资产荒背景下7月债市结构性行情机遇 [page::1][page::2]

• 7月资金流动分阶段推动，银行负债改善，理财扩容，保险预定利率发布影响利率走势。

- 目前国债期限利差约30bp，信用利差处历史低分位，市场进入“资产荒”状态，利差品种边际成本提升。

• 债市短期不争先不落后策略，关注久期匹配与杠杆管理，等待资金利率持续低位信号。

科创债ETF快速扩容与配置价值凸显 [page::3]

• 2025年6月科创债存量2.45万亿，信用债占比87%，首批10只科创债ETF集中发售，覆盖中证、上证、深证三大指数。

- 科创债成分券高评级（AAA及以上），期限集中在1-5年，具备较好的信用资质和风险收益平衡。

• 2023-2025年累计收益超12%，最大回撤低于传统信用指数，适合机构与个人投资低费率指数化配置。

农林牧渔行业重点：生猪板块迎价涨与政策利好 [page::4]

• 全国主汛期保障秋粮丰收，气候和政策支持粮食生产安全，转基因种业加速推进。

- 生猪均价15.3元/公斤，周涨近5%，能繁母猪存栏稳步回升，养殖利润改善明显。

• 政府推进统一大市场和环保治理，利好成本改善与产能优化，推荐德康农牧、牧原股份、海大集团等标的。

全球数贸中心人气高涨，消费零售及出海服务业绩弹性显著 [page::5]

• 义乌数贸中心商位需求比超14:1，知名品牌积极入驻，体现强劲市场活力。

- 孩子王、小商品城等上半年净利润同比大幅增长，供应链优化及下沉市场拓展显著。

• 投资主线聚焦传统业态回暖、AI技术渗透、新零售景气、顺周期复苏及国货品牌出海。

通信领域：GB300量产起步与海洋经济新机遇 [page::6][page::7]

• GB300 NVL72新型号发布，预计下半年市场投放明显增量。

- 中央强调推进海洋经济高质量发展，风电尤其是海上风电装机快速增长，技术国产化进展明显。

• 推荐高速光模块、液冷、PCB产业链相关企业及海风板块。

新能源与机器人：供给侧改善与技术驱动行业成长 [page::7][page::8]

• 新能源汽车6月交付表现平稳，固态电池等新技术支撑长期增长预期。

- 光伏供给侧存在减产调控预期，硅料、B/C电池及玻璃环节受益明显，产业链盈利能力提升。

• 人形机器人市场空间扩展，国产核心零部件替代受益企业潜力大。

华西最强声 0708 研究报告深度分析

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1. 元数据与报告概览

• 标题: 华西最强声 0708 | GB300有望开始起量，中央强调海洋经济；重视生猪板块配置机会

- 作者与发布机构: 华西证券研究所，2025年7月8日发布

• 主题: 本报告涵盖宏观经济、固定收益、农林牧渔、商社、通信以及电力新能源多个行业及专题，重点关注债市资金面、科创债ETF配置、新能源领域发展、通信行业新技术动态、海洋经济产业推动及生猪板块配置机会。

- 核心论点:
- 债市进入“资产荒”状态，但增量资金流入有望支持结构性行情；
- 科创债ETF因政策红利打开快速扩容通道，其风险收益特征宜被投资者重视；
- 农林牧渔板块中，生猪养殖板块具备配置价值，受益于政策和行情利好；
- 通信行业新芯GB300产品将在下半年量产起量，海洋经济获得中央政策支持；
- 光伏和固态电池技术推动电新产业边际变化及增长；
- 报告在不同子行业分别提出具体投资建议。

整体来看，为投资者提供了一揽子行业视角，兼顾宏观与微观，强调科技创新与新能源驱动市场成长，同时对潜在风险保持提示。[page::0-8]

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2. 逐节深度解读

2.1 宏观与固定收益分析（刘郁、姜丹）

• 票息行情推动债市结构性走势

- 7月债市受保险、理财和银行三大增量资金推动，但其资金流入节奏分布有所错位，导致短久期利率债行情尚未启动，市场已直接进入“票息行情”，即通过基金等交易盘积极挖掘信用债和二永债部分剩余利差。在7-10年政金债和10年以上国债板块寻找利差机会。

