市场表现回顾与结构分析 [page::3][page::4]

• 上证指数涨幅2.37%，沪深300涨1.74%，科创50微涨0.36%。

- 行业表现分化明显，房地产、煤炭、有色金属表现强势，传媒、农林牧渔、食品饮料等板块表现较弱。

市场与行业估值分析 [page::5][page::6][page::7]

• 沪深300 PE约11.9倍，处于历史27%分位，创业板高估值但历史分位适中，行业中银行、煤炭等估值相对较低。

• PB角度，美妆、食品饮料等行业估值较高。整体市场估值偏低，中小市值更显便宜。

市场情绪及资金流动追踪 [page::8][page::10][page::11]

• 新高个股占比小幅回升，新低个股占比有所下降，市场情绪改善。

• 普通股票基金仓位提升至89%，主流ETF资金净流入约56亿元，显示资金面净流入趋势。

• 各类权益ETF均出现不同程度的规模增长，宽基和主题ETF增幅显著。

量化择时模型和策略表现 [page::14][page::15]

表1：择时模型结论

| 指数简称 | GFTD模型结论 | LLT模型结论 |
|---------|--------------|-------------|
| 上证综指 | 涨 | 跌 |
| 沪深300 | 跌 | 跌 |
| 深证成指 | 跌 | 跌 |
| 上证50 | 跌 | 跌 |
| 中小板指 | 跌 | 跌 |
| 创业板指 | 跌 | 跌 |

• GFTD 2.0择时模型历史净值稳步上涨，表现出较强的市场择时能力。

• LLT模型历史净值显示稳健走势，适合用于中长期择时参考。

多维宏观因子与风险溢价分析 [page::16][page::17][page::19]

• 选取25个宏观因子，定义四类因子事件（高低点、趋势、历史极值、反转），筛选有效因子预测资产收益。

表2：宏观因子事件影响

| 资产 | 因子 | 事件 | 历史发生次数 | 观点 |
|------|---------|----------------|--------------|------|
| 股票 | CPI同比 | 连续4个月上涨 | 22 | 利空 |
| 股票 | M2同比 | 连续3个月上涨 | 17 | 利多 |

表3：宏观趋势观点

| 资产 | 因子 | 最新趋势 | 观点 |
|------|----------------|--------------|-------|
| 股票 | PMI | 3个月均线下行 | 看空 |
| 股票 | CPI同比 | 1个月均线上行 | 看空 |
| 股票 | 社融存量同比 | 1个月均线下行 | 看空 |
| 股票 | 10年期国债收益率 | 12个月均线下行 | 看多 |
| 股票 | 美元指数 | 1个月均线上行 | 看空 |

• 风险溢价指标接近历史高位，当前为3.37%，距离4%历史顶点空间有限，显示市场下跌空间有限。

市场量能与交易活跃度 [page::20][page::13]

• 融资余额环比有所下降但总体保持高位；两市成交量创阶段新低。

• 交易活跃度趋于平稳，北向资金本期略有流出约2.21亿元。

主要结论与风险提示 [page::21]

• 当前市场技术面和基本面支撑反弹，资产估值合理偏低，外部宏观杠杆率处于扩张周期，市场整体呈现震荡上涨趋势。

- 量化择时模型显示市场短期仍有调整压力，但整体趋势向上，风险溢价水平提供较好收益补偿。

• 风险提示包括量化模型可能失效、市场极端波动、政策变动风险等。

“金融工程：量能新低 反弹来临——A股量化择时研究报告”深度分析报告

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一、元数据与报告概览

• 报告标题：金融工程：量能新低 反弹来临—A股量化择时研究报告

- 作者及机构：广发证券发展研究中心，分析师张钰东、安宁宁等

• 发布日期：2022年9月，最新数据截止至2022年9月9日

- 主题：针对A股市场的量化择时策略、市场结构变化、估值水平、情绪指标及宏观因子分析，旨在对市场趋势及投资机会进行前瞻判断。

• 核心观点：量能处于阶段性新低，市场震荡空间有限，存在逐步反弹机遇。市场整体风险溢价水平已接近历史极端底部，估值处于中低位，结合宏观杠杆周期依旧处于扩张阶段，整体维持震荡向上的判断。

- 择时模型（GFTD与LLT）信号多为空头，唯上证综指GFTD模型发出上涨信号，市场结构和资金流向呈现积极迹象。

• 评级：报告未直接给出具体买卖评级，而是提供基于模型和多维度数据的市场中长期趋势判断，指出市场震荡向上的机会和当前风险。

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二、逐节深度解读

1. 市场表现回顾

（一）市场涨跌之结构表现

• 关键论点：

- 报告回顾2022年9月5日至9月9日A股市场的短期走势。
- 各主要指数表现不一，上证指数和上证50涨幅明显（2.37%和1.71%），创业板指涨幅较低（0.60%）。
- 不同指数表现体现出市场中大盘价值板块表现优于成长板块，小盘股表现差异明显。

