2025年H1业绩概况 [page::0]

• 营业收入726.91亿元，同比下降5.3%。

- 归母净利润22.91亿元，同比下降19.1%。

• 扣非归母净利润14.77亿元，同比提升26.4%。

2025年Q2新能源销量快速增长 [page::0]

• 自主品牌销量54.0万辆，同比增长1.3%。

- 新能源销量达25.8万辆，同比增长51.3%，环比增长32.6%。

• 新能源销量占比47.7%，同比提升15.8个百分点，环比提升15.9个百分点。

- 2025年Q4将上市三款新能源新品：启源A06（15万元级激光雷达），全新Q05（激光雷达），深蓝L06（首搭3nm智能座舱芯片），预计继续推动销售增长。

• 海外市场2025H1销量29.9万辆，同比增长5.1%，重点拓展欧洲及“一带一路”沿线市场。

毛利率提升与费用结构变化分析 [page::0]

• 2025年Q2毛利率15.2%，同比提升2.0个百分点，环比提升1.4个百分点。

- 销售费用率7.0%，同比提升4.4个百分点，反映直营销售比例提升及新品推广费用增加。

• 研发、管理、财务费用率分别为4.5%、3.1%、-2.7%，财务费用因汇兑收益大幅下降。

- 新能源品牌亏损缩窄28.4%，阿维塔亏损控制至4.23亿元。

中国长安汽车集团成立与管理层增持 [page::0]

• 2025年7月29日，长安汽车集团重庆挂牌成立，国资背景加强，提升决策效率。

- 8月11日，公司19名董事及高管计划增持不少于570万元股份，彰显对未来增长信心。

风险提示 [page::1]

• 产品销量不及预期风险。

- 智能化技术研发进度不达预期风险。

• 市场竞争加剧风险。

对《中国银河证券：长安汽车（000625）2025年半年报点评》研究报告的详尽分析

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一、元数据与概览

• 报告标题：《【银河汽车石金漫】公司点评丨长安汽车 (000625)：Q2新能源销量表现亮眼，下半年增长动能强劲》

- 作者：石金漫、秦智坤

• 发布机构：中国银河证券研究院

- 发布日期：2025年8月29日

• 主题：对长安汽车2025年上半年及第二季度财务及运营表现的深入分析，聚焦新能源销量和公司未来增长动能。

核心论点

报告围绕长安汽车2025年H1和Q2财务表现展开，核心观点如下：

1. 2025年第二季度长安汽车自主品牌新能源销量大幅提升，新能源销量占比同比和环比均显著增长，预计第四季度三款新能源新品上市将进一步推动公司新能源转型进程。

2. 扣非归母净利润表现稳健增长，公司新能源品牌亏损持续缩小，毛利率和销售费用率均有所提升，反映出新能源销量和直营模式的规模效应。

1. 新组建的中国长安汽车集团为公司提供成长新动力，在国资背景加持下决策效率和对外合作提升，同时高管大比例增持表达对公司中长期发展的强烈信心。

总体而言，作者强调公司新能源转型加速、财务质量持续改善与管理层强烈的未来信心，隐含乐观的“谨慎推荐”评级基调[page::0,2]。

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二、逐节深度解读

2.1 报告导读与核心观点分析

关键论点总结：

• 新能源销量环比同比大幅增长：2025年Q2自主品牌新能源销量达25.8万辆，同比增长51.3%，环比增长32.6%，占自主品牌总销量的47.7%，较去年和上一季度均显著提升，受益于启源、深蓝、阿维塔三大新能源品牌热销。

- 扣非归母净利润稳中有升：2025年上半年扣非归母净利润为14.77亿元，同比增长26.4%。归母净利润虽同比下滑19.1%，主要受政府补贴减少影响，但毛利率提升加上新能源品牌亏损缩窄体现公司核心盈利能力增强。

• 海外业务和新品驱动未来增长：2025年上半年海外销量29.9万辆，同比增长5.1%，下半年重点市场包括欧亚、欧洲、东南亚等将继续布局。第四季度三款新能源新产品（启源A06、全新Q05、深蓝L06）将分别搭载激光雷达和3nm智能座舱芯片，具有较强的技术和市场竞争力。

推理依据与假设：

• 新能源车型销量增长（51.3%同比、32.6%环比）证明公司新能源汽车产品结构调整及品牌推广初见成效，销量占比超过行业临界点（47.7%），预示新能源业务驱动力增强。

