中国航空航天技术转型引领全球市场 [page::0][page::1][page::2][page::3]

• 2025年巴黎航展，中国“国家队”携尖端装备亮相，展示空天地一体化指挥体系。

- 印巴冲突实战验证中式作战系统优势，推动军贸业务持续增长。

• C919商用客机产能目标2025至2029年逐步提升，推动航空产业链发展。

国证通用航空产业指数与国证航天航空产业指数基本情况 [page::3][page::4][page::5]

| 指标 | 国证通用航空产业指数 | 国证航天航空产业指数 |
|----------------|-------------------------------|-------------------------------|
| 基日 | 2012-06-29 | 2002-12-31 |
| 样本数量 | 50只 | 10-50只 |
| 权重限制 | 飞机制造单只不超过10% | 单只样本不超过15%，五大合计60%|
| 指数基点 | 1000点 | 1000点 |

• 指数覆盖通用航空及航天军工核心领域，具备严格选样及市值与流动性筛选机制。

两只指数业绩表现优异，超越主流宽基指数 [page::6][page::7][page::8]

• 2020年至2025年累计收益分别为46.39%和38.65%，年化收益率分别为7.29%和6.22%。

- 2024年以来成交活跃，日均成交额大幅提升，交投趋势向好。

指数风格与行业分布分析 [page::8][page::9][page::10]

• 两指数均属中小盘风格，通用航空指数加权流通市值更低，对应44.51%权重在100亿元以下市值。

- 国证航天指数行业集中于国防军工（99.17%），而通用航空指数行业覆盖更广。

重要成分股及估值水平 [page::10][page::11]

| 通用航空指数前十大成分股 | 权重(%) |
|------------------------------|--------|
| 万丰奥威 | 6.35 |
| 航天彩虹 | 4.05 |
| 洪都航空 | 4.00 |
| 中直股份 | 3.30 |
| 其他六只成分股合计 | 16.00 |
| 合计 | 33.70 |

| 国证航天指数前十大成分股 | 权重(%) |
|------------------------------|--------|
| 光启技术 | 10.84 |
| 航发动力 | 8.49 |
| 中航沈飞 | 7.41 |
| 中航西飞 | 5.72 |
| 其他六只成分股合计 | 20.05 |
| 合计 | 52.51 |

• 国证航天指数估值中等偏低，市净率3.28；通用航空指数市净率3.21，处历史较高位。

军工ETF产品介绍及基金经理情况 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 华夏国证通用航空产业ETF（159230）紧密跟踪国证通用航空产业指数，日均跟踪误差小于2%。

- 华夏国证航天航空行业ETF（159227）跟踪国证航天指数，基金经理单宽之管理规模82亿元。

• 杨斯琪管理通航ETF及其他16只基金，总规模约31亿元。

- 两基金为投资者提供一键布局航空航天军工板块的便捷工具。

金融研究报告深度分析报告

报告标题：《从追随到引领，航空航天板块迎来战略性配置机遇》
作者：兴证金工团队 XYQuantResearch
发布机构：兴业证券股份有限公司
发布日期：2025年6月12日
报告主题：聚焦中国航空航天产业板块的战略发展机遇，覆盖军工装备出口、商用飞机发展、行业结构性需求反转及相关指数基金，探讨投资价值与配置建议。

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一、元数据与概览

本报告由兴业证券经济与金融研究院编制，围绕中国航空航天产业2025年的发展趋势进行研判。核心论点包括：中国航空航天正由技术追随者转型为产业引领者，2025年巴黎航展将成为军工产品和技术的全球展示舞台，军贸出口及新一代装备亮相将推动相关军工企业迎来增长机会，同时十四五规划收官年带动行业需求结构性反转。
报告通过介绍行业基本面、航空航天指数表现以及相关ETF基金，阐明了板块的投资价值和配置机遇。报告没有明确单只股票评级或目标价，但从指数估值角度指出国证航天指数估值处于历史中等偏低水平，具备投资性价比。
总体信息传递清晰，着重强调战略性配置机遇与未来增长潜力，尤其锁定军工出口增长、国产商用飞机及产业链发展。

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二、章节深度解读

2.1 导读与行业背景综述

• 报告开篇强调2025年巴黎航展的战略意义，体现中国航空航天由追随到引领的转变。展示内容将覆盖“侦-控-打-评”全链条体系，反映空天地一体化指挥系统和低轨卫星星座能力提升。

- 军贸出口方面，歼-10CE战机实战表现优异，受到印巴冲突检验，助力军贸需求持续上升，且如印尼、巴基斯坦纷纷评估采购中国装备。

• 商用飞机方面，C919首次静态展出，C929宽体机设计进展披露，目标直击波音、空客高端市场。

- 从基本面看，十四五收官将促进行业需求结构性反转，军地合力推动2025-2027年军工板块稳健增长，尤其是航天精确制导武器等显著回暖的方向。

报告论据基于行业政策动向、高层指示讲话、实战验证和市场事件，展现较强逻辑关联和多维佐证。其中文化政治指示与市场数据形成有机结合。
风险提示指出基金风险收益水平高，并警示历史业绩不代表未来。[page::0,1,3]

