7月市场风格回顾与表现趋势 [page::0][page::3][page::4]

• 7月成长风格继续优于价值风格，小盘指数表现优于大盘指数。

- 创业板指上涨12.5%，中证500上涨11.0%，沪深300上涨11.8%，上证50上涨9.8%。

• 盈利成长风格表现显著，股价动量风格有效，价值风格短暂修复但整体失效。

- 行业角度，休闲服务及国防军工表现突出，行业内盈利、成长、价值风格有效性差异显著。

量化风格日历效应与风格分化 [page::9][page::10][page::11]

• A股存在显著季度性风格波动，一季度小盘躁动，二季度趋向盈利、价值驱动，三季度多风格表现良好，四季度蓝筹价值复苏。

- 2020年7月底风格分化度显著高于阈值（19.2%），显示市场风格轮动风险增加，建议8月降低盈利成长风格权重，增加价值风格暴露。

资金流向分析与风格偏好 [page::11][page::12][page::13][page::14]

• 7月主力资金整体流出，沪深300等大盘指数流出较多，小盘指数流出较少。

- 北上资金持续流入A股，尤其青睐中证500等指数。

• 融资余额集中于中证500，偏好大盘蓝筹。

- 资金流偏好显示主动资金偏好小市值个股，融资资金偏好大市值。

• 推荐资金流角度风格组合超配低流动资金、小市值及低成长风格。

估值水平与宏观事件驱动风格建议 [page::14][page::15][page::16][page::17][page::18]

• 主要宽基指数PE（TTM）均处于历史中位及以上分位，创业板估值约60%分位，整体估值持续修复。

- 结合宏观事件，消费者信心指数低位反弹和6月发电量同比创新高均对成长盈利类风格有积极预示。

• 推荐重点关注高成长、低成交量组合以抓住宏观经济复苏下的风格机会。

绩优蓝筹风格趋势策略概述与回测表现 [page::19][page::20]

• 策略基于沪深300成分股，结合市值与盈利因子，按近期风格表现加权选股。

- 2016年至2020年7月回测年化超额收益达17.0%，信息比率1.28，最大回撤17.4%，月换手率29.3%。

• 策略体现对价值蓝筹的持续看好，适合趋势持有投资者。

广发证券金融工程报告深度分析（2020年7月）

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程——量化风格：货币宽松趋势延续，继续关注成长风格

- 作者及机构：广发证券发展研究中心，主要分析师包括史庆盛、罗军国、安宁宁等

• 发布时间：2020年8月初（2020-08-02）

- 核心主题：对A股市场2020年7月风格表现进行回顾，结合宏观经济、资金流、日历效应等多维度深度剖析量化风格的变化趋势，提出8月份风格投资建议。

• 核心观点：

- 2020年7月成长风格依旧显著优于价值风格，小盘指数表现超过大盘。
- 资金持续流入成长股和中小盘板块，融资及北上资金表现支撑风格延续。
- 宏观经济由二季度负转正的GDP增长、发电量创九个月新高，结合宽松货币政策，成长风格有望延续。
- 考虑到风格分化度加大，预计8月短期价值风格会有修复机会，但难以持续。

• 投资建议：继续关注成长风格，中长期成长趋势未变，短期应警惕价值风格修复机会[page::0,3]

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二、逐节深度解读

1. 近期市场风格回顾

报告通过分析7月宽基指数表现，显示创业板上涨12.5%，中证500上涨11.0%，沪深300上涨11.8%，上证50涨9.8%，小盘股优于大盘股，成长风格明显优于价值风格。资金流方面，融资和北上资金继续流入阶段，特别是融资资金偏好大盘指数，北上资金对中证500流入偏好较高。宏观视角下，二季度GDP同比由负转正，6月发电量创9个月新高，M1、M2货币供应同比增长高于历年同期，显示流动性环境仍保持宽松，这为成长风格延续提供了基础。结合历年8月的日历效应，盈利、成长及价值风格往往表现良好，但考虑当前风格分化度较高，短期价值风格虽然有修复，但持续性受限。价值风格估值检测显示，创业板与沪深300市盈率历史分位相当，并无明显泡沫风险，成长趋势未改但需警惕短期价值风格的不确定性[page::3,4][图1][图2]

2. 风格表现细分：全市场、大盘与小盘

• 全市场风格回顾：

- 2019年以来成长、盈利风格表现摇摆，小盘风格和股价反转动量风格变化明显。
- 2020年上半年成长及盈利风格依旧有效，价值风格长期失效但有所修复迹象。
- 7月盈利成长风格持续，有效性增强，股价动量风格趋弱，价值风格短期修复[page::4][图3]

• 大盘股风格回顾：

- 大盘股成长风格表现弱于全市场，质量风格相对稳健。
- 2020年7月盈利风格减弱但仍显著，成长风格修复，股价动量仍突出，小盘风格延续，价值风格失效[page::5][图4]

