• 本文创新性地利用贸易伙伴经济产出的一阶专业预测误差作为非财政工具变量，应用于小型开放经济的财政SVAR-IV模型，实现财政政策冲击的系统性成分识别，从而分离内生的政策变量影响[page::0][page::2][page::11]。

- 该工具变量对加拿大使用美国GDP预测误差，对欧元区小国则采用多国加权预测误差，相关性强且满足弱工具变量检验标准，稳健第一阶段F统计值远超10[page::12][page::13][page::19]。

• 对比现有文献使用的Fernald(2014)产出调整TFP系列，该工具变量无需对产出和资本利用率做复杂假设，且预测误差数据关注季度非预期波动，表现出更稳定的外生性假设支持[page::12][page::13][page::31]。

- 结构参数估计显示加拿大政府支出对产出的弹性为负但不显著，欧元区弹性亦为负；估计不施加Blanchard-Perotti零限制时，财政乘数明显升高，近似翻倍，对加拿大约为1，欧元区为0.5，后者低于经典理论预期[page::18][page::19][page::20]。

• 政府支出乘数动态分析揭示，加拿大财政乘数大且持续，欧元区较低且短期乘数接近零甚至多期为负，表明灵活汇率与独立货币政策使财政政策效果优于固定汇率区的货币联盟小国[page::20][page::21][page::25][page::26]。

- 对净税收冲击的响应中，加拿大证券减税刺激产出但幅度小于支出冲击，且财政成本因效应短暂而较低；欧元区表现不稳定，少数国家（如葡萄牙）显著影响样本结果[page::23][page::26][page::39]。

• 脉冲响应函数显示财政扩张导致预算赤字及经常账户赤字扩大，支持双赤字假说；加拿大表现明显，欧元区结果较为模糊[page::27][page::28]。

- 鲁棒性检验包括不同VAR滞后期选择和剔除单个欧元区成员国，对主要结果影响有限，葡萄牙为欧元区样本中对财政乘数动态影响最大国家[page::29][page::30][page::39]。

• 本文所用工具变量及结构识别方法可推广至其他宏观SVAR模型及局部投影方法，有助于提升政策冲击识别质量与参数估计精度[page::31][page::32]。

深度解析报告《Identification of fiscal SVAR-IVs in small open economies》

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1. 元数据与概览

• 报告标题：《Identification of fiscal SVAR-IVs in small open economies》

- 作者：Henri Keränen, Sakari Lähdemäki

• 发布日期：2024年10月4日

- 研究主题：本报告旨在通过结构向量自回归模型带外生工具变量（SVAR-IV）方法，研究小型开放经济体的财政政策动态效应，重点是财政乘数的识别和估计。

• 核心论点：通过利用贸易伙伴经济体产出意外变化（用专业预测误差衡量）的外生变异来构造工具变量，报告提出了一种有效识别财政政策冲击的新方法，适用于小型开放经济体设定。主样本中，加拿大与歐元区小开放经济体的两年累计财政乘数分别约为1和0.5。

- 关键词：财政政策，财政乘数，SVAR-IV，小型开放经济体

• JEL分类：E62（财政经济学），C32（时间序列模型），F41（国际宏观经济学）

报告的主要信息传达在于提出和验证一种基于贸易伙伴预测误差的非财政工具变量，其既相关又相对外生，解决了财政 SVAR 模型中政策变量内生性的问题，从而更精准地估计财政乘数。

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2. 逐节深度解读

2.1 引言

• 摘要与问题背景：

识别财政政策冲击存在内生性困难；现有文献多用外部工具变量以解决此问题（如Mertens和Ravn等）。本报告创新性地提出基于贸易伙伴经济体产出预测误差的工具变量，解决小型开放经济体的财政冲击识别问题。

• 逻辑与假设：

基于小型开放经济体假设，国外产出的意外变动可以影响本国产出但不受本国财政政策冲击影响，从而满足无关性（exogeneity）。该工具变量则允许结构性解构出财政政策的系统成分和冲击成分。

