2025年5月社零数据总体回顾 [page::0][page::1]

• 5月社零总额4.13万亿元，同比增长6.4%，环比提升1.3个百分点，超市场预期。

- 1-5月累计同比增长5.0%，餐饮收入和商品零售均稳健增长。

• 线上零售同比增长6.3%，优于整体商品零售，特别是“吃类”商品增长14.5%。

- 线下渠道百货及品牌专卖店表现复苏，便利店和专业店增速较快。

典型品类增速趋势分析 [page::2][page::3][page::4]

• 偏向必选消费品中，粮油食品类增速稳健，日用品类显示震荡回升，整体需求稳定。

- 偏向可选消费品如烟酒饮料，烟酒增速在逐步恢复，饮料类经过波动趋于平稳。

• 高端消费品限额以上品类中，化妆品同比增长4.4%，环比微跌2.8个百分点；金银珠宝同比增长21.8%但环比下滑，受金价和促销影响明显；纺织服装增速环比上升1.8个百分点至4.0%；体育娱乐用品增速高达28.3%，环比提升5个百分点。

- 家具及家电类消费增长迅速，家具约30%，家电音像类超过50%，表明改善型消费趋势明显。

投资建议与重点关注标的 [page::0][page::1]

• 纺织服装板块维持稳健需求，建议关注运动品牌如安踏体育、361度，家纺领域中的罗莱生活、水星家纺及富安娜。

- 纺织制造板块建议关注浙江自然、申洲国际、裕元集团和开润股份，着眼于新品类和客户拓展能力强的企业。

• 黄金珠宝板块基于金价和消费促销背景，推荐潮宏基、老铺黄金，关注渠道和销售修复潜力企业如周大生、老凤祥。

- 风险需关注关税变动、终端消费波动、竞争加剧及原材料价格不确定性。

【山证纺服】5月社零数据点评报告详尽分析

---

1. 元数据与概览

• 报告标题： 【山证纺服】5月社零数据点评：5月国内社零同比增长6.4%，限上纺织服装品类增速环比回升

- 作者： 王冯、孙萌

• 发布机构： 山西证券研究所

- 发布日期： 2025年6月17日

• 主题： 国内2025年5月社会消费品零售（社零）总体数据及纺织服装、黄金珠宝等细分行业表现点评

核心论点及评级：

报告综合分析了2025年5月国内社会消费品零售（社零）情况，并对纺织服装、黄金珠宝及相关细分行业增长情况进行了点评和投资建议。整体社零数据表现优于市场预期，品牌服饰及相关制造板块保持稳健增长，金银珠宝维持快速上涨趋势。报告对相关板块给予积极投资建议，尤其重点推荐运动品牌及高成长纺织制造公司，同时关注黄金珠宝品类的结构性机会。

---

2. 逐节深度解读

2.1 事件描述与点评

• 关键数据点：

- 2025年5月社零总额4.13万亿元，同比增6.4%，高于市场一致预期4.85%（Wind数据）
- 1-5月累计社零同比增5.0%，其中餐饮收入和商品零售分别同比增5.0%、5.1%
- 消费者信心指数5月升至87.8，环比提升0.3点

• 渠道表现：

- 线上渠道延续对商品零售整体优于表现，1-5月实物商品网上零售额同比增6.3%
- 线上食类商品涨幅最高（14.5%），穿类和用类商品分别增长1.2%、6.1%
- 线下以便利店（8.5%）、专业店（6.3%）增速较好，品牌专卖及百货增长较弱

• 品类表现：

- 5月限额以上化妆品销售同比增4.4%，但环比下降2.8个百分点
- 金银珠宝同比大幅增21.8%，环比略有下滑，金价上涨38.5%是重要推动因素
- 纺织服装限额以上销售同比4.0%，环比增长1.8个百分点，线上增速低于线下
- 体育娱乐用品社零同比快速增长28.3%，环比提升5个百分点，表现亮眼
- 1-5月累计增速依次为化妆品4.1%、金银珠宝12.3%、纺织服装3.3%、体育娱乐25.7%

• 解读逻辑：

5月国内零售消费的同比增幅和环比增幅均明显高于市场预期与前期表现，反映内需回暖及信用消费稳步恢复，消费者信心有所增强。线上线下渠道分化，线上食用类商品维护较高增长，纺织服装尤其是体育娱乐品类维持高增速，说明消费者升级趋势明显，结构性机会凸显。

