经济与政策基本面展望 [page::0]

• 下半年预计外需端以抢出口为主，内需保持缓步增长，通胀压力较弱。

- 政策窗口可能集中在8月下半月至9月上半月，存在调整空间。

大类资产展望与选择 [page::0]

• 股票市场处于基本面平稳但预期弱势，缺少强催化剂，维持震荡整理。

- 中债利率资金价格趋稳，央行若购债，收益率曲线有小幅下移可能。

• 美债利率可能因美联储9月降息预期下行。

- 日债走势受加息缩表和财政扩张影响，利率维持高位。

• 人民币兑美元汇率保持稳定，市场无明显升贬值预期。

评级体系说明 [page::2]

| 评级类型 | 评级定义 | 说明 |
|---------|----------|------|
| 买入 | 预期股价相对强于上证指数≥15% | 积极推荐买入该股票或行业 |
| 增持 | 预期股价相对强于上证指数5%-15% | 推荐增持 |
| 中性 | 预期股价相对上证指数-5%至5% | 持有观望 |
| 减持 | 预期股价相对弱于上证指数5%-15% | 建议减持 |
| 卖出 | 预期股价相对弱于上证指数≥15% | 建议卖出 |

• 行业评级按行业指数相较上证指数涨跌幅分层，推荐、中性、回避分明。[page::2]

【华西大类资产】《弱预期下的资产选择》全面详尽分析报告

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1. 元数据与概览（引言与报告概览）

• 报告标题：《弱预期下的资产选择》

- 发布日期：2025年6月11日（更新时间2025年6月12日07:48）

• 发布机构：华西证券研究所（华西研究）

- 报告主题：宏观经济与资产配置展望，聚焦“弱预期”背景下的资产选择方案，涵盖股票、债券、外汇等多种资产类别。

• 分析师：孙付（执业编号S1120520050004）

- 报告核心论点与目标：
报告聚焦当前宏观基本面与政策环境下，存在“经济弱预期”态势，政策面也难以释放强烈催化，进而分析各类资产（股票、债券、美元/人民币汇率）表现预期。整体来看，报告传达了“经济增速放缓、政策窗口有限、资产市场震荡为主”的判断，建议投资者进行多元资产配置，选择稳健型资产以应对不确定性。[page::0,1]

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2. 逐节深度解读

2.1 经济基本面与政策展望

• 关键内容总结：

- 基本面判断：下半年经济增长由“外需抢出口”驱动，内需保持缓步，通胀依然疲弱。
- 政策面判断：当前政策已基本落地，下一个重要政策窗预计在8月中下旬至9月上旬。

• 推理依据：

报告认为全球外需存在时机窗口（抢出口），但内需回暖缓慢且通胀压力不大，显示整体需求疲软；同时政策操作周期存在阶段性窗口，即政策调节不会随意频繁出现，而集中在特定时间点释放动力。

• 数据说明：

虽无具体数值，但通胀“较弱”、内需“缓步增长”的定性描述体现审慎的增长预期。政策窗口时间点为定性提示，暗示市场需重点关注相关节点。[page::0]

2.2 资产展望

• 股票市场：

- 基本面平稳且缺乏强有力催化，预计股市震荡整理。
- 说明当前无明显利好或利空事件推动，市场预期趋向中性。

• 中债利率：

- 资金价格回归平稳，若央行买入国债，利率曲线可能小幅下移，有利于债券价格提升。

• 美债利率：

- 预期美联储9月可能重新降息，利率将回落，暗示全球资金成本可能下降。

• 日债利率：

- 加息与缩表叠加日本财政扩张预期，导致利率维持高位，反映出日本货币政策与财政政策双重压力。

• 美元与人民币汇率：

- 美元边际企稳，人民币兑美元汇率稳定，外汇掉期市场未体现显著升贬值预期。

• 逻辑说明：

报告利用宏观货币政策和外汇市场的动态变化，结合全球主要经济体的政策调节，预判各类资产价格趋势。

• 重要推断：

利率债券受益于央行买债操作，美债降息将利好风险资产，中日债表现受当地货币政策影响，汇率预期稳健无大幅波动风险。[page::0]

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3. 图表深度解读

报告首页配有一幅图像，展示多栋现代化的摩天大楼与高空飞行的飞机，传达“城市发展、经济活力与全球视野”的主题。这种视觉元素配合“华西研究创造价值”的口号，旨在强化报告权威性和前瞻视角。

