2025年上半年业绩亮点 [page::0]

• 营业收入25.2亿元，同比增长48.5%。

- 归母净利润8.5亿元，同比大幅增长216.6%。

• 扣非归母净利润8.6亿元，同比增长219.5%。

钾肥业务量价齐升驱动盈利快速增长 [page::0]

• 氯化钾生产101.41万吨，销售104.54万吨，同比分别增长20.0%和21.4%。

- 氯化钾营业收入达24.6亿元，同比增长48.3%。

• 氯化钾毛利率58.2%，同比提升10.3个百分点。

- 市场均价2025年上半年为2944元/吨，同比增长20.6%，7月1日至8月27日均价3276元/吨，较上半年上涨11.3%。

产能扩张与资源优势 [page::0]

• 公司在老挝拥有263.3平方公里矿权，资源储量约10亿吨折纯氯化钾。

- 现有产能300万吨/年，第二、第三期各100万吨/年产能建设加速，矿建工程和斜井施工进展顺利。

多元非钾产业链布局 [page::0]

• 通过参股亚洲溴业，现有产能2.5万吨/年，计划扩建至5万吨/年。

- 产业链向溴化工、盐化工、煤化工、复合肥及高新技术领域延伸，有助提升综合利用和经济效益。

未来三年盈利预测与估值 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|
| 营业收入(亿元) | 57.02 | 74.78 | 101.44 |
| 净利润(亿元) | 18.85 | 25.42 | 35.19 |
| 毛利率(%) | 57.9 | 59.2 | 60.0 |
| EPS(元) | 2.04 | 2.75 | 3.81 |
| ROE(%) | 12.1 | 14.0 | 16.2 |
| P/E(倍) | 16.4 | 12.2 | 8.8 |

• 预计2025至2027年净利润快速增长，估值逐年下降，体现业绩成长的投资价值。

- 维持“买入-B”评级，主要风险包括钾肥价格波动、产能扩展不达预期以及汇率风险。

【山证化工】亚钾国际研究报告详尽分析

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1. 元数据与概览 （引言与报告概览）

• 报告标题： 《【山证化工】亚钾国际：钾肥量价双升驱动业绩高增，拓展非钾产业链》

- 作者及发布机构： 李旋坤、王金源，山西证券研究所

• 发布日期： 2025年9月6日 08:00

- 研究主题： 钾肥行业龙头企业亚钾国际（国际钾肥公司），重点分析其2025年上半年业绩表现、资源优势、产能扩建及非钾业务拓展。

• 核心论点与评级： 报告强调亚钾国际通过钾肥产品量价齐升，实现业绩爆发式增长，尤其是毛利率提升明显。同时，积极拓展非钾产业链，提升综合资源利用价值。基于资源储备优势及产能扩张动力，预测其2025-2027年净利润持续快速增长，维持“买入-B”评级，目标PE从16倍逐年下调至9倍。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 关键数据点： 2025年上半年营业收入25.2亿元，同比增48.5%；归母净利润8.5亿元，同比上涨216.6%；扣非归母净利润8.6亿元，同比增219.5%。2025年第二季度单季度收入13.1亿元，同比增长23%、环比增8%；净利润4.7亿元，同比增长149%、环比增22%。显示收入和利润均实现爆发式增长，归功于钾肥量价双升。[page::0]
• 业绩驱动力分析：

- 氯化钾产品产销量分别增长20.0%和21.4%，直接支撑销售收入同比上涨48.3%。
- 氯化钾毛利率提升10.3个百分点至58.2%，展现成本控制及定价力度增强。
- 市场均价涨幅明显，上半年2944元/吨同比涨20.6%，7月1日至8月27日均价3276元/吨，延续上涨趋势11.3%，市场行情强势。

• 产能与资源状况： 公司在老挝 甘蒙省拥有263.3平方公里钾盐矿权，折算约10亿吨氯化钾资源储量，展示强大的资源基础。当前拥有300万吨/年选厂产能和两个100万吨/年项目矿建进入后期，主斜井与运输系统建设加速，产能扩展计划快速推进，预计有助巩固全球钾肥供应地位。[page::0]
• 产业链拓展：

