2025年上半年业绩稳健增长 [page::0]

• 公司实现营业收入10.45亿元，同比增长4.08%。

- 归母净利润0.45亿元，同比增长6.09%，扣非净利润下降9.89%。

• 分区域看，中国大陆收入增长4.61%，非中国大陆收入增长3.65%，东南亚收入同比增长60.87%。

- 毛利率提升至58.32%，费用率下降0.77个百分点，净利率达到4.22%[page::0]

AI商业化加速推动收入增长 [page::0]

• 基于鼎捷雅典娜平台，公司深耕汽配、装备、电子等行业打造标杆案例。

- AI相关收入同比增长125.91%。

• AI融入四大产品板块：研发设计类PLM系统获近百客户签约，数字化管理类AI智能套件强化ERP功能，生产控制类MES及WMS集成AI智能套件，AIoT推出指挥中心和工业机理套件，实现预测性维护等[page::0]

财务数据与盈利预测 [page::1][page::2]

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2228 | 2331 | 2610 | 2966 | 3390 |
| 同比增长(%) | 11.7 | 4.6 | 12.0 | 13.6 | 14.3 |
| 净利润(百万元) | 150 | 156 | 204 | 254 | 315 |
| 同比增长(%) | 12.5 | 3.6 | 31.1 | 24.6 | 23.9 |
| 毛利率(%) | 61.9 | 58.3 | 58.3 | 58.4 | 58.7 |
| EPS(摊薄元) | 0.55 | 0.57 | 0.75 | 0.94 | 1.16 |
| ROE(%) | 7.1 | 6.8 | 8.2 | 9.4 | 10.5 |
| P/E(倍) | 90.9 | 87.8 | 67.0 | 53.8 | 43.4 |

• 盈利能力稳步提升，2025-2027年EPS复合增长明显。

- 经营活动现金流稳定，资产负债结构健康，负债率维持在约30%水平。

• 费用/费用率控制得当，推动净利率提高。

- 维持“买入-A”评级，认为AI商业化及海外市场拓展将拉动中长期成长空间[page::1][page::2]

山西证券研究所－鼎捷数智（300378.SZ）2025年半年报深度分析报告

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一、元数据与概览

报告标题： 鼎捷数智（300378.SZ）：上半年收入平稳增长，AI商业化落地加速
作者： 方闻千、邹昕宸
发布机构： 山西证券研究所
发布时间： 2025年9月11日
报告主题： 智能制造行业龙头企业鼎捷数智2025年半年业绩及未来展望

核心论点与评级目标：
报告核心观点指出，鼎捷数智2025年上半年收入实现10.45亿元，同比增长4.08%；归属母公司净利润为0.45亿元，同比增长6.09%，尽管扣非净利润同比下降9.89%。利润端表现较为稳健，盈利能力有所提升。公司依托AI技术融合产品矩阵，推动AI商业化快速落地，AI相关收入同比激增125.91%。公司战略聚焦高景气度细分行业，并积极拓展海外市场，尤其是东南亚市场表现抢眼。基于此，维持“买入-A”评级，调整2025-2027年EPS分别为0.75、0.94及1.16元，对应PE为67.0、53.8和43.4倍，展望中长期成长空间广阔[page::0,1]。

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二、逐节深度解读

1. 事件描述

报告首先梳理了2025年上半年及二季度的业绩亮点。

• 收入及利润表现：

- 2025上半年实现收入10.45亿元，同比增长4.08%。
- 归母净利润0.45亿元，同比增长6.09%；扣非净利润0.36亿元，同比减少9.89%。
- 二季度收入6.21亿元，同比增长3.92%；净利润0.53亿元，同比增长2.35%；扣非净利润0.46亿元，同比减少15.54%。

