戴维斯双击策略表现与特点 [page::2]

• 以低PE买成长股，依靠EPS提升和估值提升产生收益乘数效应，2010-2017回测年化26.45%，超基准21.08%。

- 2010-2021年多数年度实现两位数超额收益，表现稳定，最大相对回撤-11.00%，收益回撤比2.30。

• 2022年截至4月底超额收益3.65%，风险控制表现良好。

净利润断层策略规则及绩效 [page::3]

| 年度 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 最大相对回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | 45.56% | 9.45% | 36.11% | -4.26% | 8.47 |
| 2015 | 106.94% | 43.12% | 63.82% | -8.03% | 7.95 |
| 全样本 | 32.69% | 1.86% | 30.82% | -12.15% | 2.54 |

• 结合业绩超预期和公告跳空幅度筛选股票，短期市场反应强烈，策略年化收益32.69%。

- 超额收益稳定，最大回撤控制在-12.15%，风险收益表现优异。

• 2022年以来组合相对基准超额收益1.18%，周度表现有所波动。

沪深300增强组合构建与业绩 [page::4]

| 年份 | 绝对收益 | 基准收益 | 超额收益 | 相对最大回撤 | 收益回撤比 |
|---------|----------|----------|----------|--------------|------------|
| 2010 | -3.89% | -12.51% | 8.63% | -1.71% | 505.16% |
| 2017 | 34.51% | 21.78% | 12.73% | -1.41% | 905.28% |
| 全样本 | 10.41% | 0.97% | 9.43% | -9.18% | 1.03 |

• 基于PBROE、PEG等偏好因子构建组合，融合价值成长偏好，实现持续超额收益。

- 超额收益稳定，2022年以来超额收益2.44%，风险控制良好。

• 投资者偏好分析支持组合构建逻辑，基金归因数据支撑策略有效性。

证券研究报告深度分析报告：金融工程策略系列（2022年5月4日）

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题: 《金融工程》

- 发布机构: 天风证券股份有限公司

• 发布日期: 2022年5月4日

- 作者: 吴先兴 分析师（SAC执业证书编号：S1110516120001），联系人姚远超

• 主题: 本报告主要围绕金融工程相关的三类量化投资策略，包括“戴维斯双击策略”、“净利润断层策略”以及“沪深300增强组合”，对这些策略的表现、逻辑、构建方法和风险提示进行了详细阐述和回顾。

报告的核心信息传达在于展示这三种策略在过去十余年中的稳定优异表现，尤其是相比各自基准指数的超额收益表现，并对2022年以来的阶段表现进行了最新更新。作者意在传递基于严格量化模型的策略能够有效捕捉市场投资机会，特别是在价值和成长共振下实现投资收益的理念。其中，戴维斯双击和净利润断层策略均实现了显著的年化超额收益，体现量化选股因素与市场行为的双重共振，沪深300增强组合则着重体现了基于投资者偏好因子的因子增强方法有助于提升指数投资收益的观点。[page::0]

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2. 逐章节深度解读

2.1 戴维斯双击组合

2.1.1 策略简述

戴维斯双击策略基于投资中经典的“乘数效应”理念：通过低市盈率（PE）买入具有加速盈利增长潜力的股票，当盈利加速并带动市盈率上升时实现价值的双重放大（EPS和PE的“双击”）。核心假设包括PE与盈利增速的正向联系，即盈利增速越快，市场愿意给予更高PE评价，从而控制PE下行风险。

作者强调PEG指标（一种将PE与盈利增长率结合的估值指标）来评判股票价格合理性。寻找业绩增速有加速趋势的标的，有助于维持或提升估值水平，实现投资收益。

2.1.2 关键数据与表现

• 回测区间（2010-2017年）年化收益26.45%，超额基准21.08%。这表明策略在回测期有效抓住了市场成长股的投资机会，实现超越中证500指数的收益水平。

- 图1显示2009年至2022年组合净值（蓝线）相比基准中证500指数（红线）和相对强弱指标（绿线）稳定上升，体现策略具备持续超额收益能力。

• 表1详细展示历年表现，特别是2013年、2019年、2020年、2021年收益率分别达到75.63%、70%、79.78%、61.15%，均远超基准，且最大回撤均控制在10%以内，收益回撤比高，体现良好的风险收益特征。

- 2022年至4月底累计绝对收益为-19.88%，基准为-23.53%，仍有3.65%的超额收益，表明策略在震荡市中仍保持相对优势。[page::2]

