25H1及Q2业绩强势增长 [page::0]

• 2025年上半年公司实现营收3.23亿元，同比增长32.50%；归母净利润0.58亿元，同比增长1005.12%。

- 2025年Q2营收1.75亿元，同比增长42.46%；归母净利润为0.34亿元，同比增长118.65%。

• 营收增速环比加快，主要受益于新能源电池及线束连接器超声波设备销售收入的显著增长。

毛利率及盈利能力显著提升 [page::0][page::1]

| 指标 | 2024年H1 | 2025年H1 | 同比增减（pct） |
|---------------|----------|----------|-----------------|
| 毛利率(%) | 49.84 | 65.25 | +15.41 |
| 净利率(%) | 2.06 | 17.03 | +14.97 |
| 销售费用率(%) | 15.72 | 13.48 | -2.24 |
| 管理费用率(%) | 12.87 | 9.80 | -3.07 |
| 财务费用率(%) | 2.82 | -0.94 | -3.76 |
| 研发费用率(%) | 29.42 | 23.41 | -6.01 |

• 费用率整体下降，反映公司运营效率提升，盈利能力大幅改善。

先进封装业务迈向规模化 [page::0]

• 超声波扫描显微镜、超声波固晶机等先进封装设备获得正式订单，成功打破国际垄断，扩大市场份额。

- 可应用于半导体晶圆、2.5D/3D封装及面板级封装产品检测，推进国产化进程。

未来业绩及估值展望 [page::1][page::2]

| 年份 | 营业收入(亿元) | 同比增长(%) | 净利润(亿元) | 同比增长(%) | EPS(元) | PE(倍) |
|--------|----------------|-------------|--------------|-------------|---------|---------|
| 2025E | 7.66 | 31 | 1.33 | 54.9 | 1.15 | 70.6 |
| 2026E | 10.90 | 42.3 | 2.03 | 52.9 | 1.76 | 46.2 |
| 2027E | 14.22 | 30.5 | 2.89 | 42.2 | 2.5 | 32.5 |

• 预计25-27年营收与净利润保持高速增长，ROE及毛利率持续改善，给予“买入-A”评级。

风险提示 [page::1]

• 下游需求波动风险、技术变革不确定性及客户集中风险。

- 超声波焊接设备应用范围较窄，市场容量有限。

【山证机械】骄成超声（688392.SH）研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：《【山证机械】骄成超声（688392.SH）：25H1盈利能力大幅提升，先进封装业务向规模化应用迈进》
作者/发布机构： 作者姚健、杨晶晶，山西证券研究所
发布日期： 2025年8月20日08:47
研究对象： 骄成超声，股票代码688392.SH，专注超声波设备和先进封装技术的机械制造企业
核心主题： 公司2025年上半年（25H1）业绩亮眼，特别是盈利能力大幅提升，先进封装业务突破技术及市场瓶颈，进入规模化应用阶段。报告重点关注新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装领域的发展机遇。
核心论点及评级： 公司实现营收与净利润大幅增长，未来受益于产业下游新能源和半导体行业的发展动力，25-27年净利润预测增长强劲，估值仍处合理水平，维持“买入-A”评级，目标价对应未来3年合理预测PE分别为71倍、46倍及33倍[page::0]。

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二、逐节深度解读

2.1 事件描述

本节总结了公司2025年半年度报告关键财务数据：

• 营收达到3.23亿元，同比增32.5%；

- 归母净利润0.58亿元，同比暴增1005.12%；

• 扣非后归母净利润0.46亿元，增长320.56%；

- 2025年第二季度营收1.75亿元，同比增长42.46%，归母净利润同比增118.65%。

此数据反映公司业绩大幅改善，特别是在利润端体现非常抢眼，符合预期，显示核心业务盈利能力显著增强[page::0]。

2.2 事件点评

• 营收增长驱动因素： 新能源电池超声波设备、线束连接器超声波设备与配件销售收入大幅带动业务增长，体现公司对应市场需求的敏锐适应和产品竞争力。

- 业务环比加速： 2025Q2环比营收增18.76%，增长势头延续且加快。

• 新产品落地及技术突破： 超声波焊接振动监控系统、激光焊接质量监控系统、超声波除尘和检测设备均已实现批量出货，显示公司在产品创新和技术转化能力上具备持续竞争优势。