• “资产荒”再临，债券利差压缩至低位

- 10年-1年国债利差约30bp，处于历史38%分位，长端及超长端利率债新老券利差进一步收窄至2-5bp范围。城投及信用债利差普遍处于历史10%以内分位，短久期信用利差压缩到5%以内。此现象表明资金大量流入，债市提前形成“资产荒”。

• 两大短期行情决定变量

- （1）资金利率是否能维持低位。三大信号支撑资金利率维持低位：银行大额净融出规模创新高、国股行存单利率下降至1.60%以下、大型银行二级配债诉求继续存在。预计7月隔夜利率维持在1.3-1.4%。
- （2）美方对等关税谈判进展与结果。关税博弈将引发市场风险偏好波动，有利于国内债市行情。

• 策略建议

- 维持看多观点，但利率久期行情的启动需观察央行态度。两种可能情形：明确宽松货币政策则推动利率下行，否则市场自发评估不同期限久期品种的性价比。
- 当前应“不争先、不落后”，追逐剩余利差边际成本较高，宜紧跟市场久期与杠杆中枢，防范资金面波动带来的下调风险。适当杠杆策略可结合中长信用和类利率品种博弈超额收益。

• 风险提示

- 货币政策、流动性及财政政策出现超预期调整[page::1-2]

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2.2 科创债ETF（周莎）

• 科创债新规与规模扩容

- 2025年5月7日发布新规，拓宽发行主体和募集资金使用范围，加快市场扩容。截至6月底科创债存量2.45万亿元，信用债占87%，交易所占比明显。

• 科创债ETF首次发售

- 7月2日10支科创债ETF获批，涵盖中证、上证、深证AAA科创债不同指数。指数成分券以高评级央企和国企为主，主体评级均为AAA且隐含评级较高，绝大多数债券剩余期限集中在1-5年。

• 风险收益特征分析

- 2023年初至2025年6月末，AAA科创债指数年化收益率约5.1%，高于万得短债基金及中长债基金指数。最大回撤约1.3%-1.4%，整体波动略高但风险可控。

• 配置价值

- 政策支持加持续流入耐心资本，如社保、养老金等。ETF特性透明低费率，适合个人和机构配置，兼顾稳健收益与高流动性。

• 风险提示

- 货币政策和流动性超预期变化及信用风险[page::2-3]

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2.3 农林牧渔行业（周莎）

• 种植产业链

- 当前我国处于主汛期，气候及土地墒情整体适宜秋粮播种，但局部影响仍存在。农业部启动“奋战100天”行动确保粮食产量目标。
- 转基因技术推进商业化进程，为提升单产和关键品种自给率提供技术支持。保护新品种推动种业创新发展。
- 重点推荐种植标的：北大荒、苏垦农发；种业标的：大北农、隆平高科、登海种业等。

• 生猪养殖

- 6月生猪均价上涨显著，消费增长明显，母猪存栏数量环比小幅增长，屠宰量同比增长超20%。
- 养殖利润持续改善，外购仔猪减亏，自繁自养盈利扩大。
- 政府强调治理低价无序竞争、提升产品品质，推进落后产能退出。环保政策趋严助推生猪供给侧优化。
- 推荐标的：德康农牧、京基智农、牧原股份、温氏股份等；饲料：海大集团；动保：金河生物、生物股份等。

• 风险提示

- 动物疫病、产品销售及转基因种子推广不及预期[page::4-5]

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2.4 商社行业与全球数贸中心（许光辉）

• 全球数贸中心婴童美妆板块商位报名需求比超过14:1，义乌作为出海贸易高地的地位被进一步巩固，体现出强劲商贸活力。

- 小商品城2025年上半年预告净利润同比增长12.57%-17.40%，显示主业业务增长及贸易服务提升。

• 其他公司如孩子王、吉宏股份等半年业绩预告均表现较好，体现板块整体运营效果及市场活跃度。

- 五条投资主线：
1. 线下流量回归，传统业态受益；
2. AI技术渗透与升级；
3. 高景气新零售赛道；
4. 顺周期板块低位复苏；
5. 国货品牌出海及相关服务受政策支持。

