行业配置核心观点与哑铃型策略构建 [page::0][page::1][page::4]

• 银行、非银、有色和传媒均获得景气模型和趋势模型双重推荐，建议重点关注。

- TMT板块中传媒与电子拥挤度降低，处于强趋势-高景气象限，进入超配权重区间。

• 形成“左手价值、右手科技”的哑铃型行业配置，7月推荐权重：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。

行业相对强弱指标（RSI）及年度行业主线判断 [page::1][page::2][page::3]

| 行业名称 | 2024年涨跌幅 | 4月底前信号出现时间 | 信号后绝对收益 | 信号后相对收益 |
|----------|--------------|--------------------|----------------|----------------|
| 银行 | 34% | 2024-01-19 | 32.1% | 13.4% |
| 通信 | 29% | 2024-03-01 | 24.0% | 14.0% |
| 传媒 | 13% | 2025-02-11 | 10.9% | 1.7% |
| 有色金属 | 18% | 2025-03-19 | 16.3% | 1.6% |
| 电子 | 1% | 2025-02-07 | 5.9% | -1.8% |

• 通过20、40、60个交易日涨跌幅排名，计算行业RS指标，判断年度强势行业。

- 2024及2025年表现良好的行业多集中在TMT、银行、制造等板块，下半年配置建议均衡为主。

景气度-趋势-拥挤度模型与行业轮动策略绩效 [page::3][page::4][page::5]

• 行业景气度模型偏进攻，景气度为核心并规避高拥挤；趋势模型顺势而为，规避低景气，二者互补。

- 多头策略年化收益20.5%，超额年化14.4%，信息比率1.56，2025年截至目前超额收益3.9%。

• 行业ETF配置组合表现优异，2025年以来相对中证800超额7.7%。

PB-ROE模型选股及行业精选策略成果 [page::5]

| 股票代码 | 个股简称 | 所属行业 | 权重 |
|------------|-----------|----------|--------|
| 601211.SH | 国泰海通 | 非银行金融 | 7.4% |
| 601128.SH | 常熟银行 | 银行 | 6.7% |
| 002958.SZ | 青农商行 | 银行 | 4.9% |
| 600908.SH | 无锡银行 | 银行 | 3.5% |
| 000708.SZ | 中信特钢 | 钢铁 | 2.8% |

• 在行业配置权重基础上，结合PB和ROE筛选行业内估值性价比高的股票。

- 选股模型多头年化收益25.4%，超额收益20.0%，月度胜率68%。

库存景气反转模型补充行业配置机会 [page::5][page::6]

• 基于赔率-胜率思想，捕捉困境反转和补库周期板块。

- 2024年该策略绝对收益25.9%，相对行业等权超额14.8%。

• 推荐细分行业包括乘用车、普钢、光学光电、专用材料等。

策略风险提示 [page::0][page::6]

• 以上多因子模型均基于历史数据与统计测算，未来市场若发生重大变动，模型有效性可能受到影响。

- 投资者需关注潜在风险，理性配置。

资深解读报告：《国盛量化 | 传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解》详尽分析

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一、元数据与报告概览

• 报告标题： 国盛量化 | 传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解

- 作者及团队： 国盛金融工程团队，联系人为刘富兵、林志朋、汪宜生

• 发布机构： 国盛证券研究所

- 发布日期： 2025年7月9日

• 报告主题： 行业配置与量化策略，重点关注传媒、电子行业的超配机会，构建“哑铃型”配置策略，即双端配置稳定价值类与科技类行业。

报告核心观点与目标

报告通过构建和结合“行业景气趋势模型”与“库存景气反转模型”，提出了当前行业配置的最佳策略为“哑铃型”， 左手配置稳定价值类（银行、非银、有色、钢铁、农林牧渔），右手布局科技类（传媒、电子）板块。传媒和电子行业当前处于“强趋势-高景气、低拥挤度”状态，实现超配区间。该配置可为投资者打开高效的行业配置思路，提升组合收益。

此外，报告还详尽阐述了不同行业模型的构建方法，结合统计与历史回测数据，证明策略的有效性与稳健性，推荐关注当前两套模型共振的行业，比如银行、非银、有色及传媒行业。

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二、逐章深度解读

1. 核心观点与行业配置策略（第0-1页）

• 论点总结：

- 传媒、电子已进入“超配区间”；
- 两套模型（行业景气和趋势模型）共振推荐银行、非银、有色、传媒为重点关注行业；
- 哑铃型配置策略（左手稳定价值、右手科技成长）是当前最佳配置方案。
- 七月行业组合权重明确：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。