- 突破国外垄断： 在线束连接器领域，其大功率超声波扭矩焊接机实现国产替代，获得正式订单，表明技术壁垒和市场认可程度均已提升。

• 配件耗材业务强劲增长： 自2024年以来配件耗材收入高速增长，且随着半导体汽车业务体量增长，配件需求有望超过预期，形成良性增长曲线。

- 盈利能力显著提升： 毛利率大幅提升至65.25%，同比提升15.41个百分点；净利率17.03%，提升近15个百分点。费用率显著下降，销售、管理、财务和研发费用率均不同程度减少，反映运营效率和管控能力均得到加强。

• 先进封装业务突破： 超声波扫描显微镜、固晶机等设备获得订单，市场应用从晶圆、2.5D/3D封装扩展到面板级封装，订单和交付均已实现，标志着技术与市场的同步突破，推动业务进入规模化发展阶段[page::0]。

2.3 投资建议

公司以超声波技术为核心，稳定拓展新能源电池、线束连接器、半导体及先进封装市场，具备多应用场景拓展优势。特别看好锂电业务复苏、汽车及半导体业务进入收获期、耗材配件业务稳健增长，预期2025-2027年净利润分别为1.3亿、2.0亿和2.9亿元，收益增速分别约为55%、53%和42%，对应PE分别为71、46和33倍，维持“买入-A”评级[page::0]。