• 说明：

图像主要起到品牌形象和视觉强化作用，并无直接量化数据体现。

• 联系文本：

该视觉辅助信息传递专家研究力求创造价值的理念，隐性支持报告整体稳健、专业的调性。[page::0]

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4. 评级分析（来自附录内容）

报告中明确给出公司与行业评级的定义与标准：

• 公司评级标准：

- 买入：6个月内公司股价相对上证指数涨幅≥15%
- 增持：涨幅5%-15%
- 中性：涨跌幅在±5%范围内
- 减持：跌幅5%-15%
- 卖出：跌幅≥15%

• 行业评级标准：

- 推荐：行业指数相对上证指数涨幅≥10%
- 中性：涨跌幅±10%
- 回避：跌幅≥10%

• 这些评级标准反映华西证券的投资策略框架，覆盖行业和公司维度，以相对指数表现为基准。
• 当前报告未针对具体个股或行业列出具体评级，但该评级体系为后续报告提供参考框架。[page::2]

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5. 风险因素评估

• 报告明确提示地缘冲突等不可控风险对宏观经济的潜在冲击。

- 该风险因素可能导致经济出现超预期波动，进而影响各类资产表现。

• 报告未细化具体缓解策略，但提醒投资者关注国际形势发展。

- 该风险提示显示报告对外部不确定性保持警觉，符合审慎投资原则。[page::1]

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体偏向谨慎，弱预期、缺乏强催化的表述反映出较保守的观点，可能忽视“黑天鹅”事件或政策大幅转向带来的机会。

- 报告对政策窗口期的估计较为宽泛（8月下半月至9月上半月），可能由于形势复杂造成预测不确定。

• 对股票市场持“维持震荡整理态势”论断，缺少对具体行业或细分市场的差异性分析，略显笼统。

- 汇率部分提及无升贬值预期，但未详细说明短期内潜在波动风险，相关假设或依赖市场平稳运行。

• 估值模型和具体财务预测缺失，导致资产选择建议较为宏观，深度有限。

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7. 结论性综合

本报告立足于当前经济基本面逐渐趋于平稳但仍显弱势的背景下，系统分析了宏观经济政策环境与各类资产的表现前景。报告核心判断认为：

• 经济基本面以“抢出口”推动下的外需为亮点，内需表现温和，通胀压力不大，整体经济增长动力较弱。

- 政策面已进入既定周期，重要窗口期集中于8月底至9月初，意味着短期内难见较大政策冲击。

• 资产配置策略建议：

- 股票市场维持震荡，投资者无需期望爆发性上涨。
- 债券市场尤其是国债，有望受政策支持与资金价格平稳推动，利率曲线小幅下移，具备一定吸引力。
- 美元与人民币汇率市场预期稳定，暂无明显升贬值压力。
- 关注全球主要经济体货币政策动向，尤其美联储降息预期可能成为市场利好因素。

• 图表表现虽无深入数据图表，但整体视觉传递出稳定与专业的企业形象，增强投资者信心。
• 风险提示对地缘政治和宏观经济波动潜在风险给予高度重视，提醒投资者精细管理风险敞口。

总体而言，报告呈现出华西证券对当前及中短期资产配置的审慎而理性的态度，风险控制优先、重视政策窗口期把握，适合稳健型投资者参考。报告的评级体系可为投资提供具体判断标准，未来可关注政策窗口开启及全球宏观政策动向对资产的影响。该报告为投资者提供了一个框架性视角，辅以宏观面与资产面全局观察，强调在弱预期时代下如何理性选择资产，实现风险与收益的平衡。[page::0,1,2]

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附：报告首页图片预览

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总结

本份华西证券《弱预期下的资产选择》报告，借助宏观基本面、政策节奏及全球货币政策判断，系统给出未来资产配置思路。着眼于宏观经济的稳定与内外部风险，指引投资者在市场震荡期保持谨慎，关注债券利率变化和政策窗口。在缺乏显著催化剂背景下，报告建议维持资产多元分散配置，从而平衡收益和风险，适应复杂多变的投资环境。该报告是研究当前经济与资产配置的重要参考，适宜专业投资机构客户使用。[page::0,1,2]

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