港股2025年中报业绩整体表现 [page::0][page::1][page::2]

• 2025H1全港股营业总收入同比增长0.67%，较去年略有提升，归母净利润增3.59%，但增速较去年下降5.53pct。

- 恒生、恒生中国企业指数收入增速轻微下滑，归母净利润增速均下降；恒生科技指数表现抢眼，收入增16.12%，净利润增19.24%。

• 销售毛利率为22.45%，较去年提升1.23pct；净资产收益率为3.85%，较去年提升0.11pct。

不同行业业绩差异及景气度分析 [page::2][page::3]

• 信息技术和可选消费营业收入同比增长超过10%，表现领先；金融、日常消费、通讯服务、医疗保健等行业实现收入和净利润的正增长。

- 工业、材料、公用事业、能源、房地产收入同比下降，部分行业净利润、毛利率和ROE同样下滑，承压明显。

• 部分细分行业如耐用消费品、硬件设备、半导体等增速超10%，体现景气回暖。

- 毛利率及净资产收益率多行业呈现不同程度提升，尤其耐用消费品和非银金融行业表现突出。

个股层面盈利情况与行业分布 [page::4][page::5]

• 港股2653只个股中，1948家公司公布业绩，金融行业中80%净利润为正，75%实现增长。

- 信息技术、通讯服务、材料行业超过60%的公司净利润增长，医疗保健、日常消费超过50%。

• 房地产和能源板块表现较弱，净利润增长公司比例分别只有47%和33%。

- 各行业公司净利润正增长比例差异较大，行业内部存在显著分化。

港股市场行情及南向资金流入情况 [page::5][page::6][page::7]

• 2025年前8个月，恒生指数上涨25.01%，恒生科技指数上涨27%，恒生中国企业指数上涨22.74%。

- 收盘价涨幅与归母净利润增速呈正相关，医疗保健、材料、信息技术行业业绩与股价均领先。

• 南向资金2025年1-8月累计净流入9790亿港元，逐月增长态势明显，8月港股通成交额占比55.9%。

- 资金主要流入金融、医疗保健、信息技术和非银金融等板块，推动相关行业股价上涨。

港股估值分析及投资展望 [page::7][page::8]

• 恒生指数PE、PB、PS分别为11.36倍、1.16倍、1.51倍，处于历史83.4%、80.4%、73.6%分位数水平。

- 恒生科技指数估值处于历史中等水平，PE位于18.5%分位数。

• 可选消费、公用事业PE估值处于历史较低水平（20%以下分位数），日常消费、医疗保健估值中低位。

- 建议关注业绩增速快且估值仍处历史中低位的可选消费、日常消费、公用事业等板块。

• 同时关注政策利好持续发酵的AI产业链及“反内卷”行业，及分红水平较高的金融板块。

风险提示 [page::1][page::9]

• 国内政策力度及效果不及预期。

- 海外降息节奏不及预期。

• 市场情绪波动带来的不确定风险。

中国银河证券2025年港股中报业绩点评综合分析报告

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一、元数据与报告概览

本报告题为《港股2025中报业绩点评：盈利能力改善支撑港股上涨》，由中国银河证券策略研究团队发布，撰写人为杨超及其团队，发布日期为2025年9月9日，研究覆盖港股市场2025年上半年度（H1）业绩表现及未来投资展望。报告主要围绕港股整体及各行业的业绩变化、盈利能力表现、市场行情、资金流向及估值水平进行深入分析，核心观点强调港股盈利能力改善为市场上涨提供支撑，推荐重点关注业绩高增速且估值较低的板块，同时密切关注政策利好及资金流向趋势。[page::0]

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二、逐节深度解读

2.1 核心观点

（1）2025年H1，全部港股营业收入同比微增0.67%，较2024年报微增0.02个百分点；归母净利润同比增长3.59%，但增幅较2024年报下降5.53个百分点，显示业绩增速有所放缓。
（2）毛利率提升明显，整体港股销售毛利率为22.45%，上升1.23个百分点；净资产收益率亦小幅提升至3.85% 。
（3）一级行业中，信息技术和可选消费行业营业收入同比增长超10%，景气度较高，且上述行业普遍实现净利润和盈利指标改善。金融、日常消费、通讯服务、医疗保健也表现良好；相反，工业、材料、公用事业、能源、房地产行业营业收入和净利润均表现不佳。[page::0]

（4）港股价格表现与业绩增速正相关，医疗保健、材料、信息技术行业净利润增速均高达40%以上，对应价格涨幅也领先。房地产和能源行业出现净利润下滑，价格表现落后。
（5）南向资金逆势大幅净流入港股，累计近9800亿港元，特别在6至8月连续加仓，推动相关板块上涨。
（6）估值方面，恒生指数及恒生中国企业指数估值处于历史中高水平，恒生科技指数估值为历史中等水平，不同行业估值呈现明显分化，公用事业、可选消费等板块估值较低。[page::0]

