宏观经济与政策展望 [page::0]

• 2025年上半年经济运行总体平稳，政策支持显现韧性。

- 出口、消费压力显现，投资领域基建和制造业为主要支撑。

• 国内货币政策将持续宽松，降息降准有望实施，海外流动性环境趋松动。

A股市场流动性与估值分析 [page::1]

• 在管理层支持下，市场流动性缓步扩张，投资端政策促进信心恢复。

- 估值水平适中，流动性预期强烈，支撑市场底部构筑，指数有望震荡上行。

• 投融资逐步趋于平衡，科创板及并购重组或助力市场表现。

行业配置建议与风险提示 [page::1]

• 推荐关注医药生物及国防军工板块，受益于出口与行业催化。

- TMT板块看好，因AI高景气度持续及交易拥挤度回落。

• 银行板块受益险资入市和低利率环境，具备配置价值。

- 风险包括政策增量不足、行业催化不及预期及地缘政治等因素。

渤海证券《A股市场2025年下半年投资策略报告》详尽分析

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一、元数据与报告概览

报告标题： 《A股市场2025年下半年投资策略报告——流动性增量预期较强，估值端存在明显支撑》
作者团队： 渤海证券策略团队（宋亦威、严佩佩、靳沛芃）
发布机构： 渤海证券研究所
发布日期： 2025年6月27日09:25
核心主题： 下半年A股市场的宏观经济环境、流动性状况、市场估值、行业配置机会及潜在风险。

报告核心观点：

• 2025年下半年，中国经济整体保持平稳，有结构性压力但韧性依旧，政策支持逐步加强。

- 海外预计有降息预期，国内货币政策持续宽松，流动性保持充裕，A股市场流动性增量明显。

• 预计A股估值合理且有明确支撑，业绩端难以带来增量推动，市场表现更依赖流动性。

- 有望延续震荡上行，具备重要结构性投资机会。特别看好医药生物、国防军工、TMT和银行等行业。

• 警惕政策落地不及预期、地缘风险等因素对市场构成影响。

整体来看，报告强调流动性是支撑下半年A股行情的核心力量，结构性行情将主导市场走势。[page::0,1]

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二、章节深度解读

1. 宏观经济分析

关键论点：

• 2025年上半年经济整体平稳，政策支持下展现出韧性。

- 下半年出口面临高基数和中枢下移压力，消费受国家补贴力度减弱及需求前置影响略显疲软。

• 投资端依托基建托底和制造业政策支持预计继续保持较快增长。

- 经济运行虽有结构性压力，但整体韧性依旧，回稳向好趋势延续。

推理依据及关键数据点：

• 结构性压力主要源于外需和消费的双重挑战；

- 政策调控针对不同经济环节精准发力，例如推动投资的基建和制造业等重点行业。
这表明作者基于对经济基础面和政策动态的敏锐把握，认为经济总体仍处于稳健区间，防止悲观预期蔓延。

