11]

2.4 因子拥挤度分析

• 因子拥挤度反映市场资金是否过度集中持有某因子，拥挤时相关因子收益可能受压。

- 2012.07-2019.04期间，盈利因子拥挤度负相关，投资稳健因子拥挤度亦处于低位，低波动因子拥挤度则处于正常区间（图15-17）。

• 2019年4月底时，盈利因子拥挤度为-0.55，投资稳健因子-0.90，低波动因子0.16，体现盈利和稳健因子处于较低拥挤状态，具备较高配置价值（表4）。

| 因子 | 盈利因子 | 投资稳健因子 | 低波动因子 |
|-------|----------|--------------|------------|
| 因子拥挤度 | -0.55 | -0.90 | 0.16 |
[page::12]

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3. 华夏创蓝筹 ETF 投资价值分析

3.1 基金产品介绍

• 华夏创蓝筹ETF是基于创业板低波蓝筹指数的被动指数基金，主要采取复制法构建投资组合，跟踪误差小。

- 允许在非成分股流动性不足时用替代策略投资衍生品或其他股票，以保证流动性和跟踪精准度。

• 申购赎回采用“份额申购，份额赎回”，最低申购额度100万份。认购费率随认购份额递减，管理费0.5%，托管费0.1%，指数许可费0.03%。

- 基金经理荣膺拥有丰富ETF管理经验，多只华夏ETF管理经历。

• 同时，该ETF借助锐联资产专业因子投资体系打造指数，锐联为全球顶尖Smart Beta倡导者和因子投资设计者，客户包括多家全球主权基金和大型养老基金。

- 表5、6详细披露基金产品信息及费用结构，表7显示华夏基金ETF产品线及其覆盖范围。
[page::13–15]

3.2 创蓝筹ETF产品设计优势

• ETF作为被动指数产品，相较于主动股票型基金，更能有效抓取市场平均收益，成本更低，流动性更好。

- 基金管理公司华夏基金为国内权益ETF管理规模第一，拥有强大的数量投资团队，连续多年获被动投资行业殊荣，管理能力突出。

• 基金经理及团队具备8年以上指数产品管理经验，专业性强。荣膺基金经理也管理多只股票及ETF产品。

- 基金与锐联资产合作，利用其国际领先的Smart Beta因子模型及创新策略，提升指数质量和功能。

• 截至2019年，锐联在全球管理资金超千亿美元，在主要养老基金及机构投资者中具有领军地位，已成功在多个市场实施基本面加权指数策略，平均年化收益具备显著优势（图18）。

[page::16]

3.3 市场中其他创业板基金对比

• 从2014年底至2019年4月统计，包括4只创业板基金（主动、被动及增强型）对比中，创蓝筹ETF以13.08%年化收益位列首位，且最大回撤最低（52.71%），信息比率（0.40）和收益回撤比（0.25）均居首（表8）。

- 2017年末至2019年4月对比18只创业板基金（多为被动指数基金），创蓝筹ETF依然表现突出，年化收益正值且最高，信息比率和收益回撤比处显著领先水平（表9、10）。

• 相对其他被动基金如博时、易方达、富国等，创蓝筹ETF在波动率相近的情况下，收益显著优于大多数，展现产品竞争力及策略有效性。

[page::16]

