1. 贵金属市场动态及影响因素 [page::0][page::1]

• COMEX黄金本周上涨1.05%，白银上涨2.26%，SHFE黄金和白银价格则小幅下跌。

- 鲍威尔鸽派发言释放9月降息信号，美联储降息概率升至91.1%，黄金价格受资金避险和货币宽松预期双重推动上涨。

• 受益股票主要为黄金资源股，如赤峰黄金、山东黄金等。

- 白银受光伏产业需求增长支撑，工业需求改善推动价格向上，利好盛达资源、兴业银锡等相关标的。

2. 基本金属价格表现与基本面分析 [page::1][page::2]

• LME铜价微涨0.37%至9796.5美元/吨，SHFE铜价微跌0.47%。

- 铜矿供给受秘鲁及智利矿山影响整体偏紧，产量指导下调，库存有所累积。

• 宏观宽松预期及新能源基建等需求支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、洛阳钼业等。

- 铝市场现货淡季，但旺季预期增强，氧化铝供应南北分化明显，利好中国铝业等公司。

• 锌价受宏观情绪支撑，库存LME减少10.81%，上期所库存略有增加，整体锌价重心上移。

- 铅市供应紧张，区域产能减停产，金属价格受供应与宏观利好支撑。

3. 小金属及稀有金属市场走势及供需情况 [page::2][page::3]

• 镁锭价格维持高位，供应紧张但采购端积极，行业信心仍待改善。

- 钼铁及钼精矿价格上涨，市场货紧价高，钢厂采购节奏谨慎。

• 五氧化二钒价格上扬，生产企业低库存策略持续，成本支撑强劲。

4. 投资策略与风险提示 [page::3]

• 预计基本金属价格在宏观宽松和产业需求驱动下稳步上涨，关注相关优质标的。

- 黄金、白银因货币宽松及工业需求看好，铜铝锌铅受基础建设及新能源需求支撑。

• 风险因素包括美联储政策超预期收紧，地缘冲突持续以及国内外需求不及预期。

【华西有色金属】基本金属周报详尽分析报告

一、元数据与报告概览

• 报告标题：《基本金属周报：鲍威尔鸽派发言抬升9月降息预期，基本金属价格整体受益》

- 作者及发布机构：晏溶，华西证券研究所

• 发布日期：2025年8月23日，公开时间2025年8月25日07:30（北京时间）

- 研究主题：重点分析贵金属（黄金、白银）与基本金属（铜、铝、锌、铅等）市场的最新走势、供应需求动态、宏观经济因素影响，以及基于美联储主席鲍威尔鸽派讲话背景下的9月降息预期对金属价格的影响。

• 核心论点及目的：报告强调受鲍威尔鸽派讲话激发的降息预期促使基本金属价格整体上涨，特别是黄金和铜表现预期强劲；通过详实的供需分析和库存变化，验证当前价格动因；展望未来市场，认为宏观的宽松基调将持续利好金属价格及相关资源股票。报告亦对各金属的不同属性和驱动因素进行深入细分，提供投资建议与风险提示。

总结来看，报告表达出明确的积极观点，预测金属价格在未来迎来上涨周期，建议关注相关优质标的。这种观点紧密关联全球宏观政策环境与地缘政治进展，结合产业链供需数据，为投资决策提供指导意义。[page::0,1,2,3]

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二、逐节深度解读

（一）贵金属板块分析

关键论点总结：

• 黄金和白银价格受益于鲍威尔“鸽派”讲话和美联储9月降息预期的提升。

- 黄金价格上涨的主要驱动力是货币和债务宽松预期及美国财政赤字扩张（“大而美”法案）。

• 白银则受益于避险需求和工业需求的双重推动，特别是光伏产业快速发展带来的白银需求增长。

- 金银比的波动反映了两者的价格相对变化，近期回落后有回升空间。

• 相关黄金、白银资源股盈利预期将提升，估值总体处于低位具备投资价值。

论据与数据：

• COMEX黄金上涨1.05%至3417.20美元/盎司；白银上涨2.26%至38.88美元/盎司。

- SHFE市场黄金和白银价格小幅下跌，显示两地市场表现有所分化。

• 金银比下降1.19%至87.89。

- ETF黄金持仓减少276,237.73金衡盎司，而白银ETF持仓增加近700万盎司，反映不同资金流向。

• 美国7-8月房产及制造业PMI、PMI服务业数据表现强劲，但部分经济指标存在修正和波动，如NAHB房产市场指数略低预期。

- 地缘政治方面，欧盟与泽连斯基赴美和谈缓解避险情绪，有利于金价短期走势。

推断与逻辑：

• 鲍威尔“鸽派”讲话调整了市场对政策紧缩的担忧，使黄金资产作为避险和货币宽松预期的受益品种保持强劲。

- 美国财政政策扩张（3.4万亿美元财政赤字增长）意味着美元的贬值压力与通胀预期上升，这双重因素驱动黄金需求。

• 白银除了避险资产属性外，更重要的是其工业金属性，新能源尤其光伏领域的用银需求使市场对银价的预期向好。

此节表现出了对贵金属中避险和工业需求双重属性的综合考虑，数据与宏观背景结合严谨。[page::0,1,3]

