戴维斯双击策略表现 [page::2]

• 以较低市盈率买入成长潜力股，等待EPS与PE“双击”提升股价。

- 2010-2017年回测年化收益26.45%，超额基准21.08%，每年超额收益均稳超11%。

• 截至2018年末，本期组合超额中证500指数约1.77%。

长线金股策略总结 [page::4]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|--------|-----------|----------|-----------|--------------|------------|
| 全样本期 | 24.27% | -0.07% | 24.34% | -8.72% | 2.79 |

• 依据业绩预告净利润下限构建业绩预增组合，季度调仓，低换手率。

- 超额收益稳健，7个完整年度均超18%，显著优于中证500基准。

基金排名增强组合业绩与持仓 [page::5][page::6]

| 年份 | 普通股票型增强收益 | 基金中位数收益 | 排名分位 | 偏股混合增强收益 | 基金中位数收益 | 排名分位 |
|--------|------------------|----------------|------------|------------------|----------------|------------|
| 2018 | -18.5% | -25.1% | 15.5%位 | -16.8% | -24.1% | 14.4%位 |

• 结合基金仓位及风格，约束风险匹配公募基金水平。

- 扣费后增强组合年均收益名列同类公募基金前三分之一。

动态反转策略详解及回测表现 [page::8]

• 选取市场连续下跌后无大幅反弹并出现底部反弹信号作为建仓依据。

- 持仓过去25个交易日跌幅最大的50只股票，持仓期30天。

• 2010年至今年化收益19.33%，年化超额收益19.96%，2018年超额中证500指数16.27%。

- 策略灵活适应市场环境，显著利用反转效应。

量化因子构建核心思想 [page::0][page::2][page::4][page::7]

• 戴维斯双击策略核心为PEG指标评判合理估值与盈利加速增长因子的结合。

- 长线金股采用业绩预告中净利润下限作为盈利动量因子，侧重小市值高增速强势股。

• 排名增强通过仿公募基金风格与仓位，结合alpha选股模型实现稳健超额收益。

- 动态反转策略通过跌幅与反弹形态识别真正的价格反转点，动态调整持仓时点。

金融工程研究报告详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：《金融工程》

- 作者与联系方式：吴先兴，分析师，SAC执业证书编号：S1110516120001，邮箱：wuxianxing@tfzq.com，电话：18616029821

• 发布机构：天风证券研究所

- 报告发行日期：2018年12月23日

• 主题范围：本报告主要围绕多种量化策略的构建、回测和实盘表现进行详尽的介绍和分析，聚焦于中国A股市场的四大策略——戴维斯双击组合、长线金股组合、基金排名增强组合以及动态反转组合，旨在通过金融工程方法论探寻A股市场中的超额收益机会及其实现路径。

核心论点与目标信息：

• 报告重点介绍了四种策略，均在2010年至报告之前经历了实证回测或部分实盘测试，均显示了显著的超额收益能力。

- 报告评估了各策略在不同年份的绝对收益、基准收益、超额收益、最大回撤和收益回撤比，突显策略的风险调整后的收益能力。

• 戴维斯双击策略强调市盈率（PE）和每股收益（EPS）乘数效应的双击增长。

- 长线金股策略突出业绩预告中净利润下限的预判能力，利用盈利动量效应。

• 基金排名增强组合针对不同类型公募基金构建alpha增强组合。

- 动态反转策略则在市场反弹信号诱发时买入跌幅较大的股票，以捕捉反转收益。

• 报告中特别提醒这些模型基于历史数据，存在失效风险，以及市场风格变化风险。

- 报告并未明确给出单一策略的投资评级和目标价，而是以策略表现数据和实证分析为主体传递综合信息[page::0,2,4,6,8]。

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二、逐节深度解读

1. 戴维斯双击组合

1.1 策略简述

• 逻辑核心：选择低PE且成长持续加速的股票，等成长性显现时，PE扩张形成收益的“双击”效应。PEG指标用于判定股票合理估值，假设盈利增速较高的公司应享有较高估值。

- 策略表现（见图1及表1）：
- 回测期2010-2017年年化收益26.45%，超基准21.08%。
- 策略年均超额收益均超过11%，显示出优异的稳定性。
- 2018年截至12月21日，策略超额中证500指数10.78%，当期组合于2018-10-22调仓，超额收益1.77%。

• 关键数据分析：

- 最大相对回撤均在-8%以内，风险控制较好。
- 收益回撤比平均为2.44，表明风险调整后收益较优。

• 持仓特征（表2）：

- 涉及多行业，电力设备、机械、医药、电子元器件等，行业分散。
- 持有期收益率最高为33.61%（华自科技），存在个股分化，部分持仓有负收益，表明该组合仍需关注持仓调整和风险控制。

• 策略假设：

- 盈利持续增长，市场认可成长价值导致PE扩展。
- 市场有效反映成长但初始低估时，双击策略表现最佳[page::2,3].

