富国ETF轮动因子表现综述 [page::2][page::3]

• 6月ETF轮动因子IC为4.16%，显示该因子具备一定的预测能力。

- 多空组合收益2.99%，轮动策略在市场波动中表现稳健。

• 主要ETF如芯片龙头ETF、智能汽车ETF及银行ETF表现领先，获得显著超额收益。

富国ETF轮动策略绩效指标与净值走势 [page::4]

| 指标 | 轮动组合 | 等权基准 |
|--------------|-----------|---------|
| 年化收益率 | 6.16% | 0.14% |
| 年化波动率 | 21.10% | 18.89% |
| 夏普比率 | 0.29 | 0.01 |
| 最大回撤率 | 40.44% | 40.73% |
| 月度换手率 | 48.74% | 5.21% |
| 年化超额收益率 | 6.33% | - |
| 跟踪误差 | 9.42% | - |
| 信息比率 | 0.67 | - |
| 6月收益率 | -4.82% | -4.95% |
| 6月超额收益率 | 0.13% | - |

• 策略具备年化6.16%的收益，超越等权基准明显。

- 轮动组合月度交易频率较高，换手率达48.74%，反映策略活跃调仓。

• 累计净值曲线显示自2016年以来策略长期超额收益。

富国ETF轮动因子排名与7月选股建议 [page::5][page::6]

| ETF代码 | ETF简称 | 扣非净利润环比 | 净利润同比 | 经营资本周转 | 经营资本占比 | 市盈率倒数 | 分析师预期变化 |
|--------------|--------------|-------------|----------|------------|-------------|----------|-------------|
| 515250.SH | 智能汽车ETF | +++ | ++ | -- | ++ | +++ | +++ |
| 159971.SZ | 创业板ETF富国 | +++ | | +++ | + | -- | +++ |
| 159825.SZ | 农业ETF | +++ | +++ | --- | | --- | +++ |
| 515650.SH | 消费50ETF | ++ | + | | -- | ++ | ++ |

• 智能汽车ETF凭借多项因子表现优异，排名领先，建议重点关注。

- 创业板ETF富国和农业ETF因经营资本和预期因子表现良好，排名靠前。

• 7月轮动策略建议重点持有智能汽车、创业板及农业ETF组合。

富国ETF轮动策略构建方法与因子定义 [page::6][page::7]

• 策略基于将个股指标映射至ETF成分股，挖掘ETF景气度。

- 主要使用盈利水平（扣非净利润环比、净利润同比）、经营质量（经营资本周转、经营资本占比）、估值动量（市盈率倒数）和分析师预期四个维度构建因子。

• 四大类因子标准化后等权合成形成综合轮动因子，月度调仓实施。

- 该因子体系兼顾盈利和估值变化，结合市场情绪信息，提升预测效力。

富国基金ETF产品布局及行业覆盖 [page::8]

• 富国基金管理逾53只ETF，涵盖股票、债券、商品及跨境等多类型。

- 行业主题ETF数量最多，丰富布局科技、医药生物、消费、周期、高端制造等多个板块。

• 丰富产品架构为轮动策略提供了多样化标的池支持。

富国ETF轮动策略研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题：上月策略表现优秀，7月持续关注智能汽车ETF
分析团队：金融工程组分析师 高智威（执业S1130522110003）、王小康（执业S1130523110004）
发布机构：国金证券研究所
发布时间：2024年7月
主题对象：富国基金旗下ETF轮动因子与轮动策略表现及最新投资建议，重点关注智能汽车ETF及其他行业ETF。

核心论点：

• 6月份富国ETF轮动因子表现良好，多空组合收益为2.99%，策略超越基准0.13%。

- 智能汽车ETF表现突出，成为轮动因子排名第一的标的。

• 7月建议继续重点关注智能汽车ETF、创业板ETF富国和农业ETF。

- 报告强调因子模型存在政策和市场环境变化带来的风险，并非投资绝对保证。

该报告旨在通过富国基金构建的多因子量化模型对旗下ETF进行轮动筛选，辅助投资者识别行业及主题ETF的相对优势，挖掘潜在超额收益机会。[page::0]