• 小盘股风格回顾：

- 小盘股股价反转风格明显，价值风格整体失效但7月迎修复机会。
- 盈利成长风格有效性相对减弱，股价动量受挫，小盘市值因素持续有效[page::6][图5]

3. 行业内风格比较

• 休闲服务行业：

- 行业风格效应更为显著，价值风格修复明显，投资者偏好大盘动量，部分成长风格失效。

• 国防军工行业：

- 盈利、成长、价值及动量风格均显著有效，偏好大市值个股，风格表现优于全市场平均水平[page::7,8][图6][图7]

4. 量化风格展望

• 日历效应：

- 2001年以来季节性风格演变：
- 一季度“小盘躁动”和股价反转明显；
- 二季度收益趋于盈利和价值风格驱动；
- 三季度所有主流风格表现较好，成长和价值显著；
- 四季度蓝筹股逆袭，盈利价值风格突出。
- 8月历史数据表明盈利、成长风格有效性增强，反转风格偏好，价值风格或复苏[page::9,10][图8,9,10]

• 分化度视角：

- 风格分化度2020年7月底达19.2%，显著高于阈值，显示市场出现风格分裂的迹象。
- 因此，8月策略降低盈利成长风格权重，增加价值风格权重以适应短期风格切换。
- 图示显示分化度峰值对应2015/16年股灾期间，当前水平提示警惕行情波动风险[page::10,11][图11,12]

• 资金流向：

- 主力资金整体流出，沪深300等大盘流出比例较高，小盘流出较低。
- 北上资金仍持续流入，尤其是中证500板块。
- 融资余额集中于中证500，大盘融资流入多于小盘。
- 主动资金偏好小市值，融资资金偏好大市值个股，资金流体现明显结构性差异[page::11,12,13][图13至16]

• 风格组合建议：

- 重点超配低流动金额、小市值及低成长风格，基于资金流和历史资金流风格表现[page::14][图17]

5. 估值角度看风格

• 自2007年起，中小板和创业板整体估值远高于大盘，创业板当前PE(TTM)约59倍，处于历史约60％分位。

- 沪深300最新PE为13.7倍，处于历史61.1％分位。

• 中证200和中证500绝对估值分别约19倍和27倍，历史分位相对较低（40％附近）。

- 市净率（PB）层面，创业板和中小板分位较高，显示高估值属性。

• 本轮估值修复与2019年科技股行情相关，同时表现出一定的市场弹性[page::14,15,16][表1,表2][图18,19]

6. 宏观事件与风格关联

• 监测宏观事件触发对风格因子预测能力：

- 消费者信心指数突破9个月布林带下界后，净利润增长率风格IC正向提升，胜率67%；
- 消费者信心指数创12个月新低时，ROE增长率风格有效性增强；
- 全市场PE突破12个月布林带上界，最高点距离风格触发；
- 6月发电量同比创9个月新高，伴随近3个月平均成交量因子变动，风格有效概率73.7%，推荐关注高成长、低成交量组合。[page::16,17,18][表3][图20至23]

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三、图表深度解读

图1：2020年7月不同宽基指数表现

• 图示蓝色柱为7月单月收益，黄色线为2020年以来涨跌幅。

- 创业板月涨12.5%领先，隶属成长、小盘风格，沪深300、中证500紧随。

• 大盘价值类指数表现相对落后，且2020年以来涨跌幅为负或低位。

- 揭示资金偏好成长与中小盘，价值风格表现弱[page::3]

图3：2020年7月全市场风格表现回顾

• 展示IC值（信息系数）反映各风格因子与未来收益相关性强弱。

- 盈利成长相关因子如ROE、EPS增长率效果显著；

• 价值相关因子（PB、BP）近期有所回暖但效果较弱；

- 动量与反转因子表现变化，股价动量有效性稍减，反转有所变化。

• 强调盈利成长风格主导市场[page::4]

图7：国防军工行业风格IC表现对比

• 各类风格IC均明显优于全市场，尤其盈利、成长、价值面风格效果突出。

- 股价动量风格明显，表明行业内流动性与趋势效应活跃。

• 偏好大市值，符合军工权重蓝筹特征。

- 说明行业内风格格局较为统一，风格交易性较强[page::8]

图11：分化度历史变化

• 柱状图显示自2007年以来市场因风格差异产生的分化程度。

- 2015年股灾期间分化度高达64.8%，当前水平约19.2%，超出正常阈值（红线）约9%。

• 分化走势暗示市场风格轮动加剧，短期投资需关注风格转换风险[page::11]

图13：月度宽基指数总净流入资金

• 7月大盘股（上证50、沪深300等）主力资金呈负净流入，资金流出明显；

- 小盘股流出额度相对较低。

• 资金流向体现大盘资金调仓，市场情绪分化；也对应风格轮动[page::12]

