五月PMI数据宏观解读 [page::0]

• 5月全国PMI显示外需反弹，内需尚待提振，低通胀和房地产需求骤变为后续关注重点。

稳定币对全球货币体系影响分析 [page::1][page::2]

• 稳定币以美元代币为主导，强化美元在区块链货币体系的主导地位，但市场规模有限，整体影响有限。

- 中国大陆禁止加密货币交易，监管政策存在不确定性，稳定币的监管风险仍需观察。

全球资金流动与6月股票策略展望 [page::1]

• 市场交易热度下降但资金流入明显，尤其ETF资金超百亿流入，散户活跃度回升，南下资金边际增多。

- 股票投资风格不会切换，主线持续看好新兴科技，周期金融有潜在黑马机会。

固收市场与科创债结构变化解析 [page::1][page::2]

• 科创债发行规模显著放量，金融债和银行主体债收益率偏低，产业债仍具机会。

- 纳入质押库预计拉平信用债ETF与底仓资产回购功能差异，降低融资成本，提升投资收益。

行业视角：非银、传媒、稀土行业研究 [page::2]

• 非银行业推进浮动管理费产品，助力行业从规模导向向回报导向转型。

- AI应用持续向细分赛道发展，重点关注用户规模和变现能力强的头部产品。

• 稀土出口管制导致海外涨价加速价格错配，海外补库需求增加，但供给和需求存在不确定风险。

研究服务及风险提示 [page::3]

• 提供多场深度电话会议及投资机会解读，提醒订阅者合规及风险控制。

国泰海通研究｜一周研选0531-0606 分析报告

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一、元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题： 国泰海通研究｜一周研选0531-0606

- 发布机构： 国泰海通证券研究所

• 发布时间： 2025年6月6日18:59

- 主题范围： 本报告涵盖宏观经济、策略、固收、行业（包括非银、传媒、有色等）及专题研究（如稳定币），重点总结了2025年5月下旬至6月初的主要研究成果与投资观点。

• 核心论点及目标：

- 宏观视角聚焦外需回升与内需提振，特别是5月PMI背后的经济信号。
- 稳定币成为全球货币体系变革的新焦点，强化美元主导地位。
- 全球资金流向由美股向中国资产转移，市场策略主张继续看多中国市场的“转型牛”格局。
- 固收市场结构因科创债新政调整，科创债发行量上升，信用债ETF纳入质押库助推市场流动性。
- 行业层面，探索非银新模式、AI细分赛道机遇及稀土出口管制带来的供需错配。总体保持较为积极的投资策略，强调关注外部扰动和房地产需求变化的风险。

本报告意图为投资者提供系统性的宏观与行业洞察，结合市场资金流动及新兴领域，指导资产配置与风险管理。[page::0,1,2]

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二、逐节深度解读

2.1 宏观研究

• 关键论点：

5月全国采购经理指数（PMI）数据显示外需正在明显反弹，关税摩擦阶段性缓和成为驱动力，反映外部出口导向需求改善；但内需仍需进一步提振，尤其房地产需求对经济增长的影响需密切关注。

• 推理依据：

PMI作为制造业活动的先行指标，通过采购经理订单量、供应时长反映经济活跃度。5月外需的改善得益于全球贸易环境的阶段性缓和，订单量上升，但内需表现滞后，低通胀环境成为未来政策调控重点。房地产领域存在的不确定性增加了经济复苏的复杂性。

• 风险提示： 外部冲击可能恢复，房地产需求可能下滑，加剧内需疲软风险。

该宏观分析为投资策略调整提供了关键的政策背景及空间，提示投资者关注政策导向及经济结构调整的动态。[page::0,1]

2.2 稳定币专题研究

• 关键论点：

稳定币实际上是美元主导的区块链货币体系，强化美元作为全球货币体系核心地位；但稳定币市场当前规模有限，影响力尚未显著体现。

• 推理依据：

由于稳定币市场以美元锚定为主，继承美元货币体系优势，成为加密资产中的一般等价物。各国加快稳定币法规制定，规范行业，促进生态形成五方参与机制。
同时，中国大陆尚不允许加密货币交易，相关政策尚不明朗。稳定币存在技术和托管资产波动带来的脱钩风险。

• 风险提示： 监管政策不确定，技术和市场继续探索阶段潜在风险。

此部分突出了稳定币作为新兴货币资产类别的双重性质：一方面代表未来趋势，另一方面仍具较高不确定性和风险。报告深入剖析了稳定币的本质及未来可能的监管演进。 [page::1,2]

2.3 策略与资金流向

• 关键论点：

近期全球外资出现流出美股、流入中国资产的趋势，ETF资金流动性提升。中国市场“转型牛”格局确立，投资主线为新兴科技，周期金融板块为潜在黑马。

• 推理依据：

ETF资金流入超过百亿，两融资金和外资流入共同带动市场活跃度。南下资金流量提升进一步印证外资对中国市场的重视。无风险利率下降以及风险溢价的系统性降低提供了良好市场环境。

• 风险提示： 包括全球经济衰退的不可测风险及地缘政治不确定性。

策略分析清晰反映资金结构变化和市场情绪，支持投资者把握行业与风格主线，有助于动态调整投资组合。 [page::1]

2.4 固收市场分析

• 量价调整及格局变动：

科创债新政策推行后，5月科创债发行明显增加，金融债规模突出，发行收益率上升，产业链债券仍具有潜在空间。

• 信用债ETF纳入质押库优势：

质押库政策预计拉近信用债ETF与底仓资产的回购功能差距，有望降低融资成本和风险溢价，提升投资收益。

• 风险提示： 基本面变化、政策误读和数据偏差风险。

该部分论述了政策对固收债市场结构的深远影响，对投资者在估值和配置层面提供了具体参考。 [page::1,2]