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3. 图表深度解读

• 图1-2： 创业板行业分布饼图及与沪深300对比雷达图，显示创业板轻资产成长型行业占比显著高于沪深300，助力构建符合“中国新经济”投资主题的指数。

- 图3-4： 创业板历史市盈率和市净率走势图，显示当前估值处于合理中段偏低位置，有潜在上涨空间。

• 图5-6： 创业板营收和盈利增速对比沪深300、中证500，显示创业板虽然营收增速略有回落但整体保持高位，盈利增速大幅改善。

- 图7-9： 货币政策（SHIBOR）、社会融资及信用利差走势佐证宏观宏观宽松环境有利于创业板。

• 图10： 创业板开板驱动中证500、1000等中小盘指数上涨，反映创业板功能引领示范效应。

- 图11： 创业板低波蓝筹指数行业分布饼图揭示其行业权重集中于成长型行业，保持创业板特色。

• 图12-13： 低波动和高盈利公司的累计收益曲线，分别显示低波动组合和高盈利组合具备持续超额回报能力。

- 表1： 创业板低波蓝筹指数风险收益特征明显优于创业板综指，年化收益能力和风险控制均更佳。

• 表2： 指数选取的质量因子具体指标及权重，反映对企业盈利能力、会计稳健、投资稳健和违约风险的综合评价方法。

- 图14： 创业板个股跑赢指数比例低于50%，表明指数投资优于挑选个股。

• 表3： 创业板低波蓝筹指数分年收益表现稳定优于其他创业板指数，尤其在熊市期间相对抗跌。

- 图15-17 & 表4： 因子拥挤度分析，盈利与投资稳健因子拥挤度偏低，低波动因子处于正常水平，表明相关因子当前具有较好的配置价值。

• 表5-7： 华夏创蓝筹ETF基金介绍、认购费用及华夏基金ETF产品布局，体现产品设计思路和公司优势。

- 图18： 锐联资产全球知名合作机构及基金业绩展示，为Smart Beta投资理念提供背书。

• 表8-10： 创蓝筹ETF与其他创业板基金的多维风险收益对比，创蓝筹ETF表现突出。

图表清晰支撑了文本论点，数据严谨可靠，逻辑自洽且细致。

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4. 估值分析

报告未直接给出估值模型或预测财务数据，而是借助创业板整体估值（市盈率、市净率分位）结合指标测算创业板低波蓝筹指数的风险回报特征，为指数投资提供估值合理性支持。主要逻辑包括：

• 采用历史估值区间判断创业板资产整体合理范围，当前创业板整体处于合理估值，支持投资基点。

- 结合创业板低波蓝筹指数的风险调整后收益优于基准，反映其因子选股策略有效提升了组合的风险收益比。

• 因子拥挤度分析用以避免估值泡沫带来的额外风险，盈利和投资稳健因子拥挤度较低，增添配置吸引力。

- 结合宏观货币政策、信用环境改善，增强了估值水平的合理性基础。

因此，报告更侧重对指数及ETF产品本身的风险收益特征评价及相对优势，非传统单点价格估值。

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5. 风险因素评估

• 本报告重复多次风险提示：所有分析基于公开信息，不构成具体投资建议。

- 权益投资本身波动大，适合能够承受较高风险的投资者持有。

• 新闻中提及因子拥挤度分析部分，提示当因子拥挤度升高时需谨慎，暗示因子失效风险。

- 产品的流动性风险、市场结构变化以及宏观经济政策的变动也是潜在风险。

• 报告未专门详列缓解策略，但通过Smart Beta的纪律性和多因子保障，减少风格漂移与风险敞口，是风险管控方式之一。

- 细节上，指数季度调整和权重限制（单股不超过15%）等设计均体现风险限制。

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6. 审慎视角与细微差别

• 报告整体逻辑清晰，数据详实，投资观点稳健。

- 对创业板估值的合理性判断依赖于历史分位数，对未来估值波动的潜在风险未展开更多讨论。新兴行业成长性可能因宏观环境变化存在不确定性。

• 投资策略聚焦“低波蓝筹”，固然提升稳健性，但或牺牲部分高成长个股的极端收益，短期波动和回撤仍不可忽视。

- 因子拥挤度的分析是较新的视角，依赖因子表现的稳定性，市场将来可能因因子普及而减弱因子超额收益。

• 报告明确指出不是投资建议，但表述相对正面，投资者需结合自身情况慎重决策。

- 与市场其他创业板基金比较的时间窗口相对较短，长期继续保持优势仍需持续观察。

• 未详细展开竞争对手策略差异或宏观政策逆转风险等情景分析。

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7. 结论性综合

本报告在详尽的数据分析和逻辑论证基础上，阐述了创业板作为中国经济转型引擎的独特地位和合理的估值区间。创业板低波蓝筹指数基于自由流通市值取样，通过盈利、会计稳健、投资稳健、违约风险和低波动五大质量因子筛选，形成了风险收益优化显著的成分股池。实证数据显示，低波动及高财务质量股票均具有持续更优的风险调整收益，创业板低波蓝筹指数在2012年以来的年化收益率优于创业板指数，最大回撤显著较低，信息比率和收益回撤比高，体现Smart Beta策略优势。

华夏创蓝筹ETF作为被动复制该指数的基金产品，得益于华夏基金强大的ETF管理能力及与全球领先因子投资管理公司锐联资产的合作，在产品设计、费用控制、流动性及投资策略方面展现出多重优势。历年与其他创业板基金的比较也表明，创蓝筹ETF在风险调整后的收益表现上更为稳健领先。

图表数据全面支撑上述结论：创业板新经济特征明显（图1-2），估值合理（图3-4），业绩回升且支撑因素充足（图5-9），指数的行业分布、新兴行业特征（图11），低波动与盈利因子有效提升收益风险（图12-14，表1-3），因子拥挤度处于低位（图15-17，表4），华夏ETF产品详细介绍及基金管理优势（表5-7，图18），与市场其他产品比较优势显著（表8-10）。

因此，报告支持视创业板低波蓝筹指数和对应ETF为创业板投资的优选工具，适合具有一定风险承受能力的投资者，能够在享受成长潜力的同时兼顾风险控制，提升组合稳健性。

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报告引用页码： [page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20]

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备注

• 报告数据均取至2019年4月底，估值及表现因时间推移可能变化。

- 指数以及ETF投资均存在市场风险，勿盲目追求过去表现。

• 通过深入解读图表和表格，实现对数据的直接理解是本报告最重要的价值体现。

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（全文字数约3500字；完全覆盖报告结构与内容，重点图表与专项数据详解。）

报告