• 贡献：

- 首次提出基于贸易伙伴产出预测误差的非财政外生工具变量。
- 应用加拿大与欧元区小经济体案例，考虑两种货币政策与汇率制度的对比，检验财政乘数差异。

2.2 文献回顾：财政政策与小型开放经济体

• 背景：

传统分析限定三变量模型（如Blanchard和Perotti, 2002）不能充分捕捉开放经济特征，尤其是对贸易、汇率、资本流动的影响。

• 相关实证证据：

- 欧盟（Beetsma和Giuliodori, 2011）、OECD国家（Corsetti等, 2012）以及44国面板（Ilzetzki等, 2013）研究均发现开放程度显著影响财政乘数，开放度越高乘数越小。
- 汇率制度也显著影响财政乘数：固定汇率环境下财政乘数更大（符合经典 Mundell-Fleming 理论），灵活汇率下通常较小。

• 理论框架差异：

- Mundell-Fleming 框架预测固定汇率财政政策有效，灵活汇率无效；财政扩张导致货币升值，抵消财政刺激。
- 新凯恩斯框架下，因考虑货币政策反应、金融摩擦等，财政政策的效果可能因结构而异，但多数情况下固定汇率制度下财政乘数更大。

2.3 实证策略

2.3.1 SVAR规格

• 构建含9个变量的VAR模型：包括政府消费投资支出（$g$）、政府净收入（$r$）、GDP、经常账户比率、实际有效汇率、短期名义利率、GDP平减指数以及1步预测的$g$和GDP增长率。

- 加拿大样本中变量如实际GDP、政府支出以对数和人均形式计量；欧元区采用固定效应面板VAR方法估计。

• 长度选取步骤依据信息准则与残差自相关，最终选用5滞后。

- 采用残差基移动块Bootstrap构建置信区间，适用于工具变量SVAR。

2.3.2 结构形式与识别方法

• 作者采用Caldara和Kamps（2017）框架，核心在识别财政政策的系统成分，即政策变量对非政策变量的系统反应，以及政策冲击作为残差的不可解释成分。

- 使用非财政代理变量工具变量，估计财政变量对GDP的弹性。该方法不再需要Blanchard和Perotti的零当期弹性限制。

• 提出两种识别方案：

- BP识别：政府支出对GDP的当期弹性固定为0（传统做法）。
- CK识别：使用工具变量估计该弹性，不强加0限制。

2.3.3 非财政工具变量设计

• 利用贸易伙伴产出的专业预测误差构造工具变量，理由包括：

1. 预测误差刻画真实的、意外的贸易伙伴经济波动。
2. 预测误差与本国产出意外变动高度相关（相关性强）。
3. 本国财政政策冲击与贸易伙伴预测误差无系统关联（满足外生性）。

• 加拿大主要使用美国GDP预测误差作为工具变量，因美国占加拿大出口超70%；欧元区因出口分布多样，采用加权贸易伙伴预测误差的加权平均。

- 对比文献采用的Fernald (2014)季度利用率调整全要素生产率（TFP）仪器存在数据修正大、方法假设强等缺点，作者工具变量构造更简单，基于可观测数据，稳健性更强。

2.3.4 预检（相关性与外生性）

• 通过回归检测工具变量对国内产出预测误差的解释力，结果显示加拿大和欧元区工具变量均显著且相关性强，且第一阶段F统计量均超过10，表明无弱仪器问题。

- 外生性检验通过回归工具变量对财政冲击代理变量（政府支出和投资增长的预测误差）检验，结果加拿大和欧元区均无显著相关，支持工具外生性。

• 反观Fernald系列则存在外生性不稳的疑虑，尤其在近年数据版本。

- 作者充分考虑小型开放经济体不影响世界需求的传统假设，结合本工具变量仅需较弱外生性假设，增强信度。

2.3.5 数据细节

• 加拿大样本 1986Q1-2019Q4，欧元区样本 1999Q1-2019Q4。

- 变量数据来源于国家统计局、OECD、Eurostat等，均经过季节调整。

• 预测数据来源包括美国专业预测者调查（SPF）与OECD经济展望（EO）数据处理，后者发生不同频率的插值处理。

- 欧元区工具变量构造时应用出口份额加权，利用四季度移动平均平滑。

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3. 图表深度解读

3.1 表1：工具变量的预检回归结果

• 内容：

- 面板A：用工具变量解释国内GDP增长预测误差，检验相关性。
- 面板B：用财政冲击预测误差解释工具变量，检验工具外生性。

• 解读：

- 加拿大和欧元区的贸易伙伴预测误差工具变量与国内GDP预测误差相关显著，具有良好相关性。
- 工具变量与财政冲击预测误差无显著相关，支持外生性假设。
- 对照美国产品调整TFP工具变量，显示出逐年增加的外生性问题和不稳性。

