公募基金港股持仓持续增长，新发基金规模加速 [page::0][page::1]

• 2025年一季度，内地可投港股公募基金数量达3890只，总资产2.47万亿人民币，占整体非货基基金规模约13.1%。

- 主动偏股基金新增数量与资产规模均提升，ETF规模增速更快，港股ETF规模达1789.9亿人民币，同比增长超过45%。

• 由此显示主动公募虽然增配港股但并非此次南向资金大幅流入主力，ETF及被动资金表现抢眼。

主动偏股基金港股持仓创新高，但占南向资金比例有限 [page::1][page::6]

• 主动偏股基金港股持仓市场价值超过4084亿人民币，环比增长26.5%，持仓占股票投资市值的30.8%。

- 公募基金持有港股市值占南向整体比例为15.3%，主动权益基金占比仅9.6%，说明主动基金并非此次南向流入主力。

• 被动ETF持仓港股市值增近55%，3月ETF资金净流入创历史新高，达234.3亿元，4月继续大幅流入。

行业配置显著向新经济板块倾斜，老经济占比下降 [page::11][page::12][page::13]

• 新经济（信息技术、可选消费、医疗等）持仓比例由2024年四季度的71.0%升至79.3%。

- 老经济板块持仓比例明显下降，从48.8%下滑至44.4%。

• 互联网、半导体、媒体娱乐和制药等板块配置提升，能源、公用事业及金融板块下降明显。

个股集中度提升，腾讯、阿里、中芯国际最受买入，能源与美团遭减持 [page::11][page::14][page::15]

• 前3大重仓股（阿里巴巴、腾讯、中芯国际）持仓比例升至39.8%，前10大占比升至64.2%。

- 南向资金流入最多为阿里巴巴和腾讯，流出最多为中国海洋石油、美团等。

• 港股持仓集中度达到近年高点，反映投资者集中配置龙头标的。

南向资金流入空间与市场展望 [page::16][page::17][page::18]

• 2025年一季度南向资金流入显著，截至3月累计超6040亿港元，约为2024年全年75%。

- 主动偏股型基金及险资持仓提升空间有限，预计全年南向资金确定增量约2000-3000亿港元。

• ETF资金强劲流入，个人投资者参与度提升，表现出较强情绪化特征。

- 市场面临关税风险与盈利不确定，恒指基准估值或在20,500点附近震荡，建议关注科技消费主线及分红资产轮动策略。

报告详细分析：《中金：公募买了多少港股？》

---

1. 元数据与概览

• 报告标题：《公募买了多少港股？》

- 作者：刘刚（CFA）、张巍瀚

• 发布机构：中金公司研究部

- 发布日期：2025年4月28日

• 主题：深度分析内地公募基金对港股的投资状况及趋势，探讨南向资金流入港股的主体结构、持仓变动及未来的流入空间。

- 核心论点：
- 南向资金自2025年以来大幅净流入港股，达到逾6,000亿港元，推动港股反弹；
- 内地公募基金积极增配港股，尤其主动偏股型基金港股持仓达到近年来新高，但整体并非南向资金流入主力，ETF和其他投资者贡献显著；
- 行业配置偏向新经济板块，如互联网、半导体及可选消费；
- 南向资金未来增量的相对确定空间约2,000-3,000亿港元，且个人投资者通过ETF配置港股的占比提升；
- 市场在关税风险及外围环境影响下面临震荡，港股估值及未来走势存在不同情景展望。

整体来看，报告意在澄清市场对南向资金背后买入主体的误解，细致梳理公募基金的配置动态，立即提供港股市场投资者结构及配置趋势的全景，并展望未来资金流入空间与市场风险。[page::0,1]

---

2. 逐节深度解读

2.1 整体趋势

• 关键论点：

内地公募基金整体对港股的投资规模与数量均持续增长，且基金发行有所加速，ETF增长尤为迅速，但主动偏股基金虽然有增配迹象，但整体活跃度和占比有限，反映主动公募未成为南向资金主要流入力量。

• 论据与数据：

- 一季度内地可投港股公募基金达3,890只，总资产2.47万亿人民币，占非货币型公募基金总资产的13.1%。
- 主动偏股型基金2,126只，规模1.52万亿人民币，环比增加43只、规模增长834亿。
- 港股通ETF规模增长超45%，达到1,789.9亿元，发行基金数量和规模均较去年末有所提升。