• 关注标的涵盖永辉超市、孩子王、小商品城、泡泡玛特等。

- 风险提示：宏观经济下行、消费意愿和收入恢复不及预期[page::5]

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2.5 通信行业（马军）

• GB300新品动态

- 7月3日，CoreWeave官网发布首个英伟达GB300 NVL72，标志下代通信芯片产品技术突破及量产启动，下半年起有望进入快速放量期。

• 政策聚焦海洋经济

- 7月1日中央财经委员会第六次会议强调全国统一大市场建设及海洋经济的高质量发展。

• 风电新动能

- 2025年风电装机快速增长，风电发电量占比超过12.7%，累计并网装机量占15.5%。

• 投资建议

- 海外AI需求推动算力扩容，光模块及相关算力产业链长期看依然具备高增长潜力。
- 中长期关注ASIC与GPU产品替代的趋势，产业链上下游受益明显。
- 推荐标的涵盖光模块新易盛、中际旭创、PCB业胜宏科技；算力设备中国电信、中兴通讯等；海洋经济板块关注海风海缆相关企业如中天科技、亨通光电。

• 风险提示

- 技术推广和产品落地不及预期，地缘政治影响，行业竞争加剧等[page::6]

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2.6 电力新能源（杨睿）

• 人形机器人及核心零部件国产替代

- AI与产业加速布局带来人形机器人量产趋势，核心零部件国产化需求强烈。

• 新能源汽车销量稳健增长

- 6月多数车企实现环比增长或持平，固态电池新技术、智能化转型及以旧换新政策助力行业长期增长。

• 光伏产业供给侧优化

- 光伏产能过剩问题获重视，硅料、BC电池及光伏玻璃环节减产预期及整合推进，或带来产业边际改善。
- 重点受益标的包含协鑫科技、大全能源、通威股份、隆基绿能、福莱特等。

• 海上风电产业地位凸显

- 中央会议及行业专家强调海上风电作为海洋经济重要组成，保障能源供给且具经济带动作用。

• 特高压输电项目启动

- 蒙西至京津冀等多条特高压通道核准开工，相关设备厂商将迎业绩增长。

• 风险提示

- 新能源汽车不及预期、限电及新能源装机风险、产品价格波动等[page::7-8]

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3. 图表深度解读

本报告包含多位分析师头像及相关图像，但报告主体未呈现复杂表格或数据图形，主要以文字数据和关键指标为核心。以下为关键数据点剖析：

• 债市主要指标

- 国债10年与1年利差30bp，处于历史中低分位，信用利差进一步压缩至历史极低点（5%-10%分位以内）。

• 科创债ETF指数表现

- AAA科创债指数2023年初至2025年6月呈现13%左右总收益，折算年化5%左右，最大回撤约1.3%。

• 农林牧渔价格和库存

- 生猪均价15.33元/公斤，环比上涨近5%，母猪存栏4042万头，屠宰量同比增长20%以上。

• 全球数贸中心指标

- 商位需求比最高超过14:1，小商品城半年净利润预增12%-17%。

• 风电装机及发电占比

- 风电累计并网装机占15.5%，发电量占比12.78%。

• 新能源汽车6月环比销量变化

- 多家车企销量环比上涨或持平，少数环比下滑。

• 光伏玻璃减产规模

- 7月计划减产约30%，缓解供需压力。

尽管无详细折线图或财务表格，具备的关键统计数据已充分支持论点，展现传达的行业成长性与政策驱动的确凿逻辑。[page::1,3-5,6-8]

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4. 估值分析

报告整体为行业及宏观视角的策略与观点集合，缺乏传统个股估值模型及目标价分析。科创债部分提及指数风险收益特征和回撤率，隐含对信用风险的定量理解，但无具体估值倍数数据或DCF模型说明。

通信及新能源部分更多从技术和市场趋势的角度展开，未涉及显式估值框架。因而本报告估值分析部分主要体现在对债券利差走势、信用等级和行业成长性评估的定量把握，而非个股估值。

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5. 风险因素评估

• 宏观及货币政策风险: 货币政策超预期紧缩、流动性变化、财政政策调整等可能影响债市和宏观流动性环境。

- 信用风险: 信用债市场信用风险可能超预期，尤其需关注科创债、城投及企业债信用资质变化。

• 行业特有风险:

