择时雷达六面图综合评分概览 [page::0]

• 六大类指标分别为流动性、经济面、估值面、资金面、技术面及拥挤度，综合打分位于[-1,1]区间，当前打分为-0.08，整体中性偏空。

- 宏观基本面分数上升，驱动综合分数稳健，但估值性价比下降拖累整体表现。

• 资金面和拥挤度指标保持相对稳定，技术面发出偏空信号。

主要指标详细解析及当前观点 [page::1][page::2][page::3][page::4][page::5][page::6][page::7][page::8][page::9][page::10]

| 大类 | 指标 | 当前分数 | 当前信号 |
|---------|-----------------|---------|--------------|
| 流动性 | 货币方向 | 1.00 | 看多 |
| 流动性 | 货币强度 | -1.00 | 看空 |
| 流动性 | 信用方向 | 1.00 | 看多 |
| 流动性 | 信用强度 | -1.00 | 看空 |
| 经济面 | 增长方向 | -1.00 | 看空 |
| 经济面 | 增长强度 | 1.00 | 看多 |
| 经济面 | 通胀方向 | 1.00 | 看多 |
| 经济面 | 通胀强度 | 1.00 | 看多 |
| 估值面 | 席勒ERP | 0.05 | 中性偏空 |
| 估值面 | PB | -0.57 | 看空 |
| 估值面 | AIAE | -0.25 | 看空 |
| 资金面-内资 | 两融增量 | -1.00 | 看空 |
| 资金面-内资 | 成交额趋势 | -1.00 | 看空 |
| 资金面-外资 | 中国主权CDS利差 | 1.00 | 看多 |
| 资金面-外资 | 海外风险厌恶指数 | 1.00 | 看多 |
| 技术面 | 价格趋势 | 0.00 | 中性 |
| 技术面 | 新高新低 | -1.00 | 看空 |
| 拥挤度-衍生品 | 期权隐含升贴水 | 1.00 | 看多 |
| 拥挤度-衍生品 | 期权VIX | 0.00 | 无信号 |
| 拥挤度-衍生品 | 期权SKEW | -1.00 | 看空 |
| 拥挤度-可转债 | 可转债定价偏离度 | -0.61 | 看空 |

• 流动性维度信号混合，货币方向和信用方向看多，但货币强度和信用强度发出看空信号，表明资金供给方向性不明确。

- 经济面中，尽管增长方向下行，增长强度与通胀方向及强度保持看多态势，呈现宏观环境存在分化。

• 估值面指标集体趋势偏空，反映当前市场估值压力依然存在。

- 资金面内资处于明显看空状态，但外资流入意愿强，表现出资金来源结构的分化。

• 技术面主要指标新高新低数发出明显看空信号，价格趋势无明显方向。

- 拥挤度指标显示部分衍生品如期权隐含升贴水看多，但期权SKEW及可转债定价偏离度显现警示信号，反映当前市场或存在一定情绪拥挤风险。

流动性核心因子图示与市场走势对比 [page::1][page::2]

• 货币方向因子与中证800收益指数高度正相关，当前货币政策方向宽松。

- 货币强度因子近期发出看空信号，短端市场利率明显偏高。

• 信用方向看多，中长期贷款增速维持提升势头。

- 信用强度因子反映信用指标大幅下滑，警示信用环境偏紧。

经济面指标及走势 [page::3][page::4]

• 增长方向因子呈现下行趋势，短期经济活动略显疲弱。

- 增长强度因子超预期向好，表明部分经济数据表现强于预期。

• 通胀方向整体下行，有利于货币政策宽松预期。

- 通胀强度发出正面信号，通胀显著不及预期。

估值面代表性指标分析 [page::5]

• 席勒ERP指标下降，估值吸引力有所减弱。

- PB指标偏低，当前估值存在中性偏空情况。

• AIAE反映权益配置比例下滑，市场风险偏好谨慎。

资金面分内资与外资视角解读 [page::6][page::7]

• 内资两融增量和成交额趋势均显示资金流入放缓，市场参与度下降。

- 外资中国主权CDS利差持续收窄，外资风险偏好提升，显示海外资金流入意愿增加。

技术面趋势及反转指标 [page::8]

• 价格趋势无明显方向，市场进入震荡格局。

- 新高新低数发出看空信号，存有技术面压力。

拥挤度指标及衍生品市场信号 [page::9][page::10]

