港股市场6月震荡上行，科技与有色行业表现抢眼 [page::1]

• 恒生指数6月上涨3.36%，恒生科技指数上涨2.56%。

- 科技、电子、有色金属等行业涨幅显著。

• 6月港股通日均成交额1789.9亿港元，环比上涨29.5%，整体成交活跃度提升。

南下资金累计净流入达2024年全年91%，多主体资金流动行业偏好分化 [page::2][page::3]

• 6月南下资金净流入803亿港元，累计净流入7312亿港元，达去年全年91%。

- 南下资金持仓占比20.36%，环比增加0.46%；外资59.46%，环比下降1.41%。

• 不同资金来源行业偏好：

- 南下资金偏好煤炭、医药、基础化工、消费者服务、国防军工。
- 外资偏好钢铁、电力设备、新能源、建筑、通信。
- 中资偏好国防军工、计算机、商贸零售、汽车、家电。
- 港资及其他偏好农林牧渔、汽车、煤炭、商贸零售、家电。

四大资金流入占比前十个股收益对比 [page::3][page::4]

| 类别 | 平均净流入占比 | 平均5月涨跌幅 |
|---------|----------------|---------------|
| 南下资金系 | — | 25.7% |
| 外资系 | — | 13.5% |
| 中资系 | — | 14.0% |
| 港资及其他 | — | 10.2% |

• 南下资金持股个股平均收益率显著领先其他资金类别，达到25.7%。

港股多因子量化模型及优选20组合构建及绩效表现 [page::4][page::5]

• 组合涵盖技术面（长端动量、AH跨市场收益率差）、资金面（静态持仓比率、动态成交金额占比）、基本面（现金流比率、ROA）和分析师预期（滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比率）。

- 港股优选20组合构建方式：每月底选取综合评分最高的20只港股，等权配置，基准为港股综合指数(HKD)。

• 2025年6月组合收益4.6%，基准3.9%，超额收益0.8%。

- 全区间(2015.1~2025.6)超额年化收益率13.3%，超额收益波动比1.0，表明策略稳定优越。


| 年份 | 超额年化收益率 | 超额年化波动率 | 超额收益波动比 | 超额最大回撤 |
|---------|----------------|----------------|----------------|--------------|
| 整体 | 13.3% | 13.3% | 1.0 | 18.2% |

7月港股优选20组合持仓调整：重点增配成长板块 [page::5]

• 2025年7月组合较6月增加成长板块配置比例，预期把握成长股机会。

- 具体持仓明细详见团队后续报告或联系开源金工获取。

报告详尽分析：港股量化——南下资金流入进展及7月组合增配成长

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：港股量化：南下资金流入已达去年九成，7月组合增配成长

- 作者与发布机构：开源证券金融工程团队，首席分析师魏建榕主笔，团队成员包括傅开波、张翔等。开源证券金融工程研究所发布。

• 发布日期：2025年7月2日

- 主题：港股市场六月表现回顾，资金流向分析，量化选股组合绩效检验，及7月投资组合配置建议。

• 核心观点：

- 港股市场2025年6月呈震荡向上趋势，恒生指数涨幅3.36%，科技板块也表现良好；
- “南下资金”流入力度显著，截至6月底已完成2024年全年的91%净流入规模，资金结构呈现明显调整；
- 量化构建的“港股优选20组合”2025年6月超额收益0.8%，长期表现优异，年化超额收益率达13.3%；
- 7月组合加大成长股配置，基于多因子模型的综合选股策略持续有效。

整体侧重于解读南下资金持续大规模流入对港股市场的支持，结合量化多因子模型构建优选组合，展示量化投资在跨境通道中风格及行业配置的具体体现和收益表现。[page::0,1] [page::2,3,4]

---

2. 逐节深度解读

2.1 港股市场6月概览

• 关键论点：2025年6月，港股市场震荡上行，整体经济环境对港股短期波动有直接影响。恒生指数月初因美联储降息预期跳涨，后因内地数据不及预期回落，但最终依旧收获3.36%的正收益。恒生科技指数上涨2.56%，显示科技板块依然韧性强劲。

- 支撑逻辑：美联储降息预期产生流动性利好，提升市场风险偏好，但美元流动性和内地经济基本面预期矛盾，引发市场震荡。

• 关键数据：

- 6月港股通日均成交额1789.9亿港元，环比强势增长29.5%；港股整体日均成交1854.4亿港元，环比增长15.4%，表明成交活跃度回升，资金流动性增强。
- 行业表现分化明显，有色金属、电子和国防军工板块领涨，显示市场资金对资源及科技军工类板块依然青睐。