- 通过参股亚洲溴业，拥有2.5万吨/年溴生产能力，计划扩大至5万吨/年。
- 未来发展方向涵盖钾为核心的溴化工、盐化工、煤化工、复合肥以及高新技术产业，意在利用资源协同效应，提升综合经济效益及竞争壁垒。

• 投资建议： 公司2025-2027年归母净利润预测依次为18.9亿元、25.4亿元、35.2亿元，PE对应16、12、9倍。该预测基于公司资源优势及国际化布局，加之产能投产加快，业绩增长的确定性较强，评级“买入-B”。[page::0]
• 风险提示： 钾肥价格波动、产能扩张不达预期、汇率变动风险影响公司盈利波动和投资价值。[page::0]

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2.2 财务预测与估值表格分析（表1，2023-2027E）

| 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|---------|---------|---------|---------|---------|
| 营业收入（百万元） | 3,898 | 3,548 | 5,702 | 7,478 | 10,144 |
| 同比增长(%) | 12.4 | -9.0 | 60.7 | 31.1 | 35.6 |
| 净利润（百万元） | 1,235 | 950 | 1,885 | 2,542 | 3,519 |
| 同比增长(%) | -39.1 | -23.0 | 98.3 | 34.8 | 38.5 |
| 毛利率(%) | 58.7 | 49.5 | 57.9 | 59.2 | 60.0 |
| EPS(元) | 1.34 | 1.03 | 2.04 | 2.75 | 3.81 |
| ROE(%) | 9.6 | 6.8 | 12.1 | 14.0 | 16.2 |
| P/E (倍) | 25.0 | 32.5 | 16.4 | 12.2 | 8.8 |
| P/B (倍) | 2.8 | 2.6 | 2.2 | 1.9 | 1.5 |
| 净利率 (%) | 31.7 | 26.8 | 33.1 | 34.0 | 34.7 |

• 解读：

- 营收与净利润在2025年迎来显著跳升，分别同比增长60.7%和98.3%，显示公司受益于量价双增。
- 毛利率从2024年的明显下滑（49.5%），回升至2025年接近历史高位57.9%，体现成本控制和产品价格提升的同步推进。
- 净利率和ROE大幅改善，净利率从26.8%升至33.1%，ROE从6.8%升至12.1%，表明盈利质量提升。
- 估值方面P/E从2024年高位下滑至2025年的16.4倍，后续进一步大幅降低至8.8倍，反映预期业绩增长的驱动和市场对公司估值的认可度提升。
- P/B估值也呈逐年下降趋势，显示市场对公司净资产的溢价调整更为理性。[page::1]

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2.3 资产负债与现金流状况分析（表2）

• 资产结构：

- 总资产从2023年的156.98亿元预估增长至2027年的289.23亿元，资产规模显著扩大。
- 非流动资产占比较大，固定资产与无形资产结合显示公司资本密集型特征，预计主要用于矿山和生产设施扩建。
- 流动资产特别是现金余额大幅增加（2023年7.55亿元->2027年50.27亿元），显示公司资金流动性增强，且现金储备充裕。

• 负债与权益：

- 负债总额由30.6亿元增长至76.4亿元，负债比率控制在较低区间（约26%左右），资产负债表较为稳健，风险可控。
- 归属母公司股东权益从112.27亿元增至200.45亿元，资本实力增强。
- 资本公积稳定，留存收益持续迅速累积，体现良好盈利留存。

• 现金流分析：

- 经营活动现金流由18.6亿元增加至47.4亿元，现金流基本与净利润同步增长，反映经营现金转化能力强。
- 折旧摊销逐年上涨，符合固定资产持续投入的资本维护需求。
- 经营现金流健康，支持企业扩产需求。

• 盈利能力指标侧写：

- 营业利润和净利润增速惊人（2025年分别达108%和98%的同比增长）。
- 毛利率恢复并上升，高于行业中高水平。
- ROE提升反映利用股东权益获得的回报率显著提高。
- 资产负债率及流动比率指示公司短期偿债能力正常，未显示流动性风险点。[page::2]

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2.4 估值分析

• 方法论与假设：

- 依据主流市场法，即市盈率法测算目标价，参考公司2025-2027年利润预测及对应PE。
- 目标PE逐年递减，反映业绩增长的可持续性和盈利质量改善，及市场风险偏好变化。