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二、逐节深度解读

1. 富国ETF轮动因子表现

本节核心在于介绍选取的样本和因子表现：

• 样本范围：21只富国基金旗下ETF，包括行业主题、策略风格及宽基类型，涵盖芯片龙头ETF、智能汽车ETF、银行ETF、科技50ETF等，样本ETF最近一个月（6月）涨跌幅广泛，从正向2.78%（芯片龙头）到负向近-9.2%（农业ETF）不等。[page::2]
• 重要数据点：

- 6月ETF表现亮点：芯片龙头ETF（+2.78%）、智能汽车ETF（+0.38%）、银行ETF（-0.31%）均跑赢大盘（上证指数下跌-2.4%）。
- 轮动因子排名前三ETF分别是智能汽车ETF、化工50ETF、消费50ETF，体现经营资本占比、市盈率倒数和分析师预期作为多维因子的有效筛选作用。

• 经济背景解读：报告指出宏观经济5月指数回暖与政策效应，有利于智能汽车行业的消费潜力释放，从基本面角度支撑该ETF排名靠前。
• 因子IC指标

- 月均因子IC为8.02%，当前波动较大，6月IC降至4.16%。IC（信息系数）表示因子对未来收益的预测能力，4.16%虽下降但仍持续有效。
- 标准差31.95%显示因子表现波动性，因子时序的移动平均线显示此轮动因子在近两年内回撤明显，符合市场环境波动阶段的特征，预期经济回暖后表现将改善。[page::2], [page::3]

2. 富国ETF轮动策略表现与最新建议关注ETF

2.1 富国ETF轮动策略表现

• 策略构建：基于轮动因子，每月末选取排名前3的ETF，等权配置，月度调仓，考虑0.03%手续费，21只ETF等权构建基准组合对比。

- 6月收益表现：轮动策略收益-4.82%，略优于等权基准-4.95%，差异0.13%。虽皆为负收益，但策略少许超额收益表明模型具有一定稳定性。持仓智能汽车、化工50及消费50ETF导致整体跑赢基准。[page::3], [page::4]

• 风险调整及波动指标（图表5）

- 年化收益率6.16%显著高于等权基准0.14%。
- 年化波动率略高21.10% vs 18.89%，表明策略承担稍高波动。
- 夏普比率0.29大幅优于基准0.01，说明单位风险收益表现优异。
- 最大回撤皆接近40%，说明回撤风险不低。
- 月度双边换手率48.74%，高于基准5.21%，策略调仓频繁。
- 年化超额收益6.33%，信息比率0.67，超额最大回撤15.23%，这些都表明策略在风险调整后实现了持续震荡超额收益。[page::4]

• 净值表现（图表6）

- 策略多头净值总体高于等权基准，展现了选股能力。
- 超额净值曲线波动中略有回调，符合市场整体波动状态。
- 2016年至今回测覆盖多阶段市场，稳定性可见一斑。[page::4]

• 分年度收益率（图表7）

- 2019和2020年超过50%的超额收益为亮点。
- 2022和2023年策略收益为负，反映出策略波动与市场复杂性的挑战。
- 2024年表现回暖迹象，预示策略仍具参考价值。[page::5]

2.2 7月最新建议关注ETF及排名解析

• 最新建议关注的ETF包括：智能汽车ETF（515250），创业板ETF富国（159971），农业ETF（159825）。

- 排位依据：综合因子得分，其中智能汽车ETF在经营资本占比、市盈率倒数和分析师预期变化五类指标表现突出位居第一；创业板ETF富国因经营资本周转和预期变化获评第二；农业ETF则因扣非净利润环比和分析师预期处于较好位置排名第三。[page::5]

• 因子细分和评分机制（图表8）

- 表格以多级符号+++ ~ ---表达不同ETF在扣非净利润环比、净利润同比、经营资本周转、经营资本占比、市盈率倒数、分析师预期变化六大因子里的表现排名。
- 智能汽车ETF多项指标为+++，显示强劲综合盈利与估值动量。创业板与农业板块因子表现则略逊。
- 该评分机制为策略打分核心，结合盈利波动、经营质量、估值变动及市场预期进行综合测算。因子覆盖盈利、质量、估值动量和分析师预期四大维度，确保策略的多方面兼顾。[page::6]