（7）投资建议聚焦估值偏低且业绩增速较快的可选消费、日常消费、公用事业，同时关注政策推动的AI产业链及反“内卷”行业，金融板块因分红能力稳定，也具备防御价值。

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2.2 港股业绩增速放缓、盈利能力改善

2.2.1 港股整体表现

截至2025年9月1日，2025上半年全部港股营业收入同比增长0.67%，较2024年底增速微幅提升0.02个百分点；归母净利润同比增3.59%，但较2024年报下降5.53个百分点，呈现增速放缓趋势。

分指数看，恒生指数和恒生中国企业指数营业收入同比增速分别为2.46%和2.59%，较去年有所回落，归母净利润分别为-2.01%和1.87%，出现不同程度下降。恒生科技指数表现较好，营收同比增长16.12%，净利润增长19.24%，但净利润增速较去年同期下降21.1个百分点，反映科技行业高速增长依旧存在波动风险。[page::1]

毛利率方面，全部港股销售毛利率达到22.45%，较去年增长1.23个百分点，改善明显。恒生指数和恒生中国企业指数毛利率分别为28.14%和28.84%，同比小幅提升，恒生科技指数毛利率高达29.5%，但较去年下降0.89个百分点。

净资产收益率（ROE）整体上升至3.85%，维持微弱改善。恒生科技指数ROE增长1个百分点至7.01%，领先其他指数；而恒生和中国企业指数ROE略有下降，分别降0.3和0.22个百分点，显示不同板块盈利质量存在差异。[page::1][page::2]

2.2.2 行业表现分析

• 一级行业层面：

信息技术、可选消费行业收入同比增长超过10%，景气度较高。金融、日常消费、通讯服务、医疗保健等行业收入均实现正增长。上述行业毛利率或ROE有所提升，业绩状态较佳。

工业、材料、公用事业、能源、房地产行业收入均出现不同幅度下滑。特别是公用事业、能源及房地产归母净利润、毛利率和ROE均同比下滑，业绩压力显著。

具体指标：信息技术收入同比14.98%，净利润同比42.76%，毛利率28.77%，ROE 6.08%，毛利率略降0.16个百分点但ROE同比增长0.96个百分点；能源收入下降9.34%，净利润下滑18.15%，毛利率下降7.13个百分点，ROE下降1.29个百分点，表现最差。[page::2]

• 二级和三级行业层面：

耐用消费品、硬件设备、半导体、汽车零配件、家电、国防军工等行业收入同比增速均超10%，消费信贷和休闲用品增速超50%，表明细分行业部分领域存在较强成长动力。

另一方面，煤炭、造纸与包装、房地产、化工、钢铁、石油石化、公用事业行业收入下降，盈利状况承压，表明结构性分化较为明显。

• 毛利率提升主要集中在耐用消费品、非银金融、环保、有色金属、半导体等行业，均同比提升超过2个百分点，显示优质行业盈利能力改善显著。[page::3]

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2.3 个股层面分析

截至8月31日，纳入统计的1948家港股上市公司中，金融行业80%归母净利润为正，75%公司利润增速为正，表现最为稳健。

信息技术、通讯服务、材料行业超过60%公司利润增速向好；医疗保健、日常消费、可选消费、公用事业和工业行业有超过50%公司实现利润提升，整体表现尚佳。

但房地产和能源行业仅分别有47%和33%公司利润增速为正，整体承压显著。

细分行业如有色金属、电信服务、非银金融、国防军工、机械、软件服务、建材行业超过70%公司利润增速正增长；煤炭行业仅12%公司利润增长。

某些行业如半导体、造纸包装、建筑、石油石化、耐用消费品、家庭用品、工业贸易与综合、房地产、纺织服装、化工行业中超过半数公司利润下降，显示行业结构性压力。

此外，耐用消费品和家庭用品行业内公司利润表现分化较大，存在明显头部效应。[page::4][page::5]

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2.4 港股市场行情及资金流向

2025年前8个月，恒生指数上涨25.01%，恒生科技指数上涨27%，恒生中国企业指数上涨22.74%。行业中，医疗保健、材料、信息技术三大行业归母净利润同比增长分别达到46.43%、54.63%和42.76%，对应收盘价分别上涨84.63%、81.75%和48.13%，表现领先。

日常消费、通讯服务、金融、工业、可选消费行业业绩和股价涨幅居中；房地产和能源行业利润同比下降，价格表现也较弱，反映业绩和行情高度相关。

南向资金方面，2025年1-8月累计净流入9790亿港元。特别是6、7、8月资金流入持续加速，分别达802.51亿、1356.48亿和1121.56亿港元，明显带动市场成交及价格上涨。8月份港股通成交额占总成交额达到55.9%，显示外资参与度提升大幅度增强。