• 推理依据：

- 行业景气模型与趋势模型科学结合优化配置，体现经典稳增长与科技成长的均衡投资思想；
- 低拥挤度（投资者关注较少）意味着这里存在低风险的超额收益空间。

• 关键数据与图表：

- 图表1（行业ETF景气度-趋势-拥挤度三维图谱）中，蓝色气泡（低拥挤度）占据高景气且强趋势象限的传媒、电子明显具备超配价值，红色大气泡（拥挤度高的板块）宜规避。page::0, 1]

2. 行业主线模型：相对强弱RSI指标（第1-3页）

• 模型构建：

- 结合过去20/40/60交易日收益排名归一化得到RS_i指标的均值，反映行业相对强弱；
- RS值高于90%作为潜在领先行业信号。

• 2024年及2025年复盘：

- 2024年行业如煤炭、电力、家电、银行、通信等表现突出，RS大于90%信号出现时多引领全年趋势。
- 2025年4月底，已有14个行业出现RS高信号，重点集中于TMT板块（传媒、电子）、银行、制造等，建议均衡关注，趋势及景气共振行业优先。

• 关键数据提炼：

- 表格显示银行2024年涨幅34%，4月底前首次出现信号后仍有32.1%绝对收益；
- 传媒2025年涨幅13%，信号出现后10.9%绝对收益；
- 此信号对捕捉年度领先行业有效性高。

• 逻辑推断：

- RS模型作为领先指标具备较强前瞻性，结合趋势和景气度模型，提升行业筛选准确率。[page::1, 2, 3]

3. 行业景气度-趋势-拥挤度框架（第3-5页）

• 模型介绍：

- 对比两类右侧行业配置策略：
1.高景气度+强趋势+低拥挤优选（进攻性强但规避拥挤风险）；
2.强趋势+低拥挤规避低景气（稳健简单易复制）。

• 模型表现：

- 行业配置模型2013-2025年回测年化超额14.4%，信息比率1.56；
- 2023-2025年以来继续超额收益稳定，策略适应性和持续性俱佳。

• 模块结合成果：

- 两模型共振行业包括银行、非银、有色、传媒：组合既稳健又具成长；
- TMT中传媒、电子拥挤度回落，具备配置优势。

• 图表解读：

- 图4行业策略收益图显示策略净值明显强于基准Wind全A指数；
- 图5并行策略对比，组合策略表现更优。

• ETF配置相应的权重与建议重申： 银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。[page::3, 4]

4. ETF及选股模型落地（第5页）

• 配置再细化：

- 结合ETF指数与市值估值（PB-ROE）选股模型，构建行业内高性价比股票池；
- 选股模型表现优异，年化超额达20%。

• 数据示例：

- 推荐权重最大股票分别为国泰海通（非银7.4%）、常熟银行（银行6.7%）等，涵盖金融、钢铁、有色和农林牧渔等行业龙头。

• 应用逻辑：

- 由大类行业模型驱动配置，辅以个股选股提升组合效率，体现多层次策略构架。 [page::5]

5. 库存反转模型（第5-6页）

• 模型缘起：

- 面对景气和动量因子效果减弱，报团队开发库存反转（困境反转）模型，通过赔率-胜率视角挖掘低库存压力且具反弹潜力的行业。

• 表现总结：

- 2023年策略收益13.4%，2024年收益大幅跃升至25.9%，表现优于行业等权；
- 2025年以来效益有所回落，提示风险。

• 推荐行业：

- 乘用车、普钢、光学光电、专用材料、工程机械、建材、渔业、稀有金属、贵金属、建筑装修、新能源动力等。

• 风险提示：

- 该模型基于历史数据统计，未来如宏观环境显度变化，模型可能失效。

• 图表10展现库存反转策略历史净值： 该策略显著跑赢基准行业等权净值。[page::5, 6]

6. 风险提示与声明（第6-7页）

• 风险敞口说明：

- 全文基于历史统计和模型推断，未来市场环境变化或导致策略失效；
- 投资建议仅面向专业投资者，不构成个股买卖点或决策指引。

• 版权及合规声明：

- 严禁无授权转载，明确投资者适当性管理。

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三、图表解读

• 图表1 & 4（行业景气趋势以及ETF三维图谱）：

- 图表1和4通过二维坐标系（景气度-趋势）与气泡大小（拥挤度）反映行业行业布局，传媒与电子气泡呈大蓝色，代表低拥挤高景气趋势明显，强化超配论点。
- 该视觉帮助直观理解行业风格切换，验证配置权重合理。