• 图表解析：

- 图1展现2015年至2025年恒生指数与多市场指数表现对比，2025年港股领先表现优异（20%涨幅），优于A股（上证2.8%）和标普500（5.5%）。
- 图2印证了6月港股约3.36%的涨幅，在主要全球指数中属于较为强劲的表现。
- 图3成交量柱状图显示2025年成交显著放大，验证交易热度提升。
- 图4行业收益柱状图直观体现不同行业偏好，帮助理解资金流动的行业方向。

该部分全面剖析了港股市场的整体表现，结合外部宏观预期及内部板块结构展现市场的动态。[page::1]

2.2 港股通资金流分析：南下资金流入情况

• 核心观点：

- 2025年6月南下资金净流入港股803亿港元，2025年累计流入7312亿港元，达到2024年全年资金流入的91%。
- 资金来源结构细分为南下资金、外资、中资和港资及其他四类，6月末占比分别达20.36%、59.46%、13.18%、6.99%。
- 五个月净流量变动：南下资金占比增0.46%，外资减少1.41%，中资和港资分别略增。

• 逻辑与假设：南下资金增加说明内地资金对港股投资兴趣大增，带动市场资金结构调整，外资流出可能反映全球资金调整或策略变化。

- 关键数据说明：
- 图5体现累计资金净买入曲线陡升态势，显示南下资金流入节奏加快。
- 图6用面积图细分四类资金的持仓占比变化，直观反映南下资金不断爬升，外资稳中有降。

• 行业资金流偏好：

- 南下资金偏好煤炭、医药、基础化工、消费服务、国防军工行业；
- 外资倾向钢铁、新能源及通信类；
- 中资聚焦国防、计算机、零售、汽车；
- 港资及其他则更青睐农林牧渔、汽车、煤炭、零售等。

四类型资金的行业偏好展现其投资策略不同，南下资金对传统资源和创新医药类的青睐尤为明显，表明内地资本对经济周期股及成长板块的双重关注。

• 图表说明：

- 图7-10各对应四类资金的行业净流入占比柱状图，展现不同持仓调整。

整体资金流入节奏、组成及行业结构变化的详细解析显示南下资金成为当前港股市场的重要力量，推动行业板块轮动及市场活跃度提升。[page::2,3]

2.3 各类资金净流入占比前十股回报表现对比

• 关键发现：

- 南下资金偏好的前十大个股过去一个月平均收益率高达25.7%，远超外资（13.5%）、中资（14.0%）及港资（10.2%）。
- 该显著差异表明南下资金选股能力较强或偏向高成长优质标的，增强整体组合绩效。

• 表格细节解读：

- 表1详细列出各类资金前十净流入个股名录、净流入占比及股价涨跌幅。
- 南下资金标的中，国泰君安国际涨幅尤为突出(195.7%)，且多只个股有20%以上涨幅，整体体现出较强的盈利能力。
- 外资、中资及港资选股均有各自特色，但整体收益回报低于南下资金。

• 推论：

- 资金流向与股价表现存在较强正相关，资金活跃度高的个股更受资金青睐，推动其股价上涨。
- 南下资金更倾向挖掘“潜力股”及结构优化，体现较多主动选股及成长类偏好。

此分析揭示资金流向不仅是市场风向标，而且与个股短期表现密切相关，南下资金在港股中处于领先地位。[page::4]

2.4 港股优选20组合绩效表现及构建逻辑

• 组合构建：

- 基于多因子模型，涵盖技术面（长端动量、AH交易时间收益差）、资金面（静态持仓比率、成交占比）、基本面（经营现金流比率、ROA）及分析师预期（滚动一致预期净利润同比、预测调整比例）四大因子。
- 结合综合打分，每月底按分数排名选出20只股票，组合等权持有，基准为港股综合指数（HKD）。

• 绩效表现：

- 2025年6月，该组合收益4.6%，基准指数3.9%，超额收益0.8%，体现稳健超额收益能力。
- 长期（2015年1月至2025年6月）年化超额收益率达到13.3%，超额收益波动比为1.0，显示组合具备较好的风险调整后收益。

