港股市场2025年5月表现与成交活跃度分析 [page::1]

• 2025年5月恒生指数上涨5.29%，科技指数上涨1.63%。

- 港股成交活跃度持续下行，港股通日均成交额较4月下降23.9%，整体成交下滑趋势明显。

• 多数行业收涨，低估值高股息行业涨幅较优。

南下资金流入与机构持仓结构分析 [page::2][page::3][page::4]

• 2025年前五个月南下资金累计净流入6510亿港元，较2024年全年净流入占比81%。

- 持仓方面，外资依然占据主要份额（61%），南下资金占比近20%，较上月微幅上升。

• 各类资金偏好行业分布不同，南下资金偏重煤炭、钢铁与国防军工，外资偏好消费相关及电子行业。

- 净流入占比前十的个股收益排名中，南下资金相关股票平均收益达30.1%，优于外资和中资。

港股优选20组合构建与绩效表现 [page::5][page::6]

| 年份 | 超额年化收益率 | 超额年化波动率 | 超额收益波动比 | 超额最大回撤 |
|------|----------------|----------------|----------------|--------------|
| 整体 | 13.3% | 13.4% | 1.0 | 18.2% |

• 港股优选20组合基于技术面、资金面、基本面和分析师预期四大因子构建，每月选取评分前20只等权配置。

- 2025年5月组合收益2.44%，基准为港股综合指数，组合全区间超额年化收益13.3%，表现优于市场。

• 6月组合增配价值板块，顺应南下资金行业偏好。

南下资金与量化因子协同投资优势 [page::0][page::5]

• 南下资金集中流入价值及高股息板块，与港股多因子模型中的价值因子高度契合。

- 通过量化模型的优选组合体现了资金流入趋势的投资机会，具有持续超额回报潜力。

港股量化研究报告详尽解析 —— 《南下资金5月流入放缓，6月组合增配价值》

发布机构： 开源证券金融工程团队
报告时间： 2025年6月5日
报告作者： 开源证券金融工程首席分析师魏建榕，资深分析师傅开波（联系人）
研究领域： 港股市场量化分析，资金流动，资产配置，因子模型

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一、元数据与报告概览

本报告围绕2025年5月港股市场的资金流动趋势及量化因子组合表现进行深入研究，分析了南下资金动向、港股通市场活跃度、行业资金流向以及基于多因子模型构建的“港股优选20组合”的收益表现，并展望了2025年6月投资组合的调仓方向。重点揭示南下资金净流入放缓的背景下，组合结构向价值板块倾斜的策略调整。核心传递信息包括：

• 2025年5月恒生指数涨幅显著，科技与消费板块表现活跃，交易活跃度下降。

- 港股通南下资金依然持续净流入，但增速放缓。

• 基于多因子量化模型构建的港股优选20组合历史表现优异，2025年5月组合收益2.44%，虽跑输基准但长期超额收益显著。

- 6月组合配置更加偏重价值板块，体现对当前市场估值与风险偏好的判断。

报告通过详尽数据整合及多维资金流分析，给出量化视角下的港股投资配置建议，适合关注港股量化投资及资金流动逻辑的机构及专业投资者参考。[page::0,1]

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二、逐节深度解读

2.1 港股市场5月概览

• 关键论点：2025年5月港股市场震荡上行。受美联储降息预期和中国内地经济复苏预期影响，科技和消费板块表现较为活跃。恒生指数上涨5.29%，恒生科技指数微涨1.63%。

- 数据支持：
- 港股通日均成交额1382亿港元，环比4月下降23.9%。
- 港股整体日均成交1607.5亿港元，环比4月下降21.5%。
- 多数一级行业收涨，涨幅主要集中在低估值高股息板块。

• 推理依据：美联储降息预期降低资金成本，内地经济数据改善增强市场信心，推动主流板块上涨；成交量下降可能反映市场观望情绪或资金流入结构变化。[page::0,1]

2.2 港股通资金流动分析（截至5月底）

• 关键论点：2025年前5个月南下资金累计净流入港股6510亿港元，达2024年全年净流入81%。5月月度净流入为456亿港元，显现放缓趋势但仍保持积极流入态势。

- 资金持仓结构：
- 南下资金占比19.84%，环比增长0.06个百分点。
- 外资占比61.00%，环比下降0.07个百分点。
- 中资占比12.37%，环比小幅上升0.03个百分点。
- 港资及其他占比6.78%，环比下降0.03个百分点。