3. 富国ETF轮动策略回顾

• 策略构建逻辑（图表9、图表10）

- 通过将盈利等指标映射至ETF成分股，利用加权组合得到整体因子。
- 盈利类指标选取扣非净利润同比和环比，质量类选经营资本周转率和占比，估值动量用市盈率倒数环比，预期变化由分析师预期获得。
- 使用整体法、中位数法和龙头股法等不同加权方式，确保因子多角度代表行业动态。
- 中位数法强调稳定，龙头股法突出行业领先者表现，有助捕捉细分行业龙头的成长趋势。
- 此方法论强调盈利变动带动价格变动，估值动量快速反映市场情绪，分析师预期及时反馈景气度。
- 因此，这套多因子合成的轮动因子系统力图捕捉多个角度的行业景气变化，辅助动态资产配置。[page::6], [page::7]

4. 富国基金ETF产品介绍

• 富国基金成立于1999年，是国内老牌基金公司之一，截至2022年底管理基金规模约8528亿元，非货币型基金规模5840亿元，市场排名第4。

- 公司策略多元，具备全牌照经营资质，公募、养老、QDII/QFII以及量化等多业务齐全。

• 在ETF领域丰富，管理53只ETF，规模超1007亿元，覆盖股票、债券、商品、跨境等类别。

- 重点覆盖科技、医药生物、消费、周期、高端制造、金融地产等多个热点主题，体现产品线的深广度和专业化。

• 产品分布从图表12看，行业主题为最大品类（36只），其次是宽基（8只）和跨境（5只），显示其主题策略在ETF上的主导地位。[page::7], [page::8]

5. 风险提示

• 历史模型基于数据统计与建模的结果，存在政策变动使模型失效的风险。

- 政策环境变化或国际政治摩擦加剧，可能导致资产与风险因子关系崩溃，带来系统风险。

• 基金历史业绩不代表未来表现，且文章不构成法律或投资建议，仅供研究参考。

- 强调信息披露的法律合规，以及投资风险的合理提醒。[page::0], [page::8]

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三、图表深度解读

图表1（ETF基本信息与6月涨跌幅）

该表列示21只ETF的代码、名称、上市时间、跟踪指数及6月涨跌幅。
主要趋势为多数ETF 6月表现为负，少数如芯片龙头ETF、智能汽车ETF等实现微涨，反映出6月市场整体调整状态。
智能汽车ETF涨幅0.38%，高于大多数主题ETF，确认其行业景气引领作用。

图表2（因子IC指标统计）

因子平均值8.02%，标准差31.95%，IC最高78.19%，最低-59.85%。
IC为因子预测收益与实际收益的相关系数，正值表示有效性，当前月IC4.16%虽较低但表明因子依旧具有预测力。

图表3（因子IC时间序列）

蓝色折线显示IC的移动平均值围绕10%-20%波动，短期存在回落波澜。
黑色柱状反映月度IC波动大，说明市场环境对因子有效性影响较显著。
该图说明因子在大周期中具有一定预测能力，但短期波动明显。

图表4（多空组合净值表现）

多空组合的净值呈现较明显年内波动，高峰出现在2021年后，随后回撤明显。
多空收益率柱状虽起伏，但整体上呈现净值提升趋势，验证因子选股的相对优势。

图表5（轮动策略关键指标）

年化收益6.16%，较基准0.14%优势显著。夏普率提升显示策略风险调整后表现良好。
换手率高达48.74%，提示月度频繁调整仓位，说明策略灵活但也意味着相对较高交易成本风险。
信息比率0.67显示策略具有良好风险调整超额收益能力。

图表6（策略净值曲线）

策略多头净值明显高于等权基准，尤其2020-2021年间优势明显，反映因子和模型在牛市环境下表现强劲。
近年来净值有所回落，但仍保持超越基准，多头策略整体表现出稳定的主动管理特征。

图表7（策略年度收益）

2019-2021年表现优异，年度收益率50%以上，显著跑赢市场。
2022-2023年亏损加剧反映策略波动性增加，可能与行业轮动因子失效或市场风格变动有关。
2024年收益开始恢复，预示模型适应性尚存。

图表8（因子排名表）

表格详细列出ETF在六因子上的表现，符号+++至---直观表现优势或劣势ETF。
智能汽车ETF整体位于+++区间多项指标，符合报告投资推荐逻辑，分析假设全面。
此图体现了量化策略选股基于多维度全面数据集成方法。