• 图表解读：

- 图9说明多因子模型结构及具体使用的因子信息。
- 表2显示分年度超额收益率、波动率及最大回撤，整体正向超额收益明显，尤其2016、2017及2019、2020表现突出。
- 图12港股优选20组合相对于基准的累计收益曲线清晰高出基准，体现持续优异表现。

• 分析：

- 多因子模型融合了市场情绪、资金流、盈利能力及分析师预期等多维度信息，丰富了选股角度，有效捕捉港股市场机会。
- 组合等权配置降低单只股票风险，体现量化体系稳健性。

该部分报告体现量化模型对港股市场的适用性及较强稳定性，为投资者提供可信赖的投资工具。[page::4,5]

2.5 7月组合持仓增配成长板块

• 简述：

- 结合6月组合表现及宏观环境变化，7月港股优选20组合提高成长板块配置比重。
- 具体个股明细未公开，报告提示可联系团队进一步获取。

• 投资逻辑：

- 成长板块代表未来业绩增长潜力，适应当前经济转型及科技创新趋势。
- 南下资金中成长类标的收益可观，量化团队顺势优化组合风格。

此处延续了量化模型动态调仓机制，体现灵活风格调整及市场敏感性。[page::5]

2.6 风险提示与声明

• 风险说明：模型基于历史数据测试，未来市场发生变化可能导致结果偏离历史表现。

- 合规声明：报告为会员专享资料，含有机密信息，须遵守相关证券法规，且不可视为投资建议的唯一依据。

• 团队资质：团队拥有深厚量化研究背景和丰富实证经验，保证研究的原始性与良好的专业性。

合规性条款和风险提示增强报告的合法合规及责任意识。[page::6]