该部分反映基金市场对配置港股更为认可，但ETF快速增长显示被动资金在港股配置中更活跃，暗示主动公募非南向流入主导。[page::0,4]

2.2 持仓情况分析

• 论点：

主动公募基金港股持仓显著增加，占证券投资股票仓位比例创近5年新高。尽管如此，主动权益公募基金仅占整体南向资金15.3%中的9.6%，显示其并非主力资金来源，而被动ETF资金增量贡献更大。

• 数据解读：

- 公募基金港股持仓规模6,509亿人民币，环比上涨32.1%，涨幅超过同期恒指（15.4%）和MSCI中国（19.9%）。
- 主动偏股基金持仓4,084亿，占股票持仓比率达30.8%。
- 被动ETF持有港股市值提升近55%，3月资金净流入创历史新高。

这些说明公募基金特别是主动类在港股配置不断加码，但南向资金快速增长更多依赖ETF及其他机构或个人投资者。[page::1,5]

2.3 基金发行趋势和存量分析

• 新成立的可投港股非货币公募基金数量和规模稳步增长，特别是一季度新增105只基金，规模达682亿人民币，是去年的1.67倍，新设主动偏股基金也有所加速。

- 规模持续累积，存量基金数量与规模均创新高。

这段反映基金市场活跃，投资者对港股资产配置需求显著上升，尤其被动指数型基金的快速发展为港股流动性与资金形成了支撑。[page::2,3,4]

2.4 公募基金持仓结构与港股配置分布

• 截至2025年一季度，公募基金港股持仓占股票投资比例达36.9%，为五年来最高。

- 主动偏股基金港股持仓占比30.8%。

• 港股持仓以通信服务、可选消费和信息技术行业最为集中，结合GICS一级和二级行业分类，新经济板块占比大幅提升到近80%，老经济板块比例降至20%左右。

- 头部重仓股集中度提升，前三大持仓占比提升5.3个百分点至39.8%，前十大占比达64.2%。

这些行业和个股结构体现公募基金积极押注新经济与科技，减少传统能源和金融暴露，同时提高个股集中化以提升投资收益的策略调整。[page::5,6,11-16]

2.5 南向资金整体流入趋势及未来空间

• 2025年前4个月南向资金净流入超过6,000亿港元，日均流入规模是去年同期2.5倍。

- 若维持现状，全年流入数字逼近2万亿港元，实际受限于资金来源、配置空间与市场接受度。

• 主动公募基金港股配置上限约在35%-40%，对应后续增量750亿-1,500亿港元。

- 保险资金增量估计1,500亿-2,000亿港元。

• ETF资金流入强烈，4月达到近350亿港元，个人投资者买入显著，但其流动易受情绪影响风险较大。

综合判断南向资金的相对确定增量空间约2,000-3,000亿港元，全年累计流入8,000亿-1万亿港元，预示港股市场仍有持续资金支持，但短期波动性或加大[page::16,17].

2.6 市场风险与前景展望

• 南向投资者因市场结构和借券卖空等因素难以拥有绝对定价权，港股价格仍受配售机制等影响。

- 目前恒生指数价格反映大致相当2018年底的悲观预期（约20,500点），风报溢价7.7%。

• 若关税维持高位且财政政策支持有限，盈利下修至-7%则恒指或跌至18,000-19,000点。

- 积极情境下，恒指有望回升至23,000-24,000点。

• 投资建议包括视投资者仓位与成本进行分批布局，重点关注科技和分红资产轮动机会，以及宏观政策支持下的顺周期板块机会。

此环节深化了对市场和政策环境风险的理解，结合资金流和行业布局指导投资者理性配置资产。[page::17,18]

---

3. 图表深度解读

3.1 公募基金结构图（第1页图）

• 描述：此图为典型套娃图，展示内地公募基金总量结构向下细分，标注可投港股基金数量及规模，主动偏股型基金数量及资产在内部的占比关系。

- 解读：通过层层嵌套，说明从13,173只非货基基金中筛选出的可投港股基金3,890只，覆盖基金资产2.5万亿，主动偏股型基金2,126只，规模1.5万亿，强调数据的广泛基础和分级结构。