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（二）基本金属市场动态分析

铜市场：

• 初期受美联储降息预期消退影响，铜价短期承压，之后受鲍威尔鸽派讲话带动，LME与COMEX铜价格均收涨。

- 供应端受海外矿山不稳定影响，秘鲁6月铜产量同比增长7.1%，但智利Codelco因矿坍塌减产，2025年产量指引下调至31.6万吨。

• 需求端，尽管传统消费淡季，下游依旧按需采购，低价货源成交回暖，库存方面：上期所库存下降5.4%、LME库存微增0.11%、COMEX库存增长1.6%。

- 宏观层面财政与货币双宽松环境支持美元预期贬值，有利于铜价持续走升。中国政策端对电力基建、新能源汽车、家电消费的刺激将成为价格驱动因子。

铝市场：

• 供应保持稳定，氧化铝供给南北呈分化，南方供应趋紧支撑价格，北方则宽松压力较大，导致现货价格区域性差异明显。

- 下游采购谨慎，整体需求淡季，但“旺季”预期推动订单逐步改善。

• 宏观利好政策持续出台，新能源、电力及稳健的地产预期构筑需求支持，电解铝供应刚性使铝价承压有限。

- 预计2025年铝价看涨。

锌市场：

• 宏观情绪改善带动锌价重心上移，美国PMI数据改善但对美联储降息押注调整导致价格波动。

- 供应端锌矿砂进口增加37.7%，炼厂利润上行，冶炼供给有增加预期。

• 库存方面，LME锌库存减少超10%，上期所库存略增。

铅市场：

• 再生铅地区减产且再生铅与原生铅价格倒挂导致原生铅采购增加。

- 库存方面，上期所库存下降，LME库存上升。

• 预计供应矛盾与宏观宽松情绪共同支撑铅价。

总体来看，铜、铝、锌、铅各自受供需基本面和宏观政策影响，展现出价格回稳及上升的势头，库存变化佐证供给与需求的微妙博弈。[page::1,2,3]

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（三）小金属市场简述

• 镁锭价格稳定在18,920元/吨，市场普遍库存紧张，采购积极但价格博弈明显。轻量化需求强劲，行业信心恢复缓慢。

- 钼铁与钼精矿价格较上周上涨3.6%和2.3%，市场货紧价高，惜售情绪浓厚，钢厂招标跟进迟缓，但市场整体向好趋势明显。

• 五氧化二钒和钒铁价格也有所上升，生产企业低库存惜售，供应紧张带动价格。

小金属受益于需求逐步回暖及原料端收紧，价格稳步上扬，反映出产业链景气度改善。[page::3]

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（四）投资建议及风险提示

• 投资建议核心：基于鲍威尔鸽派讲话催化的美联储降息预期，以及全球货币与债务宽松预期，黄金、白银、铜、铝板块均呈上涨预期，投资价值显著。长期看，新能源、基建等领域的宏观刺激政策将持续支持金属消费。

- 重点受益标的（精选）：黄金资源股如赤峰黄金、山金国际、山东黄金；白银标的盛达资源、兴业银锡；铜相关紫金矿业、洛阳钼业；铝产业链中的中国铝业、天山铝业等。

• 风险因素：美联储政策可能收紧超预期导致经济衰退风险；地缘政治紧张局势（俄乌冲突、巴以冲突）持续；国内消费不振；以及海外能源问题的潜在复发。报告强调投资需谨慎并注意政策与地缘政治变化带来的波动风险。[page::3]

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三、图表深度解读

图表1（源自page 0）

• 描述：展示COMEX及SHFE市场黄金、白银价格周涨跌幅及金银比，以及ETF持仓变动状况。

- 解读：
- COMEX贵金属价格明显上涨，反映国际避险需求和美联储降息预期上升。
- SHFE价格小幅下跌提示国内市场或因货币政策差异、供需影响价格上下波动。
- ETF金银持仓变动显示资金对白银需求热情逐渐上升，与工业需求预期吻合。