2.5 行业研究

• 非银行业：

浮动管理费产品推动行业回归本源，从规模导向转为回报导向，提高管理人与投资者利益绑定。风险为新模式推广不及预期。

• 传媒行业：

AI技术不断进步，重点细分赛道在用户增长及变现方面表现活跃，关注头部产品发展。风险包含政策变动及技术发展障碍。

• 有色稀土行业：

中重稀土出口管制导致国内外价差扩大，国外价格上涨或传导至国内。出口管制刺激海外需求补库，供应端去库存节奏影响供需错配。风险包括海外供给超预期释放和需求不及预期。

这些行业的细分分析体现了研究报告的深度覆盖和前瞻视角，为投资者锁定潜力赛道提供了有力支持。 [page::2]

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三、图表深度解读

图一：封面图片描述

• 描述： 报告开篇附有象征知识积累的厚重书籍堆叠图像，表现“研选”的专业性和全面性。

- 分析： 视觉强化本报告为一周多领域研究成果的汇集，体现权威和专业性，激发投资者对多维研究的信赖。

• 溯源：

报告未包含后续具体数据图表，主要以文本形式分析为主，描述与解读并以风险提示和结论总结为辅。

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四、估值分析

本报告为周度研选合集，未直接涉及单一公司估值模型或详细估值数据，但多处提及：

• 固收领域中科创债收益率变动及信用债ETF融资成本的估值影响，折现率和质押融资成本隐含在分析中。

- 市场策略层面隐含对无风险利率走低、风险溢价下降的估值环境的认知。

• 流动性政策对基金费用模式和结构调整的估值传导。

整体估值分析以宏观和政策驱动的市场环境为基础，围绕资金成本和收益率结构变化展开，体现一定的结构性动态调整。 [page::1,2]

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五、风险因素评估

报告详细识别了多类风险：

• 宏观外部风险：全球经济波动、贸易摩擦不确定恢复

- 房地产需求波动对内需的拖累和经济复苏的不确定性

• 政策监管风险：加密货币与稳定币监管政策尚未明朗，可能收紧

- 技术风险：稳定币技术不成熟及托管资产脱钩风险

• 市场波动风险：全球地缘政治加剧市场波动，影响风险资产表现

- 行业具体风险：浮动费率产品推广不及预期，AI技术及应用发展突发瓶颈，稀土供需错配意外变化。

• 数据与统计偏差风险: 数据口径不一致或误差导致指标误判。

报告整体重视风险控制，部分给予针对性缓解路径，如监管关注、政策适应性修正，强调谨慎和动态管理的重要性。[page::0,1,2]

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六、批判性视角与细微差别

• 周期性风险预估是否充分？

报告强调外需反弹，但对内需企稳节奏的后续预测较为谨慎，且房地产风险主要提及但未具体预测其可能引发的系统性风险影响，有待持续跟踪。

• 稳定币描述偏向于强化美元体系，对稳定币作为去中心化货币创新可能的积极面展示较弱，或体现出较保守的视角。
• 资金流入中国资产的背景比重未明朗，未详细区分流入产业或板块的宏观占比，存在一定模糊空间。
• 固收市场的估值与发行分析基于政策背景，较多假设政策保持稳定，如外部环境大幅恶化可能打破当前格局。
• 行业风险提示较充分，但缺少具体应对策略或对冲建议。

总体来说，报告观点稳健、逻辑严密，信息详尽，但对某些主观判断的趋势力度依赖政策延续和外部环境稳定，仍需保持谨慎。 [page::0,1,2]

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七、结论性综合

本次《一周研选0531-0606》报告涵盖宏观、策略、固收及重点行业的最新研究，勾勒出2025年6月初中国资本市场的整体图景：

• 5月PMI显著释放外需回暖信号，但内需提振仍需政策和市场双轮驱动，房地产需求是内需结构的关键变量。

- 稳定币作为新兴资产类别和货币体系创新的代表，当前体现美元中心化趋势，但仍面临政策和技术双重风险。

• 全球资金从美股流向中国资产趋势明显，ETF活跃带动市场转型牛格局稳固，新兴科技为主线，金融周期板块成为潜在黑马。

- 固收领域科创债发行放量及信用债ETF纳入质押库政策，优化市场融资结构，潜在提升收益率水平和流动性。

• 行业前瞻中，非银浮动管理费产品促进行业回报导向转变，AI和稀土行业机遇并存，供需结构关键节点显现，尤其出口管制带来的稀土价格锚定。

- 各领域均明确指出多项风险（外部扰动、政策监管、技术和市场波动），提示投资者需密切关注宏观政策和行业动态。

整体而言，该报告以详尽周密的研究视角和多维度的数据指导，构建了中国资本市场未来投资策略的决策框架，辅助投资者把握周期和结构性机会，有效规避风险。其稳健的观点和丰富的风险提示为市场参与者提供良好参考基础。[page::0,1,2,3]

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总结：
国泰海通《一周研选0531-0606》报告系统梳理了宏观经济脉络、资金流向变动，细致评估了政策驱动与行业变革，聚焦关键资产类别和市场结构变化，通过全面的风险管理视角，明确了当前环境下“转型牛”和结构性投资机会的判断。报告整体立场积极但谨慎，兼顾机遇与风险，是投资决策的重要信息源。

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