业绩亮点与增长驱动 [page::0][page::1]

• 2024年实现营收19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长178.5%。

- 2025年一季度营收3.9亿元，同比提升11.1%，净利润0.2亿元，同比升84.3%。

• 数据中心电源占营收34.1%，同比提升13.7个百分点，成长为主要贡献领域。

- 公司HVDC电源方案领先，广泛应用于大型互联网云数据中心和第三方colo数据中心。

• 海外市场发力显著，2024年外销产品营收增长257.9%，设立新加坡全资子公司推进全球化布局。

财务状况与估值展望 [page::1][page::2]

| 项目 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入(亿元) | 15.55 | 19.62 | 26.73 | 36.26 | 52.45 |
| 增长率(%) | -3.3 | 26.1 | 36.2 | 35.7 | 44.6 |
| 净利润(亿元) | 0.39 | 1.10 | 2.09 | 3.17 | 4.45 |
| 净利润增长(%) | 170.5 | 178.5 | 90.5 | 51.7 | 40.5 |
| 毛利率(%) | 26.3 | 26.2 | 28.4 | 29.1 | 28.5 |
| EPS(元) | 0.07 | 0.19 | 0.37 | 0.56 | 0.79 |
| ROE(%) | 1.8 | 4.6 | 7.9 | 11.0 | 13.5 |
| PE(倍) | 234.1 | 84.0 | 44.1 | 29.1 | 20.7 |

• 预计未来三年EPS和净利润高速提升，估值逐步合理化。

- 公司资产负债结构稳健，流动资产充足，经营现金流向好。

• ROE和毛利率稳定提升，盈利能力持续增强。

投资建议与风险提示 [page::0][page::1][page::2]

• 给予买入-B评级，预测2025-2027年EPS分别为0.37、0.56和0.79元。

- 风险包括宏观经济政策变动，行业竞争加剧，核心人才流失及原材料价格波动。

金融研究报告详尽分析 — 《【山证电新】中恒电气公司点评：国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势》

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1. 元数据与概览

报告标题：《【山证电新】中恒电气公司点评：国内HVDC方案先行者，利润保持高增长态势》
作者：肖索、贾惠淋
发布机构：山西证券研究所
发布日期：2025年5月30日 08:50
研究对象：中恒电气公司，聚焦其在HVDC（高压直流输电）电源方案领域的行业地位、财务表现及未来增长潜力

核心论点与结论：
报告强调中恒电气在国内HVDC方案领域的领先地位，凭借其技术优势与大客户合作，预计迎来业绩的持续高速增长。2024年公司营收和归母净利润同比大幅提升，2025年一季度保持良好增长态势。报告特别看好HVDC方案的市场渗透率提升带来的机遇，同时指出传统电源业务稳定增长及海外市场扩展潜力。整体基于未来盈利预测，给予“买入-B”评级，体现对公司未来三年业绩成长的积极判断。[page::0][page::1]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述

该章节通过公司2024年年报及2025年一季度业绩数据，展现公司整体增长实力。

• 2024年营业收入19.6亿元，同比增长26.1%；归母净利润1.1亿元，同比增长高达178.5%。

- 2025年第一季度收入3.9亿元，同比增长11.1%，归母净利润0.2亿元，同比增长84.3%。

• 同时环比2024年第四季度有所下降（营收环比-50.4%，净利润环比-14.2%），可能受季节性或其他短期因素影响，需关注未来季度走势。[page::0]

2.2 事件点评

核心观点：

• 中恒电气作为国内HVDC行业的龙头，依托技术优势和大客户合作，产品已成功应用在多个大型互联网云计算及第三方colo数据中心，实现大规模应用。

- 公司HVDC产品“Panama”与多大客户深度绑定，部分技术指标领先，有望受益于直流方案架构简化、效率提升的市场推广。

• 传统电源业务（电力电源和通信电源）整体保持稳定增长，尤其电力电源营收增长20.5%，通信电源虽小幅下降4.5%，但依然在运营商市场保持优势。

- 海外市场步伐加快，2024年海外销售同比飞跃增长257.9%，公司已设立新加坡全资子公司，布局全球市场，彰显海外扩张决心。

数据解析：

• 营收结构中数据中心电源占比34.1%，同比提升13.7个百分点，突出数据中心业务对业绩增长的支撑作用。

- 直流方案的市场认知度和渗透率提升，形成明确利好，国内外共振推进行业规模扩张。

该章节详实论述了公司主要业务成长驱动力，为投资逻辑奠定坚实基础。[page::0]