- 扣非数据获得提升主要来自于核心业务盈利情况改善，排除政府补贴波动的影响，利润质量提升。

• 毛利率提升（Q2：15.2%，同比+2.0pct，环比+1.4pct）体现规模效应和结构优化，但销售费用率（7.0%，同比+4.4pct）提升反映了直营模式和新品推广加大营销投入。

- 海外市场多元布局致力于分散单一市场依赖性，引入多区域增长动能。

• 央企新成立赋能提升管理层对未来发展信心，高管集中竞价增持增强投资者信心。

2.2 财务表现细节解读

• 营业收入与利润：

- 2025年H1营业收入726.91亿元，同比下降5.3%；归母净利润22.91亿元，同比下降19.1%；扣非归母净利润14.77亿元，同比增长26.4%。
- Q2单季营业收入385.31亿元，同比下降2.9%，环比增长12.8%；归母净利润9.39亿元，同比下降43.9%，环比下降30.6%；扣非归母净利润6.93亿元，同比下降34.4%，环比下降11.5%。

此处反映出，公司整体收入有所下降归因于宏观环境及市场波动，但核心业务盈利能力（扣非净利润）保持改善，显示新能源业务壁垒逐渐形成。

• 毛利率与费用结构：

- Q2毛利率15.2%，同比提升2.0pct，环比提升1.4pct，反映销量上升带来规模经济；
- 销售费用率7.0%，同比和环比分别提升4.4pct和2.0pct，因直营渠道佣金上升及新能源产品的宣传推广投入；
- 研发、管理费用率变动轻微，其中财务费用率由负值增强，主要得益于人民币升值产生的汇兑收益。

费用结构表明公司在积极扩大新能源业务的同时，投入也随之增加，体现公司对新能源市场信心。

2.3 新能源转型与海外市场战略

• 公司自主品牌新能源汽车销量达成显著增长，2025年H1新能源销量为45.2万辆，同比增长49.1%，占比39.3%，同比提升12.2pct。

- Q4计划上市的启源A06、启源Q05及深蓝L06均搭载激光雷达及最新智能芯片，体现公司在自动驾驶及智能网联汽车技术领域的领先布局，目标满足15万元价位及更高端细分市场需求。

• 海外市场销量同比增长5.1%，公司在重点区域加快产品推广，布局欧洲、中东非、东南亚和中南美市场，形成多元化增长动力，规避单一市场依赖风险。

此部分显示公司新能源业务不仅依赖国内市场扩展，同时在智能化和海外战略方面下功夫，增强整体增长弹性。

2.4 新央企背景与管理层信心

• 2025年7月，中国长安汽车集团由兵器装备集团拆分成立，归属国资委管理，成为继一汽、东风后的第三家央企汽车集团，这将利于集团在资金、资源配置及决策效率上获得明显提升。

- 长安整车公司作为核心运营主体，享受新集团政策支持的天然优势。

• 高管团队计划在6个月内通过竞价交易方式集中增持不少于570万元人民币，彰显管理层对公司未来发展超乎寻常的信心。

这体现公司治理结构优化和资本市场信心提升，是公司长期价值成长的重要保障。

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三、图表深度解读

图1：长安汽车品牌新能源汽车销量及占比（文中内容）

• 数据表现：2025年Q2长安自主品牌新能源销量25.8万辆，同比增长51.3%，环比增长32.6%；新能源销量占比47.7%，同比、环比分别提升15.8pct和15.9pct。这表明新能源车型已经接近甚至超过传统燃油车销量比重，新能源汽车成为公司销量的主力军。