图18、图19：主要指数历史市盈率PE（TTM）、市净率PB（LF）分位图

• 创业板估值处于较高分位（PE约60%，PB约85%）彰显高成长预期及高估值压力。

- 大盘蓝筹如上证50、沪深300市盈率分位分别56%、61%，估值较为合理，甚至略显低估。

• 中证200/500估值分位低于整体市场，显示中盘潜在估值优势与安全边际。

- 估值修复趋势支持市场分化行情[page::15,16]

图24：绩优蓝筹风格趋势策略回测结果

• 回测时间2016年至2020年7月，策略以沪深300成分股为标的。

- 超额年化收益率17%，信息比率1.28，胜率58%，最大回撤17.4%，表现稳健。

• 策略动态调整股票池与风格因子权重，强化市值和盈利因子，适合持续看好价值蓝筹的投资者[page::20]

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四、估值分析

报告并无直接DCF等绝对估值方法，运用历史估值分位比较法评估指数估值合理性：

• 主要采取市盈率（PE）和市净率（PB）指标，结合2007年以来历史分布，判断当前指数估值处于何种分位。

- 创业板估值高企，但相较历史并未形成泡沫，估值修复已反映较多预期。

• 大盘估值回归合理偏低位置，为盈利稳健蓝筹股投资创造安全边际。

- 中盘估值修复较慢，存在相对估值机会。

• 估值水平支撑当前涨势，但需警惕估值快速上行后的波动风险。

- 敏感性分析未详细展开，但报告已指出估值中长期支撑成长风格[page::14~16]

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五、风险因素评估

• 风格和策略回顾基于历史数据模型，存在市场波动不确定性和模型失效风险，尤其在极端市场环境下可能偏差加大。

- 风格分化度过高提示潜在短期波动风险，价值风格修复可能伴随市场调整或震荡。

• 资金面流向变化要密切关注，资金流突变或流向逆转可能引发策略表现反转。

- 宏观事件触发关联模式具有统计显著性但胜率非确定性，事件驱动下策略仍面临输入数据准确性和时效性风险。

• 投资者应结合自身风险承受能力，不宜机械追随模型配置[page::0,20]

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六、批判性视角与细微差别

• 报告基于大量历史统计和模型，预测依赖历史风格因子有效性的延续，可能低估快速结构性变革带来的非线性影响。

- 货币宽松和宏观经济复苏为支撑依据，但报告未充分深入讨论疫情反复等不确定因素与全球经济风险对市场的潜在影响。

• 资金流向分析中对融资资金偏好大盘与主动资金偏好小盘的矛盾提示或存在未充分解释的割裂，需留意流动性结构的复杂性。

- 估值分析仅用PE/PB历史分位，缺乏盈利弹性及现金流贴现视角，可能存在部分估值修复过度乐观风险。

• 报告中风格分化度较高提示短期风险，作者谨慎但在策略推荐上依然保持较强乐观，需投资者注意潜在波动风险。

- 各行业风格的IC解释未充分展示持久性，对行业内风格的持续性和拓展至其他行业的适用性尚需跟踪验证。

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七、结论性综合

整体来看，本报告系统性梳理了2020年7月中国A股市场量化风格的表现与驱动因素，从宏观经济、资金流动、市场情绪及风格分化度等多维角度全面揭示成长风格持续占优的根基与结构性机会。同时，报告细致揭示价值风格在高分化背景下步入短期修复，但受制于大盘资金流出及估值压力，难以持续反弹。资金流分析强调融资和北上资金偏好大盘蓝筹，主动资金青睐小市值，表现出资金结构错位，造成了风格轮动的复杂格局。结合历史估值分位，创业板成长高估但未泡沫，大盘蓝筹估值相对合理，为未来风格配置提供了切实依据。宏观事件触发对风格因子的预测验证，有力支撑了成长和低成交量风格的投资配置建议。

报告提供了量化风格投资的实战参考框架，策略回测表现稳健，信息比率高，适合看好盈利价值蓝筹的长期配置。但需关注市场分化度带来的风险，宏观突发事件和资金流变动可能影响既定风格趋势。投资者应结合自身风险偏好，动态调整风格配置，警惕短期价值风格的突发修复带来的市场波动。

总结而言，作者坚守持续成长风格投资逻辑，但在波动加剧背景下，兼顾价值风格短期机会，将量化策略灵活调整，体现了较强的研究深度和策略适应性[page::0,3~20]

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以上为广发证券金融工程关于2020年7月量化风格的详尽分析，通过细致剖析报告全文及内嵌图表，完整呈现了其在风格演进趋势、资金流动结构、估值水平和宏观事件影响下的量化投资框架，为专业投资者提供了精准的风格配置指引和风险控制参考。

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