2.3 投资建议

• 预计2025-2027年EPS分别为0.37、0.56、0.79元，对应当前收盘价PE分别为44.1、29.1、20.7倍。

- 给予“买入-B”评级，表现出研究团队对公司长期成长潜力的认可。

• 评级首次覆盖，强调报告的前瞻性与策略指导意义。[page::0][page::1]

2.4 风险提示

报告列举了四大主要风险：

1. 宏观经济政策风险

国家战略性新兴产业的政策调整、宏观经济环境变化可能影响产品需求及公司业绩。

1. 市场竞争加剧风险

其他竞争者加速发展HVDC业务，可能削弱中恒电气在该领域的领先优势，进而影响盈利能力。

1. 人才竞争风险

电力电子及数字化领域技术人才高度稀缺，关键人才流失或招募受阻对公司不利。

1. 原材料价格波动风险

铜及电子元器件等大宗商品价格波动可能影响产品制造成本及毛利水平。

风险提示详尽并具有针对性，覆盖了产业政策、市场竞争、人才和成本四大核心变量。[page::0][page::1]

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3. 图表与数据深度解读

3.1 财务预测表格解析

表格列明2023年实绩至2027年预测的关键财务指标：

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|---------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入 (百万元) | 1,555 | 1,962 | 2,673 | 3,626 | 5,245 |
| 同比增长 (%) | -3.3 | 26.1 | 36.2 | 35.7 | 44.6 |
| 净利润 (百万元) | 39 | 110 | 209 | 317 | 445 |
| 同比增长 (%) | 170.5 | 178.5 | 90.5 | 51.7 | 40.5 |
| 毛利率 (%) | 26.3 | 26.2 | 28.4 | 29.1 | 28.5 |
| EPS (元) | 0.07 | 0.19 | 0.37 | 0.56 | 0.79 |
| ROE (%) | 1.8 | 4.6 | 7.9 | 11 | 13.5 |
| PE (倍) | 234.1 | 84 | 44.1 | 29.1 | 20.7 |
| P/B (倍) | 4 | 3.8 | 3.5 | 3.1 | 2.7 |
| 净利率 (%) | 2.5 | 5.6 | 7.8 | 8.7 | 8.5 |

解读：

• 营收预计2025年至2027年实现高速增长，年复合增长率超30%，显示出强劲业务扩张动力。

- 净利润增速放缓，但仍保持在中高速区间，毛利率稳步提升体现公司产品竞争力持续增强。

• EPS显著上升，反映单位盈利能力改善。

- ROE逐步提升至13.5%，显示股东权益回报逐年优化。

• PE大幅下降，意味着公司估值随业绩增长趋于合理、打开更多上涨空间。

- P/B趋于合理区间，资产负债结构健康。

• 净利率由2.5%提升至8.5%，盈利能力增强。

总体财务数据体现公司进入快速成长期并逐步向优质资产成长转型的态势。[page::1]

3.2 资产负债表与利润表

摘要关键资产负债角度：

• 流动资产逐年增长，从2023年2382百万元增长至2027年5625百万元，显示公司资本规模扩张迅速，有充足流动资金支持业务发展。

- 现金持有量提升显著，2023年465百万元增至2027年1573百万元，为公司提供稳健的流动性保障。

• 应收账款和存货同样增长，符合营收扩张的正常经营规模扩大。

- 负债总体呈上升趋势，至2027年达到3256百万元，但资产负债率保持在40%以下，负债风险可控。

利润表表现为：

• 营业收入与成本同步扩大，收入增长速度高于成本增长，促使毛利率提升。

- 营业费用如管理费用、研发费用稳步增长，显示公司在创新和管理方面持续投入。

• 财务费用为负（利息收入多于支出），有利于利润增长。

- 归母净利润大幅跃升，验证公司盈利能力强劲。

现金流方面：经营活动现金流由237百万元提升至预计455百万元，现金流持续改善，有助于支持进一步投资和扩张。

该财务结构健康，对长期成长提供有力保障。[page::2]