- 趋势解读：该数据发展态势体现了长安汽车新能源产品的市场接受度和竞争力在快速上升，尤其得益于启源、深蓝和阿维塔三大品牌持续热销。

• 与文本关联：报告强调该趋势是公司新能源转型的重要里程碑，Q4新车型将延续这一势头，推动公司市场结构进一步优化，实现从增量向高质量盈利阶段转换。

- 潜在局限：新能源销量虽表现强劲，但整体自主品牌销量环比下降11.7%，暗示存量市场压力依然存在，需要关注传统车型的贡献和市场竞争趋势。

图2：财务指标走势（毛利率与费用率）

• 毛利率提升：2025年Q2毛利率15.2%，同比提升2.0pct，环比提升1.4pct，主要得益于新能源销量增长带来的规模效应，毛利率曲线呈明显上升趋势。

- 销售费用率提升：销售费用率上升至7.0%，同比增加4.4pct，环比增加2.0pct，体现了新能源车型直营模式佣金和新品推广支出的双重作用。

• 研发及管理费用：研发费用率小幅上升，管理费用稳定，财务费用率则明显下降（由负2.7%见证汇兑收益贡献）。

- 作用说明：图表数据与文本合力说明公司盈利结构正在经历由传统燃油车驱动向新能源和智能汽车驱动的转型，短期费用加大是对未来盈利能力布局的必要投入。

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四、估值分析

本报告原文并未公开详细估值模型或目标价，但结合报告评级体系及市场表现，长安汽车当前表现对应“谨慎推荐”或“中性”评级可能性较大。

• 估值方法假设（推断）：基于公司新能源业务高速增长和产品竞争力提升，估值可能参考市盈率（P/E）、市销率（P/S）、及未来现金流折现（DCF）模型；

- 关键假设包括新能源市场渗透率提升速度、政府补贴政策演变、技术投入产出效率及海外市场开拓成功率等。

由于报告未明示目标价，建议关注后续季度报告和公司战略执行情况，密切跟踪毛利率与扣非净利润变化。

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五、风险因素评估

• 产品销量不及预期的风险：新能源车型销量增长虽强，但市场竞争激烈，若新产品上市节奏或消费者接受度不达预期，可能影响整体销售表现。

- 智能化技术研发不及预期的风险：未来依赖激光雷达、3nm芯片等前沿技术的竞争优势，若技术研发或商业化应用不顺利，将抑制产品竞争力。

• 市场竞争加剧风险：传统车企、电动车新势力、海外品牌均在加大投入，竞争日趋激烈，公司需稳固及扩大市场份额面临较大挑战。

报告未特别提及风险缓释策略，但从新能源新品和海外市场布局可见公司积极应对市场及技术挑战的战略安排[page::1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告虽强调新能源销量和财务指标积极改善，但整体营业收入及归母净利润同比下降，需警惕市场整体需求承压和补贴减少带来的盈利压力。

- 销售费用率显著上升，短期或影响净利润率，未来是否可持续提升销量，消化费用投入，仍需观察。

• 海外业务虽增长，但海外市场复杂多变，公司能否有效落实多区域战略存在不确定性。

- 高管增持金额相对公司市值规模较小，虽表达管理层信心，但增持力度和影响有限，投资者需理性看待。

• 数据中环比销量下降（自主品牌环比-11.7%）需注意季节性或市场波动风险，长远趋势是否稳健仍待验证。

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七、结论性综合

综上所述，银河证券的该份点评报告对长安汽车2025年上半年及第二季度的运营和财务表现进行了全面而细致的分析，重点突出公司新能源销量爆发式增长和成功的品牌结构调整所带来的盈利能力提升。特别是：

• 新能源销量占比接近50%，充分反映出公司新能源汽车产品市场竞争力和用户接受度的显著提升。

- 毛利率提升与扣非净利润增长显示公司核心盈利能力增强，尽管政府补贴减少带来归母净利润压力。

• 销售费用、研发投入增长合理对应了公司向智能化、自动驾驶和海外多元化业务模式的转型布局。

- 新成立的中国长安汽车集团赋予公司政策和资源优势，高管增持彰显管理层未来成长信心。

尽管面临销量波动、竞争加剧及技术研发风险，该报告整体呈现积极向上的发展态势和稳健的战略执行框架，表明长安汽车正迈向以新能源和智能化为核心的发展新阶段。

投资者可据此判断公司将在未来6-12个月保持相对市场的稳健表现，关注公司后续新能源新品投放、毛利率扩张以及海外市场推进情况，以评估排名。

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参考来源

• 中国银河证券《【银河汽车石金漫】公司点评丨长安汽车 (000625)：Q2新能源销量表现亮眼，下半年增长动能强劲》，2025年8月29日[page::0,1,2]

- 报告包含的部分图表数据，以便于理解销量结构及财务指标趋势，辅助分析。

• 评级体系定义及风险提示[page::1,2]。

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（注：本分析完全基于报告固有内容进行，未包含任何外部评论或预测）

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