复盘：大类资产表现综述 [page::0]

• 受以伊冲突恶化影响，海外原油价格周涨超13%，黄金价格强势反弹，创多年新高。

- 美国三大股指受中东地缘政治风险影响震荡收跌，债券市场因经济数据走弱和降息预期表现强势，10年期美债收益率下行约10个基点。

• 国内市场中美磋商进展顺利的利好掩盖部分外部风险，创业板、恒生指数出现逆势上涨，板块热点轮动，国债利率小幅下降，人民币小幅升值。

中东局势及宏观经济动态跟踪 [page::1]

• 中美原则上达成定期经贸磋商机制，持续释放积极信号。

- 5月中国出口同比增长4.8%，对美出口回落集中于低价值商品。

• 央行计划开展4000亿元6个月买断式逆回购，保持资金面稳定。

- 以色列与伊朗冲突升级，首次出现导弹直接攻击本土，全球关注加剧。

• 中美CPI及PPI数据均低于预期，降息预期对债市构成支撑。

资产展望与策略建议 [page::1]

• 权益类资产由于地缘风险仍承压，市场避险情绪明显升温。

- 债市基本面偏弱，但央行流动性管理透明，利率有下行空间。

• 人民币汇率保持稳定，金价因避险需求看涨。

- 投资建议侧重防御性资产配置以应对地缘政治不确定性和宏观经济变数。

【华西大类资产】“以伊冲突再燃，避险防御为上”经济分析与资产展望（2025.06.09-06.15）详尽解读

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 《以伊冲突再燃，避险防御为上 经济分析与资产展望06,09-06.15》

- 作者及编制机构： 证券分析师孙付（执业证号S1120520050004），华西证券研究所

• 发布日期： 2025年6月15日

- 报告主题： 全球及中国大类资产市场的近期表现与未来展望，重点围绕 以色列-伊朗（“以伊”）冲突升级背景下的资产避险策略。

• 主要观点与评级： 报告强调因中东地缘政治风险加剧，全球资产市场避险需求上升，主张投资者应以防御性策略为主，关注黄金和债券；股市承压，但中国资本市场在中美经济磋商利好与地缘紧张局势交织下表现具韧性。报告同时披露评级体系，但本期报告未针对单一公司给出具体买卖评级。

综上，报告核心传达的信息是“地缘政治风险激化，市场避险情绪升温，防御性资产优先配置，债券和黄金潜力较大”[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

2.1 大类资产表现：复盘市场态势

• 关键论点： 上周国际市场受以伊冲突急剧恶化影响，推动主要避险资产和能源价格显著上涨。全球权益市场普遍承压，美国三大股指均震荡收跌，表现出对地缘风险的敏感。相比之下，美国国债因经济数据走弱和潜在降息预期走强，10年期美债收益率下跌10个基点。原油市场波动尤其显著，布伦特原油周涨超13%，不仅收复了年内跌幅，还创新高。黄金则受益于避险情绪，价格重返3400美元/盎司以上。美元指数走弱，创近三年新低，反映美元避险属性弱化。
• 国内市场表现： 受中美经贸磋商持续释放利好消息影响，A股部分指数如创业板和恒生指数逆势上涨，体现一定韧性；但主板指数如上证、深证指数仍小幅下跌，震荡调整。板块轮动明显，稀土永磁、石油石化、军工和黄金板块表现活跃。国债利率小幅下行、收益率曲线趋平，人民币汇率保持小幅升值，显示资金面相对稳定[page::0]。
• 推理依据： 复盘通过多资产类别价格表现验证地缘政治事件对市场短期冲击，强调避险资产表现优异，股市承压的典型反应；内外市场形成鲜明对比的逻辑清晰。

2.2 中美经贸磋商与宏观数据动态

• 磋商机制建立： 中美双方原则上达成建立定期或不定期轮流磋商机制的框架协议，可能在第三国举行，有助于缓解贸易紧张，释放市场阶段性利好。
• 出口表现： 2025年5月中国出口总额3161亿美元，同比增长4.8%，但对美出口呈现低价值商品回落，显示贸易结构调整特征。
• 货币政策操作：

- 6月份央行预计将开展总额4000亿元的6个月期买断式逆回购，加上3个月期1万亿，届时到期资金约1.2万亿，MLF到期1820亿，整体货币投放规模较为充分且覆盖到期。
- 操作方式公开透明，有助于保持资金面稳定。

• 中东局势升级背景： 伊朗对以色列本土首次发动大规模导弹袭击，结束了此前单纯代理人战争的格局，具备政治象征性意义，引发全球关注，显著提升地缘风险溢价。
• 通胀数据：

- 中国5月CPI同比下降0.1%，环比由增转降，PPI同比降幅扩大至3.3%。
- 美国5月CPI连续四个月低于预期，PPI虽环比回正，但整体仍低于预期。

此反映全球通胀压力有所缓解，货币政策有一定宽松空间，辅助降低债券市场风险溢价。

• 逻辑总结： 宏观层面，贸易磋商利好与技术性通胀缓解相互配合，为国内资产市场提供支持；然而中东地缘风险仍是市场波动重要驱动[page::1]。

2.3 资产展望与投资建议

• 权益市场： 地缘局势紧张升级，避险情绪高企预期将压制股市表现，尤其风险资产承压，建议投资者采取防御性配置。
• 债券市场： 基本面偏弱，但央行通过透明且积极的货币操作稳定资金面，预期债券利率将温和下行，配置价值上升。
• 人民币汇率： 预计保持总体稳定，尚无大幅波动风险。
• 黄金资产： 避险需求推升黄金价格，继续看好黄金作为避险资产的配置价值。
• 风险提示： 宏观经济及产业政策若出现超预期变化，或引发市场波动，需关注政策端不确定性。