• 行业资金流向差异：

- 南下资金偏好煤炭、钢铁、消费者服务、国防军工和医药。
- 外资偏好商贸零售、电子、传媒、家电和汽车。
- 中资关注国防军工、钢铁、建筑、机械和消费者服务。
- 港资及其他偏向食品饮料、商贸零售、综合、电子和消费者服务。

• 推理说明：资金来源不同导致行业偏好差异，中外资金间存在投资风格和行业选择的差异性，反映市场结构的多层次格局。[page::1,2,3,4]

2.3 量化组合表现及构建方法

• 组合介绍：港股优选20组合基于多因子模型构建，涵盖技术面（如长端动量因子、AH交易时间收益率差因子）、资金面（静态持仓比率、动态成交金额占比因子）、基本面（经营现金流比率、ROA因子）和分析师预期（滚动一致预期净利润同比、预测净利润调整比例因子）四大类因子。每月底选取得分最高的20只股票，等权配置。

- 表现数据：
- 2025年5月组合收益2.44%，基准港股综合指数收益4.80%，组合当月超额收益-2.36%。
- 2015年至2025年5月累计，组合超额年化收益13.3%，超额收益波动比为1.0，体现良好风险调整收益。
- 历史最大回撤约18.2%。

• 方法论与逻辑：多因子模型融合了动量、基本面、资金流和分析师预期，覆盖了技术和基本面的主要维度，有利于在不同市场阶段保持稳定的选股能力，长周期表现令人印象深刻。[page::4,5,6]

2.4 6月组合持仓策略调整

• 核心调整：2025年6月组合加大对价值板块的配置比例。

- 逻辑说明：在5月资金流入减缓且市场波动存在的情形下，作者团队通过因子得分调整策略，增配稳定的价值板块以减少波动和提升组合防御性。具体现持仓名单未详细披露，但报告提及可联系开源金工团队获取。

• 风险提示：基于历史测试模型，未来市场波动可能带来不确定性。建议关注组合调仓动态。[page::0,6]

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三、图表深度解读

图1：港股及主要市场历年表现对比（2015-2025年）

• 展示恒生指数、恒生科技指数、日本日经、上证、创业板、标普500、纳斯达克等指数历年收益率。

- 细节揭示港股近年波动较大，2025年表现相对不错，恒生指数2025年累计16.1%涨幅，高于部分主要美股指数。

• 恒生科技受2021年及2022年大幅波动影响，整体回落但部分年份出现恢复。

- 该表格反映港股市场吸引力，尤其在A股和美股波动的背景下相对优异，具有资本流入的刚性。[page::1]

图2-4：5月港股市场涨幅与成交活跃度走势

• 图2展示5月主要全球市场收益，恒生指数涨5.29%，位居中上游，恒生科技指数涨幅较小。

- 图3柱状图清晰反映港股通及港股成交量双双下降走势，显示市场活跃度减弱。

• 图4显示各行业5月涨跌幅，轻工制造、国防军工、医药等表现突出，而建材和食品饮料等行业表现相对落后。

- 关联文本强调低估值、高股息行业受资金青睐。

• 图表整体支持报告论断，即尽管大盘指数上涨，但市场交易热情存在降温趋势。[page::1]

图5-6：南下资金净流入趋势与持仓结构变迁

• 图5为南下资金净流入累计曲线，显示2014年以来南下资金持续净买入港股，且2025年仍处于加速阶段，累计超过4.3万亿港元。

- 图6展示近期四类经纪商在港股通成分股中的持仓比例，南下资金占比稳步提升，外资份额略微下降，体现出南下资金逐渐成为港股的重要投资主体。

• 这些图表验证了南下资金的持续入场趋势以及影响市场结构的角色改变。[page::2,3]

图7-10：不同资金来源的行业偏好与资金流向

• 四个柱状图分别展示南下资金、外资、中资、港资及其他五月份的净流入占比，点明各类型资金对行业选择的明显差异。

- 例如南下资金重仓能源和医药，外资青睐消费和电子，中资布局重点工业及军工，港资偏好食品饮料零售等民生行业。

• 这些差异反映出投资主体风格与偏好差异，可能受资金来源、监管政策及风险偏好影响。

- 表1具体列举了各类资金净流入占比最高的股票及5月涨跌幅，南下资金净流入的10只股票平均收益高达30.1%，显著优于其他资金类别，进一步印证南下资金选股能力凸显。