该部分表明公司在当前宏观经济环境下仍保持收入和部分利润指标的稳健增长，扣非净利润的下降显示业务结构有所变化或部分非经常性利润对净利润产生影响[page::0]。

2. 事件点评

该章节对业绩背后的驱动力进行了细致解析：

• 收入增长的地理与行业结构差异：

- 中国大陆市场收入4.76亿元，同比增长4.61%，其中装备制造行业因下游支出收缩，景气承压，公司转向电子和汽车零部件等细分领域。
- 非大陆地区收入5.69亿元，同比增长3.65%；在台湾地区加速AI布局并导入AI能力；东南亚市场收入同比大幅增长60.87%，得益于海外数智化转型需求。

• 盈利能力提升因素：

- 毛利率上升0.88个百分点至58.32%，得益于业务结构优化和高毛利业务比重提升。
- 费用率降低0.77个百分点，归功于严格费用管控及AI工具提高内部效率。
- 净利率提高0.23个百分点至4.22%，反映业务调整和组织优化的综合效果。

• AI战略布局成效显著：

- 基于鼎捷雅典娜平台的AI商业化加速，AI收入同比激增125.91%。
- AI全面融入四大工业软件产品板块：
- 研发设计类（PLM）：首款融入AI的全生命周期管理系统，近百家客户签约。
- 数字化管理类（ERP）：AI智能套件功能丰富，如多模态生单、报告助手等。
- 生产控制类（MES/WMS）：实现业务自动化和洞察。
- AIoT创新方案：包括AIoT指挥中心和工业机理套件，支持预测性维护。

该点评显示公司积极赋能AI与工业软件深度融合，实现产品升级与市场扩张，为未来增长奠定坚实基础[page::0]。

3. 投资建议

报告看好鼎捷数智作为智能制造解决方案领先者的中长期发展潜力，强调下游行业景气度回升和海外拓展带来的增长动能。维持“买入-A”评级，并调整未来三年的盈利预测，标志对业绩的积极态度和对公司转型成果的认可[page::0]。

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三、图表深度解读

1. 财务数据与估值表（页面1）

| 会计年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|-----------|-------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入(百万元) | 2,228 | 2,331 | 2,610 | 2,966 | 3,390 |
| YoY(%) | 11.7 | 4.6 | 12.0 | 13.6 | 14.3 |
| 净利润(百万元) | 150 | 156 | 204 | 254 | 315 |
| YoY(%) | 12.5 | 3.6 | 31.1 | 24.6 | 23.9 |
| 毛利率(%) | 61.9 | 58.3 | 58.3 | 58.4 | 58.7 |
| EPS(元) | 0.55 | 0.57 | 0.75 | 0.94 | 1.16 |
| ROE(%) | 7.1 | 6.8 | 8.2 | 9.4 | 10.5 |
| P/E(倍) | 90.9 | 87.8 | 67.0 | 53.8 | 43.4 |
| P/B(倍) | 6.6 | 6.2 | 5.7 | 5.2 | 4.7 |
| 净利率(%) | 6.7 | 6.7 | 7.8 | 8.6 | 9.3 |

解读：

• 预计2025-2027年收入分别达到26.1亿、29.7亿和33.9亿元，复合增长率良好（2025年预计12%的增长）。

- 净利润增速显著，2025年预计31.1%，随后两年保持约25%左右的高速增长，反映利润率提升及规模效应。

• 毛利率预计稳定在58%左右，保持较高水平。

- EPS及ROE稳步提升，盈利能力增强。

• 市盈率有望逐年下降至43.4倍，估值逐步合理化，反映市场对其成长的认可。

- 估值指标（P/B、P/E）显示目前估值处于较高段位，存在增长预期依托的假设风险。

图表明确展现出公司稳健的成长动能和盈利改善趋势，支撑报告基于高成长的买入评级[page::1]。

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2. 资产负债表与利润表

（页面2中财务报表较为详尽，重点摘录关键数据解读）

• 资产结构：

- 总资产由2023年的32.68亿增长至2027预估的43.55亿元，显示公司资产规模稳步扩张。
- 流动资产维持约50%的资产占比，现金及应收账款充足支持业务运转。
- 无形资产在2023-2027年有所增长（3.33亿至7.82亿元），反映对知识产权与研发投入的加强，契合AI及工业软件的技术积累需求。