2. 宏观流动性环境及货币政策

关键论点：

• 海外环境方面，预计全年有50个基点的降息空间，最早9月启动降息周期，流动性宽松趋势明显。

- 国内货币政策以稳增长、抗通胀为重点，下半年保持宽松流动性环境，降息降准预计将再度推出。

推理与假设：

• 对外部大环境变化的敏锐监测（美联储等主要央行政策动态）对判断人民币资本市场流动性具有直接指导意义。

- 国内结合稳增长与抗通缩目标，保持适度宽松，通过政策工具如降准降息激发市场活力。

此部分立足国内外宏观政策环境，明确宏观流动性将是A股市场的关键背景因素。

3. A股市场流动性状况与市场表现

关键论点：

• 在政策持续推动资本市场稳健发展的背景下，A股市场交投活跃且稳定。

- 通过推动中长期资金入市、公募基金改革和类“平准基金”托底等多重政策，市场信心逐步回升。

• 估值合理且流动性增量预期较强，构成对市场价格的明显支撑。

- 业绩端难以提供增量动力，市场行情更多由流动性推动，具有震荡上行的条件。

• 市场结构性机会突出，增量资金流入带动的部分行业将表现突出。

推理依据：

• 估值端适中由当前股价与盈利的比例关系衡量，流动性端由货币政策和资金面环境支持。

- 业绩方面，公司盈利增速不及以往，因此价格上涨驱动力转向资金面。

• 政策举措尤其是资本市场改革，带来资金结构改变，预示资金配置效果将逐步显现。

4. 行业配置建议

重点推荐行业：

• 医药生物与国防军工： 受益于“出海”政策催化，国际市场拓展机遇明显。

- TMT板块（科技、媒体、电信）： AI景气度持续、交易拥挤度下降，投资环境改善。

• 银行板块： 受益于险资入市推动及低利率环境，具备估值修复潜力。

逻辑分析：

• 出海导向和AI技术红利成为行业利润和估值改善的关键催化剂。

- 低利率环境和保险资金入市提升银行股估值吸引力。

• 行业轮动趋势考虑政策导向与产业发展阶段，布局顺应长期逻辑。

5. 风险提示

报告指出的主要风险包括：

• 政策增量不及预期：如稳增长和货币宽松政策力度不足将影响流动性预期与市场信心。

- 行业催化不足：部分催化因素未能兑现，行业投资机会受限。

• 地缘政治风险：国际局势变动可能影响出口及市场情绪。

- 政策会议和信息解读不准确：误判政策导向可能导致投资策略失误。

报告对于风险并未提供具体缓解方案，但警示投资者关注政策与外部环境变化。

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三、图表深度解读

报告封面首页含渤海证券研究所logo及策略报告标题，体现机构权威性和报告主题。未见具体图表数据表如财务数据或宏观指标趋势图。整体报告结构偏向策略性文字分析和行业配置指导，更多依赖宏观政策动向与行业逻辑阐述，缺少详细图表支持。

唯一可见图像为研究所品牌形象及相关介绍，强调渤海证券研究团队的专业背景和研究实力。

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四、估值分析

该策略报告未包含详细的估值模型说明，如现金流折现（DCF）或市盈率倍数法具体计算。
报告仅提及“当前A股估值总体适中”，暗示市场整体市盈率和价格合理，结合政策层面对流动性增量的预期，构成接下来市场的估值支撑。

估值支持核心依托：

• 宏观流动性流入带来的资金充裕。

- 政策引导资本市场稳定，推动资金结构性优化。

此处估值分析更偏向定性判断，与宏观流动性和政策预期高度关联。

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五、风险因素评估

本报告明确列出了四大主要风险：

1. 政策支持力度不足：政策力度无法如预期增量推出或效力有限，放缓资金流动性提升节奏，影响市场情绪。

2. 行业催化动能弱化：核心行业投资机会的催化因素陷入瓶颈或不兑现，造成资金回流或错配。

1. 地缘政治变数：国际冲突和政策转向对出口和市场风险偏好形成扰动。

4. 政策信息解读风险：市场对会议精神和政策导向误判，导致策略脱节。

风险点均直接关系到报告主要论点的支撑变量——政策流动性和行业催化，风险暴露指向外部不可控因素和政策传导的有效性。

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六、批判性视角与细微差别

• 预测依赖于政策和流动性：报告核心预期较强依赖于政策层面后续的持续发力与资金面宽松，若宏观政策转向或外部经济冲击加剧，预期将受较大影响。

- 盈利驱动被略微弱化：报告承认企业盈利难以成为增量推动，但未详细分析盈利放缓对投资者情绪的长期负面作用。

• 缺乏详细量化模型：估值判断主要基于定性分析，缺少详细财务或者估值模型支撑，减少了论断的量化透明度。

- 风险部分稍显笼统：虽列明主要风险，但缺少风险发生概率的评估和管理建议，读者需自行评判风险的严重性及应对方式。

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七、结论性综合

渤海证券《A股市场2025年下半年投资策略报告》从宏观经济形势、货币政策、市场流动性及行业投资机会进行系统解构，形成以下核心结论：

• 宏观经济依然稳健，结构性压力存在但可控。 基建和制造业投资撑起经济步伐，消费面临一定压力但政策正加码刺激。

- 流动性为市场最大支撑，政策持续宽松及海外降息预期构筑外部环境利好。 国内货币政策聚焦稳增长和抗通缩，降息降准余地尚存，预示资金环境松动。

• A股市场估值合理，整体缺乏业绩端增量推动，更多依赖流动性引导市场震荡上行，表现出“下有底”的特征。

- 结构性投资机会显著，重点锁定医药生物和国防军工的出海动力、TMT的AI高景气周期、以及银行板块的险资入市带来的估值修复。

• 风险集中在政策落实节奏、行业催化有无兑现、地缘政治变数及政策解读误判上。 投资者需密切关注相关动态。

报告强调以流动性增量为核心驱动，结合结构性行业机会，打造2025年下半年A股投资策略，适合风险承受能力较强且关注政策及资金面的专业投资者参考。[page::0,1,2]

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参考图像展示

封面图体现渤海证券研究所“独立诚信，细研深究”的理念，并配以严谨的办公场景人物，突显专业投资策略研究背景。


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综上，该报告为专业机构面向专业投资者撰写的策略指导，涵盖宏观经济、政策面、流动性、市场估值及结构性行业机会，提供系统且具有前瞻性的投资思路，虽存在对政策预期高度依赖且模型定量不足的不足，但整体逻辑严密，是下半年A股投资决策的重要参考资料。

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