• 期权隐含升贴水指标发出反转看多信号，期权SKEW呈现看空信号。

- 期权VIX无显著信号，反映市场短期波动性处于正常水平。

• 可转债定价偏离度升高，市场拥挤度指标表现偏向谨慎。

国盛量化《择时雷达六面图：增长指标超预期，宏观分数上行》报告详尽解析

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1. 元数据与概览

• 报告标题：择时雷达六面图：增长指标超预期，宏观分数上行

- 作者：国盛证券研究所金融工程团队，包括梁思涵、林志朋、刘富兵等

• 发布日期：2025年7月5日

- 发布机构：国盛证券研究所

• 研究主题：基于多维视角的中证800权益市场择时分析，通过流动性、经济、估值、资金、技术、拥挤度六大维度共21个指标刻画市场状态，形成综合择时分数以指导市场走势判断。

- 核心论点及定性观点：
报告通过六大维度量化指标从宏观经济环境、资金流向、市场估值、技术指标及市场情绪多角度分析当前市场状态。
结论显示本周增长相关指标超预期表现良好，宏观面向积极，但估值性价比以及技术面信号偏弱，资金面与拥挤度信号趋于中性。综合择时分数接近-0.08，整体判断市场持中性态度。[page::0]

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2. 逐节深度解读

2.1 报告结构概览

报告主要分为以下几个逻辑部分：

• 【总览与指标框架】定义六面雷达图指标体系，六大维度对应市场不同影响因子；

- 【流动性指标分析】货币政策和信用环境分析；

• 【经济面分析】增长与通胀指标解读；

- 【估值面分析】市场盈利风险溢价（席勒ERP）、市净率（PB）和投资者配置比例（AIAE）指标评述；

• 【资金面分析】内资资金（两融资金、成交量）和外资资金流入意愿；

- 【技术面分析】趋势判断及反转信号（价格均线距离，新高新低数）；

• 【拥挤度分析】衍生品市场情绪信号及可转债定价偏离度指标；

- 【风险提示与声明】模型局限性及投资者适当性声明。

2.2 六大维度指标解读

2.2.1 流动性

• 货币方向因子：判断货币政策宽松或收紧。以央行利率工具和短期市场利率的90天变动为基准。当前该指标为正（1），表明货币政策趋于宽松，看多信号。

- 货币强度因子：衡量短端市场利率对政策利率的偏离程度，反映市场流动性紧张度。当前偏离度较高，发出负面信号（-1）。

• 信用方向因子：以中长期贷款同比增量为依据，体现银行信贷对实体经济的支持力度。该指标为1，说明信用趋紧放松，支持经济扩张。

- 信用强度因子：衡量新增贷款大幅偏离预期的标准化程度，现为-1，指示信用环境不及预期。

综上，货币方向和信用方向乐观，但货币强度和信用强度偏弱，流动性指标综合评分为中性0。图表展示了相关指标与中证800全收益指数的相关历史波动，反映指标变动与市场趋势联系，但指标间存在分化，如货币方向与强度信号的错配。[page::0,page::1,page::2]

2.2.2 经济面

• 增长方向因子：基于制造业与非制造业PMI等指标的同比变化，当前数值-1，表明经济增长方向趋弱，看空信号。

- 增长强度因子：衡量近期经济指标与预期的偏离程度，目前为1，经济增长强度显著超预期，看多信号。

• 通胀方向因子：结合CPI和PPI同比指标，反映通胀趋势，现状通胀下行，利好货币宽松及股市，看多信号。

- 通胀强度因子：衡量通胀数据与预期的偏离，当前指数处于通胀不及预期区间，看多信号。

经济面指标表现出增长方向谨慎偏弱，但增长强度与通胀指标正面，整体经济面得分偏多，约0.5分，暗示宏观基本面向好，市场情绪有支撑。[page::3,page::4]

2.2.3 估值面

• 席勒ERP（权益风险溢价）：基于盈利预期和10年国债收益率计算，反映市场对未来风险的定价，当前0.05分略有下降，表明估值吸引力减少。

- PB（市净率）：经过zscore归一化处理，当前为-0.57，偏低，说明市场估值不高，但略有上行趋势，估值压力增加。

• AIAE（市场整体权益配置比例）：衡量投资者权益配置程度，反映风险偏好，目前-0.25分，风险偏好不足，投资配置略偏保守。

估值指标偏空，市场估值性价比下降，市场存在一定压力。[page::4,page::5]