总结投资建议为在地缘政治风险高企环境下，优先防御、重视避险资产，维持灵活谨慎的资产配置思路[page::1]。

2.4 评级说明

• 报告中附带详细的评级体系说明，涵盖公司及行业评级标准，均以报告发布后6个月内相对于基准指数（上证指数或行业指数）的表现为评价依据。

- 公司评级分为买入、增持、中性、减持、卖出等五档，行业评级则分为推荐、中性、回避三档，标准明确且系统，便于投资者理解研报意图[page::2]。

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三、图表与图片深度解读

3.1 首页封面图（images/19d12c819cc79c1cfacb22a93f9103ee615ea09e7845ec0cc652a220820807e3.jpg?page=0）

• 描述： 该图片为华西证券研究所官方形象图。画面由多栋现代高楼与一架掠过天空的飞机构成，传递出企业专业、现代化研究机构的形象。

- 解读： 视觉设计意在强调华西研究的权威与进取精神，增强读者对报告内容的信任感，未直接传递具体数据，却起到强化品牌形象、提升阅读体验的辅助作用。

3.2 关注二维码及重申免责声明（images/dd5029b3936d7ea1f3eac4ea5d52c352c8c64718a01ef7f74eea5c1bed2cea64.jpg?page=2 和 images/c676200831c2c83be639b780aeed16f1ee09e2d8178a6611de2f9a618f6ec505.jpg?page=2）

• 描述： 二维码方便用户关注“华西研究”公众号，获取更多研究报告及资讯。

- 免责声明内容： 明确该信息面向华西证券的专业机构客户，强调投资风险提示及合法合规性要求，属于监管必备合规披露。

• 作用： 合规性和风险提示，维护研究所专业形象，规范信息公开，防止非目标用户误用报告观点。

总体而言，报告正文未展示更多详细数据图表，以文字及要点方式总结宏观与大类资产动态[page::2]。

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四、估值分析

本报告侧重宏观与资产配置视角，暂无单独公司或行业估值模型构建和具体估值目标，报告核心在于宏观环境判断和资产类别前景，而非个股估值[page::0,1]。

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五、风险因素评估

报告揭示的主要风险包括：

• 宏观经济变数： 经济增速或通胀数据出现超出预期的波动，可能影响政策调整与资产市场表现。

- 产业政策突变： 政策调整可能带来行业和资产定价的显著冲击。

• 地缘政治的进一步恶化： 以伊冲突恶化程度超过预期，将明显加剧市场波动与避险情绪，影响流动性和市场风险承受能力。

报告未具体给出风险缓解策略，只强调投资者对风险的警惕和配置的灵活性[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告优势： 具备结构清晰，宏观-资产-策略三层逻辑完整，结合最新政治经济事件，提出合理合理的研判与操作建议，信息及时且具权威性。

- 潜在局限：
- 由于本期报告重点在宏观资产配置，缺少详细财务数据、公司或子行业具体估值分析，无法指导具体股票操作。
- 对于中东局势的事件进展，虽然描述详实但未量化潜在影响的时间跨度和强度，可能导致投资者对风险的短期影响预期误判。
- 货币政策操作虽有说明，但对宽松力度的潜在溢出效应未展开深入探讨。

• 内部信息一致性： 内容前后一致，未见明显矛盾，可作为中长期宏观风险研判与资产配置参考[page::0,1,2]。

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七、结论性综合

本报告从地缘政治冲突激化出发，全面回顾并分析了以伊冲突对全球及中国大类资产市场的影响。从国际视角看，原油和黄金两大避险品种受冲击显著，全球股市普遍承压，债券市场受政策及通胀缓和预期支撑稳健上扬。中国市场在中美贸易磋商释放积极信号的支撑下表现相对较好，重点板块如稀土、军工、石油石化及黄金迎来轮动活跃。

宏观层面5月份通胀数据反映全球通胀压力趋缓，为货币政策宽松提供空间，央行的公开透明操作保持了资金面的稳定性。展望未来，鉴于地缘紧张局势仍存不确定性，报告提醒投资者以避险防御为主，重点关注黄金和债券资产，保持人民币汇率稳定预期，股票市场则趋向谨慎。

评级体系虽详尽介绍，但本报告未具体针对个股进行买卖建议，强调的是资产配置的战略指引及风险把控。

总体而言，报告通过多角度、多资产分析呈现了当前复杂多变的市场环境，传达了稳健而审慎的投资思路，特别适合关注宏观风险和资产安全的中长线投资者。

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参考文献

• 报告正文第0-2页内容综合解读[page::0,1,2]

- 华西证券发布的评级说明和法务合规声明[page::2]

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（全文约1700字）

报告