• 作用：为读者提供基金生态圈内港股投资的总体框架基础。

3.2 主动偏股公募基金规模与净增量（第2页两大图）

• 描述：柱状图和折线图配合表达2014年至2025Q1的基金数与规模变化，侧面展示公募在港股的投资成长性。

- 解读：数量和规模波动平稳增长，2025Q1数量略破2100只，规模创新高1.5万亿元，净增量表现积极。

• 局限：年报和季度报告间存在滞后性，且净增额含基金赎回及销售双向资金流，需结合其他数据综合判断。

3.3 新基金成立月度图（第3页）

• 描述：展示2022年3月至2025年3月月度新成立非货币型基金总规模和数量。

- 解读：整体发行频率和规模出现周期性波动，2025年第一季度较前期略微抬升，反映市场活跃度。

3.4 非货币型公募基金存量和净增（第4页）

• 描述：2020年至2025年Q1基金规模及净增趋势。

- 解读：港股公募基金存量持续上升，1Q25较4Q24新增超过2400亿人民币，净增多数月份均为正，说明资金持续流入。

3.5 公募基金持仓市值指标（第5页）

• 描述：分季度展示内地可投港股基金持仓港股的市值总量以及占基金总资产与股票投资市值的比例。

- 解读：2025Q1港股持仓市值达6510亿元人民币，持仓占比创历史新高，凸显港股配置重要性提升。

3.6 主动公募基金港股持仓排名及库表（第7页）

• 描述：列示持仓市值较大的主动偏股型公募基金及其主港股比例和成立时间。

- 解读：大部分基金港股持仓占比均在80%以上，显示这些基金显著集中投资港股，资本实力强。

3.7 ETF及指数基金产品列表（第8页）

• 描述：详细列举内地可投港股ETF及指数基金代码、名称、类型及规模。

- 解读：ETF种类丰富，覆盖互联网、科技、医药等细分领域，反映投资者多元化配置需求。

3.8 ETF资金净流入月度统计（第10页首图）

• 描述：蓝色柱状表示月份净流入（百万），红线表示恒指走势。

- 解读：2025年3-4月净流入明显拔高，分别达到234亿元及近350亿元人民币，配合恒指反弹，体现资金驱动行情。

3.9 行业配置演变（第11-14页多幅图表）

• 描述：多个条形图和堆积柱状图展示公募持股的GICS行业分布及其变化，包括新老经济板块占比转换。

- 解读：新经济相关行业占比明显升高，老经济占比下降，说明资本对产业趋势调整的敏感度提高。

3.10 资金流入及流出十大活跃个股（第16页）

• 描述：表格列示2025Q1南向资金流入和流出最多的前10只港股股票及其金额。

- 解读：阿里巴巴、腾讯控股、中芯国际等为主流资金买入标的；中海油、美团等则被资金减持，反映不同产业板块定义的资金偏好。

3.11 恒生指数风险溢价与估值（第18页）

• 描述：曲线图显示恒生指数走势及股权风险溢价的变化，重点标记2018年末溢价高点。

- 解读：图表说明当前溢价回落至7.7%，对应指数20,500点，作为市场情绪悲观预期基准，提供估值参考。

---

4. 估值分析

报告部分涉及港股整体估值预期：

• 以恒生指数及其风险溢价为核心指标，市场估值基于无风险利率与盈利水平假设。

- 基准估值对应指数约20,500点，反映2018年末贸易摩擦期间高风险溢价。

• 积极预期下估值可回升至23,000-24,000点，基于关税风险减缓及政策支持加强。

- 悲观情境下若盈利下滑至负7%，估值可能跌向18,000-19,000点。

该估值框架简洁有效，依赖盈利增长预测与风险溢价调节，适合宏观视角的港股估值解读，提示投资者注意多情景风险管理。[page::17,18]

---

5. 风险因素评估

• 贸易关税风险：持续的关税提升至145%可能拖累港股企业盈利，形成市场悲观预期。

- 市场情绪与波动：个人投资者及ETF资金流入强烈跟随行情波动，存在追涨杀跌风险。

• 闪电配售与借券卖空：机制上限制南向资金对市场的绝对定价权，可能加剧价格波动。

- 宏观政策不确定性：财政政策对冲力度不足或超预期变化，影响经济和市场走势。

报告指出虽然定价权受限，但关注政策进展和市场风险溢价对行情的重要影响，提醒投资需保持谨慎。[page::16,17]