2.2.4 资金面

• 内资两融增量：融资余额净增量短期下降，发出看空信号，显示内资资金流入减缓。

- 成交额趋势：成交额均线距离减小，资金活跃度减弱，看空信号明显。

• 外资中国主权CDS利差：CDS利差降低，表明外资对中国风险评估改善，看多。

- 海外风险厌恶指数：同样表明外资风险偏好回升，看多信号。

内资资金趋势偏弱、外资流入意愿增强，资金面整体中性。资金面指标与中证800走势相关性高，反映资金变动对市场情绪的重要影响。[page::6,page::7]

2.2.5 技术面

• 价格趋势：考虑均线距离判断趋势方向，当前无明显趋势，分数0。

- 新高新低数：过去一年内新低成分股超过新高，指数处于见顶风险区域，发出看空信号（-1）。

技术面信号偏弱，显示缺乏明显上涨动力，市场存在反转压力。[page::7,page::8]

2.2.6 拥挤度

• 期权隐含升贴水：衡量期权市场情绪，有反转预期性质，本周看多信号(1)。

- 期权VIX指数：市场波动率指标，本周无显著信号(0)。

• 期权SKEW指数：衡量市场偏度预期，存在看空信号(-1)。

- 可转债定价偏离度：可转债估值偏离度反映市场拥挤程度，当前看空信号较强（-0.61），拥挤度指标整体偏空。

拥挤度显示市场氛围较为复杂，部分情绪指标看多，部分看空，整体略偏空。[page::8,page::9,page::10]

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3. 图表深度解读

• 图表1（六面雷达图）：展示了本周与上周六大维度得分对比。经济面得分明显增长至0.5，当前流动性资金资金拥挤度等多维度接近0水平，综合得分-0.08，表明市场整体中性。[page::0]
• 图表3（详细单指标得分表）：呈现21个指标具体数值变化，便于发现分化，例如经济增长强度大幅提升（从-1到1），货币强度和信用强度维持负面，资金面内资指标保持看空态度，外资资金乐观。[page::1]
• 流动性子图：

- 货币方向因子与中证800收收益指数同步性较高，货币宽松时市场表现较好。
- 货币强度因子波动较大，近期利率偏离政策目标较高，对市场形成一定压力。
- 信用方向因子推动市场上行，但信用强度因子波动性大，表明信贷环境存在不稳定性。[page::1,page::2]

• 经济面子图：

- PMI同比变化与股市走势存在相关性，当前增长方向向下，但增长强度较强，有较强超预期成分。
- 通胀方向与强度因子下降，对市场利好，缓解货币政策压力。[page::3,page::4]

• 估值面子图：

- 席勒ERP和PB指标均表明估值性价比下降，尤其PB指标显示资金偏离历史低点的回升。
- AIAE显示市场整体风险偏好水平相对较低，权益配置比例偏低，对估值形成一定压制。[page::5]

• 资金面子图：

- 内资两融增量明显下跌，表明市场杠杆资金收缩。
- 成交额趋势的下滑也支撑资金活跃度下降的看空信号。
- 外资CDS利差和海外风险厌恶指数转向下行，外资风险偏好改善，可能形成市场支持。
- 资金面的内外分化突出，整体处于中性区域。[page::6,page::7]

• 技术面子图：

- 均线距离指标显示价格无明显趋势，难以确认强势走高。
- 新高新低指标显示成分股新低较多，短期有见顶风险。
- 技术面弱势信号明显。[page::7,page::8]

• 拥挤度子图：

- 期权隐含升贴水反映积极情绪，预期短期支撑。
- 期权SKEW指标和可转债定价偏离度表明市场资金相对拥挤，风险较为集中。
- 叠加VIX平稳，整体市场情绪复杂多变，偏于谨慎。
- 可转债指标尤其指向市场对权益弹性的谨慎态度。[page::9,page::10]

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4. 估值分析

报告中主要通过以下方法衡量估值性价比：

• 席勒ERP：调整通胀后的盈利平均及10年国债收益率差分，反映权益市场相对于无风险收益的风险溢价，是反周期的估值指标。当前溢价指标小幅下降，代表估值吸引力略有削弱。

