稳定币市场格局与规模快速增长 [page::0]

• 稳定币市值突破2400亿美元，主要以USDT和USDC主导，市场呈现高度寡头集中。

- 稳定币广泛应用于加密交易、跨境支付和DeFi，成为链上美元及流动性枢纽。

• 美国2025年通过GENIUS法案，建立系统性监管框架，推动市场合规发展。[page::0]

稳定币对美债市场的具体影响 [page::0]

• USDT和USDC分别持有大量短期美国国债，合计超过1200亿美元，支撑短期国债需求。

- GENIUS法案要求储备资产必须为现金或到期不超过93天的国债，限制了稳定币对长期国债的需求贡献。

• 花旗预测稳定币市场有望到2030年最高达3.7万亿美元，对短期美债新增需求最大可达1万亿美元，但长期债务影响有限。[page::0]

影子银行风险及监管挑战 [page::0]

• 稳定币发行机构承担银行部分流动性与信用中介职能，但未受同等监管，存在脱锚和挤兑风险。

- 稳定币扩张可能虹吸银行存款影响信贷和货币政策传导。

• 虽有美国和香港法规提升合规标准，但风险传导链和监管套利仍需加强关注以防范系统性风险。[page::0]

量化数据及持仓结构图示例 [page::0]

• 2025年一季度，Tether持有美国国债占储备的66%-81.5%，USDC则约88%储备为美债及隔夜回购。

- 短期国债（T-Bill）是稳定币储备中的主要美债资产类别，体现出稳定币对短期美债的资金支持属性。[page::0]

国泰海通证券研究报告深度分析

报告标题与基本信息

• 标题： 国“泰海通｜固”收：稳定币如何影响美债：有利化解短期债务，但需警惕影子银行风险

- 作者： 唐元懋（资格证书编号：S0880524040002）、王一凡（资格证书编号：S0880524120001）

• 发布机构： 国泰海通证券研究

- 发布日期： 2025年6月7日

• 主题： 深入解读数字金融中稳定币对美国国债市场的影响，涵盖其对短期及长期债务的需求贡献、监管政策背景及潜在风险。

- 核心观点： 稳定币作为数字货币基础设施的重要组成部分，通过锚定美元等资产稳定价格，已演变为美债的主要新买家，两主流稳定币持有短期美债规模已逾1200亿美元，缓解了美国短期债务压力。然而，稳定币市场的影子银行属性带来了系统性风险，须关注其监管及风险传导体系建设。[page::0]

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逐节深度解读

1. 报告导读与核心结论

• 总结论点： 报告开篇指出，稳定币近期规模激增且锚定美元资产，已成为美债市场重要的新买家，尤其争夺了大量短期国债购买份额，缓解了美国短期债务的融资压力，短期来说有显著利好。

- 推理依据： 通过分析Tether（USDT）和Circle（USDC）两大稳定币发行平台的持债规模，及美国财政部借贷咨询委员会（TBAC）的研究预测，说明稳定币对短期美债有较强需求贡献。

• 风险隐患： 但稳定币本身具备“影子银行”属性——未受同银行资本和流动性监管，存在脱锚、挤兑系统性金融风险，且可能对银行存款和货币政策传导产生不利影响，监管需密切配合。

- 数据重点：
- 全球稳定币市值已突破2400亿美元，链上交易量持续上涨。
- 2025年一季度，Tether持有美债1200亿美元，储备里美债占比高达66%-81.5%。
- Circle的USDC储备中约88%为美债和隔夜回购协议。
- 两者合计短期美债持有额已经达到1200亿美元规模。

• 监管意义：美国和中国香港分别推出GENIUS法案和《稳定币条例》推动稳定币市场合规发展，提升金融安全。[page::0]

2. 稳定币的本质与市场格局

• 核心观点： 稳定币旨在通过锚定法定货币、商品或其他资产，提供价格的稳定性。它成为数字经济链上美元和流动性枢纽。

- 市场结构分析： 目前全球稳定币市场高度集中，主要由泰达币（USDT）和美元稳定币（USDC）主导。

• 行业增长动力： 2025年稳定币市值的快速增长及多领域渗透（加密交易、跨境支付、DeFi）说明市场扩张动力强。

- 数据详解： 超2400亿美元市值、链上交易持续攀升，明显显示稳定币在数字经济层面的高需求与快速吸纳能力。[page::0]

3. 稳定币相关政策环境

• 美国政策： 2025年5月通过的GENIUS法案，是美国首次联邦层面系统性稳定币监管框架，标志着稳定币纳入更严格规范，规范储备金要求（必须是现金或到期日不超过93天的国债），直接影响稳定币持有美债结构。

- 中国香港政策： 2025年5月香港立法会通过《稳定币条例》，提升本地合规环境，强化金融中心地位，同时为全球稳定币监管提供区域示范。

• 政策对市场影响： 双重监管框架可降低行业监管套利空间，尽管如此，监管体系仍需完善以防范潜在金融风险。[page::0]

4. 稳定币对美债的具体影响

• 美债短期需求缓解： 心理预期和实际持债数据显示，稳定币可带来大规模短期美债新增需求。

- 花旗预测数据： 到2030年，全球稳定币市值基准情形1.6万亿美金，乐观3.7万亿美元，悲观仍有5000亿美元，远超过当前2400亿美元规模，充足增长潜力。

• TBAC报告引用： 当稳定币达到2万亿规模，可以创造约1万亿美元短期美债需求。

- 结构性限制： 根据GENIUS法案，因储备资产的到期限制（不超过93天），稳定币对长期美债需求影响甚微，增加需求局限于短期国债。

• 内涵探析： 这反映了稳定币主要承担流动性价差功能，短期融资角色突出，但对美国长期债务负担无明显缓解作用。[page::0]

