农夫山泉2025H1收入结构及增长情况 [page::0]

• 25H1总收入256.22亿元，同比增长15.6%；归母净利润76.22亿元，同比增长22.2%。

- 各产品线收入分别为：包装水94.4亿元（同比+10.7%）、茶饮料100.9亿元（同比+19.7%）、功能饮料29.0亿元（同比+13.6%）、果汁饮料25.6亿元（同比+21.3%）。

• 包装水销量回升受益于舆情消退、名人代言和新消费场景拓展。

- 茶饮料受益于无糖茶“开盖赢奖”营销活动驱动复购，有糖茶新品“冰茶”丰富产品矩阵。

• 功能饮料通过“尖叫”和“维他命水”品牌及体育赛事曝光实现双位数增长。

- 果汁茶新口味和大瓶装产品丰富，提升品牌形象与市场覆盖。

成本控制及盈利能力提升 [page::1]

• 25H1毛利率60.3%，同比提升1.5个百分点，主要归因于PET、纸箱、白糖等原材料价格下降。

- 销售费用率下降至19.6%，管理费用率保持稳定。

• 净利率达到29.7%，创历史新高，同比提升2.9个百分点。

行业竞争与市场前景 [page::1]

• 公司战略坚定，包装水市占率有望恢复，茶饮料龙头地位稳固。

- 尽管外卖平台补贴战加剧行业竞争，龙头企业凭借渠道优势和品牌声量具备抵抗力。

• 预计下半年包装水环比继续复苏，无糖茶保持高增长。

盈利预测调整与投资建议 [page::1]

| 年份 | 2025年 | 2026年 | 2027年 |
|--------|--------|--------|--------|
| 营业收入（亿元） | 494.5 | 561.0 | 624.7 |
| 归母净利润（亿元） | 146.0 | 167.1 | 189.9 |
| 每股收益（元） | 1.30 | 1.49 | 1.69 |
| 动态市盈率（倍） | 33 | 29 | 25 |

• 基于上调的盈利预测，维持“增持”评级。

- 风险提示包括食品安全风险、原材料价格波动及新品销售不及预期。

【华西食品饮料】农夫山泉（9633）研究报告详细分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《农夫山泉（9633）：持续复苏，强者恒强》

- 发布机构： 华西证券研究所

• 分析师： 寇星（执业证书编号 S1120520040004）

- 发布日期： 2025年8月27日，07:40 北京时间

• 研究领域： 食品饮料（重点研究农夫山泉公司）

- 核心主题： 农夫山泉在2025年上半年业绩持续复苏，重点分析包装水、茶饮料等主要业务的增长表现及预测未来发展的强劲趋势。

• 评级及目标价： 维持“增持”评级，2025年8月26日收盘价42.811人民币（汇率0.91）对应未来三年PE分别为33倍（2025年）、29倍（2026年）、25倍（2027年），反映对公司未来业绩增长的积极预期。

核心论点：
农夫山泉2025年上半年财务表现持续向好，营收与净利润均实现双位数增长并略超市场预期。原材料成本下降推动毛利率与净利率创新高，包装水和茶饮料成为业务增长主引擎。公司通过持续的营销创新和产品矩阵丰富，强化了市场竞争地位，尤其在高增长的无糖茶饮领域占据龙头优势。结合行业环境及公司优势，华西证券上调2025-2027年盈利预测，表达对公司未来强劲复苏及可持续增长的信心。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

1. 公司2025年上半年业绩概述

• 收入及利润增长： 2025年上半年实现营业收入256.22亿元，同比增长15.6%；净利润76.22亿元，同比增长22.2%。收入基本符合市场预期，但净利润略超预期，显示公司盈利能力提升较快。[page::0]

- 分业务收入数据：
- 包装水：94.4亿元，同比增长10.7%
- 茶饮料：100.9亿元，同比增长19.7%
- 功能饮料：29.0亿元，同比增长13.6%
- 果汁饮料：25.6亿元，同比增长21.3%

数据体现了公司核心业务均实现稳定增长，尤其是茶饮料和果汁饮料增速较快，充分反映业务结构的多元化和市场认可度的提升。[page::0]

2. 详细业务分析

（一）包装水业务

• 2024年舆情影响逐步消退，积极的水源地体验活动、社交媒体传播及世界冠军等名人代言均助力销量回升，推动收入实现双位数增长。

- 2025年6月开拓冰品新品类，“纯透食用冰”首次在山姆渠道推出，强化了冰品与水饮的互补共生，拓展新消费场景。

• 通过品牌活动、渠道创新刺激销量，有效恢复市场占有率，反映出公司在商业策略调整方面的灵活性和有效执行力。[page::0]

（二）茶饮料业务

• 东方树叶品牌于2025年4月启动“开盖赢奖”活动，推动无糖茶复购率和品牌粘性，保持茶饮料板块的高增长。

- 有糖茶品于6月推出新品“冰茶”，配套营销活动丰富产品线，进一步稳固市场竞争力。

• 结合持续营销活动及新品推出，茶饮料业务稳健增长，表明公司创新能力及品牌运营均具优势。[page::0]

（三）功能饮料业务

• “尖叫”和“维他命水”两大功能饮料品牌加大体育赛事活动推广，提升品牌曝光度，实现双位数增长，显示功能饮料领域竞争优势明显。[page::0]

（四）果汁饮料业务

• 通过上市新口味“蓝靛果混合汁”及在山姆渠道推广900ml大瓶装，丰富产品矩阵和规格，提升了品牌形象和消费者选择多样性。

- 高品质定位进一步巩固市场竞争地位，符合消费者对健康饮品需求升级趋势。[page::1]