- PB：市净率，经过去极值1.5倍标准差截尾后进行z-score标准化，反映估值相对偏高偏低状态。当前PB指标负值加大，估值压力上升。

• AIAE：体现整体市场权益配置比例，结合流通市值与实体债务衡量风险偏好。偏低水平反映投资者减少风险资产配置，估值面承压。

估值指标的负向变化意味着当前股价相较于历史盈利能力和风险溢价水平的性价比有所降低，存在一定估值压力，特别是PB指标显示上涨势头短期被抑制。[page::4,page::5]

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5. 风险因素评估

报告明确提示：

• 模型局限性：所有结论基于历史数据和统计模型，未来市场环境若出现显著变化，如政策重大调整、宏观经济黑天鹅事件等，模型可能失效。

- 适用范围限制：报告仅面向专业投资者，普通投资者若无相关背景，建议谨慎使用，避免因理解偏差导致损失。

• 市场风险：估值指标下降及技术面疲软提示潜在市场调整风险，资金面内外资表现背离亦增加不确定性。

- 拥挤度风险：可转债定价偏离等衍生品指标标志市场在某些资产上存在过度集中风险，可能加剧市场波动。

报告未具体给出缓解策略，但通过多维指标综合分析，有助于投资者提前把握风险信号。[page::10]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告如实反映了指标间的分化现象，如货币政策宽松信号强烈，但短端利率偏高，显示流动性存在“表面宽松、实际偏紧”的矛盾，需持续跟踪货币政策与市场实际间的动态。

- 经济面增长方向与增长强度指标的背离揭示经济可能面临“短期超预期成长掩盖整体趋弱”的复杂局面，风险与机会并存。

• 技术面弱势且估值压力增加，说明短期市场可能面临调整甚至震荡风险，投资者需提高风险意识。

- 虽然外资流入意愿较强，但内资资金显著收缩，两者分化突显市场结构性变化，相关的跨周期投资机会与风险值得深入研究。

• 指标基于历史经验和统计规律，面对突发事件或政策转折，判断可能失准。报告提醒模型局限，但实际操作中需结合宏观政策和市场情绪更广泛数据。

总体报告立足严谨，避免了过于乐观或悲观的单边论断，保持客观中性，但对内外部矛盾未做进一步情景分析留白，投资者应结合宏观环境动态定位策略。

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7. 结论性综合

本报告通过建立并量化了权益市场流动性、经济基本面、估值水平、资金流向、技术走势及资金拥挤度六大维度共21个指标，形成一个[-1,1]区间的综合择时评分体系，用以解析当前市场状况。

• 宏观基本面偏好：经济增长强度和通胀指标均发出积极信号，宏观基本面得分上升至0.50，支持市场中长期向好预期。

- 估值性价比承压：席勒ERP、PB、AIAE等指标均显示估值吸引力减少，表明市场当前价格水平存在较高压力，整体估值面得分负0.26。

• 资金面中性分化：内资杠杆和成交额指标偏弱，投资热情降低；外资主权CDS利差及风险偏好指标向好，显示外资流入增强。资金面总体中性，资金结构变化值得关注。

- 技术面偏弱：价格趋势指标无明显趋势信号，新高新低指标警示潜在见顶风险，技术面发出0至-0.5担忧信号。

• 拥挤度指标暗示市场情绪复杂：期权隐含升贴水乐观，但偏度(SKEW)和可转债估值偏离度等明显看空，表明市场资金可能存在一定集中和拥挤，波动风险加大。

综合六面雷达得分-0.08，整体对当前权益市场保持中性偏谨慎态度。投资者可关注宏观基本面带来的潜在增长动力，同时防范估值与技术面压力带来的调整风险。

重要图表深刻揭示指标间复杂的内在关系和分化态势，为投资者提供科学的量化决策依据和市场情绪洞察。

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依据报告数据和模型，当前市场呈现“增长指标超预期”但估值和技术面尚未同步改善的典型震荡格局，建议投资者维持审慎中性策略，重点关注流动性和资金结构变化以应对后续波动风险。[page::0~10]

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附：部分关键图示链接（均来自报告页面）

• 六面雷达综合评分补充图：

- 货币方向因子与指数走势对比图：

• PMI增长方向与强度图：

- 估值指标：席勒ERP图示：

• 可转债定价偏离度图示：

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备注：本报告基于专业投资者视角，仅作为市场方向性判断参考，不构成具体投资建议。投资者应结合自身风险偏好和市场动态，审慎决策。

报告