---

3. 重要图表深度解读

图1（第1页）

内容：展示2015年至2025年恒生指数与A股、美股多大指数（标普500、纳斯达克等）年度收益对比。

解读：

• 港股（恒生指数）2025年涨幅20%领先多主要市场，显现出资金流入和市场活跃度的提升。

- 历史周期中，恒生科技和创业板指波动较大，反映成长及科技行业周期性效应强。

• 该长期表现图表佐证港股具备充足投资机会，港股环境正在改善。

---

图2（第1页）

内容：2025年6月全球主要股指涨幅比较，港股恒生指数涨3.36%，恒生科技指数涨2.56%。

解读：

• 港股表现超越多国主要指数，显示相对强势。

- 佐证经济和政策利好带来的市场情绪转暖，且南下资金进一步流入增强市场驱动力。

---

图3（第1页）

内容：港股通与总体港股每日成交额堆积柱状图。

解读：

• 2025年6月港股通成交量和港股整体成交量均明显提升，分别上涨29.5%和15.4%。

- 反映资金活跃度及投资者兴趣增强，是市场转机的重要信号。

---

图4（第1页）

内容：2025年6月主要行业涨跌幅柱状图。

解读：

• 有色金属（20%涨幅）、国防军工、电子板块表现突出。

- 部分传统消费、汽车、煤炭行业表现承压，行业轮动明显。

• 说明资金配置风格转向资源与科技军工，反映全球与内地宏观经济结构调整。

---

图5（第2页）

内容：南下资金累计净买入金额折线图至2025年6月底。

解读：

• 总体资金流入曲线稳步上升，近年陡增尤其突出。

- 6月净流入803亿港元显著，突显资金入场意愿和投资力度加大。

• 资金流动强化了港股中长期趋势。

---

图6（第2页）

内容：四类资金（南下资金、外资、中资、港资及其他）持仓比例堆积变化图。

解读：

• 南下资金占比逐年攀升，体现内地资金对港股兴趣稳步上升。

- 外资占比逐渐回落，可能反映全球资金结构性调整。

• 该图帮助理解港股资金面格局的深度变化及背后机构投资者行为差异。

---

图7至图10（第3页）

内容：四类资金6月行业净流入占比柱状图。

解读：

• 每类资金均有不同投资偏好，体现投资风格多样化。

- 南下资金倾向资源和医药，外资注重新能源和基础设施，中资更看重军工和高科技，港资侧重传统产业。

• 对应各自基于宏观环境及政策导向的投资选择。

---

表1（第4页）

内容：四类资金净流入占比前十大个股及对应5月涨跌幅。

解读：

• 南下资金投资个股明显跑赢其他资金系，平均收益率高达25.7%；

- 个股涨跌幅差异较大，多数个股呈现显著正收益，证明资金流向的有效性；

• 投资者可从中观察到南下资金偏好标的的成长性及市场认可度。

---

图9（第4页）

内容：港股多因子模型框架图。

解读：

• 清晰展现技术面、资金面、基本面和分析师预期面四大因子的构成；

- 说明报告组合构建的量化原理，展示模型多维度兼顾风险与机会。

---

表2（第5页）

内容：港股优选20组合年度超额收益、波动率及最大回撤数据。

解读：

• 多数年份超额年化收益率为正，最高58.5%显示模型在牛市阶段优异表现；

- 尽管某些年份出现负超额收益，但整体区间表现稳健；

• 超额收益波动比接近1，风险调整收益合理。

---

图12（第5页）

内容：港股优选20组合历史业绩表现累计收益曲线。

解读：

• 蓝色曲线（组合）明显高于红色基准曲线，体现组合吸引力；

- 阴影区表现为组合相对基准的领先位置，持续时间长。

---

4. 估值分析

报告未专门提出具体估值模型数据（如DCF、PE、EV/EBITDA等），而是侧重于量化多因子模型选股、资金流入对市场及行业格局的影响，更多从资金流和因子组合整体表现角度来衡量投资价值。

---

5. 风险因素评估

• 报告风险提示部分较简要，主要强调模型基于历史数据，未来市场环境可能变化导致表现有偏差；

- 合规风险说明保证报告使用范围和责任界定；

• 隐含风险包括宏观经济环境波动、政策变动及资金流动趋势转变。

风险提示体现出较为审慎的态度，但缺少对具体市场、行业或个股的细节风险分析。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 数据驱动的优势和局限：报告充分展现资金流与多因子模型优势，但对未来不可预见因素（如政策突变、重大宏观冲击）描述不足；

- 资金构成偏差问题：资金占比分析多基于归一化假设，实际持仓市值可能存在统计误差，尤其港资及其他类的定义和影响较模糊；

• 组合行业配置细节不足：虽然报告强调7月组合增配成长，但具体成长范畴及个股配置未详述，影响投资者透明度；

- 部分行业表现波动较大：历史表现表中显示2025年组合实际出现负超额收益（-10.2%），需关注潜在周期相关风险；

• 波动与回撤未结合宏观经济波动审视：报告缺少对港股周期波动与宏观经济指标关联的更深模型分析。

总的来说，报告逻辑清晰、数据详实，但对潜在极端风险及未来调整提供的信息偏少。

---

7. 结论性综合

本报告由开源证券金融工程团队原创发布，系统详细地阐述了2025年6月港股市场表现、资金流入结构及量化选股策略的表现情况。主要结论包括：

• 港股市场震荡上行、资金活跃：受美联储降息预期、内地经济政策调整影响，港股及科技板块均表现正面，成交金额同比大幅上涨，表明市场活跃度与流动性显著提升。

- 南下资金流入加速、结构优化：2025年上半年南下资金已达2024年全年91%，资金占比持续提升，成为港股市场重要推动力。资金流入行业分析清晰揭示不同资金方偏好资源、科技、成长等行业。

• 各资金系净流入个股收益差异显著：南下资金偏好个股平均回报远超其他资金系，体现其选股能力及市场认可度，验证资金流向对股价的正面促进作用。

- 量化模型组合持续优异：“港股优选20组合”结合技术面、资金面、基本面及预期面四因子，长期超额年化收益率达13.3%，2025年6月表现优异，且最新调仓增加成长股配置，展现策略动态灵活性。

• 图表数据支撑：

- 历史指数表现对比彰显港股2025年表现优于多数市场；
- 成交量与资金流入图表更直观体现市场资金动力；
- 量化组合的年度超额收益及曲线表现显示策略有效性和稳健性。

• 风险提示及时：虽然风险部分侧重模型历史基线，缺乏进一步宏观及行业风险深入剖析，但符合量化策略通用谨慎原则。

总体而言，报告清晰展示了南下资金对港股市场的深远推动以及量化筛选策略在港股市场构建优异超额收益的有效路径。未来投资者可重点关注南下资金流向及港股优选组合的动态调整策略，以捕捉港股市场结构性机会。

---

本文结束

---

如果您需要对报告中的某张图片进行具体展示参考，如：

• 港股市场2025年6月涨幅对比图：

• 港股通资金累计净流入趋势图：

• 港股优选20组合历史表现图：

欢迎告知，我将为您进一步补充。

报告