深港市场互联互通新政策驱动深港资本市场协同效应加强 [page::0][page::1]

• 6月10日发布的《深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》允许已在港上市的大湾区企业按政策规定在深交所上市，拓展两地上市通道。

- 粤港澳大湾区249家港股企业中仅27家实现两地双重上市，有望触发更多新经济科技、医疗、消费等行业领先企业实现跨市场资本连接。

• 预计政策将推动A股与港股估值和流动性逐步接近，促进“两地上市”企业价值再发现。

大湾区企业财务门槛及结构现状分析 [page::0]

| 项目 | 数量（家） | 占比 |
|------------------------|-----------|---------|
| 大湾区港股企业注册地计数 | 249 | - |
| 包含办公地的企业总体数 | 1593 | - |
| 符合主板财务标准企业 | 436 | 27% |
| 符合创业板财务标准企业 | 910 | 57% |
| VIE结构企业 | 81 | - |
| 符合红筹市值财务标准的企业 | 6 | - |

• 粤港澳大湾区企业主要分布于消费、资讯科技、医疗保健等新经济行业，财务达标企业为两地上市奠定基础。

历史港股企业返A上市表现优异，估值与流动性改善契机突出 [page::1][page::2]

• 统计历史105家港股企业回归A股二次上市表现，A股标的在上市后7天、30天、90天、180天区间平均涨幅分别达到7.0%、18.6%、19.9%、19.6%，明显跑赢同期A股市场水平。

- 港股标的同期表现相对较弱，短期资金面波动可能导致估值偏低。

• 新消费、互联网、创新药等大湾区新兴行业优势显著，预计政策利好将进一步提升市场关注度和投资吸引力。

资本市场双向协同与未来展望 [page::1]

• 政策推动形成香港初创企业在港孵化、内地市场加速发展的双平台融资生态。

- A股市场耐心资本比例提升，有利于港股优质企业回归增强资本耐久力和长期配置。

• 深港交易所的互联互通将促进市场进一步国际化，提升全球竞争力和优质资产配置效率。

中金 | AH比较系列（2）： $H+A$ 新路径开启 —— 报告详尽分析

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1. 元数据与报告概览

• 报告标题：中金 | AH比较系列（2）： $H+A$ 新路径开启

- 作者团队：李求索、刘欣懿、黄凯松、李瑾、魏冬、张歆瑜（全部为中金公司分析员）

• 发布机构：中金公司（CICC）

- 发布时间：2025年6月16日（07:38 北京时间）

• 主题内容：聚焦中国资本市场中“A股与港股”（简称 H+A）市场双重上市机制的深化探讨，重点剖析深圳港股联动改革，尤其是粤港澳大湾区企业的双重上市潜力及其资本市场影响。

核心论点总结：
报告提出，随着资本市场互联互通政策的持续优化，尤其是2025年6月10日发布的《关于深入推进深圳综合改革试点深化改革创新扩大开放的意见》（简称《意见》），粤港澳大湾区企业的双重上市“$H+A$”路径得到进一步畅通，预计会有更多优质企业实现两地上市，促进两地市场估值和流动性的提升，增强资本市场的国际竞争力，深港交易所之间将形成更紧密的协同效应。此外，历史数据表明“港股回归A股”的企业上市后表现良好，支持新政策下市场期待。[page::0,1,2]

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2. 逐节深度解读

2.1 “$H+A$ 新路径开启”章节

• 要点总结：

- 深港资本市场联动加深，新规推动粤港澳大湾区企业实现“$H+A$”双重上市通道更为便捷。
- 政府发布的新政策允许香港上市的粤港澳大湾区企业按照规定在深圳证券交易所上市，即所谓的“深交所 $\Hat{\mapsto}\Hat{\Lambda}^{\prime}$”上市通道畅通。
- 大湾区企业数量庞大且行业分布广泛，其中新经济行业占比较高，涵盖资讯科技、医疗保健、新能源汽车、高端制造等领域。
- 财务门槛方面，据统计约27%和57%的大湾区内相关企业有望符合深交所主板和创业板的财务标准。
- 结构层面，VIE结构企业约81家，在港股挂牌的科技和新能源汽车领域龙头具备回归A股上市潜力，但符合市值要求的企业数量有限，仅约6家。