2.1.3 推理和假设

• 投资逻辑依赖于基本面盈利的持续加速及市场对成长的认可，市场风险在于成长预期不达标或估值回落。

- 假设市场能够合理识别成长信号及递增市盈率的合理性，缺乏此假设可能导致回撤。

• 该策略适合偏好成长性和估值弹性较强的股票投资者。

2.2 净利润断层组合

2.2.1 策略简述

该策略的核心在于“双击”效应，但从基本面与技术面共振角度出发：

• 基本面是净利润“惊喜”：即财务业绩超预期，特别关注净利润部分。

- 技术面是市场对业绩公告的即时反应：表现为公告后第一个交易日股价明显跳空向上，反映市场认可与积极情绪。

组合由过去两个月内业绩超预期且公告后跳空幅度排前50的股票构成，以等权方式配置。

2.2.2 关键数据与表现

• 自2010年以来，该策略年化收益为32.69%，显著高于基准1.86%（中证500相关指标），年化超额收益达到30.82%，表明突破盈利预期的公司股价在后续期往往存在持续的表现优势。

- 图2显示组合净值持续攀升，尤其在2019-2021年收益高企，走势远超基准。

• 表2详细数据表现中，部分年份收益极为亮眼，如2015年实现106.94%绝对收益，超额63.82%。

- 2022至4月底表现略为疲软，绝对收益为-22.35%，基准-23.53%，微幅超额1.18%，短期波动较大。

2.2.3 推理和假设

• 该策略假设市场会对业绩超预期即时反应，并维持一定市场情绪，跳空作为市场认可的象征。

- 依赖业绩公告的准确性和市场的理性反应。

• 技术面跳空行为的使用兼顾了市场情绪因素，增加筛选质量。

2.3 沪深300增强组合

2.3.1 策略简述

此策略基于对投资者偏好的分析，结合价值型、成长型和GARP三种投资风格构建因子模型：

• GARP型（Growth At Reasonable Price）：用PBROE因子（估值PB与盈利能力ROE的差异）和PEG因子（估值PE与企业盈利增速的差异）寻找低估值与盈利稳定的公司。

- 成长型：注重营业收入、毛利润、净利润的快速增长。

• 价值型：认为股票长期收益主要由企业ROE决定，买入高ROE且稳定的公司。

基于以上因子以沪深300成份股为投资池构建增强组合。

2.3.2 关键数据与表现

• 表3数据显示，2010年至2021年绝对收益总体表现10.41%，超基准0.97%，实现约9.43%的超额收益。

- 最大回撤控制较好，尤其相对基准最大回撤均为单一数字百分比，显示风险管理得当。

• 2022年初至4月29日，该组合实现2.44%的超额沪深300收益，显示因子增强策略在当前市场仍有有效提升空间。

- 图3显示整体净值稳健增长，特别在2014年收益达到61.35%，显著优于基准。

2.3.3 推理和假设

• 投资逻辑基于因子选股，通过差异化因子筛选、分位数比较，实现有效筛选优质股。

- 假设历史因子表现能持续反映公司基本面与市场偏好。

• 风险提示该方法受限于市场风格变化和模型历史数据依赖风险。

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3. 图表深度解读

3.1 戴维斯双击策略表现图与表

• 图1解读: 图中蓝线显示策略净值从2009年底开始稳步上涨，且显著优于红线的中证500指数净值。绿线“相对强弱”同步上升，指示策略持续跑赢基准。期间尤其2013、2019-2021年上涨表现强劲。净值波动在2022年略有回落，但相对基准仍呈领先。

- 表1解读: 全样本年化绝对收益27.84%，年化基准2.50%，年化超额达25.34%，表现稳健。各年度超额收益均为正，最大回撤控制在-11%以内，收益回撤比达到2.30，显示其较优的风险调整后收益。

• 此图表直观展现策略历史表现优越及回撤受控，为文本中“双击”策略逻辑提供有力支持。[page::2]

3.2 净利润断层策略表现图与表

• 图2解读: 净利润断层策略的组合净值（蓝线）自2009年起上升趋势强烈，超过基准红线中证500净值。绿线表示策略相对基准优势明显，尤其2015年收益爆发。

- 表2解读: 表格显示2010年至2021年绝对收益表现优异，峰值2015年和2020年分别超过106.9%和67.4%，远高于基准收益。最大回撤和收益回撤比表现亦显示策略在控制风险基础上的高效盈利能力。

• 这表明净利润断层策略能较好捕捉业绩超预期所带来的后续上涨潜力，结合技术面跳空信号强化了市场认可的筛选有效性。

- 然而2022年表现承压，提示策略短期存在波动。[page::3]

3.3 沪深300增强组合表现图与表

• 图3解读: 组合净值线（蓝色）展现平滑上升趋势，虽波动幅度小于前两策略，但与沪深300净值（红线）相比具有稳定的相对强度提升（绿线持续走高）。

- 表3解读: 表格显示整体绝对收益率相对较低（10.41%全样本），但与沪深300基准收益的差距使得超额收益达9.43%。收益回撤比和最大回撤显示策略风险控制较好。该策略表现稳定，未出现极端波动。