• 数据解读：

- 图1显示，上证指数本周涨幅2.37%，深证成指涨1.50%，创业板指涨0.60%，反映大盘板块表现更强劲。
- 图2展示中证系列指数涨跌不一，中证500涨幅最高达2.72%，表现优于沪深300（1.74%）和中证100（1.61%）。
- 图3分成长价值板块看价值板块收益明显优于成长板块，中盘价值指数涨幅最高达到4.97%，大盘成长指数最低1.48%。

（二）市场涨跌之行业表现

• 论点：

- 本期表现较强的五个行业为房地产、煤炭、有色金属、公用事业、石油石化。
- 表现较弱的五大行业为传媒、农林牧渔、食品饮料、计算机、美容护理。

• 数据说明：

- 图4细化展现行业表现，其中房地产以约7.5%的涨幅居首。
- 低迷行业普遍与消费、科技相关，显示市场风险偏好有限，投资资金聚焦传统价值板块。

• 推论：

- 行业轮动明显，传统周期与资源类板块吸引资金，而高科技、新兴消费板块承压，反映市场节奏和资金偏好。

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2. 市场与行业估值分析

（一）市场估值趋势

• 关键数据：

- 沪深300最新PE为11.9倍，处于历史27%分位，创业板指PE48.1倍，历史37%分位。
- 多数宽基指数PE维持在较低历史区间，整体估值偏低，投资性价比较高。

• 图表分析：

- 图5以柱状和折线形象展示各大指数PE及其历史分位数，反映当前市场整体市盈率处于历史偏下水平，显示估值的安全边际。
- 图6和图7提供2005年以来多指数PE走势，显示自2015年市场大幅波动后，估值虽有起伏但大多维持在较低波动区间，近年创业板PE极端高点后逐步回落。

（二）行业估值跟踪

• 数据亮点：

- 银行、基础化工、煤炭、石油石化、通信等行业估值（PE）较低，股价潜在安全边际较大。
- 美容护理、食品饮料、计算机等部分行业PE走高，估值压力较大。

• 图8和图9：

- 图8展示申万一级行业PE及分位数，银行PE仅4.6倍，且估值处于历史低位。
- 图9显示主要行业PB数据，美容护理、食品饮料等行业PB较高，反映其成长性被市场高度预期。

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3. A股市场情绪跟踪

（一）新高新低比例

• 图10观察：

- 60日新高比例自5.3%升至6.1%，新低比例从9.1%降至8.8%，市场底部抬升。
- 说明市场情绪趋于改善，新高股票增多，新低股票减少。

（二）均线结构指标

• 图11、图12解读：

- 均线强弱指标低位反弹，长期均线以上股份比例增加，显示市场技术面趋势有企稳迹象。
- 但整体多头排列占比较低，仍处于调整区。

（三）基金仓位及ETF资金流

• 图13、图14、图15、图16数据：

- 普通股票基金仓位由85%提高至89%，显示基金经理逐步加仓。
- 主流ETF资金净流入约56亿元，尤其是宽基ETF和主题ETF规模增长明显。
- 反映机构投资者对市场持谨慎但积极态度。

（五）期权成交量看涨看跌比

• 上证50ETF期权看涨看跌比（CPR）持续高于布林上轨，短期蓝筹股可能存在超买风险。

（六）交易活跃度与北向资金

• 市场真实换手率保持中等水平，创业板换手率相对较高。

- 北向资金本周期净流出约2.21亿元，境外资金略显谨慎。

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4. 量化择时模型

（一）最新择时结论（表1）

• GFTD模型近期对上证综指发出“涨”信号，但对沪深300、深证成指、上证50、中小板指、创业板指数等中短期看跌。

- LLT模型多为看跌信号，且与GFTD模型大多数指数信号一致，显示市场中短线压力较大。

（二）择时净值（图20、21）

• GFTD模型净值与沪深300走势同向，但近期模型表现略显分化。

- LLT模型净值亦反映选择指数的短期波动趋势，近期表现承压。

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5. 多维视角看市场

宏观因子事件分析

• 宏观因子覆盖货币政策、财政政策、流动性、通胀、就业、债券收益率等多方面（图22、23）。

- 表2显示连续上涨的CPI利空股市，连续上涨的M2利多股市。

• 表3指出不同宏观因子趋势对权益资产的影响，例如PMI下行看空，国债收益率下行看多，美元指数上行看空。

- 综合宏观数据表明，目前多项宏观指标如CPI和美元指数上行，带来一定压力，M2同比仍维持一定支撑，但整体宏观环境复杂多变。

年初至今A股表现统计

• 图24显示55.5%的个股今年以来跌幅超过10%，市场分化严重。

- 图25显示个股收益中位数整体负增长，反映市场普遍震荡下行压力。

风险溢价与超买超卖指标

• 图26：当前中证全指风险溢价为约3.37%，接近历史极端低位附近，具备估值安全边际。

- 图27：部分指数存在超跌迹象，为投资提供潜在机会。

融资余额与杠杆周期

• 图28显示融资余额持续下降，融资盘减少，短期量能受限。

- 图29揭示宏观杠杆率维持扩张态势，债务周期处于上升阶段，通常40个月周期，当前中长期趋势有望持续。

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6. 主要结论及风险提示

• 趋势展望：

- 市场量能处于阶段性新低，ETF资金流净入，且机构基金仓位提升。
- 估值整体保持在历史中低分位，风险溢价接近极端区间，反映潜在安全边际。
- 杠杆率扩张周期为市场提供中长期支撑。
- 行业轮动明显，资源类和价值类板块表现强劲，成长和科技板块承压。
- 量化择时模型信号仍存分歧，整体偏向震荡向上，而非大幅上涨。
- 技术面上，上证50处于2013年以来上涨趋势支撑位，具备底部反弹的技术条件。