2.2 印巴冲突实战验证军工装备能力

• 印巴冲突中，配备中国制造的歼-10CE战机击落多架印度阵风战机，表现出色。

- 配合ZDK-03预警机和霹雳-15导弹组成的“预警机+战斗机+防空导弹”协同模式，实现作战优势体现。

• 该实战案例打破了国外武器装备一贯认为的优势垄断，凸显中国军工国际竞争力提升，是军贸业务迈向新台阶的重要催化。

- 进一步证据包括印尼和巴基斯坦政府积极采购中国装备，巴方确认未来将采购40架歼-35以及红旗19、空警500等装备，大幅拓展海外军贸订单。
此部分以实战验证和订单动态为核心，紧扣提升军贸需求增长的推理链条，强调中国军工装备国际认可度持续提升。[page::1]

2.3 巴黎航展历程与2023年展望

• 1987年中国首次参加巴黎航展，至今经历了较长发展期，2023年航展已出现由传统机型到多元化产品（战机、无人机、预警机、运输机）的丰富展出。

- 中航工业携多款明星装备，诸如“20家族”、翼龙无人机、空警500预警机亮相，体现高技术和国际化能力。

• 近年来智能化、无人化与低成本成为装备发展趋势，展现对未来战争形态的适应。

- 图像直观反映展出产品品种及数量，增强文本论述的可信度。

• 这一章节既总结历程也映射未来，表明2025年将以空天地一体化指挥系统亮相，展示中国航天整合战斗力的能力。

通过细化产业链和装备体系的多元化，揭示中国军工的全方位跨越，持续提升产业核心竞争力。[page::2,3]

2.4 中国商用飞机的发展与行业需求结构性反转

• 重点介绍C919的产能和采购预测，2025年产能目标75架/年，未来五年逐年提升，采购架数呈稳定增长趋势，2029年目标产能达200架/年，采购150架。

- C929宽体机首次披露设计，250-350座级，航程1.2万公里，瞄准波音787和空客A350市场，战略意义重大。

• 展会参与范围覆盖航空材料、零部件、维修及模拟机等完整产业链，体现产业深度发展。

- 报告结合政策层面、军工集团“十五五”规划推进会等信号，判断2025年行业需求结构性反转将延续至2027年，且技术断点领域正迎来爆发式增长。
宏观政策、产能扩张和需求提升三重因素叠加，说明航空产业链增长动力强劲且周期向好。[page::3]

2.5 国证通用航空产业指数与国证航天航空产业指数详解

• 两指数分别反映通用航空产业头部企业与航天航空行业上市公司表现。

- 精细阐述指数选样标准，如非ST、财务正常、交易活跃、行业覆盖及市值大小限制等，确保指数质量。

• 指数计算方法明确，权重限制机制有效防止单只股票权重过大。

- 数据显示两只指数长期收益(2020-2025)优秀，年化收益率7.29%和6.22%，明显优于沪深300、中证500、万得全A。风险收益比也优于大盘指数。

• 成交额和成交量自2024年以来明显提升，反映交投活跃度增长。

- 风格上以中小盘为主，通用航空指数成分股市值更小，更具成长特征。

• 行业分布国证航天指数极为集中于国防军工（航空装备占主导），通用航空指数行业涵盖面更广，说明两者覆盖层级有别。

- 估值方面，两指数市净率相近，国证航天指数处于历史中等偏低水平，具吸引力。

• 指数成分股中，权重集中于核心军工及相关龙头企业，配置价值突出。

章节结合丰富图表（历史业绩图、成交量额图、权重分布饼图、估值水平图等）直观展示，数据逻辑完整且分析深刻。[page::3,4,5,6,7,8,9,10,11]

2.6 通用航空ETF和航空航天ETF简析

• 华夏基金旗下两只ETF紧密跟踪上述两指数，是投资者配置航空航天板块的便捷工具。

- 基金经理背景介绍，两位经理均具备丰富的数量投资和ETF管理经验，管理资产规模较大，体现较强专业实力。

• 基金跟踪误差和偏离度控制良好，保证投资标的的代表性和风险控制。

- 华夏基金作为国内首家ETF管理公司之一，基金线丰富，行业产品齐全，有助于提升投资者投资体验。
报告结尾风险提示完整严谨，符合业内合规规范。[page::11,12,13,14]

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三、图表深度解读

图13（第7页） — 通用航空指数与国证航天指数历史业绩走势

• 展示2020年至2025年两指数相对沪深300、中证500、万得全A等宽基指数的累计收益表现。

- 观察到两指数整体表现领先，2021年及2025年初表现尤为突出，表明航空航天板块具备阶段性超额收益能力。

• 图线分布清楚显示行业板块与大盘差异化，支撑报告“行业长期优异”的论断。[page::7]