• 图表结合文本阐释反映了基于投资者偏好因子模型构建的增强组合的稳健性和适度超额收益能力，适合稳健型投资者参考。[page::4]

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4. 估值分析

本报告主要为策略回顾与展示，其核心在于量化选股模型和因子策略表现展示，未涉及具体的公司或行业个股估值模型如DCF（现金流折现法）、市盈率目标估值等细节。

• 报告中以PEG和PBROE因子作为价值评判指标，间接体现对估值合理性的考量。PEG指标（PE/盈利增速）帮助判断盈利增长是否合理对应估值；PBROE因子通过估值与盈利能力差异发现被低估股票。

- 由于策略为多因子量化模型，估值的关键输入实质为财务指标中的盈利增长率、市盈率、市净率、ROE等，结合分位数构建筛选条件。

• 这些因子构建旨在最大化超额收益而非单一目标价格，体现策略层面的估值驱动力，强调长期通过成长+价值因子组合实现投资回报。

因此，报告体现了多因子模型风险调整的估值思想，而非传统个股目标价估值分析。

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5. 风险因素评估

• 模型历史数据依赖风险：所有策略均基于历史数据回测，风险提示中明确指出模型存在失效风险，即未来市场环境或规律可能与历史不同，导致策略表现逊色。

- 市场风格变化风险：策略因子表现与市场风格紧密相关，风格切换可能影响因子有效性，特别是价值与成长风格的交替。

• 业绩数据风险：净利润断层策略依赖财报和公告的准确与及时性，业绩造假或延迟披露可能影响策略表现。

- 短期波动风险：近2022年数据表现显示策略面对市场波动时存在短期收益下降的情况，需注意持仓灵活调仓的重要性。

• 报告未展开详细缓解方案，投资者应结合市场动态适时调整配置。

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6. 批判性视角与细微差别

• 报告对策略表现的正面评估较为充分，但对模型潜在局限和极端行情表现的讨论较少，尤其在市场极端波动时策略调整的策略较为模糊。

- 近年2022年标的表现均为负收益，说明策略在当前宏观环境或市场结构变化中面临较大挑战，可能需对模型参数调整或纳入更多宏观变量。

• 净利润断层策略强调技术面跳空伴随基本面超预期，但跳空出现的非对称性及市场情绪影响未深挖，可能存在非理性因素带来的噪音风险。

- 戴维斯双击策略较为依赖PEG逻辑，假设盈利增速长期可持续，这在经济周期波动中可能不稳定。

• 增强沪深300组合回撤率显示风险较低，但绝对收益水平远低于前两策略，体现其更适合稳健配置，而非追求高收益。

- 报告以行业内部数据和模型为基础，分析统一且严谨，但缺少对比同类其他量化策略和外部风险因素的独立评估。

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7. 结论性综合

本报告系统阐述了天风证券三类金融工程量化策略的构建逻辑、历史表现和阶段性动态：

• 戴维斯双击策略依赖于盈利成长与估值的协同“双击”效应，展示出自2010年以来26%以上的年化回报率和超过20%的年化超额收益，且风险回撤控制良好。通过图1和表1数据支持了该策略稳定优异的绩效表现。2022年仍保持超额收益，但明显承压。
• 净利润断层策略强调基本面业绩的超预期与技术面股价跳空的共振，体现市场对业绩信息的快速认可。表现更为亮眼，年化收益突破32%，超额收益达30%以上。图2和表2展示凸显其持续捕捉业绩弹性机会的能力。近期短期表现波动较大，需要关注市场环境对跳空信号的影响。
• 沪深300增强组合基于多因子投资者偏好理论构建，结合了价值成长因子与盈利能力指标，实现稳健超额收益。年化约10%的收益水平虽不及前两者亮眼，但风险控制较为严格，适合风险偏好较低的投资者。图3及表3呈现出策略有效稳定的超基准收益表现。
• 报告信息、图表数据和量化回测明晰展示了这三套策略的核心逻辑及其历史实证结果，同时提醒投资者关注模型的历史数据依赖性和市场风格变化的风险。

综上所述，报告综合展现以量化选股、基本面+技术面驱动的“双击”策略为核心的金融工程在中国市场的可行性及效果，为资产管理者提供了系统有效的选股工具，尤其适合希望结合成长与价值因素、基于历史回测数据寻求超额收益的中长期投资者。需要特别关注市场环境的切换对模型表现的影响，保持适时调仓和风险管理以保证策略效能。[page::0, page::2, page::3, page::4]

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附录：图表引用

• 戴维斯双击策略表现图：

• 净利润断层策略表现图：

• 沪深300增强组合表现图：

报告