图表9（策略构建示意）

图示ETF与成分股、指数间的联动关系，说明以成分股多维指标影响ETF表现构建因子，逻辑清晰。
体现策略从成分股基本面到ETF表现的映射过程。

图表10（行业因子构建流程）

详细展示盈利、质量、估值、预期四大因子来源及计算方法，包括使用整体法、中位数法、龙头股法加权，确保数据多样性和准确性。

图表11（盈利类因子定义）

表格定义扣非净利润环比、净利润同比、经营资本周转率、经营资本占比、市盈率倒数、分析师预期变化六个细分因子，说明因子对应财务或市场指标，且变动考察带时间维度，体现深度挖掘盈利及估值动力本质。

图表12（富国基金ETF产品分布）

柱状图显示行业主题ETF为最大类别，占比较大，展现富国基金在主题投资上的产品优势。宽基、跨境ETF次之，显示产品线全面。直观体现富国基金ETF布局集中与多元并存。



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四、估值分析

本报告侧重于量化因子驱动的ETF轮动策略，并未展开传统的个股估值模型（如DCF、市盈率纯估值）的单独分析，而是以多因子综合评分法来判断ETF投资价值。

• 核心输入包含多个财务指标的同比或环比变化，以及分析师预期的时间序列变动。

- 采用因子加权、标准化归一化、龙头股加权、中位数法多种方法确保因子有效、稳定性强。

这种方法强调通过行业盈利、质量和估值动量的即时信号捕捉市场机会，结合分析师预期形成动态估值基准。风险调整的IC、信息比率等指标作为模型有效性验证指标。

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五、风险因素评估

报告多次强调以下风险：

• 模型基于历史数据，政策、市场环境变化可能导致模型失效。

- 国际政治摩擦和宏观市场大幅波动可能破坏资产与因子之间稳定关系。

• 基金过往表现不代表未来而且基金研究数据不构成投资建议或募集宣传材料。

- 交易频繁导致的交易成本增加是策略的不利因素。

• 投资者应理解报告为研究分析非决策指令，需结合自身风险承受能力。

报告风险提示全面且符合机构合规要求，体现较为审慎的态度。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告对因子模型呈现积极评估，关注超额收益情况，但超额收益率虽正，幅度仅0.13%，空间有限，需警惕统计意义和实际执行成本对收益的消减。

- 因子IC波动幅度较大，且近期IC显著下降，说明因子稳定性仍受市场环境影响，策略表现或有周期局限。

• 策略月度双边换手率接近50%，交易成本高昂，实际净收益可能受挤压，需评估交易对策略净表现的侵蚀效应。

- 报告未明示具体调仓逻辑与风险控制细节，投资者需注意实际操作中潜在的滑点与执行难题。

• 因子评分中智能汽车ETF优势明显，但该行业对政策依赖性高，政策转向可能引起调整。

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七、结论性综合

富国证券研究团队通过科学严谨的多因子分析方法构建了一套涵盖盈利、质量、估值动量及分析师预期的ETF轮动因子体系，并成功将其应用于富国基金旗下21只ETF的动态调仓策略，达成长期超越等权基准的良好风险调整收益。
6月智能汽车、化工50、消费50ETF表现领先，7月报告推荐智能汽车ETF、创业板ETF富国及农业ETF持续关注，显示行业景气度和估值变动因子在选股中发挥重要作用。
核心因子IC指标虽有波动，但整体维持有效水平，策略实现了较高的年化收益率与夏普比率，超额收益持续且风险控制合理。轮动策略依靠月度频繁调仓捕捉市场阶段机会，但高换手率对应较高交易成本，投资者需关注再投资回报。
富国基金丰富的ETF产品线和行业布局赋予轮动策略广泛的潜在标的选择权。风险提示充分警示政策风险及市场环境变化可能带来模型失灵风险。

整体而言，该报告为资产配置和ETF投资提供了系统、量化且操作性强的参考方案，尤其对智能汽车及创业板的看好体现了对行业景气度的精准把握，为主动投资者提供了有价值的策略工具和参考指标。

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总结

本报告在严密的量化模型基础上，结合富国基金长期积累的ETF行业数据，针对市场波动及时调整资产配置，取得一定的超额收益。分析全面覆盖样本选择、因子构建、策略回测及产品介绍，图表清晰呈现数据支撑，风险提示充分展现风控意识。建议重点关注的智能汽车ETF，立足于盈利改善与市场预期的多因子共振。投资者对策略的实施需结合自身体量、交易费用及风险容忍度，结合宏观政策环境谨慎执行。整体报告客观严谨，体现专业量化研究与实践相结合的深刻价值。

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报告