---

6. 批判性视角与细微差别

• 报告整体数据详实，逻辑严密，但存在以下需注意之处：

- 公募基金披露数据时滞性，最新市场动态可能不足及时反映；
- 对个人投资者购买行为及ETF资金流入的具体结构分析有限，难以准确量化；
- 估值与情景分析依赖盈利预测假设，受宏观环境影响较大，盈余预测波动风险未作详细敏感性分析；
- 报告强调ETF和被动资金的主导作用，可能低估个别主动基金或机构在特定时间段内的市场影响力。

此外，报告用词审慎，中金视角较为中性，但局部预测对管理层支持力度持比此前更积极态度，反映对政策的乐观期待。

---

7. 结论性综合

本报告以详实的数据和全面的分析，揭示了2025年初期内地公募基金对港股的持仓与重仓趋势，明确了主动公募基金和被动ETF在南向资金流入中的不同作用。整体来看，主动偏股型基金积极增配港股持仓至历史高点，体现公募基金对港股市场的认可和布局，但主动基金在南向资金体系中占比并不大，ETF和个人投资者通过指数基金的被动布局增量显著，是港股资金面回暖的主力之一。

行业配置方面，公募基金持续优化港股配置结构，大幅提升对互联网、半导体、可选消费等新经济板块的投入，老经济和传统能源、金融板块占比显著下降，反映对未来经济转型和产业升级的投资导向。个股层面，腾讯、阿里、中芯国际获主流买入，重仓股集中度显著提升，显示基金对部分优质标的的高度偏好。

南向资金流入的未来空间测算在2,000-3,000亿港元，充分考虑了公募基金和保险资金的配置弹性，并特别指出ETF资金和个人投资者行为带来的市场波动性与不可预测性。面对外部贸易摩擦的持续和政策的复杂环境，港股市场估值存在基准、积极和悲观三重情境，投资策略建议因投资者仓位及风险承受能力而异，优先关注具核心科技叙事和分红特征的资产，并在宏观政策推动下考虑顺周期板块机会。

报告各类图表深入解析了基金结构、规模、持仓、发行、资金流动及行业分布细节，数据的时序与比例展示增强了论述的说服力，也为投资者提供了扎实的决策依据。整体而言，这是一篇结构严谨、数据详实、洞察深刻的港股资金面与行业配置研究报告，对于把握内地资金如何参与港股、南向资金走势及市场风格转变提供了宝贵参考。

---

关键数据汇总

|指标|数据（2025Q1）|备注|
|-|-|-|
|内地公募可投港股基金数量|3,890只|较2024Q4增105只|
|内地公募基金港股持仓市值|6,509亿人民币|较2024Q4增32.1%|
|主动偏股型基金持仓|4,084亿人民币|较2024Q4增26.5%|
|主动偏股基金港股持仓占股票投资比例|30.8%|历史高位|
|内地可投港股ETF规模|1,789.9亿人民币|较2024Q4增超45%|
|南向资金净流入（2025年初至Q1）|6,040.8亿港元|2024年全年流入8,078.7亿港元的3/4|
|南向资金日均流入|82.8亿港元|去年为34.7亿港元|
|南向资金相对确定年内增量空间|2,000-3,000亿港元|公募、险资与个人ETF合计|
|港股通持仓公募基金占比|15.3%|较2024Q4上升0.7个百分点|
|港股通持仓行业配置|新经济占比约80%，老经济约20%|新经济为互联网、半导体、可选消费等|
|前3大重仓股市值占比|39.8%|较上一季度提升5.3个百分点|
|前10大重仓股市值占比|64.2%|较上一季度提升6.2个百分点|
|恒指风险溢价历史参考|7.7%|对应约20,500点估值基准|

---

参考溯源

• 公募基金总规模、结构、持仓比例等，详见第0-5页[page::0,1,2,4,5]；

- 图表解析涉及基金结构、发行、持仓市值、净增量等详见图表对应页[page::1,2,3,4,5,6];

• 行业配置及持仓市值分布，行业轮动趋势见第11-16页[page::11,12,13,14,15,16];

- 南向资金流入空间及估值前景分析，见报告后半部分[page::16,17,18];

• 市场风险与投资策略建议，见年内展望章节[page::17,18].

---

此分析旨在提供全面、深入且客观的报告内容剖析，辅之详实图表理解与数据解读，帮助读者精准把握内地公募基金及南向资金对港股市场的参与结构、配置趋势与未来发展空间。

报告