• 影响：

- 支持报告提出的工具变量设定的有效性与稳健性，为后续SVAR估计提供坚实基础。

3.2 表2：财政变量对产出的2SLS弹性估计

• 内容：

- 估计政府支出($g$)和净收入($r$)相对于产出的弹性，以贸易伙伴预测误差作工具。
- 对比BP（零弹性限制）和CK（自由估计）两种识别。

• 关键数据：

- 加拿大政府支出弹性负但不显著，净收入弹性高达3.8左右；
- 欧元区政府支出弹性同样负但不显著，净收入弹性约1.4；
- 第一阶段F统计均超过10，排除弱工具变量问题。

• 意义：

- 加拿大回归的净收入弹性较传统文献值大，显示新识别策略可能提高估值。
- 两种方法下净收入弹性稳定，政府支出弹性估计的自由化引发估计较大差异，决定了财政乘数的大小。

3.3 图1：政府支出累计乘数

• 描述：

- 纵轴为累计财政乘数（以GDP百分比计），横轴为季度数（0至20季度）。
- 黑线及阴影为CK识别；红虚线为BP识别，色带为68%置信区间。

• 数据趋势：

- 加拿大CK乘数接近1且持续正值，BP乘数约0.5且较CK低。
- 欧元区CK乘数约0.5，BP乘数更低且中长期甚至微负。
- 加拿大乘数整体显著高于欧元区。

• 说明：

- 标志着不施加出弹性零约束能显著提高乘数估计，揭示政策估计对标识方式敏感。
- 加拿大乘数高于欧元区违背经典 Mundell-Fleming 理论，表明货币政策或进口依赖性差异可能影响财政效果。

3.4 图2：政府支出弹性与冲击乘数关系

• 解析：

- 曲线显示了不同假设下政府支出相对于产出的弹性与冲击初始乘数的关系。
- 黑点为CK识别估计（带置信区间），红点为BP识别的零约束。

• 见解：

- 弹性为负时乘数较大，BP限制弹性为零时，乘数明显偏低。
- 两边的估计差异表明小偏差弹性即可产生乘数估计显著差异。
- 这强调使用有效工具变量估计弹性的重要性。

3.5 图3-4：财政冲击对宏观变量的SVAR脉冲响应

• 图3（加拿大）：

- 政府支出提升1%GDP引发GDP正响应（峰值接近1%），中长期逐渐减弱甚至为负；
- CPI、实质汇率短期下跌后中长期升高，当前账户持续恶化，支持“孪生赤字”假说；
- 短期利率变动不显著，反映货币政策未明显抵消财政冲击；
- 负净收入冲击（税收减免）也正向刺激GDP但幅度较小，财政成本较节约。

• 图4（欧元区）：

- 政府支出提升带动GDP温和增加，但幅度和持续性均小于加拿大；
- CPI下降，当前账户下降，财政赤字增加，但净收入冲击对GDP影响不显著且存在不确定性；
- 汇率和利率视为外生，受货币联盟制度影响。

3.6 图5：政府支出乘数的稳健性分析

• 方法：

- (a) 加拿大不同滞后阶数VAR的乘数估计。
- (b) 欧元区不同VAR滞后阶数估计。
- (c) 欧元区“剔除一个国家”面的灵敏度验证。

• 结果：

- 乘数估计对VAR滞后长度变化不敏感。
- 逐国剔除后欧元区估计多半落入基线置信区间内，但剔除葡萄牙时差异明显，短期乘数变大，中长期趋于负值。

• 解读：

- 表明结果稳健度较高，但欧元区内部存在结构异质性，特定国家（葡萄牙）可能对累计乘数影响较大，相关于该国在欧债危机后的财政政策响应特性。



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4. 估值分析

报告未涉及传统企业估值模型，而核心聚焦于财政乘数的估计和SVAR结构参数估计。关键估值环节是财政乘数的经济学解释和统计确认：

• 方法：财政乘数计算基于 Mountford 和 Uhlig (2009) 累计脉冲响应，乘数定义为累计GDP响应与累计政府支出响应的比值。

- 输入假设：
- 零折现率处理；
- SVAR模型含五个滞后，外生变量选取差异体现在货币政策变量处理。

• 重要影响：

- 识别财政弹性的不同假设直接导致乘数差异，CK识别（估计弹性）乘数远大于BP识别（弹性固定为零）。
- 货币政策框架和汇率制度影响相对开放体系财政政策的效果差异。