• 推理依据与数据说明：

- 通过对注册地和办公地不同的统计口径，报告分析了大湾区内港股上市企业的规模、行业分布以及财务标准符合性，辅之以《意见》的政策细则解读，展示了双重上市潜力。强调了如何通过政策促进两地资本市场互联互通和企业融资便利化。

• 重要数据：

- 大湾区港股上市企业249家（注册地）和1571家（办公地），合计1593家。
- 新经济行业占比约50%，消费行业占比32%，IT与医疗保健合计14%。
- 财务符合主板/创业板标准企业分别为436家与910家。
- VIE结构企业81家；符合红筹市值和财务标准企业仅6家。

• 深层解读：

- 报告凸显政策推动企业跨市场融资的意义，尤其是在新经济领域的示范效应。
- 通过量化分析财务门槛和企业结构，提供了现实可行性评估，避免空洞判断。
- 新规“一箭双雕”既解港股企业融资痛点，也给投资者带来更多选择。

2.2 《意见》影响几何? 章节

• 要点总结：

- 《意见》通过加速“$H+A$”路径，显著增强深交所与港交所的联动协同。
- 对港股而言，有利于消除与A股市场的估值折价，推动估值体系接轨，促进优质企业再估值。
- 对A股而言，有助吸引更多国际投资者，深化市场国际化，推动制度优化和市场提升竞争力。
- 双向引入优质企业，特别加大互联网、创新药、新消费等领域的A股市场新兴产业占比。
- 金融与产业形成双向促进，香港的国际资本与内地资金池协同，为企业提供“孵化—加速”融资支持。
- 历史回顾证实港股回归A股的105家企业上市后股价表现明显优于市场指数，尤其是短中期内涨幅显著。

• 关键逻辑与论据：

- 《意见》被视为深化深港资本市场互联互通的重大举措，基于双向资金流动和估值溢价调整的理论支撑。
- 通过数据支持双向上市后资本回归效应，以及渠道畅通对于产业集聚和资本效率提高的积极影响。
- 使用历史市场表现验证政策潜在带来的投资机会。

• 关键数据点：

- 港股返A公司上市7天、30天、90天、180天区间平均涨幅分别为7.0%、18.6%、19.9%、19.6%，远超同期A股市场6.2%、17.7%、15.7%、11.3个百分点。
- 同期港股市场涨幅表现落后，反映市场短期资金流动差异。

• 内涵梳理：

- 报告强调政策是市场“升级换挡”的催化剂，不仅利好企业，也产生估值和流动性双重积极效应。
- 重点指出市场结构中的耐心资本逐渐增长，有利于港股企业回归后获得长期资金支持。

2.3 历史港股返A企业市场表现图表（第2页）

• 图表描述：

- 图表复盘了历史上105家港股企业在A股市场二次上市的案例，包含股票代码、上市时间、行业类别、市值、估值指标PE（市盈率滚动市盈率）与PB（市净率）。
- 覆盖食品饮料、汽车、国防军工、石油石化、非银金融等多个行业，市值跨度从几十亿到数千亿元不等。

• 数据趋势解读：

- 多数港股返A企业在市值上具有一定规模，且上市后普遍获得更好资本市场估值（例如比亚迪市值1.9万亿，PE约42.4倍，PB 8.9倍）。
- 市盈率和市净率分布显示返A企业在A股市场得到较充分认可，估值水平普遍高于港股市场。
- 历史案例横向对比验证了“港股返A”在资本市场具备明显溢价效应。

• 与文本联系：

- 图表通过丰富具体案例数据佐证了上文对“港股返A涉足两地市场，上市效果良好”的论述，增强实证力度。
- 有助投资者理解“双重上市”战略下市场潜力，同时提醒关注企业行业、财务和估值基准。

• 图表局限性：

- 部分数据缺失（例如港股上市时间部分错误或未标明），需谨慎考察具体个股历史。
- 统计截止时间为2025年6月14日，须结合后续市场及政策变化重新评估。

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3. 估值分析

报告中主要通过估值指标PE（市盈率TM，Trailing Twelve Months）和PB（市净率LF，Last Fiscal）分析了双重上市企业的估值差异与趋势：