- 农林牧渔：动物疫病爆发、转基因种子推广不顺、销售不及预期。
- 新能源及通信：技术开发及产品落地不及预期，地缘政治及贸易争端、行业竞争激化带来的盈利压力。
- 商贸行业：宏观经济下滑、消费意愿疲软。

• 市场波动风险: 短期内资金利率及关税谈判结果可能引发市场波动。

- 政策不确定性: 环保政策趋严带来产能调整风险，以及相关产业政策变化。

报告均有相应风险提示，并强调需持续跟踪政策及市场动态。[page::1-8]

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6. 批判性视角与细微差别

• 观点多元但聚焦策略较分散: 报告涉及多个行业，覆盖面较广，信息量大，但缺少深入单一方向的定价或盈利预测，适合宏观与多行业战略布局参考。

- 政策与增长驱动语调强烈: 多篇文章强调政策导向和产业成长性，有利于提振投资者信心，但需警惕对政策红利的过度依赖，尤其在地缘政治及全球经济环境不确定性加大的当下。

• “资产荒”说法前后呼应但需谨慎对待: 虽然终端认定债市已进入资产荒状态，但资金流动节奏存在错位，长期风险和政策调整仍可能改变行情走势。

- 科创债ETF推介理性且风险同步提示: 信息透明，乐观配置价值同时警示信用和流动性风险较为平衡。

• 技术产业相关投资建议较为概括: 对于GB300及AI、光伏等热点，重点在于市场潜力及需求态势，缺乏细化的财务估值或市占率展望，适合技术逻辑参考，但投资决策需结合更详尽数据。

- 细节留白阶段性较多: 例如部分对能源电力项目推进及新产品量产仅介绍时间表和期待，有待后续数据验证市场表现。

整体风格专业偏中性，策略前瞻性较强，风险警示适度，有利于构建行业战略视角但对具体投资操作仍需结合个股深入研究。

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7. 结论性综合

华西证券2025年7月8日发布的“华西最强声 0708”系列报告通过覆盖宏观债市、科技创新债券、农林牧渔、商社、通信及新能源等多个行业，系统梳理了当前中国经济金融领域的热点与机遇：

• 债市方面， 尽管资金充裕导致利差压缩至历史低位，债市已进入“资产荒”状态，但机构资金节奏错配及即将到来的政策催化因素依然可能创造结构性收益机会。在“票息行情”主导下，配置需保持节奏感，建议投资者在低风险策略中寻找超额收益。

- 科创债ETF领域， 政策全面支持下，市场规模快速扩张，极高信用评级和较优收益表现吸引长期资金，ETF工具的灵活性提升其投资配置的吸引力，为稳健型投资者提供了科技创新债券的透明且流动性较高渠道。

• 农林牧渔行业中， 生猪养殖价格上升、利润改善及环保政策强化促进行业升级，种植产业链以秋粮稳产及转基因技术为重点，相关标的受益明确，组合方向清晰。

- 商贸及消费品行业表现活跃， 义乌全球数贸中心的商位火爆及多家企业业绩增长显现行业回暖，受益于新零售、AI技术应用及国货品牌出海战略。

• 通信及新能源领域， 重点关注AI算力扩张带来的光模块及相关产业成长，GB300芯片的量产推进及国家海洋经济扶持政策是驱动未来增长的关键。光伏和新能源汽车产业链在供给侧改革及新技术推动下，增长潜力可期。

- 风险提示全面且具体， 涉及货币政策、信用风险、技术推广、宏观经济和地缘政治等多个层面，提醒投资者需审慎应对潜在不确定因素。

总体而言，本报告以详实的数据支持和政策环境解读，构建了多维度的投资逻辑框架，兼顾稳健与成长。建议投资者在资产配置时，结合债市流动性趋势、科创债市场新机遇及新能源与科技创新产业的中长期潜力，适度布局上述板块，密切关注政策动态及市场节奏变化，灵活调整投资组合。

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此次分析综合了华西证券研究所的多位分析师观点，呈现了2025年7月初中国主要行业的机会与挑战，体现了对经济结构调整、科技创新和绿色转型趋势的深度洞察，具有较强的实操参考价值。

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附录：报告封面示意图

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