• 图表2 & 3（相对强弱RSI指标复盘）：

- 两页表格分别列明2024年与2025年行业具体相对强弱信号及相关收益，数据详细支撑了RS指标的预测信号价值。

• 图表4 & 5（组合表现曲线）：

- 显示行业景气度-趋势模型收益净值净增且稳定超越市场，表明组合策略的有效性。

• 图表7 & 8（行业ETF配置与选股策略表现）：

- ETF组合净值与景气度选股策略净值均优于基准，表明模型可跨层次落地，形成完整投资路径。

• 图表10（库存反转模型表现）：

- 库存策略净值曲线明显高于行业等权基准，验证反转模型捕捉市场热点行业和反弹潜力的能力。

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四、估值分析

报告未明确披露具体的估值方法如DCF、市盈率估值或EV/EBITDA倍数法，而重心在于行业配置与量化策略的行业轮动模型及基于PB-ROE的选股策略。

• 市净率(PB)与ROE结合选股逻辑：

- 低PB+高ROE意味着估值合理且盈利能力强，符合价值投资和量化选股双重筛选，提升投资组合质量。

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五、风险因素评估

• 模型集中风险：

- 全文策略基于历史数据与统计模型，市场结构若发生根本变化，则模型预测有效性减弱甚至失效。

• 拥挤度风险：

- 高拥挤度行业（红色气泡）投资风险较大，需规避，否则可能遭遇踩踏风险。

• 策略执行风险：

- ETF及选股策略的工具和标的限制，如一级行业部分无ETF可投，可能影响落地效果。

• 声明反复强调需谨慎认知风险，适度使用策略。

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六、批判性视角与细微差别

• 模型有效性的假设隐含较强的市场结构稳定性，前提是历史数据的参考仍有效。

- 拥挤度定义依赖于市场参与度与资金流入，存在短期波动风险，尤其科技成长行业波动大，配置需动态调整。

• 报告多强调量化和统计优势，但较少讨论宏观经济中断和政策变化对行业实际盈利的直接冲击。

- 部分行业配置权重较高（如银行39%组合合计），假若宏观经济放缓，银行业表现可能承压。

• 整体策略表现优异，但最大回撤风险指标尚需投资者密切关注，如库存反转最大回撤达-15.4%。

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七、结论性综合

此次国盛证券发布的《传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解》报告，从深度量化行业景气度及趋势指标出发，结合相对强弱RSI信号和库存反转模型，系统构筑了“哑铃型”行业配置策略，体现了当前市场环境下兼顾稳定价值与科技成长的配置智慧。

报告通过详尽的数据分析与历史回测，验证了传媒、电子行业目前低拥挤度、高景气及强趋势的领先位置，建议以超配比例重点布局。同时，稳健资产类别如银行、非银、有色等构成组合另一端，调和整体组合风险。结合ETF和选股层的落地模型，策略实现了较高的超额收益和稳健控制回撤。

图表中多维数据形象展现了行业相对位置、轮动节奏与资金态度，为投资者提供了科学的资产配置参考。量化策略无缝连接市场信号与投资执行，提升了行业配置的效率和效果。

尽管需要警惕模型历史有效性风险和拥挤度高阶风险，报告为当前市场中期配置提供了明确路径：围绕强趋势与高景气持续超配传媒和电子，下沉并固守价值稳健板块，结合多维因子打造盈利与风险平衡的量化组合，现实且可操作。

综合来看，报告基于扎实的数据分析和合理的策略设计，为专业投资者提供了精准且具备前瞻性的行业配置解决方案，推荐关注传媒、电子及稳健蓝筹的“哑铃型”布局，以应对未来多变的市场环境。[page::0,1,2,3,4,5,6]

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附：主要引用图表图片

• 图表1：[行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱

- 图表4：行业景气趋势策略近两年表现

• 图表5：两个模型以及并行策略超额表现

- 图表7：行业ETF配置组合历史表现

• 图表8：景气度选股策略净值表现

- 图表10：库存反转策略净值表现

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此为报告的全方位解读，涵盖核心观点、模型机制、数据支撑、图表分析、策略表现与潜在风险，助力对策略深度理解与应用。

报告