• 风险提示：

- 量化模型成功率约80%，非必中，面对极端市场情绪与事件可能失效。
- 日历效应及宏观因子基于历史数据回测，未来市场结构变化存在不确定性。
- 市场波动及融资环境变化可能带来额外风险。
- 报告提出观点独立，可能与其他模型或市场观点存在差异，投资者应综合判断。

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三、图表深度解析

• 表1（择时结论）清晰显示主流指数GFTD和LLT模型信号，一致看跌覆盖大部分市场，但上证综指GFTD模型单边看涨，暗示分化。

- 图5（主要指数PE统计）强调沪深300与上证50估值处于历史低位区间（27%分位），支持价值投资逻辑。

• 图8（行业PE）数据突显银行、煤炭等传统行业PE极低，成长板块如美容护理等估值较高形成对比。

- 图10（新高新低占比）指标的改善表明市场底部信号出现，有助于支持震荡反弹判断。

• 图20和21（择时净值）材料显示择时模型历史表现良好，当前净值波动显示择时信号趋谨慎。

- 图26（风险溢价）反映权益资产相较无风险资产的溢价接近2倍标准差，显示市场投资价值提升。

• 图28和29融资余额数据佐证市场量能减少，通胀及杠杆率周期提示投资应关注中长期宏观信用周期。

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四、估值方法说明

• 本报告核心采用市盈率（PE，TTM）为估值指标，通过指数及行业PE分位数来判断当前估值水平。

- 结合风险溢价模型（权益收益率减十年期国债收益率）来衡量风险补偿，推断市场估值安全边际。

• 量化择时模型GFTD和LLT结合价格波动和历史量价信息来发出买卖信号，模型成功率约80%。

- 宏观因子事件模型利用历史宏观指标走势分类（高点、趋势、反转）来预测资产未来表现。

• 估值分析基于历史数据做动态演变，辅助识别市场阶段性过热或低估。

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五、风险因素与缓解

• 模型存在失效风险，尤其在极端市场环境下，量化信号参考价值降低。

- 宏观环境变化复杂，不确定因子多，影响市场预期。

• 市场结构变化和交易行为的演变，可能使传统信号失效。

- 投资者需求量化工具辅助，但需结合宏观、基本面及情绪指标综合判断，避免单一依赖。

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六、批判性视角与细微差别

• 择时模型出现信号分歧（GFTD对上证综指看涨，LLT看跌）显示市场存在不确定性。

- 宏观因子指标中，通胀指标上行将带来压力，但流动性和杠杆率扩张提供支撑，两者矛盾需关注实际数据动态。

• 行业估值与市场情绪错位，科技和消费板块估值较高且情绪低迷，需警惕结构性风险。

- 融资余额减少及量能萎缩暗示市场短期交易活跃度不足，需警惕突发性资金面风险。

• 报告总体偏向震荡向上判断，但缺乏明确强力推动因素，市场仍需关注外部政策及宏观变量可能的扰动。

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七、综合结论

本报告通过丰富的量化模型、市场结构分析、估值数据、情绪指标及宏观因子视角，系统梳理了2022年9月初A股市场的当前状态与未来趋势。市场整体估值处于历史中低位，风险溢价已接近历史极端安全边际，机构资金仓位提升，ETF和主题投资资金流入明显。但与此同时，融资盘减少，量能回落至新低，量化择时模型发出的多数信号偏空，且宏观通胀压力与美元指数上行带来一定短期下行阻力。市场结构表现出显著的价值优于成长和科技的格局，行业与资金流向呈现典型的经济周期行情特点。技术面和资金面显示震荡下的结构性反弹正在酝酿，但尚不可一概乐观。

总体来看，报告作者维持对A股市场“震荡向上”的判断，强调市场底部已筑牢但阶段性调整仍存，建议关注价值板块机会，同时警惕量能低迷及宏观变动带来的潜在风险。该结论较好融合了量化择时的技术信号和宏观、资金面、估值面的综合信息，提供给投资者一个理性的操作视角。

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参考图片（部分）

• 表1：择时模型结论

• 图1：本期市场表现涨跌结构（主要指数涨跌）

• 图5：主要指数PE统计

• 图8：主要行业估值PE及分位数

• 图10：新高新低比例指标

• 图20：GFTD择时净值

• 图26：风险溢价走势

• 图28：融资余额

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溯源

上述分析引用的数据和图表均来源于该《金融工程：量能新低 反弹来临——A股量化择时研究报告》，并严格标注了对应页码[page::0,3,4,5,6,7,8,9,10,11,12,13,14,15,16,17,18,19,20,21,22]。

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