• 估值偏差：

- A股市场普遍给予双重上市企业更高的PE和PB估值，反映A股市场流动性和资金结构对企业估值的积极推动作用。
- 例如，比亚迪PE42.4倍（A股）明显高于同期港股估值，表明投资者对未来成长性和稳定性认可度较高。

• 估值驱动因素：

- 市场流动性：A股市场资金丰厚，尤其内资长期耐心资本推动估值提升。
- 投资者结构差异：A股以机构投资者和散户混合，港股则外资比例高，导致估值出现溢价或折价。
- 行业成长性：新能源、汽车、科技等行业具较高成长预期，推高估值水平。

• 估值模型技巧：

- 报告未详细展开DCF或多因素模型，但通过市盈率和市净率市场比较表达隐含价值差异。
- 通过历史案例估值指标佐证对市场联动效应的预期推论。

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4. 风险因素评估

报告虽未专门设立风险章节，但隐含风险可归纳如下：

• 政策执行风险：尽管《意见》明确金融市场开放，但政策细节落地和监管协调仍存不确定性，影响企业双重上市的流程和时间。

- 财务门槛风险：不少企业未必满足深交所主板或创业板严格财务要求，导致实际能上市企业数量可能低于预期。

• 结构性限制：VIE结构的合规风险和复杂性可能成为港股企业回归A股的门槛。

- 市场估值波动风险：市场环境变化可能导致新双重上市企业估值不达期望，影响投资回报。

• 国际环境影响：中美关系紧张等国际政治经济风险可能对跨境资本流动和上市政策带来不确定性。

报告未明确给出风险缓释策略，建议投资者关注政策更新和企业合规状态，保持风险意识。[page::0,1]

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5. 审慎视角与细微差别

• 报告亮点：

- 详实数据支持双重上市的政策利好。
- 结合宏观政策和微观企业数据，视角全面。
- 快速捕捉最新资本市场动态，前瞻性强。

• 潜在不足：

- 对“政策执行细则”的分析略显简略，缺少对执行复杂性的深入折射。
- 风险讨论较为隐性，未突出潜在不利因素及其影响概率。
- 财务标准框架在实际案例中是否充分适用，报告中未给明确案例剖析。
- 对国际投资者反应及港股国际化潜在挑战描述欠缺。

• 逻辑一致性：

- 整体报告脉络清晰，但个别数值（如表中少数日期错误）需注意核实。

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6. 结论性综合

整体报告系统梳理了深圳综合改革背景下，《意见》对推动“$H+A$”双重上市路径畅通的推动作用，尤其聚焦粤港澳大湾区企业的机遇。报告通过大量数据展示该区域企业的行业分布和财务标准适配性，为后续资本市场双向开放和协同提供了实证基础。

重点发现如下：

• 深港两地资本市场互联互通机制进一步深化，政策支持企业实现跨境双重上市，将促进两地资金和投资者的深度融合。

- 粤港澳大湾区的新经济企业、新兴产业占据主导，符合及有潜力企业众多，为上市创新和融资开放奠定坚实基础。

• 历史105家港股返A企业表现突出，支持政策带来的市场估值溢价和投资机会，表明“双重上市”策略的资本市场认可度较高。

- 估值方面，A股市场给予的市盈率和市净率整体高于港股，体现资金结构和市场情绪对企业价值的积极影响。

• 风险提示虽未详细但需关注政策执行、合规结构限制、市场波动及国际环境风险。

报告整体立足政策与市场双重视角，在为投资者揭示“$H+A$”新路径潜力及投资机遇的同时，也提供了数据充分的历史和行业背景分析，为理解深港双重上市的资本市场意义提供了专业且全面的视角。[page::0,1,2]

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图表摘要示意

此表详细列示了港股企业在A股上市时的时间节点、行业类别、估值情况等，是论证“双重上市提高估值和融资效用”的重要数据支撑。

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本次报告解读为金融专业人士、投资者及政策研究者提供了系统的政策背景梳理、市场反应及投资价值判断，帮助准确把握深港资本市场融合新阶段的动态及其潜在投资机遇。

报告