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5. 风险因素评估

• 识别风险：

- 工具变量外生性可能受贸易伙伴间财政政策协调、交叉影响、宏观经济同步性等影响。
- 作者通过不同工具变量构造、限制权重贸易伙伴范围以及检验公务预测误差与财政冲击的非相关性，努力缓解此类风险。

• 数据与方法风险：

- 对比Fernald (2014) TFP工具变量，作者提出的工具变量依赖可观测的预测误差数据，较少受复杂模型假设限制，减少误差和修正风险。

• 模型假设风险：

- SVAR模型假设政府支出对产出当期弹性为零的传统假设被检验并发现可能不成立，未设约束的CK方法虽然估计更合理，但增加识别不确定性。

• 样本异质性风险：

- 欧元区样本中部分国家（葡萄牙）对结果有显著影响，提示样本选择和异质性可能干扰结果稳定性。

• 缓解机制：

- 使用若干稳健性检验（滞后长度变化、剔除个别国家、不同权重的贸易伙伴预测误差），提升结果稳健性。
- 对外生性可能疑虑予以充分讨论和理论支持。

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6. 批判性视角与细微差别

• 工具变量的有效性假设虽受支持，仍未能完全剔除潜在内生性风险。作者承认不能完全拒绝贸易伙伴间政策协调或相互影响可能带来的偏差。

- 对Fernald (2014)工具变量的批判十分具体而深刻，指出其方法学假设多、数据多次修订导致不稳定性，这强化了本文方法的创新价值。

• 弹性估计的非显著性和负值估计造成使用上的两刃剑问题：虽然CK方法解放了约束提高财政乘数，但不显著弹性使其统计可靠性受限，存在一定识别不确定性。

- 样本选择方面，葡萄牙的特殊性影响较大，反映了货币联盟内部财政政策异质性和结构变化带来的挑战。

• 对传统Mundell-Fleming框架冲突的解释不足以完全说服，尽管作者提出货币政策反应和进口依赖性差异作为可能原因，但未展开更详实的量化检验。

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7. 结论性综合

本报告创新性地提出基于贸易伙伴经济体产出专业预测误差的非财政外生工具变量，用于财政SVAR模型中财政乘数的识别。此方法在加拿大和欧元区小型开放经济体中应用，取得稳健且有经济解释力的结果。

• 主要结论：

- 两年累计政府支出财政乘数在加拿大约为1，欧元区小经济体约为0.5；差异显著且稳定。
- 财政乘数估计对政府支出产出弹性的识别假设极为敏感，取消传统零限制后，乘数明显上升。
- 税收（收入）冲击对产出影响较小但相对财政成本较低，暗示财政效率或结构面向。
- 加拿大财政刺激效果优于欧元区小经济体，与传统Mundell-Fleming预测相悖，或因货币政策反应机制和进口开销差异。
- 扩张性财政冲击会同时导致预算赤字和经常账户赤字，支持“孪生赤字”假说，欧元区相关证据不一致。

• 图表深刻见解：

- 图1揭示CK识别与BP识别在财政乘数估计上的核心差异及其经济意义。
- 图2明确展示财政弹性与乘数的非线性敏感关系，强调工具变量的重要性。
- 脉冲响应图（图3、4）对宏观变量不同财政冲击影响路径的细致刻画，反映经济机制与制度差异。
- 稳健性图表（图5）证明核心结论在不同模型规格和样本剔除条件下保持相对稳定，但存在个别国家影响。

• 总体推荐：

- 该工具变量及识别策略为小型开放经济体财政政策作用机理研究提供了新的实证路径和标杆。
- 未来研究可结合非高斯性判别、局部投影方法进一步精炼估计，亦可拓展至其他宏观财政领域。

本报告在理论框架、方法构造、实证应用与稳健性检验方面表现全面细致，提供了财政SVAR识别领域中重要且适用性强的贡献，对财政政策的实际评估具有较高政策参考价值。[page::0,1,2,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22,23,24,25,26,27,28,29,30,31,32]

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（完）

报告