2.2 投资建议

• 品牌服饰板块：

- 2025年5月纺织服装零售环比回升，累计同比稳健增长3.3%
- 体育娱乐用品持续快速增长，重点推荐运动品牌安踏体育、361度
- 家纺企业（罗莱生活、水星家纺、富安娜）受政府补贴效应带动，建议积极关注

• 纺织制造板块：

- 2025年前5月我国纺织纱线织物出口同比增2.5%，服装及附件同比减少0.5%
- 越南纺织品、服装、制鞋出口均大幅增长（14.2%、12.9%），反映区域市场竞争加剧
- 推荐浙江自然（成长性优异）、估值低位纺织制造公司申洲国际、裕元集团、开润股份
- 关注品牌份额提升的华利集团、伟星股份

• 黄金珠宝板块：

- 5月金银珠宝同比增长21.8%，受金价上涨和促销活动推动
- 看好黄金珠宝悦己及投资需求，推荐潮宏基、老铺黄金，关注菜百股份、曼卡龙
- 传统黄金珠宝因终端销售疲软估值偏低，若行情好转可能迎来修复，关注周大生、老凤祥

• 风险提示：

- 关税风险、国内终端消费低迷风险
- 行业竞争激烈，原材料价格及金价大幅波动风险

---

3. 图表深度解读

图1：国内社零及限额以上消费品零售情况

• 描述： 图表展现了2023年10月至2025年4月期间，社零当月同比、限额以上当月同比以及剔除石油汽车后的限额以上同比增速趋势。

- 数据趋势：

- 2023年底社零整体处于较高增速，但2024年中期出现明显回落，部分月份增速甚至低于0%。
- 进入2025年后，限额以上零售表现明显企稳，并保持稳步上扬，截至4月增速达到8%左右。
- 社零增速低于限额以上零售，显示大企业及核心渠道复苏较快。

• 联系文本： 与5月数据对比，2025年5月社零同比增长6.4%，环比回升1.3 pct的情形符合这一路径，体现消费市场的持续修复与复苏趋势。

图2：国内商品零售额增速及线上分品类增速

• 描述： 图表对比了总商品零售额、网上商品零售额不同细分类别（吃、穿、用）的累计同比增长情况。

- 数据趋势：

- 总体商品零售累计同比增速稳定在5%左右，网上零售吃类持续领先，10%-20%波动，明显优于穿类及用类。
- 穿类商品在2025年初有所下行，但整体维持正增长。
- 用类商品维持中低增速，反映消费者对日常消费品的需求稳定。

• 联系文本： 表明线上渠道在“吃”类商品表现最为强劲，穿类表现相对弱，符合报告中对线上穿类弱于线下趋势的分析。

图3 & 图4：偏向必选消费品的典型限额以上品类增速

(图3)

• 描述： 2023年10月至2025年4月，粮油食品和日用品两类必选消费品的同比增速趋势。

- 数据趋势：

- 粮油食品类持续保持两位数增长，且增速自2024年底开始逐步提升，反映传统必需品需求稳定上升。
- 日用品类增速波动较大，部分月份负增长，但最近几月稳定在5%-10%的区间。

• 解读： 必选消费品作为基础消费板块表现出较强韧性，是支撑整体消费增长的重要基石。

图5 & 图6：偏向可选消费品和地产相关品类增速

(图5)

• 描述： 烟酒、饮料类可选消费品增速趋势。

- 数据趋势：

- 烟酒类长期维持两位数增速，2024年年底经历短暂跌落后快速回升。
- 饮料类波动较大，尤其在2024年出现短期负增长，但恢复势头强劲。

• 联系： 消费者升级和改善性消费的代表，体现经济环境改善对高端消费的积极刺激作用。

(图6)

• 描述： 化妆品、金银珠宝和纺织服装鞋帽三类可选消费品的同比增速。

- 数据趋势：

- 金银珠宝增速保持在高位20%以上，反映黄金价格和投资需求旺盛。
- 纺织服装波动较大，近期回升至约5%-10%之间。
- 化妆品整体增速较低，波动剧烈，暗示消费需求分化。