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2.4 风险提示

报告指出主要风险包括：

• 下游需求低于预期影响收入与利润；

- 技术变革和新产品研发存在不确定性；

• 客户集中度高，依赖大客户存在风险；

- 新能源电池超声波焊接设备应用环节单一、市场容量有限；

• 股权减持及股权解禁可能带来股价压力。

描述均聚焦在产业链条和市场波动风险，提醒投资者考虑不确定因素对公司业绩的影响[page::1]。

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三、图表深度解读

3.1 财务数据表（2023-2027年，单位：百万元）

表格详细展示营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B等关键财务指标的历史及预测数据：

• 营收从2023年的5.25亿元，预计增长至2027年的14.22亿元，年复合增长率强劲，2025年的31%增长尤为明显；

- 净利润从2023年6700万元增长至2027年2.89亿元，2025年同比增长54.9%，表现出良好的盈利弹性；

• 毛利率维持较高水平，2025-2027年均约59.5%-59.8%，显示产品组合质量优异，毛利率稳定提升；

- EPS由0.57元增长至2.5元，反映公司盈利能力大幅增强；

• ROE由3.7%攀升至12.9%，资本回报率持续提高；

- P/E绝对数逐年下降，说明估值向合理甚至偏低区域调整；

• 净利率持续攀升，2027年目标为20.3%，说明公司利润转化效率高[page::1]。

3.2 资产负债表及利润表（2023-2027年）

资产负债表关键点：

• 流动资产保持增长，现金流充裕，从2023年的12.5亿元（现金1249万元）增加到2027年的13.57亿元，保证经营稳定；

- 应收账款小幅增加但比例保持合理，预付账款和存货控制明显，整体资金使用效率提升；

• 负债总体处于较低水平，资产负债率保持约20%，财务结构稳健；

- 归属母公司股东权益持续提升，资本公积和留存收益增长健康。

利润表方面：

• 营业收入及成本同步增长，但营业成本增长幅度弱于收入，推动毛利率提升；

- 各类费用管理优化，销售、管理和研发费用增长幅度受控，尤其研发投入保持积极投入增长；

• 财务费用为负，显示公司获得利息收入或财务杠杆水平良好；

- 各项利润指标稳健提升，营业利润、净利润均预期大幅增长，业绩体质持续改善。

现金流量表：

• 经营活动现金流由2023年的10万元，2024年略有负值，2025年大幅回正至1.49亿元，反映公司盈利质量及偿债能力增强。

整体财务结构及盈利能力指标支持公司持续成长和良好经营状态，资金面及偿债能力有保障[page::2]。

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四、估值分析

报告虽未详述模型细节，但通过财务数据及P/E估值分析可见：

• 采用动态市盈率（P/E）倍数法对未来盈利进行估值；

- 目标价对应25-27年EPS分别1.2、1.8、2.5元，结合当前股价81.15元，对应PE分别71、46及33倍，合理反映成长预期；

• 估值隐含未来盈利大幅增长，符合公司业绩预测及市场预期；

- P/B维持5倍左右，显示资本稳定且未来增长有保障；

• 报告未提供DCF等模型估值，但细节估值方法以市场倍数法为主，易于跟踪和调整；

- 估值风险主要在于外部需求波动和技术竞变，敏感性分析未详细披露[page::0][page::1]。

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五、风险因素评估

主要风险点包括：

• 行业需求偏弱：公司高度依赖新能源汽车和半导体下游，若终端需求减弱，将直接影响收入和盈利水平；

- 技术及研发风险：新产品和工艺技术迭代快，如无法持续创新，将导致竞争力下降；

• 客户集中度风险：依赖大客户订单，客户变动可能影响公司业绩稳定性；

- 市场容量限制：新能源电池行业应用单一，短期市场容量可能限制业务扩展；

• 股权风险：减持及解禁带来的不确定性可能对股价造成压力。

报告虽列明这些风险，但尚无具体缓解措施描述，投资者需基于市场环境和公司执行力进行后续跟踪管理[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体正面，核心盈利能力提升的逻辑充分，但部分盈利倍增系基数较低阶段效应，需留意增长稳定性；

- 研发费用率同比大幅下降（6.01pct），虽有助于费用率降低，但长期研发投入降低可能影响技术领先优势，存在隐含风险；

• 客户和市场集中风险提示充分，但缺少量化分析或具体客户风险暴露程度，投资者需关注该细节；

- 报告未详述估值模型推导细节，未来对估值关键假设（折现率、增长率）的透明度不足；

• 报表中部分格式存在异样，表格及数据排版混乱，需核实数据准确性及完整性；

- 未提供敏感性分析或市况变化应对策略，报告对技术变革风险描述较笼统。

整体而言，报告基于大量数据支撑，分析全面，但对潜在假设仍有精化空间，投资决策时需结合宏观行业波动谨慎对待[page::0][page::1][page::2]。

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七、结论性综合

该份山西证券研究所发布的骄成超声2025年半年度及未来业绩报告通过详实数据，展示了公司上一半年度营收和净利的爆发式增长，尤其是净利润同比增长逾10倍，毛利率和净利率大幅提升，核心获利及运营效率显著改善，主要得益于新能源电池、线束连接器和半导体先进封装等领域的业务扩展及技术突破。

表格详尽数据支撑了公司收入规模与盈利能力的提升轨迹，毛利率稳定保持高位（约59%-65%），净利率与ROE有明显提升趋势，单季度和半年度的增长数据均显示业务加速发展。公司现金流状况健康，资产负债结构稳健，保障了未来持续发展动力。

主导超声波设备业务技术不断升级，从批量交付的焊接监控系统、检测设备，到先进封装领域的扫描显微镜和固晶机，订单量增长与市场拓展明显，引领国产替代趋势。此种技术与市场的双向突破为后续稳健增长奠定坚实基础。

综合未来三年盈余预测，预计净利润年均复合增长近50%，EPS提高至2.5元左右，估值阶段性调整至合理甚至偏低区间，维持“买入-A”评级，显示机构对公司中长线成长性和盈利弹性的积极认可。

风险提示包括行业需求波动、研发及技术变革不确定、客户依赖及市场单一性等，提醒投资者需关注宏观行业及公司内生创新能力的持续释放。报告整体严谨但对部分风险的量化和估值模型细节略显不足，后续跟踪信息将有助于进一步完善投资判断。

总的来说，骄成超声凭借技术优势和市场拓展，实现了显著盈利提升，具备优异的成长性与投资价值，特别是在新能源和半导体产业链高速发展的大背景下，前景值得投资者持续关注和看好[page::0][page::1][page::2]。

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附件图表示例：

图表1：2023-2027年主要财务预测指标（一览）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 525 | 585 | 766 | 1090 | 1422 |
| 净利润(百万元) | 67 | 86 | 133 | 203 | 289 |
| 毛利率(%) | 57 | 56.9 | 59.5 | 59.5 | 59.8 |
| EPS(元) | 0.57 | 0.74 | 1.15 | 1.76 | 2.5 |
| ROE(%) | 3.7 | 5 | 7.3 | 10.1 | 12.9 |
| P/E(倍) | 141.1 | 109.4 | 70.6 | 46.2 | 32.5 |
| 净利率(%) | 12.7 | 14.7 | 17.4 | 18.7 | 20.3 |

（注：表格数据引用自报告页1）

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综上，报告细致展示骄成超声的业务和财务成长轨迹，投资逻辑清晰合理，给出明确买入评级，有较强参考价值。

报告