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4. 估值分析

报告主要采用市盈率（PE）估值法，结合公司的EPS预测给出合理区间：

• 2025年PE44.1倍，2026年29.1倍，2027年20.7倍，反映随业绩增长和盈利能力提升，市场给予估值逐步折价，提升估值安全边际。

估值合理性基于以下假设：

• 未来三年保持持续高增长，业务规模扩张和盈利能力双重提升。

- 市场对HVDC技术渗透率的预期向好，带动公司成长预期。

• 传统电源及海外业务稳定贡献增量。

报告未详细披露折现率、永续增长率等DCF参数，但基于PE估值的清晰展示，投资者可以理解当前股价相较于成长潜力仍具吸引力。[page::1]

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5. 风险因素评估

细致列举了影响公司业绩和估值的主要风险：

• 政策风险覆盖行业发展环境的系统性波动，容易影响需求，提醒投资者警惕行业外部宏观不确定性。

- 市场竞争加剧风险直指行业内技术和客户争夺战，竞争加剧可能压缩公司市场份额及盈利空间。

• 人才风险尤其关键技术人员流失影响产品研发和创新，或导致技术领先优势减弱。

- 原材料价格风险反映制造成本的外部波动性，可能挤压毛利率。

报告未具体量化各风险发生概率或提出缓解措施，但风险覆盖全面，有助投资者形成均衡判断。[page::0][page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 环比业绩波动：2025 Q1营收及净利环比大幅下降，提示季节性或项目交付周期可能对短期业绩产生影响，需动态跟踪。

- 估值水平偏高：尽管PE逐年下降，但2025年44.1倍的估值仍较高，反映市场对成长性过于乐观，存在调整风险。

• 风险描述未量化：风险提示较为概括，未细化关键风险因素的概率、潜在损害程度及应对策略，投资者需结合更多外部信息辅助判断。

- 海外拓展细节有限：虽然提到海外全资子公司设立及业务扩张，但缺乏海外市场份额、竞争环境及风险具体数据。

• 其他财务指标未披露：如自由现金流、资本支出力度等对公司成长能力重要的指标未详细说明。

整体来看，报告信息详实，但对某些不确定因素的风险量化不足，估值假设较为乐观，投资者应结合宏观及行业动态进行综合判断。[page::0][page::1][page::2]

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7. 结论性综合

综合以上分析，报告系统阐述了中恒电气作为国内HVDC方案的行业先行者，凭借技术领先优势和重要大客户关系，实现了2024年营收和净利润的高速同比增长，2025年一季度延续良好增长态势。公司的营收结构中，数据中心电源业务贡献持续增加，提升公司整体毛利水平。传统电源业务稳定增长，海外市场发展快速，显示出强劲的多元化业务拓展能力。

从财务数据看，公司未来三年营业收入和净利润复合增长率均显著，盈利能力显著提升，ROE、毛利率、净利率均走高，现金流稳健，为公司长期成长提供保障。估值分析表明，当前股价对应未来成长预期尚有一定吸引力。但需注意业绩季节波动及估值水平相对较高的挑战。

投资建议基于详实的财务模型和行业前景，首次给予“买入-B”评级，体现对中恒电气未来3年高速成长的信心。风险提示中涉及的宏观、竞争、人才及成本等因素，为投资者提供了全面的风险识别视角。

图表与数据的深刻洞见包括：

• 收入和净利润的强劲增长体现行业龙头的市场领导力及经营效率改善。

- 毛利率和净利率稳步提升反映产品结构优化和成本管理有效。

• 资产负债表中流动资金充裕、负债合理，增强经营稳定性。

- 现金流持续改善支持未来研发投入及海外扩展。

• 估值相对收入利润增长保持合理回调，意味着投资价值逐步显现。

综上，报告以详实数据佐证HVDC技术渗透带来的成长机遇，结合传统业务和海外市场优势，展现中恒电气作为行业龙头的稳健成长轨迹和投资价值。[page::0][page::1][page::2]

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附图示意

• 相关二维码及分析师承诺图片用于信息来源验证和研究所信誉保障[page::3]

- 无其他直接图形数据，财务表格为文本展示

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以上为对报告的全面而深入解读，涵盖报告原文中所有关键论点、数据、财务预测、风险提示及估值分析，配合表格数据提供清晰直观的数值支撑，为投资人理解中恒电气的行业地位及成长前景提供全面参考。

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