• 联系文本： 呼应报告中对金银珠宝强劲的需求态势与纺织服装稳步回升的判断。

图7：家具与家电音像类增长趋势

• 描述： 家具类及家电音像类产品零售额同比增速。

- 数据趋势：

- 家电音像类增速波动大，近期迅速攀升至50%以上的历史高点，显示消费升级和换代需求加速。
- 家具类增速整体稳步改善，达20%以上，显示生活改善带动相关耐用消费品需求增长。

• 关联逻辑： 这些数据体现消费结构升级和改善性消费提升，有利于高端制造及家居相关产业链。

---

4. 估值分析

报告围绕品牌服饰与纺织制造板块提出投资建议，但未涉及具体估值模型和目标价。推荐逻辑基于：

• 行业细分品类的增长趋势及结构性机会分析，如体育娱乐用品的快速增长及家纺行业受惠政策补贴。

- 对比国内外出口情况，理解竞争格局变化，如越南地区出口显著增长引发关注。

• 估值角度提及部分企业处于低估值区间，显示潜在投资价值。

分析逻辑符合集合多渠道和多品类数据的基本面研判，未运用DCF或多因子量化估值。

---

5. 风险因素评估

• 关税风险： 国际贸易政策波动可能影响出口纺织品及服装行业。

- 国内终端消费表现不及预期： 如果核心消费市场需求减弱，直接影响纺织与零售企业业绩。

• 行业竞争加剧： 尤其中低端市场竞争激烈，利润空间或受挤压。

- 原材料价格波动： 纺织原料如棉花价格波动可能压缩成本端利润。

• 金价大幅波动： 黄金珠宝业务对金价敏感，价格波动可能影响终端销售走势和盈利能力。

报告未明确具体缓解策略，仅以风险提醒方式提出，投资者需额外关注政策和市场动态。

---

6. 批判性视角与细微差别

• 对数据预期的偏乐观风险： 报告对社零环比与同比增长均持积极评价，但疫情后遗症、国际经济不确定性仍可能限制消费复苏动力。

- 线上线下渠道差异未深入解析： 虽指出线上穿类商品增速弱于线下，但未详细分析原因，影响投资建议的针对性。

• 海外出口增长对内需替代效应不够明确： 越南出口快速增长预示竞争压力，报告仅推荐部分企业却未充分揭示潜在市场风险。

- 估值分析略显浅显： 推荐未伴随详细估值分析框架，缺少业绩预测与市场估值对比支持。

• 黄金珠宝板块结构性特点分析不足： 报告提及传统黄金珠宝公司估值偏低，但未详述为何估值与销售复苏之间存在明显滞后。

---

7. 结论性综合

整份报告以详实且权威的国家统计局数据为基础，对2025年5月国内社会消费品零售市场及纺织服装、黄金珠宝等行业进行了细致分析。核心结论包括：

• 消费市场整体向好，5月同比增6.4%，明显好于市场预期，反映内需韧性和消费信心恢复；

- 线上销售继续领跑，特别是“吃”类商品表现亮眼，纺织服装新兴体育娱乐品类高速增长带动板块稳步回升；

• 黄金珠宝受益于金价大幅上涨与促销，维持快速增长态势；

- 家电音像和家具类等改善性耐用消费品需求强劲，反映消费升级趋势明显；

• 出口竞争压力突出，越南市场快速崛起，国内纺织制造企业需重视新品类、新客户拓展能力；

- 投资方面，报告重点推荐安踏体育、361度等运动品牌，家纺领域的罗莱生活、水星家纺以及成长性良好的纺织制造龙头企业，黄金珠宝类则侧重悦己及投资需求兼顾的优质品牌。

本报告立场积极，对相关细分行业持谨慎乐观态度，具备较强的数据支持和逻辑清晰度。图表数据详实且与文本高度匹配，有力揭示了当前和未来一定时期内消费行业的结构性机会。

---

由此可见，山西证券研究所通过此次5月社零数据点评，为投资者梳理了当下纺织服装及黄金珠宝行业的复苏态势和投资机会，结合线上线下及细分品类的增长差异，提出具有针对性的板块与标的推荐，适合关注消费升级及内需回暖背景下的产业发展趋势。[page::0,1,2,3,4]

报告