• 该分析有助于投资者理解资金流动的微观结构及其对股价表现的影响。[page::3,4]

图9（多因子模型结构图）

• 形象化展示港股多因子模型框架，涵盖技术面、资金面、基本面及分析师预期四大因子类别和对应的具体因子。

- 强化了量化选股的因子多样化和系统性覆盖，强调模型的全面性与科学性。

• 图表说明了组合选股因子来源及指标分类逻辑，是解释组合构建的关键基础。[page::5]

图12：港股优选20组合历史表现

• 蓝线代表组合净值走势，明显优于红色基准港股综合指数，累计收益和波动均控制得当。

- 灰色阴影表现组合相对于基准的超额收益成长区域，体现长期较强的超额收益能力和抗风险表现。

• 图表直观佐证模型选择的有效性和策略的长期投资价值。[page::6]

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四、估值分析

报告未直接披露具体个股估值模型的计算细节，例如DCF或PE比率，但通过因子模型反映估值（如经营现金流比率因子、ROA因子等），利用多因子综合评分替代单一估值指标，体现量化选股的多维度综合能力。同时强调组合结构中价值股比例提升，暗示对价值低估板块的关注。价值因子提升显示团队对当前市场风险偏好的防御倾向，以及对潜在估值修复的期待。[page::0,6]

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五、风险因素评估

• 报告明确指出模型基于历史数据，未来市场环境可能发生变化，存在一定不确定性。

- 市场活跃度下降可能影响交易策略的执行效率和流动性风险。

• 资金流入放缓及外资持仓比例微幅下调，可能意味着外部风险因素或市场信心分化。

- 行业配置调整的有效性依赖于价值板块表现的后续确认，存在配置风险。

• 报告未具体说明缓解措施，提示投资者应关注模型适应性和市场变化，并保持动态监测与灵活调整。[page::6]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告重点突出了南下资金的积极作用及其对股价收益的贡献，可能存在对南下资金动能过于乐观的倾向，忽视了其他资金来源对市场结构变化的影响。

- 组合5月月度收益低于基准，短期表现并不理想，报告对此未做深入解释，可能忽略了当月市场情绪及波动性因素的影响。

• 资金流入占比统计中，“港资及其他”类别未详细量化定义，可能存在归类不明晰风险。

- 持仓市值占比归一化方法及其统计口径可能导致实际资金流动量的估计偏差。

• 估值和风险部分描述较为简略，未深入探讨可能存在的宏观经济、政策或地缘政治风险。

总体来看，报告在数据详实和模型系统性方面表现良好，但对模型局限性及短期市场波动因素解释可进一步完善。[page::0-6]

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七、结论性综合

本报告以详尽的港股市场资金流动数据及多因子量化模型实证结果，揭示了2025年5月港股市场震荡上行但成交活跃度下降的现象，强调了南下资金持续净流入且选股能力突出。资金来源不同导致投资风格与行业偏好差异明显，南下资金偏好传统价值蓝筹行业体现其价值投资属性。基于综合技术面、基本面、资金面与分析师预期信息构建的港股优选20组合虽然短期收益略逊基准，但长期超额收益达13.3%，表现稳健。6月组合策略调整为增配价值板块，适应当前市场环境。

报告图表清晰地展示南下资金净流入趋势、市场活跃度变化、各类资金行业偏好及组合收益走势，数据支撑充分，结论逻辑严密。报告提醒模型基于历史数据，未来风险仍需持续关注，提示投资者警惕市场结构变化和流动性风险。

整体来看，该量化报告为投资者提供了具备专业深度的资金流分析和量化策略绩效，明确了港股市场价值投资机会和资金动向，对机构投资决策具有重要参考价值。[page::0-6]

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重要图表标注（图片引用）

• 图2：2025年5月港股市场震荡上行状况

• 图3：2025年5月港股市场成交活跃度下行趋势

• 图4：2025年5月各行业涨跌幅表现，低估值板块领涨

• 图5：南下资金累计净买入港股趋势

• 图6：四类资金持仓占比及变动趋势

• 图7-10：各资金类别5月净流入行业分布（示例图7：南下资金偏好）

• 图9：港股多因子模型示意图

• 图12：港股优选20组合历史表现对比基准

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综上，本报告以详实数据、科学模型及系统的资金流分析，深入解读了当前港股市场格局和投资策略调整，对理解港股资金结构、量化因子投资及配置价值投资板块的投资逻辑具有重要借鉴意义。

报告