• 负债及权益：

- 资产负债率约在30%左右，处于较低水平，显示财务风险可控。
- 股东权益稳定增长，表明公司资本实力增强。

• 利润表和现金流量：

- 营业收入稳健增长，营业成本相对控制良好，毛利率稳定。
- 研发费用略有波动，呈增长趋势，验证了公司加大技术创新和AI投入。
- 经营活动现金流逐年改善，2027年显著提升至4.55亿元，现金流质量逐步增强。

该表展现公司财务基本面健康，资产质量良好，研发与创新是驱动业绩的重要支撑[page::2]。

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四、估值分析

本报告重点采用基于未来盈利预测的市盈率（PE）估值法：

• 当前股价为50.35元，对应2025年EPS 0.75元，PE为67倍，较2023-24年PE高位有所下降。

- 预计未来三年盈利复合高增长，导致2027年PE降至43.4倍，显示市场对公司成长的持续认可。

• 该估值反映了行业技术升级和AI赋能预期，且考虑了公司海外拓展带来的弹性增长。

报告未详细披露DCF或多重估值模型，但通过多年度盈利预测和PE估值给出较为直观的股价合理区间。风险提示部分提醒AI商业化落地速度、宏观经济波动及汇率风险可能影响业绩预期，表明估值仍存在不确定性[page::1]。

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五、风险因素评估

报告指出以下主要风险：

• AI商业化落地不及预期：AI相关技术及产品推广可能因客户接受度、技术成熟度影响增长速度。

- 宏观经济波动风险：全球及区域经济不确定性，可能影响下游客户投资和采购规模。

• 行业拓展不及预期：新市场或新应用打开市场可能遇阻，影响收入增长。

- 汇率波动风险：海外布局带来汇率敏感度升高，潜在财务波动。

报告未详细提出具体缓解策略，风险评估主要为定性描述，提示投资者需关注公司对相关风险的监控与应对情况[page::0,1]。

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六、批判性视角与细微差别

• 报告整体基调积极，重点突出AI战略的显著成功及海外市场增长，可能高估市场接受度和盈利贡献的短期兑现速度。

- 扣非净利润连续下降提示主营业务盈利质量存在压力，这在报告中虽然有提及，但未做深入剖析，投资者需关注具体影响因素。

• 估值水平仍处较高区间，尽管预计PE下降，但基数依赖于理想的成长假设，若AI商业化不及预期将对估值构成压力。

- 报告中财务数据格式部分存在混乱，如“货厂货圆表(日方光)”错别字及表格格式不整，影响阅读清晰性，也可能反映内部数据处理细节。

• 风险描述较为概要，缺乏风险发生概率和应对措施，建议后续研究跟进风险管理动作。

这些细节提示投资者需在看好成长故事同时保持警惕，审慎关注业绩质量与执行风险[page::0,2]。

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七、结论性综合

总结而言，山西证券研究所发布的鼎捷数智2025年半年报分析充分展现了公司收入和利润的稳步增长，尤其是AI业务的爆发式增量为公司未来成长注入强劲动力。报告深入解析了公司在中国大陆及海外市场的差异化策略，凭借AI全面融入工业软件产品线实现主业赋能和客户价值提升，推动营业收入结构优化和盈利能力提升。

财务数据显示公司2025-2027年营收和净利润复合增长率显著，毛利率稳定于高水平，经营现金流逐步改善，反映出公司资产和盈利质量向好。估值分析基于未来盈利预测给予合理的市盈率，体现市场对公司成长预期的认可。同时，报告客观指出了AI商业化、宏观经济、行业拓展及汇率波动等多重风险。

整体维持“买入-A”评级，认为鼎捷数智具备智能制造转型和AI赋能的核心竞争力，是中长期稳健成长标的。投资者需重点关注扣非净利润下降和高估值风险，结合公司执行力和外部环境动态做出理性判断。

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附件：图表展示

1. 财务数据与估值表

1. 资产负债表与利润表关键数据

1. 山西证券研究所官方二维码

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（全文依据报告原文内容，引用页码于句末标注，详见【page::】）

报告