• 联系文本：图表数据佐证文中黄金白银价格走势与资金流动分析，支撑“鸽派发言抬升降息预期导致价格受益”的观点。

- 潜在局限：不同市场之间价格差异可能暗示区域需求特征不同，需分别对待。

图表2（隐含于page 1-2描述内容）

• 描述：LME与上期所基本金属价格及库存变动情况。

- 解读：
- 铜价总体波动但收涨，库存变化反映供应链中矿产量与库存调整。
- 铝价格下跌对比库存分化，显示氧化铝供给南北分异及下游按需采购。
- 锌库存大幅下降LME端说明冶炼供应相对紧张，支持价格上涨。
- 铅库存增减错位反映了供应端再生铅和原生铅之间价格结构变化。

• 联系文本：数据与市场实际表现高度吻合，并为投资建议提供坚实供需基础支撑。

- 备注：库存数据作为领先指标，对判断未来价格走势关键。

其他图像（page 4）

• 企业与华西证券宣传及法律声明图片，未涉及数据，本文不做深入解读。

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四、估值分析

本报告主要为市场动态与宏观阶段研判，并未提供具体的公司估值模型或目标价，但基于行业动态和价格趋势，对相关龙头企业标的的盈利预期进行了展望。投资建议基于宏观货币政策预期和供需逻辑，间接形成了对资源标的的买入或增持偏好。

报告亦描述目前黄金资源股估值处于较低水平，暗示估值存在修复空间，但未展开详细的DCF或市盈率分析。

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五、风险因素及其潜在影响

• 美联储政策风险：若货币政策收紧节奏加快，降息预期落空，将短期打压金属价格，抑制避险需求，影响市场情绪。

- 地缘政治冲突：俄乌及巴以冲突不确定性增强避险需求或供给中断风险，可能导致金属市场价格剧烈波动。

• 国内消费不足：中国作为全球最大金属消耗国，若消费复苏不及预期，可能导致供需失衡和库存积压，压制金属价格。

- 海外能源问题：能源紧张可能推高生产成本，引发供应链瓶颈，影响金属供应端，扰动市场价格。

报告未详述风险缓解策略，重点在于提醒投资者关注相关宏观和地缘政治风险。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向乐观，对9月降息概率的预期较为积极，投资建议亦以此为较强支撑。若降息未能如市场普遍预期般落地，价格波动风险增大。

- 铜库存在LME和COMEX均有所上升，表明需求或仍弱于供给，报告虽强调需求回暖，但仍需谨防淡季影响反复。

• 铝供应端分化与价格表现预示市场短期仍面临区域性不平衡，宏观利好未必同步传导至供需端，需关注库存与价格传导机制。

- 小金属部分提到行业信心不足，反映该领域恢复仍存在结构性难点，投资者需谨慎对待相关板块。

• 报告对估值支持不充分，缺少详尽的定量测算，这部分可作为后续跟踪的重点。

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七、结论性综合

通过对华西证券《基本金属周报》的详尽分析可见，报告基于近期美联储主席鲍威尔鸽派发言，指出市场对于9月降息的预期显著升温，成为驱动黄金、白银及基本金属价格上行的核心动力。贵金属方面，黄金价格受益于宏观货币宽松和财政赤字扩大的双重利好，白银则兼得避险与新能源产业需求持续增长双重支持；基本金属中，铜价受海外矿产供应扰动及内需政策提振影响，呈现阶段性回涨；铝价因供应端区域分化及下游需求旺季预期，未来看涨；锌与铅因供需结构和宏观利好推动价格呈现震荡上升走势；小金属市场在多方需求活跃和供应端紧张下价格稳中有升。

库存数据的细致披露，尤其铜、锌、铅库存的动态，合理地佐证了价格走势及供需面判断，体现报告的分析严谨度。投资建议明确指出相关资源股标的，结合宏观政策预期，给出相对乐观的中短期展望。

同时，报告客观揭示了美联储政策、地缘政治冲突、国内需求波动及能源供应风险等潜在不确定因素，提醒投资者保持警惕。此外，报告虽大体呈积极态势，但对估值模型支持不足，且部分供需数据存在区域和时效性的差异，未来需要持续跟踪验证。

综上，报告提供了一份兼具政策层面洞察和产业链深度解析的金属市场综合周报，为投资机构及专业投资者制定策略提供了详实依据和有价值的投资建议。[page::0,1,2,3]

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图表展示示例

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此分析立足报告全文，结合文本数据、宏观背景、库存及供应链信息，全面剖析了金属市场当前格局与未来趋势，确保信息详尽客观，供投资参考之用。

报告