1.2 持仓明细

• 分布在电力设备、机械、医药、电子元件等行业，体现策略在不同行业中的布局以及成长股的选择逻辑。

- 近期部分持仓回调，但整体持有期收益率均为正，表明组合仍具备较好的抗跌性[page::3].

2. 长线金股组合

2.1 策略简述

• 策略逻辑：依据业绩预告中的净利润下限，利用A股强烈的盈利动量效应（近40%的高增长公司下一季度仍维持高增长）构建定期调仓的业绩预增组合。

- 投资策略：选取前40高增速股票中市值较小的20只，组合季度调仓，持仓较集中，换手率相对低。

• 策略表现（图2和表3）：

- 2010-2017年期间年化超额收益均大于18%。
- 2015年表现最为突出，绝对收益达121.68%，超额收益78.08%。
- 2018年累计超额收益为8.48%。
- 收益回撤比为2.79，回撤最大-8.72%，风险与收益均较合理。

• 假设基础：

- 预告净利润下限能较准确反映未来盈利情况。
- 盈利动量效应长期存在，且能够被市场价格体现[page::3,4].

2.2 持仓明细

• 持仓覆盖传媒、基础化工、房地产、医药、计算机、国防军工等多行业。

- 部分股票收益显著，如欢瑞世纪和华西股份分别达到38.36%和37.73%，说明策略挑选的优质成长股表现突出。

• 也存在少数亏损股票，强调业绩持续性风险仍需谨慎管理[page::5].

3. 基金排名增强组合

3.1 策略简述

• 策略逻辑：基于公募指数增强型基金长期获取alpha的事实，针对主动管理基金风格频繁切换的问题，通过股票仓位、行业配置、大小盘三维风险维度动态追踪公募基金变化，并用alpha模型进行选股构建排名增强组合。

- 调仓频率：每年1、4、8、10月末调仓。

• 表现总结（图3、图4；表5、表6）：

- 普通股票型基金增强组合扣费后收益近10年均进入前三分之一，2018截至12月为-18.5%，排名15.5%。
- 偏股混合型增强组合表现接近，2018收益-16.8%，排名14.4%。
- 月度胜率均保持在50%以上，表现稳定。

• 风险控制：通过约束风险维度与公募基金平均水平相当，兼顾收益与风险。

- 持仓结构（表7）：
- 普通股票型组股票仓位88%，偏股混合型组83%。
- 行业配置分散，重仓海螺水泥、光大银行、格力电器等龙头股。

3.2 持仓明细

• 具体权重分布显示重点金融、基建、消费等蓝筹股。

- 两个组合在个股上虽有重叠但也存在差异，反映策略的风格适度差异化[page::5,6,7].

4. 动态反转组合

4.1 策略简述

• 策略背景：因子效果有环境依赖，研究显示反转效应在市场下跌环境中更有效，不同建仓时点影响超额收益。

- 信号定义：市场指数在连续下跌无大反弹后，出现底部反弹超过一定比例视为反转信号。

• 操作机制：

- 信号出现当日次日买入过去25交易日跌幅最大的50只股票。
- 持仓15个交易日，期间空仓收益以中证500指数计算。

• 表现（图5及表8）：

- 2010年至报告发布年化19.33%收益，年超额19.96%。
- 2015年异常突出，超额收益125.18%。
- 2018年累计超额16.27%。
- 最大相对回撤16.25%，收益回撤比1.23，显示策略具备较好风险控制。

• 持仓明细：

- 涉及钢铁、纺织服装、机械、石油化工等行业。
- 大部分个股持有期收益表现正面，但也存在若干负收益个股，强调策略的短期波动性且反转机会中伴随个股风险[page::7,8,9].

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三、图表深度解读

图表1：戴维斯双击净值及表现（图1，表1）

• 内容说明：绘制2009-2018年底组合净值与中证500指数净值表现及两者之间的相对强弱指数。

- 数据趋势：
- 组合净值呈长期趋势上涨，2014-2015期间出现快速上扬峰值（近7倍），对应牛市阶段。
- 超额收益明显，年化超额21.08%，体现策略可实现稳健成长型投资。