• 结果:

- 2025年PE预测为16倍，2026年12倍，2027年预计降至9倍，目标价对应公司未来业绩增长的合理市值判断。
- 该估值基于公司持续扩产能力和资源禀赋优势，考虑国内外市场需求及价格走势的积极预期。

• 敏感性分析（隐含）：

- 估值对钾肥价格波动及产能释放节奏高度敏感，价格下降或产能投放不及预期会带来压力。
- 汇率变动也对海外扩张及成本结构有影响。

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2.5 风险因素评估

• 价格波动风险： 氯化钾市场价格受全球供应、需求变化影响，公司利润对价格敏感，短期价格跌落可能放缓盈利增长。

- 产能扩建风险： 新项目矿建工程是否按计划完成，存在不确定因素，延迟将影响产能释放及收入增长。

• 汇率波动风险： 国际化布局涉及货币风险，汇率变动会影响对外业务收入与成本，进而影响业绩。

- 缓解措施： 报告未明确列举具体缓解计划，但公司丰厚现金储备及资源优势具有一定抵御能力。[page::0]

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3. 图表深度解读

3.1 业绩增长与价格趋势（图文分析）

• 报告文本介绍了钾肥销量增长20%以上及价格同比上升20%以上，推动营收近乎翻倍的局面，结合图表可推断毛利率大幅提升反映量价共同驱动盈利改善。

- 老挝矿山资源储备画面显示公司拥有10亿吨级资源，具备长期产能保障，图像暗示产能建设工程物资运输及建设节点关键推进阶段。

• 产能扩建的相关图片（主斜井推进，皮带运输系统安装）实际说明产线扩展的进度与规模，增强市场信心。

- 非钾产业链布局拓展与企业多元化发展示意图，表明公司战略延伸并非单纯依赖钾肥产品，有效提升产业链综合收益率与抗风险能力。

以上图表及图片有效支撑了文本中“资源强、扩产快、业绩高增”的论点。[page::0][page::3]

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4. 批判性视角与细微差别

• 偏向乐观： 报告主基调围绕钾肥价格上涨和产能扩充，较少提及行业政策风险及环保风险可能造成的产能不确定性。

- 风险提示较简约： 虽点明价格及汇率风险，但缺少对地缘政治（老挝投资环境）及国际贸易壁垒的详细剖析。

• 财务预测依赖大量扩产，高资本开支带来的运营杠杆风险未深挖，可能稍显乐观。

- 盈利弹性依赖钾肥价格持续高位，若价格大幅回调，短期业绩压力明显。

• 2024年营收与利润低于2023预示业务调整期，具体原因未详细披露，投资者需关注潜在经营因素。

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5. 结论性综合

本报告基于2025年上半年亚钾国际强劲的钾肥销量增长及价格提升，呈现业绩高速增长态势，净利润同比增速超200%。公司依托在老挝大型钾盐矿资源的深厚基础，正加速推进产能扩张，未来产能规模将稳步增长，进一步巩固其全球钾肥供应商地位。此外，公司积极拓展溴化工等非钾产业链，优化资源利用，增强综合竞争力。

财务预测显示2025-2027年公司营业收入和净利润将保持分别约30-60%的高速增长，毛利率和净利率均有显著提升，ROE逐年增强。估值方面，采取市盈率法得出未来三年PE从16倍逐渐降至9倍，反映盈利质量改善及业绩增长预期。资产负债表稳健，现金流充裕支撑扩产需求，风险主要集中在钾肥价格波动和扩产计划执行周期。

总的来看，报告给予“买入-B”评级，强调公司资源和产能优势是价值保障，价格与扩产动力是业绩催化剂。图表和财务数据验证了业绩与盈利能力持续向好趋势，投资逻辑清晰，风险可控，适合积极关注钾肥行业及资源开采领域投资者。

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参考标注

• 业绩与业务描述详见报告原文及事件点评段落。[page::0]

- 估值与盈利预测数据解读依据表1、表2财务数据。[page::1][page::2]

• 资源和产能状况及非钾产业链布局来源文本与图片说明。[page::0][page::3]

- 风险因素及其潜在影响引用报告中风险提示内容。[page::0]

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附图示例

（此处示例报告PDF中相关图片链接，供参考）

报告