5. 风险识别与警示

• 影子银行属性： 稳定币发行机构承担银行流动性与信用中介职能，但缺少相应严格监管，潜藏脱锚风险和系统性稳定性挑战。

- 潜在风险事件：
- 大规模赎回可能导致流动性危机。
- 储备资产价值波动引起脱锚风险。
- 市场信心丧失形成挤兑。

• 对传统银行影响： 稳定币扩张带来的存款“虹吸效应”，可能抑制银行存款基数和贷款发放能力，间接冲击货币政策效果。

- 监管现状与不足： 尽管GENIUS法案及香港条例提出更高储备和信息披露标准，行业风险传导链和监管套利依然存在，需要持续关注和完善监管架构。[page::0]

6. 投资风险提示

报告明确提示以下风险：

• 市场波动超预期带来的影响。

- 政策出台频率及力度超预期。

• 稳定币市场潜在系统性风险暴露。

该风险提示体现报告对稳定币未来发展环境高度关注及对投资者谨慎的建议。[page::0]

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图表深度解读

由于本报告原文暂未展示具体图表与表格，本节无法提供。若后续报告版本包含相关数据图示，应重点关注以下内容：

• 稳定币市值及链上交易量走势图。

- Tether及Circle美债持有结构的 Pie Chart 或 Bar Chart。

• 稳定币市值对美债短期/长期需求预测的对比表格。

- 各国稳定币政策发布时间及内容时间轴。

图表应详细呈现稳定币规模增长与美债购买趋势的量化联系，同时展现政策进程对市场结构影响的时间节点。

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估值分析

报告聚焦主题为宏观政策和市场影响分析，未包含传统企业或证券估值模型，如DCF、市盈率倍数等。核心估值内容体现在：

• 通过花旗、TBAC等机构预测对稳定币市场未来规模的多场景估计。

- 市值达到不同指标下相应对美债新增需求的估值量化影响。

• 这是从宏观角度对稳定币作为资金供应方在美国国债市场的估值影响。

因此，估值方法偏向市场规模预测和关联需求量化，不涉及单一资产内在价值评估。

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风险因素评估

报告详尽列出多重风险因素且分析其潜在影响：

• 系统性金融风险： 稳定币的影子银行属性可能引发大规模脱锚与挤兑，威胁金融稳定。

- 流动性风险： 由于监管未及银行级别，流动性资本不足，赎回压力大时脆弱性明显。

• 政策监管风险： 法案法规尚在完善过程中，未来监管政策变化可能影响稳定币业务模式。

- 银行体系影响： 资金流向稳定币带走银行存款，减少银行信贷供给能力，影响货币政策效果。

• 市场波动风险： 加密市场本身波动大，可能加剧稳定币市场不稳定因素。

报告指出部分风险可借助法律法规制度完善减缓，但制度建设仍存在缺口，须持续跟踪。

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批判性视角与细微观察

• 观点审慎性： 报告对稳定币带来的美债市场需求增长肯定，但强调只限于短期债，并清晰分析了规模增长局限性，逻辑严密。

- 风险提醒充分： 强调稳定币的影子银行属性和系统性风险，提醒投资者不应忽视潜在的金融稳定挑战。

• 数据来源与参考依赖： 报告大量引用外部权威机构预测与政策文件，增强了结论的权威性，但对预测场景的敏感性分析不足，可能忽略宏观经济、技术发展等不确定因素对稳定币市场的冲击。

- 监管政策评价： 报告对GENIUS法案与香港条例持积极评价，但未细化法规实施效果与潜在漏洞，略显乐观。

• 长期债务关系分析： 报告认为稳定币对长期美债无助益，但未探讨稳定币能否通过资金池和创新产品影响长期资本市场，稍显保守。

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结论性综合

本报告通过严谨系统的梳理和多角度分析，揭示了稳定币作为数字金融基础设施的崛起对美国国债市场的深刻影响。核心发现包括：

• 稳定币市场规模迅速扩大，2025年已超过2400亿美元，并高度集中于数字锚定美元的USDT和USDC两大主流币。

- 稳定币持有美国短期国债约1200亿美元，成为短期美债新增需求的重要来源，有效缓解了美国短期债务压力。

• 由于GENIUS法案要求储备资产到期日不超过93天，稳定币对长期美债需求无显著影响，短期融资功能突出。

- 多国政策及监管框架逐渐建立，推动稳定币行业规范发展，但仍未消除影子银行属性带来的脱锚、挤兑等系统性风险，需加强监管合作和风险管理。

• 稳定币扩张可能引起传统银行存款“虹吸效应”，影响银行信贷能力和货币政策传导，需密切监控其生态链风险。

- 报告提醒投资者注意市场波动、政策演进以及潜在的系统性风险。

整体而言，报告呈现稳定币和美债市场 互利共生但风险并存 的现状，认为稳定币是美国国债市场短期融资缓冲器，但并非长期债务问题根治方案。风险管理和合规是未来稳定币持续健康发展的关键。[page::0][page::1]

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