• 风险指标：

- 最大相对回撤不超过-8.06%，风险控制较好。

• 图表意义：

- 支持策略在不同市场阶段均能实现超基准正收益。
- 右轴相对强弱指标能够较好诠释策略相对市场的表现波动性。

图表2：长线金股组合表现（图2，表3）

• 内容说明：组合净值及相对中证500表现。

- 数据特点：
- 2015年超额收益达到峰值78.08%，显示策略在牛市阶段捕获成长动量。
- 收益稳定且超额率较高，最大相对回撤-8.72%，风险相对合理。

• 解读：

- 反映盈利动量预判策略的有效性，合理利用了业绩预告作为选股信号的时效优势。

图表3、4：基金排名增强组合净值走势

• 说明：

- 图3为普通股票型基金增强组合净值走势，图4为偏股混合型基金增强组合净值走势。

• 趋势：

- 两组合均呈现平稳上升趋势，但2018年后出现回落，反映市场整体环境对增强组合影响。
- 右轴相对强弱数值稳定上升，显示组合相较行业基金波动表现优良。

• 结合表现表5、6：

- 组合评级均处于同类别基金前三分之一，月度胜率和收益排名稳定。

图表5：动态反转策略表现（图5，表8）

• 说明：反转策略净值与中证500指数比较及相对强弱。

- 数据解读：
- 2015年阶段性爆发，收益大幅超越基准。
- 2018年显示策略依然能够超越基准16.27%，但净值波动较大，回撤也随之提升。

• 风险提示：

- 策略回撤较其他策略稍高，表明市场反转时机及成分股选择关键。

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四、估值分析

报告未直接涉及对个股的估值目标价或整体策略组合的明确估值模型，如DCF或市盈率预测，但对戴维斯双击策略核心用了PEG概念解释估值合理性，强调市盈率低且盈利增长快的公司具有向上扩展空间，实现“PE和EPS双击”乘数效应。此处利用定量研究验证假设，结合盈利动量和市场反应，实现估值提升的投资收益。

基金增强策略和动态反转策略较多依赖统计和机器学习模型构建alpha模型，而非直接基于估值倍数进行买卖，体现策略偏重于量化因子识别及跟踪超额收益的路径。

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五、风险因素评估

报告明确指出两大主要风险：

1. 模型历史数据依赖风险：所有策略均基于历史数据回测，未来可能因市场环境改变、因子失效等因素导致表现恶化。

2. 市场风格变化风险：市场风格（如成长与价值、大小盘切换）频繁波动，对策略有效性产生影响，尤其影响主动管理型基金排名和增强策略表现。

报告提醒策略可能出现的短期负收益阶段及部分个股波动，强调投资者应注意策略的动态调整和风险控制。

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六、批判性视角与细微差别

• 策略回测表现往往优于实盘表现，2018年各策略超额收益虽仍正向，但绝对收益多为负，表明策略在市场整体下行周期中存在压力。

- 戴维斯双击和长线金股策略主张基于盈利成长和估值关系，但对利润预测的准确性及PEG指标的动态调整未详述，存在业绩披露变动、盈利预期偏差风险。

• 基金增强组合注重仿真公募基金风格及风险，但未详细披露alpha模型具体构造和因子权重，理解上有黑箱成分。

- 动态反转策略短周期持有，回撤较大，交易频繁可能带来交易成本及市场冲击风险。

• 多策略叠加设计散见，但缺少跨策略整合和调仓时点协同效应的讨论。

- 持仓明细反映部分个股收益低甚至亏损，表明实际组合波动不容忽视。

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七、结论性综合

本报告系统介绍了四种不同风格的金融工程策略，每种策略均基于过去10年近稳定且显著的超额收益能力：

• 戴维斯双击策略通过"买入低PE成长股，待成长兑现PE提升"实现乘数收益，回测年化收益26.45%，风险控制合理。

- 长线金股策略聚焦基于业绩预告的盈利动量，年度稳定超额回报，持仓数量集中，换手率低。

• 基金排名增强组合紧跟公募基金风格及风险，结合alpha选股，实现排名靠前且收益稳健的超额表现。

- 动态反转策略兼顾市场情绪变化，在下跌反弹形态下选取跌幅大股短期介入，获取高额超额回报，风险稍高。

各策略均提供详细持仓明细和历史表现表，结合图表直观展示策略净值变化与相对中证500指数表现，其稳定的超额收益和收益回撤比表明这些策略在A股市场中具有实践参考价值。

同时明确风险提示，反复强调，历史数据基础上策略存在失效可能，市场风格变化与个股风险需要持续关注。

整体上，报告体现了天风证券金融工程团队通过系统量化研究和实盘检验，为投资者提供有效因子捕捉和策略实施方案，以期帮助客户在不同市场环境获得稳定的alpha收益[page::0-10]。

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总体评价

报告结构严谨，数据翔实，结合策略逻辑和实证结果呈现，既有定性阐释，也有详细定量分析。图表与持仓明细相辅相成，帮助理解策略表现。作者准确识别主要风险且未作夸大承诺，整体视角客观专业。报告适合具备一定金融知识基础的投资者和机构，具备较高的参考价值。

附：主要图表示例

• 戴维斯双击策略净值表现图

• 长线金股策略净值表现图

• 基金排名增强组合普通股票型走势

• 基金排名增强组合偏股混合型走势

• 动态反转策略表现图

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以上为本份报告的详尽解读与全面分析。

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