3. 毛利率与成本控制

• 2025年上半年毛利率达到60.3%，同比提升1.5个百分点

- 主要受益于PET塑料瓶、纸箱、白糖等原材料成本下降，与此同时，销售费用率下降至19.6%，主要得益于广告促销开支的优化和物流结构调整。管理费用率保持稳定。

• 净利率提升至29.7%，同比提升2.9个百分点，达历史新高，表明公司成本控制和费用管理有较好成效，有效提升了整体盈利能力。[page::1]

4. 行业竞争与战略展望

• 竞争格局加剧，尤其是瓶装软饮市场面临现制茶饮的冲击及外卖平台的百亿补贴大战压力。

- 公司维持坚定战略方向，重点推动包装水市占率恢复，借助东方树叶无糖茶的市场红利巩固行业头部地位。

• 依托强大的渠道掌控力、网点渗透率与营销声量，有望有效抵御竞争加剧带来的压力，保持上半年环比复苏势头。

- 展望下半年，包装水有望延续复苏趋势，无糖茶市场增速有望继续保持在较高水平。[page::1]

5. 投资建议与盈利预测调整

• 基于中报数据上调2025-2027年营业收入及归母净利润预测：

- 营业总收入由原先的482.7/536.0/591.7亿元调整为494.5/561.0/624.7亿元
- 归母净利润由136.2/152.8/171.5亿元调整为146.0/167.1/189.9亿元
- 每股收益（EPS）由1.21/1.36/1.53元调整为1.30/1.49/1.69元

• 当前股价对应PE29-33倍区间，结合业绩成长及成本优势，维持“增持”评级，认为公司具备持续投资价值。

- 风险提示包括食品安全风险、原材料价格大幅波动、新品销售不及预期等，强调需关注外部和内部风险因素对业绩的潜在影响。[page::1]

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三、图表深度解读

1. 首页封面图（Page 0）

该图片展示了华西证券的LOGO与名称，背景为现代都市摩天大楼及飞翔飞机，传递“创新价值”及成长远景，旨在塑造专业、开放且具有前瞻性的品牌形象，有助于增强报告权威形象和品牌识别度。[page::0]

2. 二维码及免责声明页面（Page 2）

• 二维码用于便捷关注“华西研究”新媒体平台，方便用户获取更多研究信息。

- 法律声明部分强调该订阅号面向专业机构客户，提醒普通投资者取消订阅以规避投资风险。

• 评级标准表格清晰阐明了“买入”“增持”“中性”“减持”“卖出”等评级背后的股价表现参考区间，反映评级体系的透明化和规范性。

- 该图表强化报告的合规合规性，增强投资者对评级含义的理解，提升报告使用便利性。[page::2]




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四、估值分析

• 公司估值主要通过市盈率（PE）法进行，2025年-2027年对应PE分别为33倍、29倍及25倍，反映市场对公司收入及利润持续增长的认可。

- 盈利预测上调主要基于业务恢复及增长趋势，调整后估值使得目标价更具吸引力。

• PE估值法优势在于简单明了，适合盈利稳定且市场竞争优势明显的龙头企业。

- 该估值没有采用DCF等更复杂模型，报告未披露折现率和永续增长率等敏感度分析，这点未来研究或信息披露可进一步完善。[page::1]

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五、风险因素评估

• 食品安全风险： 作为食品饮料企业，若出现质量安全事件将对品牌和销售产生严重负面影响。

- 原材料价格波动风险： PET、纸箱及糖类等主要原材料价格大幅上涨将压缩毛利率并影响利润水平。

• 新品销售不及预期风险： 新品推广和营销效果未达预期，可能导致收入增速放缓和投资回报降低。

- 报告未明确具体缓解策略及风险发生概率，但强调需持续关注以动态调整投资决策。[page::1]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告较为积极乐观，对公司未来增长持肯定态度，潜在偏向于看好农夫山泉本身的战略执行及市场竞争力，需谨慎关注行业整体经济环境的变化。

- 预测假设较为乐观，特别是对营销活动效果持续性的预期，有一定假设风险。

• 竞争加剧的行业环境及外卖平台补贴大战可能带来超预期压力，需重点观察实际市场反应。

- 报告未提及对可能环保法规变化或供应链中断的考量，未来若有应当纳入风险模型。

• 对毛利率提升主要归因于原材料价格下跌，倘若原材料价格反弹，盈利预测可能面临调整压力。[page::0,1]

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七、结论性综合

本次华西证券对农夫山泉的研究报告系统梳理了公司2025年上半年运营及财务表现，显示公司凭借强劲的品牌力与渠道优势，实现包装水和茶饮料的双位数增长，推动整体营业收入和净利润持续向好。原材料成本下降带来毛利率和净利率的新高，公司有效控制费用支出，增强盈利质量。通过积极的产品创新和营销推广，农夫山泉稳固了市场领导地位，并有效应对行业竞争加剧的挑战。报告对未来三年业绩作出乐观预期，上调收入和利润预测，反映对公司持续成长的信心，基于当前股价估值，维持“增持”评级。

图表和图片强化了研究的专业背景与合规性，列示的评级标准明确投资评级的逻辑基础，增强报告的透明度。报告同时指出食品安全、原材料价格波动及新品市场表现等风险，提示投资者审慎对待潜在不确定性。

整体来看，农夫山泉作为饮料行业的龙头企业，具备强劲的业务复苏潜力和持续稳健增长能力，是当前市场中优秀的投资标的。但投资者需要关注外部经济环境和行业竞争格局的变化带来的挑战。

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参考资料溯源

• 报告主体内容与数据分析：[page::0,1]

- 图表及评级页面说明：[page::2]

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（全文约1500字）

报告