资金流向集中在金融、医疗保健、信息技术行业，7月和8月分月数据均显示上述行业资金净流入居前。具体细分领域中，7月大幅净流入非银金融、医药生物、银行、半导体、可选消费零售等，8月重点流向非银金融、软件服务、可选消费零售、硬件设备、医药生物等。

资金流入与板块表现形成明显正反馈机制，为相关板块上涨提供强力支撑。[page::5][page::6][page::7]

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2.5 港股估值情况与板块分化

截至8月29日，恒生指数的市盈率（PE）为11.36倍，处于2019年以来83.4%分位，市净率（PB）1.16倍，位于80.4%分位，市销率（PS）1.51倍，处于73.6%分位，整体估值接近历史高位。

恒生科技指数PE为21.34倍，仅处于18.5%历史分位，PB 3.13倍处于66.4%分位，PS 2.07倍处于53.7%分位，显示科技板块相对估值处于中等水平，未来发展潜力仍被市场认可。

行业层面估值分化明显：

• PE估值较低的行业包括可选消费、公用事业（2019年以来20%分位以下），日常消费、医疗保健、信息技术处于中低位置（50%以下）。

- 除房地产外，其他行业PE较2019年以来均较高。

• PB估值方面，公用事业、房地产与日常消费处于中低分位，其他行业较高。

- PS估值中公用事业及可选消费处于中低分位，其余较高。

具体数值显示能源板块PE 8.75倍（64.7%分位）、PB 0.91倍（6.8%分位）但PS达到99.5%历史高位，估值结构有异；材料PE 19.49倍（97.5%分位）、PB 1.44倍（76.9%分位）处于历史高点。

根据估值与业绩分布，报告建议关注业绩增速相对较快且估值较低的行业，如可选消费、日常消费、公用事业，以及政策利好明显的产业链和分红收益稳定的金融行业，以期获得风险调整后的平衡回报。[page::7][page::8]

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2.6 风险提示

报告明确指出三大风险：

• 国内政策力度及效果可能不如预期，影响政策驱动板块的盈利和投资情绪。

- 海外降息政策不及预期，影响资金流入及市场流动性。

• 市场情绪的不稳定风险，短期波动可能影响市场表现和估值水平。

报告未给出具体发生概率及缓释策略，但提示投资者密切关注政策与宏观环境变化，防范系统性风险对市场造成冲击。[page::1][page::9]

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2.7 研究团队及评级说明

报告团队由中国银河证券策略研究员组成，包含首席策略分析师杨超及多位资深策略分析师，具备扎实经济学及数量金融背景。评级体系涵盖行业与个股，明确界定推荐、中性和回避评级标准，基于相对基准指数的表现制定，保障评级的客观性和系统性。[page::10]

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三、图表深度解读

3.1 港股整体营收及利润增速趋势图（第1页图表）

图示显示港股及三大指数营业收入增速近十余年波动，2025年H1所有指数营收增速均维持正增长但幅度趋缓，科技指数保持领先但净利润增速较去年大幅下行，反映业绩恢复背景下盈利压力仍存。

3.2 港股销售毛利率和净资产收益率历史趋势图（第1-2页）

毛利率自2010年以来呈下降趋势，2025年初出现回升，表明港股整体盈利结构改善。恒生科技毛利率持续领先但呈现小幅下降。净资产收益率趋于稳定，科技股回升明显，其他指数略有下滑。

3.3 一级行业业绩表现数据表（第2页表）

详细列出各行业营收、利润同比增速，毛利率及其同比变动、净资产收益率和同比变化。信息技术、医疗保健、材料业利润增速亮眼，能源、房地产负增长突出，行业分化明显。

3.4 细分行业营收和净利润增速条形图（第3页）

该图细化至二级与三级行业，表现出耐用消费品、硬件设备、半导体、汽车零配件等行业营收高增长，而煤炭、造纸包装、石化等行业滑坡明显。

3.5 毛利率及净资产收益率变动条形图（第3-4页）

展示多个行业毛利率及ROE同比变化，耐用消费品、非银金融、半导体等获得较大盈利提升，煤炭、房地产等行业盈利降幅严重。

3.6 个股利润增速分布柱状图（第4-5页）

显示不同行业公司利润为正与利润增长正公司比例，图示金融行业表现顯著优于房地产和能源，行业内部业绩分化图景清晰。

3.7 资金流向图（第6-7页）

资金流入港股日益集中在金融、医疗保健、信息技术及非银金融、软件服务等板块。7、8月净买入额柱状图与价格涨幅曲线结合展示，说明资金流向明显带动相关板块上涨动力。

3.8 估值水平及分位数表与散点图（第7-8页）

估值表列出各指数及行业PE、PB、PS及其历史分位数。三组分布图对应PE、PB、PS与归母净利润同比增长率关系，明显展示估值较低且业绩成长性较高板块（如医疗保健、信息技术、日常消费）值得关注。[page::1-8]