图15与图16（第8页） — 两指数季度日均成交量及成交额

• 两图显示2022年以来交易活跃度整体提升趋势，尤其2024年第四季度达到峰值，反映市场参与热情增加。

- 指数流动性保障有力，为投资者提供较好买卖便利。

• 红线（日均成交额）和蓝柱（日均成交量）同步上升，表明资金和交易活动双提升。[page::8]

图17-20（第9页） — 指数成分股市值分布

• 通用航空指数持股较为分散，其中44.51%权重为市值100亿元以下个股，体现较强的中小市值特征。

- 国证航天指数则稍偏大市值，300亿以上市值个股占较大权重，反映类别差异。

• 市值结构差异说明两指数投资风格存在差异，投资者可根据风险偏好选择。

- 结合成分股数量分布，有助于理解指数构成的深度和广度。[page::9]

图21-24（第9-10页） — 指数行业分布及历史变化

• 国证航天指数申万一级行业以国防军工独占近99%，且航空装备占据绝对主导。

- 通用航空指数行业分布多元，包含军工及汽车零部件、电子多个行业，反映产业链宽度。

• 历史权重变化显示国证航天指数行业集中度稳定，而通用航空指数自2024年行业权重由非航空向航空设备聚焦，表现出指数策略的动态调整与行业变迁。

- 图示清晰，数据详实，[page::9,10]

图25（第11页） — 两指数历史估值走势

• 展示2015年以来两指数市净率走势，国证航天指数PB相对更低，当前处于波动中等偏低位置。

- 通用航空估值波动幅度稍大，且当前位置相对偏高。

• 估值趋势结合各阶段行业景气、政策等因素，帮助判断估值合理区间及潜在收益空间。

- 估值合理区间暗示当前投资时机具有吸引力，为后续基金配置提供逻辑支持。[page::11]

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四、估值分析

报告主要从市净率（PB）角度进行估值评估，没有采用DCF等复杂模型。市净率作为衡量股价相对账面价值的指标，反映市场对行业资产的认可度。

• 国证航天指数当前PB为3.28，处于历史47.3%的中等偏低区间，暗示估值相对合理偏低，具备性价比。

- 通用航空指数PB为3.21，位于82.46%较高位置，表明近期估值有所抬升。

• 指数权重限制机制和样本股票覆盖度保障指数估值的稳定性和代表性。

- 虽未做详细DCF等估值，但结合行业成长预期和政策推动，保持相对乐观看法。
基金层面，强调跟踪误差和偏离度管理，有助于保持估值的连续性和透明度。
[page::4,5,6,11]

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五、风险因素评估

报告风险提示简洁明确：基金作为股票型基金，风险收益水平较高，历史业绩不代表未来表现，投资者应谨慎对待。
未详列具体板块或行业风险，如政策变动、国际局势紧张、国际贸易摩擦等，但暗示了军贸业务受国际环境影响较大。
风险提示条款覆盖法律声明部分，强调投资需独立判断，保护发行机构和投资者权益。
本角度报告结构较为合规，适当谨慎，但未深入行业特有风险深度剖析。
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六、批判性视角与细微差别

• 报告对中国军工和航空航天产业均保持积极正面立场，业绩与未来发展预期偏乐观。

- 多处引用政治指示、政策会议等作为行业支撑，体现较强政策依赖性，若未来政策调整则可能带来影响。

• 军贸订单和实战表现作为外部验证，虽权威，但风险在于国际局势变动对军贸出口的不可控影响。

- 指数体系、基金产品展示较全面，但对可能存在的市场估值过热、技术风险、国际制裁等负面因素涉及不足，略显单一。

• 估值分析未扩展至盈利增长、现金流等，他项财务指标缺少深入解析，或限制投资判断全面性。

- 总体来看，报告权威且谨慎但倾向正面，投资者应结合宏观环境保持动态关注。

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七、结论性综合

本报告全面系统地描绘了中国航空航天板块2025年及未来数年的战略发展机遇，重点展示了技术革新、军贸业务增长、国产商用飞机推进和行业结构性需求回暖等核心驱动因素。
通过对2025年巴黎航展的前瞻性分析和印巴冲突实战案例的佐证，突显中国军工装备的国际竞争力及战斗力提升，有力支持军贸订单增长的逻辑判断。
商用飞机的产能目标和采购预测体现民用航空产业链的稳健成长及对抗国际主导厂商的野心。
国证通用航空产业指数与国证航天航空产业指数作为衡量行业表现与投资价值的核心工具，展现出优异的历史收益、活跃的市场交投和合理的估值水平，为投资者提供了科学的配置路径。
两只ETF产品结合多样的行业指数，为机构和个人投资者提供了便捷、低成本的航空航天板块投资手段。
整体报告技术详实、数据翔实，能为投资者和行业研究者提供清晰的市场洞察及投资参考。

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结语

《从追随到引领，航空航天板块迎来战略性配置机遇》报告以翔实数据与政策背景相结合，揭示中国航空航天产业的跨越式发展与战略配置价值。尽管存在政策依赖和国际变数风险，长远来看该板块具备显著的核心竞争力及成长潜力。投资者可利用相关指数及ETF产品进行合理配置，分享行业成长红利。

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报告