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四、估值分析

本报告未直接采用复杂估值模型（如DCF），但基于市盈率PE、市净率PB和市销率PS三个传统估值指标，结合历史分位数对比，预判行业估值合理性及未来表现潜力。

• 估值参数选取合理，既关注成长（PE）又关注资产质量（PB）和营收贡献（PS）。

- 通过2019年以来分位数，对比当前估值水平说明相对价值，避免绝对数字误导。

• 报告指出恒生指数估值处历史中高区间，科技指数相对偏低，行业间存在结构性配置机会。

- 建议配置业绩增长潜力大且估值较低的可选消费、日常消费和公用事业等行业，实现结构性资产配置。

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五、风险因素评估

报告简洁明确提示三大风险：

• 国内政策力度及实际效果不及预期风险：可能压制内需及相关消费、产业政策推动力度减弱，影响板块盈利。

- 海外降息不及预期风险：资金外流、融资成本上升，对港股资金面构成负面影响。

• 市场情绪不稳定风险：宏观环境变化、地缘政治等因素导致市场波动加大，影响行情和估值。

报告未详细展开缓释策略，投资者需结合自身风险承受能力动态调整配置。

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六、批判性视角与细微差别

报告数据详实，分析逻辑清晰，主要风险点被明确指出，但以下细节值得注意：

• 业绩增速放缓虽然被强调，但未充分讨论利润增长质量变化及其对未来增速潜在影响。

- 科技行业净利润增速虽高但同比下降21.1个百分点，风险提示中对该行业潜在波动未做深度剖析。

• 估值分析基于历史分位数，但未深入讨论宏观经济变化对估值合理性的影响，特别是利率变化。

- 风险种类简洁，未涉及潜在的地缘政治及国际贸易变动风险，可能低估其对港股市场的冲击力。

以上观点均基于报告内容推断，未对数据准确性作质疑，建议投资者结合多维度数据综合判断。

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七、结论性综合

通过对中国银河证券发布的2025年港股中报业绩点评报告的全面分析，我们得出以下关键结论：

1. 业绩整体发展态势：港股2025年上半年营业收入同比微增，归母净利润增速有所放缓，但整体盈利能力（毛利率、净资产收益率）小幅回升，显示企业盈利质量改善是支撑市场上涨的核心动力。
2. 行业结构性分化：信息技术、可选消费、医疗保健等成长型行业表现亮眼，营收、利润增速领先，盈利能力稳步提升，而传统工业、能源、公用事业及房地产等行业依旧承压，利润承压且盈利指标恶化，显示经济转型与行业创新的跨度与挑战并存。
3. 资金面积极影响：南向资金持续、大幅净流入港股市场，特别是科技、金融、医药、消费板块资金吸引力显著，外资活跃为市场提供流动性支撑和上涨动力。
4. 估值分化明显：港股整体估值处于历史中高位置，但不同板块差异显著，部分高增长行业估值仍处历史中低位置，具备较好的配置价值。可选消费、公用事业、日常消费等低估值高增长板块受到重点推荐。
5. 风险提示明确：国内外宏观政策及市场情绪波动仍是主要风险源，提升投资者风险意识是合理的。
6. 投资策略建议：重点布局业绩增速较快且估值合理的可选消费、日常消费及公用事业板块，关注政策支持的AI产业链和反“内卷”行业，同时配置高分红且抗风险性强的金融板块，以实现风险与收益的平衡。

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综上，中国银河证券团队通过详尽数据挖掘和图表分析，深入剖析了港股2025年上半年业绩表现及市场动态，提出了结构性投资观点和风险提示。报告逻辑严谨且丰富，具备较强的实操指导价值，为港股投资者提供了重要参考。

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附：关键图表示例说明

• 该图表展示了2010年至2025年H1全部港股及三大指数营业收入同比增速，显示科技指数增速领先但净利润增速波动较大。
• 行业营业收入、净利润同比增长率及毛利率、ROE变化表，清晰展现行业间业绩分化和盈利能力变动。
• 南向资金流入走势图，反映资金持续大量流入港股市场并结构性增强。
• 行业毛利率及净资产收益率及其同比变动图，体现盈利能力改善的行业分布及幅度。
• 估值指标PE与业绩增速对比图，辅助判断结构性配置机会和风险。

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（全文信息均可追溯至报告中相应页码，确保分析内容的严谨性与可溯源性。）

报告